世界是可以重組的 重慶國資整合路徑

　　重慶國資的證券化將主要沿著三種路徑展開——IPO，包括在A股IPO和在香港IPO；以集團下的上市公司為平臺實現整體上市；借殼上市。
　　
　　“金融市長”黃奇帆的一句“世界是可以重組的”，奠定了重慶市金融建設的基調。
　　重慶市政府積極支持國有資產的整合，而重慶市國資委資產證券化步伐亦走在國內各省市的前列。早在2006年，重慶市就率先提出國有資產整體上市的發展思路。隨后，2007年重慶鋼鐵（601005.SH）成功在A股IPO，2008年重慶機電（2722.HK）成功在香港IPO，2009年西南證券（600369.SH）借殼登陸A股，2010年重慶水務（601158.SH）A股閃亮登場。
　　2011年3月，市長黃奇帆在重慶金融工作會議上表示，2010年重慶國資委資產證券化率為52.2%，到“十二五”末，國資委資產證券化率目標要達到100%。這是全國首個提出證券化率達到100%的省市。
　　
　　國資“萬億俱樂部”
　　
　　截至2010年末，重慶市國資委所屬企業資產總額已跨越萬億元大關，達1.25萬億元，較2005年增長2.4倍，成為全國國資系統第四個邁進“萬億俱樂部”的省市。
　　從重慶市上市公司看，國資委控股的股東在重慶板塊地位舉足輕重，重慶37家上市公司中，市國資控股參股10家，涪陵區國資委控股參股5家，中央國資下屬的有4家，占渝股的一半以上。
　　重慶市國資委旗下有集團37個，可分為工業集團、金融企業、投融資集團和商貿物流及其他四類。其中，值得注意的是“渝富+八大投”所組成的重慶特色金融產業，“八大投”是指從2002年開始陸續建立的城投公司、地產集團、高發司、建投公司（并入重慶能源集團）、開投公司、交旅集團、水投集團和水務集團。
　　作為西部“金融高地”，重慶已擁有重慶銀行、重慶農村商業銀行、三峽銀行、新華信托、重慶信托、中新大東方保險、安誠保險、益民基金、新世紀基金及西南證券等金融機構。并且，該市有在“十二五”期間打造1-2個金融控股集團的發展思路，西南證券成功上市，并在近期吸收合并國都證券，成為證券行業的首例，重慶農村商業銀行在香港成功上市，重慶銀行、三峽銀行均在上市的積極準備中，重慶市發展金融產業鏈的思路明確。
　　重慶市2009年8月20日出臺的《重慶市人民政府關于進一步推進重慶市國有重點企業整體上市工作的指導意見》中明確提出：從2009年開始，重慶市19家國有重點企業將分兩批實現整體上市，其中，首批10戶企業集團中還未上市的7戶，要力爭在2010年前實現上市；另外新推出12戶企業作為第二批重點推進對象，要在2012年前完成相關工作。
　　從目前來看，上述目標已基本實現目標，在第一批的10家集團中，其中4家已經成功上市，另外6家的上市進程已經進入實質運行階段，值得關注的是第二批12家公司。
　　
　　國資整合三階fby2ZrpkqYOaltbBViyN1A==段
　　
　　從各省市情況看，各地具有明確國資證券化整合目標或意圖的地方國資委均有一套適合自己的思路，它們或強調資產重組的合理性與平衡性，或著重突出“強強聯合”的戰略目的。
　　重慶市國資委加快資產證券化率思路較為明確，且進展快速。2001年，時任上海市政府副秘書長、上海市經委主任的黃奇帆調任重慶市副市長，主管重慶經濟工作。此前，黃奇帆曾在上海主導過一系列的國資整合案例，就此拉開了重慶國資重組的帷幕。
　　根據重慶國資整合的思路，其路徑可劃分為三個階段：
　　第一階段，以化解國企債務危機為中心，打包收購銀行不良資產，減輕國企歷史負擔，釋放國企經營效率。這個階段典型的事例是渝富公司的多次收購銀行對重慶國企的不良債權。
　　第二階段，以優化國資管理體系為中心，通過國有股權的劃撥，國資企業的重組實現了國有資本集中。典型的如重慶市開發投資有限公司、重慶市公共交通控股（集團）有限公司、重慶城市公共交通站場集團有限公司三家重慶市屬重點國有企業合并重組為重慶城市交通開發投資（集團）有限公司（下稱“開投集團”）。
　　第三階段，新一輪的國資再造，借助資本市場實現國資放大和戰略擴展。這也是目前重慶國資正在著力推進的階段。
　　2006年7月30日，時任重慶市委常委、常務副市長的黃奇帆主持召開了重慶國有控股集團公司整體上市工作領導小組第一次會議，會議旨在研究和部署市國有控股集團整體上市相關工作。
　　是次會議成為重慶國資整合第三階段的“開幕式”，新的時代序曲就此奏響。會上，黃奇帆表示，重慶八大集團將要通過四種渠道實現整體上市，其中，西南證券、重慶水務集團將借殼上市（后改為直接IPO，目前已通過證監會審核）。
　　2009年8月20日，重慶市出臺了《重慶市人民政府關于進一步推進重慶市國有重點企業整體上市工作的指導意見》，這一標志性的文件表明了該市國資證券化“進行曲”步入了“高潮”階段。
　　
　　國資證券化路徑
　　
　　就目前相關文件傳達的精神來看，重慶國資的整體上市可能將主要沿著三種路徑展開——路徑一：IPO，包括在A股IPO和在香港IPO；路徑二：以集團下的上市公司為平臺實現整體上市；路徑三：借殼上市。
　　三種路徑各具利弊，在重慶市國資企業具體操作中必然將根據實際情況區別對待。IPO可以直接獲得融資，從這一角度出發IPO當是重慶國資最為理想的上市途徑。但同時需要考慮到IPO進程中的漫漫長路是其最大障礙。雖然在香港上市可能進程比較快，事實上在重慶第一、第二批的國資中確有數家企業選擇或已完成了在香港IPO，可在香港上市的不利之處在于溢價率或相對比較低，且企業在后期的資本運作上也或有不便之處。
　　而借殼上市和以旗下上市公司為平臺的整體上市雖然不能在當期實現融資，但兩種方式均能迅速提高集團的資產證券化率、未來的再融資也因此打開了空間。同時，從進程上來看，以融資為最終目的方式比較中，借殼與依托上市平臺實現整體上市這兩種方法并不一定較直接IPO獲得融資的時間來得晚。
　　值得注意的是，2009年6月19日，財政部頒布了《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》，其中規定：境內證券市場首次公開發行股票并上市的含國有股的股份有限公司，除國務院另有規定的，均須按首次公開發行時實際發行股份數量的10%，將股份有限公司部分國有股轉由社保基金會持有。但該規定并不適用于借殼與依托上市平臺實現整體上市。因此，這兩種路徑的使用預期顯得更加強烈。
　　重慶國資的整合、資產證券化率的提高終是一個大方向，其所涉及的范圍或將不僅僅限制于前述二批次的國資企業，凡是那些旗下資產豐富的大型國資企業集團均可能借助資本市場進行相應運作。
　　
　　上市平臺資產注入路線
　　
　　對擁有上市平臺的集團公司，對旗下上市公司通過資產注入的方式實現整體上市不失為最優的選擇，IPO需要經歷股份制改造，并且如果企業集團業務機構比較多元化、股權結構較為復雜，股改步驟復雜、進展緩慢。
　　其中，重慶市第一批集團公司中的重慶商社集團將新世紀資產注入，表明了重慶市國資委通過資產注入實現整體上市的思路，同時亦可成為第二批集團中的重慶輕紡控股（集團）公司（下稱“輕紡集團”）、重慶化醫控股（集團）公司（下稱“化醫控股”）、重慶港務物流集團有限公司（下稱“港務集團”）資本運作的模板——它們均資產規模較大，參控股公司眾多，并且擁有上市公司平臺，這些集團通過上市平臺進行資產注入實現整體上市的可能性更大。
　　作為重慶國資委重點扶持上市的國有集團之一，重慶商社集團旗下重慶百貨（600729.SH）與新世紀百貨一直以來都存在同業競爭關系，兩家企業的門店重合度高達90%以上，同業競爭現象顯著。
　　
　　為改變這種同業競爭的局面，提高集團整體運營效率，重慶商社集團將旗下新世紀百貨注入到上市公司，這樣并購的好處是，整個重慶的商業資源得到了整合，從招商到采購、物流、融資等方面，將更加有利，提高了重慶百貨公司的盈利能力。并購后，兩者通過資源整合，同業競爭也就不存在了，且從集團整體來講這是其實現整體上市的關鍵一步。
　　
　　化醫控股資產注入平臺
　　
　　化醫控股是重慶市政府2000年8月出資組建的國有獨資大型控股集團公司，負責經營和管理重慶市市屬化工、醫藥行業國有獨資、控股、參股的生產企業、工業供銷公司、專業公司和科研院所的國有資產。現擁有獨資、控股、參股子公司42家，擁有化工產業、醫藥產業、商貿流通業三大板塊。
　　渝三峽A（000565.SZ）和建峰化工（000950.SZ）作為化醫控股旗下僅有的兩大上市公司，雖然同屬化學產業，但是又分屬于不同細分領域，有著各自的競爭優勢，集團內部對二者定位較為明確，不存在同行業競爭現象。
　　渝三峽A是一家以生產和經營三峽品牌汽車漆、建筑漆、家裝漆、防腐漆和工程用漆為特色的企業。從產品看，渝三峽A是一家產品結構較為單一的企業，且相關產業存在對環境有一定的污染；從盈利能力來看，渝三峽A略顯不足，2010年凈利潤為-0.13億元，主營業務競爭力較差。
　　相較于同一集團下的建峰化工，渝三峽A的規模相對較小，集團旗下幾乎沒有什么與油漆相關的產業，醫藥產業卻較為強大。結合重慶國資整合大背景，在企業具有轉型的訴求下，渝三峽A很有可能作為一個多元化轉型的整合平臺，被注入與主營非相關的優質資產。
　　建峰化工是一家化肥及相關產品的生產、銷售為主營的企業，主要產品是農用尿素。公司發展目標明確，旨在成為“國內一流的”化肥生產基地和重慶市綜合化工龍頭企業”，并秉承“以肥為基、以化為主、相關多元、跨越發展”的公司戰略。
　　化醫控股接手公司后，經過資產置換，公司盈利能力大幅提升。2009年12月 28日，公司募投項目45萬噸合成氨/80萬噸尿素項目建成。2011年2月21日，公司因重大重組停牌，但重組受阻，公司于8月15日復牌，并公告稱自復牌之日起至少3個月內不再籌劃重大資產重組事項。
　　因此，在短期內，建峰化工可能并無資產注入預期，但受重慶國資重組大背景影響，結合公司的發展目標并結合公司的募投舉措，預期集團對建峰化工的定位是較為明確的——化肥領域的龍頭，從而公司作為化肥相關企業的整合平臺可能性較大。
　　
　　輕紡集團資產注入平臺
　　
　　輕紡集團是重慶市屬國有八大工業集團之一， 現有重慶啤酒集團、 外貿集團、上海三毛集團、重慶登康公司、詩仙太白集團等22戶二級企業，其中控股、參股上市公司4戶，包括重慶啤酒（600132.SH）、上海三毛（600689.SH）等，是集工業生產、內外貿易為一體，產銷規模上百億元的大型國有控股集團。
　　自2006年2月，輕紡集團入主上海三毛以來，一直沒有對其進行運作。在上海三毛與原控股股東上海紡織控股之間的歷史遺留問題得以基本解決之后，上海三毛的各項財務指標也得到了明顯的好轉。2010年，公司主營收入達到16.5億元，較上年增長24.5%，且主營收入的占比也略有增加。
　　同時，2009年5月21日，輕紡集團將所持四維控股（現*ST國創，股票代碼600145.SH）18.94%股權轉讓給深圳中技系的益峰源，這實質上是宣告輕紡集團最終放棄了四維控股這個殼資源，從而上海三毛則成為其紡織板塊的唯一上市公司，更進一步加強了資產注入的預期。
　　在重慶國資整合的大背景下，作為重慶力推整體上市的輕紡集團可能在利用上海三毛這個上市平臺上會有實質動作，將其麾下紡織印染服裝產業中的優質資產注入上海三毛。輕紡集團麾下的重慶繭絲綢集團有限公司、重慶長豐麻紡廠和重慶第三針織廠或有可能被注入上海三毛。
　　
　　港務集團資產注入平臺
　　
　　港務集團是一家重慶市委、市政府組建設立的市屬重點國有港口物流企業，集團主要集中在港口、航運領域，資產總額80億元。集團所屬分、子公司36個，擁有集裝箱、重件、化工、散貨、滾裝等各種碼頭泊位181個，港口貨物年設計吞吐能力2667萬噸、集裝箱年設計吞吐能力113.5萬TEU、商品車滾裝年設計通過能力30萬輛、重滾年設計通過能力6萬輛，是中國西部地區最大的內河主樞紐港、集裝箱吞吐港企業，也是重慶市目前唯一的5A級現代綜合物流企業。
　　“十二五”期間，港務集團以構建五大新平臺（岸線碼頭資源要素平臺、航運要素資源平臺、綜合物流平臺、網絡管理平臺、戰略聯盟經營平臺）、發展三大新板塊（港航中轉運輸物流板塊、聚集物流板塊、綜合五板塊）、創設五大新流程、實施三大新戰略（業務歸核戰略、板塊協同戰略、岸陸一體戰略），投資80億元加大包括果園、寸灘、黃港區等重點港口基礎設施建設力度，加快集團公司由傳統中轉經營模式向全程物流運營模式的轉換，積極構建西部現代綜合物流航母企業集團，成為重慶商貿中心、物流中心、航運中心、臨港工業和保稅區的重要支撐。
　　目前，港務集團持有重慶港九（600279.SH）49.48%的股權。重慶港九是西南地區最大的水陸客貨中轉港和唯一的水陸聯運外貿口岸，重慶地區95%的水路集裝箱運輸均從公司所屬港區通過，擁有港口、船舶、鐵路、公路、倉儲等資源，綜合物流要素較為齊全。
　　按照港務集團的“十二五”規劃，其三大新的發展戰略即業務歸核戰略、板塊協同戰略、岸路一體戰略為其后續的發展點明了步驟和指明了方向；在戰略指引下，重慶港務集團的第一步可能是將相同業務的企業進行整合進而延伸到板塊協同和岸路一體，最終成功打造成西部現代綜合物流航母企業集團。
　　在上述發展戰略的指引下，結合重慶國資整合的大背景，重慶港九作為港務集團下唯一的上市公司，其作為整合平臺的可能性較大，資產注入預期強烈。資產注入路徑有較大可能會是先注入港務集團旗下的剩余港口資產，進而是物流資產。