連橫合縱 安徽國(guó)資整合路徑

　　“連橫”，省屬國(guó)資之間“同業(yè)同級(jí)”的兼并重組；“合縱”，安徽省各市區(qū)縣國(guó)資上市公司或?qū)⒊蔀檎仙弦患?jí)國(guó)企資產(chǎn)的重要平臺(tái)。
　　
　　2011年初，安徽省國(guó)資委確定將提高國(guó)資企業(yè)資產(chǎn)證券化水平作為“十二五”工作重點(diǎn)。“十二五”期間，安徽省國(guó)資委將進(jìn)一步推進(jìn)省屬企業(yè)改革，繼續(xù)探索和推動(dòng)省屬企業(yè)集團(tuán)層面的股份制改革，積極推動(dòng)省屬企業(yè)上市融資，提升資產(chǎn)證券化水平。
　　截至2010年底，安徽全省國(guó)有企業(yè)控股上市的境內(nèi)外上市公司達(dá)到33戶；其中，安徽省屬企業(yè)上市公司已達(dá)16家，資產(chǎn)證券化率達(dá)40%左右，超過上海的國(guó)有資產(chǎn)證券化率30%，在全國(guó)名列前茅。
　　雖然截至目前安徽省國(guó)資委并未說明“十二五”期間省屬企業(yè)的證券化率目標(biāo)具體數(shù)值，但安徽省國(guó)資委表示將加大企業(yè)兼并重組力度，力爭(zhēng)省屬企業(yè)戶數(shù)由目前的33戶減少到約25戶。
　　在這種“一出一進(jìn)”的情況下，有理由相信在本輪全國(guó)性國(guó)資整合證券化浪潮中安徽省國(guó)資企業(yè)依然將有強(qiáng)勁表現(xiàn)，預(yù)計(jì)在“十二五”末期證券化水平應(yīng)能達(dá)到60%-70%左右，如果考慮到多數(shù)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈的項(xiàng)目及借殼上市的計(jì)劃這一數(shù)字很可能會(huì)更高。
　　
　　安徽國(guó)資“十二五”規(guī)劃
　　
　　2011年2月24日，安徽省國(guó)資委在合肥召開全省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理工作會(huì)議，研究“十二五”發(fā)展目標(biāo)和任務(wù)。會(huì)議提出了“倍增計(jì)劃”，到“十二五”末省屬企業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)倍增。以及實(shí)施“兩大工程”，就是省屬企業(yè)總資產(chǎn)超萬億和營(yíng)業(yè)收入力爭(zhēng)過萬億的“雙萬工程”，有6戶左右企業(yè)資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入過千億元的“雙千工程”。
　　按照上述規(guī)劃，安徽省到“十二五”末，安徽省省屬企業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)“倍增”計(jì)劃，即省屬企業(yè)總資產(chǎn)超過1萬億元，實(shí)現(xiàn)銷售收入8000億元以上。若按照當(dāng)前營(yíng)業(yè)收入30%左右的增長(zhǎng)幅度及利潤(rùn)維持在70%的增幅計(jì)算，在“十二五”末達(dá)成上述一系列目標(biāo)的可能性較大。
　　結(jié)合當(dāng)前國(guó)家發(fā)改委及國(guó)務(wù)院對(duì)國(guó)有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整綱要，安徽省國(guó)資委給出了省內(nèi)國(guó)資企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)整合的三大指導(dǎo)方向。
　　首先，安徽國(guó)資委提出加大利用資本市場(chǎng)力度，加快國(guó)有企業(yè)整體上市和資產(chǎn)證券化進(jìn)程。充分利用資本市場(chǎng)，加快全省國(guó)有大中型企業(yè)整體改制和上市步伐。強(qiáng)力推進(jìn)首發(fā)上市工作，支持資產(chǎn)優(yōu)良或主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)優(yōu)良的企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市。鼓勵(lì)已經(jīng)上市的國(guó)有控股公司通過增資擴(kuò)股等方式把主營(yíng)業(yè)務(wù)注入上市公司。圍繞利用省內(nèi)上市公司殼資源，推進(jìn)內(nèi)部資源整合和企業(yè)重組，采用“借殼上市”方式，加快全省國(guó)有企業(yè)上市步伐。
　　其次，“十二五”期間省國(guó)資委將推動(dòng)省屬企業(yè)國(guó)有資本向產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈高端聚集，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)高端化。繼續(xù)推進(jìn)國(guó)有資本向重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中，進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的活力與控制力。提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，形成合理的產(chǎn)業(yè)集中度，培養(yǎng)一批有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)集團(tuán)。
　　再次，安徽國(guó)資委將加大國(guó)有企業(yè)主業(yè)整合重組，促進(jìn)主業(yè)規(guī)模化。在引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)進(jìn)一步突出主業(yè)的同時(shí)，對(duì)主業(yè)相同或相近似的國(guó)有企業(yè)實(shí)施合理重組，推動(dòng)優(yōu)勢(shì)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)的主業(yè)集中，壯大省屬企業(yè)主業(yè)規(guī)模，提升規(guī)模經(jīng)濟(jì)水平和集成服務(wù)能力。
　　總結(jié)上述三個(gè)方向的整合思路，從具體方略來看，安徽省屬國(guó)資企業(yè)除部分資產(chǎn)注入預(yù)期較為強(qiáng)烈的上市平臺(tái)外，或有兩條“路徑”以實(shí)現(xiàn)上述“十二五”期間安徽省國(guó)資企業(yè)整合及證券化目標(biāo)，即所謂的“合縱連橫”。
　　其一，安徽省將著力于重點(diǎn)行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域內(nèi)的國(guó)有企業(yè)培養(yǎng)戰(zhàn)略，以擴(kuò)大區(qū)域內(nèi)國(guó)企行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。安徽國(guó)資委曾明言在未來3至5年內(nèi)，安徽省或?qū)?0%的國(guó)有資本集中到四大板塊中，即能源、交通板塊，原材料板塊，先進(jìn)制造業(yè)板塊及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)板塊。而這種整合模式或?qū)⑹墙⒃谑賴?guó)資企業(yè)的“同業(yè)同級(jí)”間橫向“聯(lián)盟”基礎(chǔ)上，可稱其為“連橫”。
　　其二，充分利用省內(nèi)現(xiàn)有下級(jí)國(guó)資委所屬國(guó)有上市平臺(tái)資源，進(jìn)行“縱向”組合。省屬國(guó)資企業(yè)即能獲得所需的上市平臺(tái)，更有利于縱向產(chǎn)業(yè)鏈的整合，即所謂的“合縱”。
　　
　　省屬國(guó)企上市平臺(tái)重組、注入路線
　　
　　在安徽省屬國(guó)資企業(yè)的重組整合思路中，部分已有上市平臺(tái)的集團(tuán)公司，或?qū)⑼ㄟ^優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市平臺(tái)以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的內(nèi)部整合及證券化率的提高。這類省屬國(guó)資企業(yè)在“十二五”期間的內(nèi)部整合思路相對(duì)而言較為明確，投資機(jī)遇較易把握。
　　其中，銅陵有色金屬控股集團(tuán)（下稱“銅陵集團(tuán)”）作為未來安徽新材料產(chǎn)業(yè)板塊整合重點(diǎn)企業(yè)，現(xiàn)為全國(guó)300家重點(diǎn)扶持和安徽省重點(diǎn)培育的大型企業(yè)集團(tuán)之一，2009年銷售收入402億元，連續(xù)12年保持全國(guó)銅行業(yè)首位。而銅陵有色（000630.SZ）作為其旗下唯一的上市平臺(tái)，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。
　　銅陵有色其主營(yíng)業(yè)務(wù)為銅的開采、冶煉、加工并附產(chǎn)黃金、白銀、硫酸，以及鋁型材的生產(chǎn)加工業(yè)務(wù)。而銅陵集團(tuán)現(xiàn)擁有的安徽沙溪銅礦已探明儲(chǔ)量32萬噸；內(nèi)蒙古國(guó)維銅鉬金屬礦遠(yuǎn)景儲(chǔ)量預(yù)計(jì)在100萬噸以上；集團(tuán)和中國(guó)鐵建收購的厄瓜多爾Corriente銅礦銅金屬量約為1154萬噸。考慮到這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)涉及到同一控制人控制下的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，因此銅陵有色集團(tuán)將未來資產(chǎn)注入上市公司的可能性較大。
　　另外，海螺水泥（600585.SH，0914.HK）現(xiàn)為中國(guó)最大的水泥生產(chǎn)商和供應(yīng)商，現(xiàn)有水泥和商品熟料的總產(chǎn)能已達(dá)1660萬噸，六大熟料生產(chǎn)基地分別位于安徽省寧國(guó)、蕪湖、銅陵、池州、樅陽等地，14個(gè)30萬-150萬噸級(jí)的粉磨站和4個(gè)銷售公司分別分布在上海、浙江、江蘇、福建、江西、廣東等省市，形成了“熟料基地—水泥粉磨站”的專業(yè)化生產(chǎn)體系和龐大的市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。
　　2011年初，海螺水泥提出了“十二五”期間規(guī)劃目標(biāo)，“通過新建和并購重組發(fā)展模式，水泥熟料產(chǎn)銷量達(dá)到3億噸，規(guī)模產(chǎn)能躍居世界第一，銷售收入突破1000億元。”
　　而其母公司安徽海螺集團(tuán)公司（下稱“海螺集團(tuán)”）是國(guó)家120家試點(diǎn)業(yè)集團(tuán)之一，現(xiàn)已形成水泥、化學(xué)建材、節(jié)能環(huán)保、物流貿(mào)易等幾大產(chǎn)業(yè)板塊。同時(shí)為安徽省“十二五”期間原材料板塊整合重點(diǎn)企業(yè)。該集團(tuán)目前有多元的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，因此不排除未來將相關(guān)資產(chǎn)注入海螺水泥的可能性，比如余熱發(fā)電、殘?jiān){等環(huán)保產(chǎn)業(yè)。
　　值得關(guān)注的是，除了內(nèi)部重組計(jì)劃外，海螺水泥同時(shí)注重“外延”式的兼并重組以提高競(jìng)爭(zhēng)力。2011年6月，海螺水泥宣布斥資約5000萬元收購壯鄉(xiāng)水泥。這是海螺水泥2006年以來的首次收購，標(biāo)志著海螺水泥正從內(nèi)生增長(zhǎng)向借助并購的外延式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。
　　
　　省屬國(guó)資 “同業(yè)同級(jí)”間的“連橫”
　　
　　在安徽省屬國(guó)資企業(yè)的重組、證券化進(jìn)程中，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注省屬國(guó)資“同業(yè)同級(jí)”間的合并重組。
　　安徽省國(guó)資委成立以來該省已先后完成10戶國(guó)有企業(yè)重組工作，省屬企業(yè)由43戶調(diào)整為33戶。較為成功的代表企業(yè)就有中煤三建與中煤特鑿、安徽建工集團(tuán)與安徽路橋公司、安徽省國(guó)貿(mào)集團(tuán)與安徽省進(jìn)出口股份公司等企業(yè)，通過重組使這些企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資源均達(dá)到了有效發(fā)揮。
　　近年來，省屬企業(yè)國(guó)有資本重組和調(diào)整力度的不斷加大，有力地促進(jìn)了國(guó)有企業(yè)的布局優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，省屬企業(yè)的控制力、帶動(dòng)力和影響力顯著增強(qiáng)。至2010年底，33戶省屬企業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)6900億元，凈資產(chǎn)2300億元，銷售收入超4000億元。
　　2011年，省國(guó)資委又推行實(shí)施了3對(duì)省屬企業(yè)重組，省屬企業(yè)將有望在年內(nèi)減少到30戶，到“十二五”末，省屬國(guó)資企業(yè)在壯大規(guī)模、提高素質(zhì)的基礎(chǔ)上將減少到25戶左右。另外，6月13日，省國(guó)資委召集安徽省建工集團(tuán)、安徽水建總公司管理人員，對(duì)實(shí)施兩戶企業(yè)重組工作進(jìn)行動(dòng)員部署；6月20日，與安徽省投資控股集團(tuán)公司管理人員商討落實(shí)與上海裕安投資公司重組決定；6月21日，部署安徽省旅游發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司合并安徽省糧食集團(tuán)公司兩公司事宜。
　　
　　單從數(shù)量上來看，“十二五”期間安徽省國(guó)資委的這種“同業(yè)同級(jí)”間的“連橫”可能涉及5對(duì)、10戶國(guó)資企業(yè)集團(tuán)，具有波及面較大、涉及資產(chǎn)較多的特點(diǎn)。而未來圍繞四大產(chǎn)業(yè)板塊核心國(guó)資企業(yè)展開的“連橫”是大概率事件。
　　例如，在安徽省投資控股集團(tuán)公司與上海裕安投資公司重組之后，預(yù)計(jì)深圳安徽實(shí)業(yè)總公司亦有可能被省投資控股集團(tuán)吸收合并。上海裕安投資公司本是作為安徽省國(guó)資委在上海的窗口型公司，而深圳安徽實(shí)業(yè)總公司亦是同類型的窗口公司。如今省國(guó)資意圖整合此類公司，因此在上海裕安被吸收合并之后，深圳實(shí)業(yè)同樣被省投資重組也成了合乎邏輯的事件。
　　此外，煤炭工業(yè)合肥設(shè)計(jì)研究院作為一家省屬研究機(jī)構(gòu)則有可能被相關(guān)省內(nèi)煤炭產(chǎn)業(yè)核心企業(yè)整合。而以省高速集團(tuán)、省交通集團(tuán)、機(jī)場(chǎng)集團(tuán)為代表的交通行業(yè)，省農(nóng)墾集團(tuán)、省徽商集團(tuán)代表的農(nóng)產(chǎn)業(yè)亦或有整合的可能性。
　　在此類整合中，安徽建工集團(tuán)吸收式合并安徽省水建總公司具有一定代表性。
　　
　　安徽建工集團(tuán)整合案例
　　
　　安徽建工集團(tuán)在吞并了安徽路橋公司之后，安徽省國(guó)資委6月13日再次召開會(huì)議，提出安徽建工集團(tuán)要在未來2-3年整體上市。
　　2011年5月初，安徽水利（600502.SH）公告稱，其控股股東安徽水建總公司全部國(guó)有產(chǎn)權(quán)被整體劃撥給安徽建工集團(tuán)，標(biāo)志著安徽建工集團(tuán)再次用吸收式合并的方式重組安徽省另一家同級(jí)國(guó)資企業(yè)，而后者旗下的安徽水利則成了建工集團(tuán)旗下唯一的上市平臺(tái)。結(jié)合國(guó)資委對(duì)建工集團(tuán)的未來規(guī)劃，建工集團(tuán)借安徽水利注入資產(chǎn)以整體上市的可能性極大。
　　根據(jù)省政府批復(fù)的安徽建工集團(tuán)有限公司與安徽省水利建筑工程總公司重