資源推動力 廣東國資整合路徑

　　在廣東省屬國企證券化浪潮的推動下可能存在兩類受益較大的上市公司，包括整合思路明朗，具體可能操作方式較為清晰的部分省屬國企上市公司平臺，以及目前雖然尚未明確但極可能成為“被借殼”對象的下一級區(qū)縣部分國資上市公司。
　　
　　近日，廣東省國資委首次明確了其下屬國資企業(yè)證券化率，官方稱其省屬國資企業(yè)力爭到2015年末，新增20戶國有控股上市公司，80%以上集團至少控股1戶上市公司，證券化率突破60%。
　　然而，目前廣東省屬國資企業(yè)資本運作水平仍然較低。根據(jù)廣東省國資委數(shù)據(jù)，其省屬國資大型企業(yè)共計24戶擁有控股上市公司共20戶，其中A股上市公司僅11戶，另有境外上市公司9戶，證券化率低于20%，且目前無一家省屬企業(yè)實現(xiàn)整體上市。
　　這24戶省屬企業(yè)覆蓋了電力、物流、貿(mào)易等多個行業(yè)。2010年末，廣東省屬企業(yè)資產(chǎn)總額為5965.14億元，同比增長13.1%；全年累計實現(xiàn)營業(yè)收入3155.03億元，同比增長18.25%；累計實現(xiàn)利潤總額187.86億元。其中，營收超過100億元的企業(yè)有10戶，突破400億元的有3戶?？傎Y產(chǎn)超千億元的有廣東省交通集團有限公司和廣東省粵電集團有限公司兩戶。
　　根據(jù)廣東省國資委規(guī)劃到“十二五”末期，廣東省屬企業(yè)資產(chǎn)總額將翻一倍達到1.2萬億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益達到3000億元，營業(yè)收入達到6000億元，利潤總額達到約400億元。要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上再形成4-5戶資產(chǎn)超千億元、2-3戶營業(yè)收入超千億元、主業(yè)突出的省屬國資企業(yè)。
　　5年內(nèi)將不到20%的證券化率提升到60%，可以預(yù)見，在未來五年內(nèi)廣東省屬國資企業(yè)將會有大動作。
　　
　　國資證券化潛力巨大
　　
　　相對于其他各省，廣東省存在證券化起點較低但目標(biāo)較高的情況，“十二五”期間廣東省國資企業(yè)證券化潛力較大。因此，廣東省國企的整合改革、資本證券化進程或?qū)⒋嬖诓粩嗉铀?、動作幅度較大的明顯特點。
　　面臨挑戰(zhàn)的同時也存在著巨大的機遇，在國資整合過程中，廣東省國資企業(yè)具有兩大優(yōu)勢，即“資源”與廣東國資委的“推動力”。
　　首先，地方國資委的推動是加速地方國企證券化進程的重要動力，在這方面顯然廣東國資委是做了大量的準(zhǔn)備工作的，先后設(shè)立了產(chǎn)權(quán)管理處及資本運營管理處。
　　廣東省國資委下屬產(chǎn)權(quán)管理處專門負(fù)責(zé)研究提出完善國有產(chǎn)權(quán)管理的意見；承擔(dān)所監(jiān)管企業(yè)國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)界定、登記、劃轉(zhuǎn)、處置及產(chǎn)權(quán)糾紛調(diào)處等工作；依法承擔(dān)國有股權(quán)管理的相關(guān)工作；承擔(dān)所監(jiān)管企業(yè)國有資產(chǎn)評估項目的核準(zhǔn)和備案工作，監(jiān)督、規(guī)范國有產(chǎn)權(quán)交易；承擔(dān)所監(jiān)管企業(yè)清產(chǎn)核資和資產(chǎn)損失核銷工作。
　　資本運營管理處負(fù)責(zé)研究擬訂所監(jiān)管企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組方案并指導(dǎo)落實；擬訂所監(jiān)管企業(yè)資本運營的政策措施，指導(dǎo)所監(jiān)管企業(yè)資本運營工作；研究提出所監(jiān)管企業(yè)深化改革的政策和建議，指導(dǎo)所監(jiān)管企業(yè)主輔分離和輔業(yè)改制、富余人員分流等工作，協(xié)調(diào)解決企業(yè)改革中的重大問題。
　　這兩個機構(gòu)部門的建立，表明廣東國資委對未來國資企業(yè)提高證券化率的準(zhǔn)備工作已經(jīng)展開，至少政府職能上已有一定備案。
　　其次，廣東省同時還擁有較好的潛在資源，該省擁有各省及國資委中規(guī)模最大的國有資產(chǎn)。截至2010年底，廣東省國資監(jiān)管企業(yè)資產(chǎn)總額達21105億元，2010年實現(xiàn)營業(yè)收入8552億元、利潤總額612億元，較“十一五”初分別增長67%、56.2%、94.7%。
　　潛在的“殼資源”同樣較為充足，整個廣東省國資委下共有67戶境內(nèi)上市公司，單從上市公司數(shù)量上而言不亞于上海國資企業(yè)數(shù)量。除去省級國資委直屬11戶上市公司，廣州市級國資企業(yè)有約15戶上市公司外，深圳市級國資企業(yè)有23戶上市公司，其他各區(qū)縣級地方國資委下屬企業(yè)約18戶上市公司。
　　
　　廣東國資整合思路
　　
　　按照廣東國資委“十二五”期間的規(guī)劃目標(biāo)，廣東省要打造更多的“千億俱樂部”大型國企，短短5年內(nèi)將證券化率提高40%，其任務(wù)難度較大。若想達成這些既定目標(biāo)，廣東省國資委將必然有“大動作”且“愈行愈快”。
　　廣東省國資委對省屬國資企業(yè)的整合思路已然明確。根據(jù)廣東省國有企業(yè)改革與發(fā)展工作會議上國資委的官方發(fā)言可以總結(jié)出以下思路：對已有上市公司的集團把核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入上市公司實現(xiàn)整體上市，擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)但缺乏上市公司的集團應(yīng)通過IPO、借殼等方式實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市。
　　對業(yè)務(wù)板塊未能進入省屬企業(yè)范圍內(nèi)前三名的，優(yōu)先由該業(yè)務(wù)板塊位居前三名的省屬集團兼并重組，但被重組后的企業(yè)仍可按相應(yīng)比例持有重組后企業(yè)的股份，但喪失決策權(quán)和控制權(quán)。
　　對主業(yè)突出、市場競爭力強、成長性高的集團所屬企業(yè)，在不改變其產(chǎn)權(quán)關(guān)系的前提下，以其為龍頭整合相關(guān)業(yè)務(wù)，調(diào)整為國資委直接監(jiān)管企業(yè)，集中資源支持其做大做強。
　　研判廣東省屬國資委現(xiàn)有的整合思路，特別是對已有上市公司的集團以及擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)但缺乏上市公司的集團的整合思路。對于經(jīng)營主業(yè)單一且只有唯一上市平臺的省屬國資企業(yè)，及多種業(yè)務(wù)經(jīng)營且已有多個上市公司平臺的國資集團企業(yè)，它們未來的證券化發(fā)展思路及方向相對于目前尚無上市平臺的國企是比較清晰的，投資機遇也是較為明確的。
　　
　　單一主業(yè)且唯一上市平臺的省屬國資企業(yè)
　　
　　作為單一主業(yè)且擁有唯一的上市公司平臺的省屬國資企業(yè)未來證券化發(fā)展方向最為明確。根據(jù)廣東省國資委披露的整合思路，該類國資企業(yè)應(yīng)當(dāng)會向其所屬上市平臺注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以期整體上市。此類上市公司包括白云機場（600004.SH）、粵電力A（000539.SZ）以及粵高速A（000429.SZ）等。
　　白云機場于2000年9月19日由廣州白云國際機場集團公司（下稱“機場集團”）作為主發(fā)起人，以其所屬的航空地面服務(wù)主業(yè)的優(yōu)質(zhì)經(jīng)營性凈資產(chǎn)，與中國國際航空公司、中國民航機場建設(shè)總公司等公司共同發(fā)起設(shè)立。機場集團以其所屬的航空地面服務(wù)主業(yè)的優(yōu)質(zhì)經(jīng)營性凈資產(chǎn)作為出資投入股份公司。
　　就目前而言，新白云機場近60億元航空主業(yè)資產(chǎn)已經(jīng)上市，且已通過資產(chǎn)置換機場賓館50%股權(quán)及部分老機場土地建筑得到了機場集團所有的新白云機場部分資產(chǎn)。從機場集團角度來看，仍有不少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等待注入，包括新機場在建的新航站樓，聯(lián)邦快遞亞太運轉(zhuǎn)中心等。
　　粵電力同樣屬于省屬國資企業(yè)的唯一上市公司平臺，其控股股東為廣東粵電集團有限公司（下稱“粵電集團”）。粵電集團曾承諾，粵電力將是該集團在發(fā)電主業(yè)板塊唯一的核心上市公司，并曾表示將通過資產(chǎn)注入等方式逐步減少集團內(nèi)部的同行業(yè)競爭，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入以支持粵電力的發(fā)展。
　　2010年，粵電集團開始向粵電力注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，該輪注入主要集中在電廠、風(fēng)力發(fā)電及LNG業(yè)務(wù)等7家企業(yè)。然而之前粵電集團旗下全資、控股及一級參股的主要企業(yè)有53家，其中電力行業(yè)公司多達34家，其中包括火力發(fā)電廠有19家(含粵電力)，水力發(fā)電廠11家，風(fēng)力發(fā)電廠1家，天然氣發(fā)電廠3家。
　　粵電力尚有多達20余家電力行業(yè)公司未注入，雖然目前粵電集團所控制的剩余發(fā)電資產(chǎn)注入受阻，存在審批手續(xù)不完善、盈利情況、合作協(xié)議約定以及土地使用等各種問題，可能尚不適合注入粵電力。但根據(jù)廣東省國資委的整合證券化時間表，相信在未來2-4年內(nèi)粵電力將會重啟注入進程，最終實現(xiàn)粵電集團發(fā)電資產(chǎn)的整體上市。
　　粵高速作為廣東省交通集團有限公司下屬的唯一高速公路業(yè)務(wù)上市公司平臺，其目前所擁有的高速公路里程相對于集團而言占比較小，約不到集團路產(chǎn)的10%左右，粵高速目前權(quán)益里程是305.6公里，而集團累計投資、控股和管理的高速公路通車?yán)锍?338公里，占全省高速公路通車總里程的69%。
　　
　　2011年6月13日，粵高速曾公布資產(chǎn)重組方案，公司擬以4.93元/股，向控股股東廣東交通集團旗下全資子公司廣東省公路建設(shè)有限公司發(fā)行5.66億股A股，收購其持有的廣州廣珠交通投資管理有限公司100%的股權(quán)。發(fā)行后，廣東交通集團直接和間接持有公司的股權(quán)比例將由43.65%提升至61.15%，控股股東地位不變。交易對價（評估價值）為27.92億元，較賬面價值3.22億元增值767%。
　　7月13日，公司公告稱，由于粵高速A、B股兩類股東就這一方案同意率均未達到2/3，重組方案最終被否。雖然，粵高速的本次資產(chǎn)注入受阻，但這一事件也從側(cè)面印證了廣東交通集團將把粵高速作為上市公司平臺注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的這一證券化思路。
　　
　　多元經(jīng)營且有多上市平臺
　　省屬國資企業(yè)
　　
　　如果說單一主業(yè)的國資企業(yè)在證券化進程中的主要思路是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市平臺的話，那多業(yè)務(wù)國資企業(yè)的證券化思路為整合各主業(yè)上市平臺，避免內(nèi)部競爭，集中優(yōu)勢資源，以期做大做強。
　　此類國資企業(yè)證券化或可分為三個步驟，其中整合旗下各個業(yè)務(wù)將為第一步，通過借殼手段獲得各個行業(yè)上市平臺為第二步，然后向各業(yè)務(wù)類別上市平臺逐步注入相關(guān)主要業(yè)務(wù)資產(chǎn)為第三步。
　　廣州省廣新外貿(mào)集團（現(xiàn)更名為廣東省廣新控股集團有限公司，下稱“廣新集團”）屬多主業(yè)經(jīng)營外貿(mào)集團企業(yè)，下轄共18家一級企業(yè)，4家境內(nèi)上市公司和2家海外上市公司，主要業(yè)務(wù)包括有色建材、礦冶化工、輕工食品、裝備制造電子電機和現(xiàn)代物流為主的五大產(chǎn)業(yè)。
　　星湖科技（600866.SH）被廣新集團定位為集團輕工食品主業(yè)的上市整合平臺，廣新集團于2009年2月通過受讓肇慶國資委所持股份成為星湖科技的第一大股東。廣新集團在完成了第一、第二步之后已于2010年開始了資產(chǎn)注入進程，星湖科技于同年7月認(rèn)購廣新集團旗下珠江橋11%股份，成為其第二大股東。
　　佛塑科技（000973.SZ）作為廣新集團新材料產(chǎn)業(yè)的整合平臺，同樣是由市縣一級國資委轉(zhuǎn)讓而來的。2009年6月，廣東佛山市國資委下屬塑料工貿(mào)集團將其持有的20.78%佛塑科技股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給廣新集團。
　　廣新集團雖然尚未有明確向佛塑科技注資的計劃，但廣新集團同樣承諾將會有切實可行的優(yōu)質(zhì)資源或資產(chǎn)注入該上市公司以提升佛塑科技綜合實力。
　　省屬國企借殼市區(qū)縣國資上市可能性較大。
　　對于尚無上市平臺的集團公司證券化的進程中主要有兩種選擇，其一發(fā)掘潛力殼資源，以期借殼上市；其二便是儲備優(yōu)秀資源，準(zhǔn)備沖擊IPO。
　　目前，就廣東省國資委提出的證券化時間表及目標(biāo)而言，存在時間較緊、任務(wù)較大、目標(biāo)較高的特點。根據(jù)省國資委給出的整合思路，證券化期間應(yīng)當(dāng)會以整合區(qū)域資源為核心。而同時廣東省屬企業(yè)與地方各級國有企業(yè)相比擁有資質(zhì)較為優(yōu)良，規(guī)模較大且管理完善等優(yōu)勢。各級國資委對旗下上市公司擁有一定控制能力，故整合阻力相對較小。
　　因此，若省屬企業(yè)能夠利用地方國資的上市公司借殼上市，既可能按時完成了國資證券化的要求，更有助于區(qū)縣各級國有上市公司增強市場競爭力，減少同行業(yè)間的競爭。
　　借殼上市又是一種快捷的上市方法，成本低、時間快，能避免直接上市的高昂費用與上市流產(chǎn)的風(fēng)險。另外，借殼上市的時間周期也較短，一般3到4個月內(nèi)就可以完成。同時，借殼上市的效果也不亞于IPO。因此，借殼上市可能更加符合目前廣東省屬國資企業(yè)的證券化的實際情況。
　　廣東省屬國資企業(yè)通過“借殼”手段獲得上市平臺存在較大的可能性，但同時“被借殼”目標(biāo)卻不同于已上市平臺未來資產(chǎn)注入思路明確且標(biāo)的清晰，存在較大的不確定性。被借殼的區(qū)縣級國資上市公司可能具有三個特點：與省屬國資經(jīng)營主業(yè)相同，但行業(yè)內(nèi)競爭力一般；盈利能力較差但負(fù)債較低；股權(quán)結(jié)構(gòu)較為清晰，國資委實際控制占比較大，整合阻力較小。