美元繼續反彈

　　自9月份以來，美元已經大幅反彈。雖然眾所周知美元面臨正常的下行壓力，但是大量的基本面因素至少在近期內可以支撐美元匯率。
　　在過去十年中，美元的匯率一直都處于穩步的下滑之中。在2002年1月份科技股泡沫破裂之后，美國經濟不斷下滑，當時決策者將其戰略轉變為弱勢美元政策。自此之后，根據名義廣義美元指數進行衡量的美元匯率下降了25%以上。
　　在2008年底爆發金融危機之后，很多因素進一步導致美元匯率的下滑。通過將利率降至零并且實施兩輪量化寬松政策，美聯儲大幅度放松了貨幣政策，然而這些政策大大增加了美聯儲資產負債表的規模。同時，為了支持和刺激經濟，美國政府和國會實施了很多財政政策增加政府支出，這些措施使得美元重新回到了下行通道，而此前在2008年底、2009年初的金融危機之后美元曾經一度出現短暫但急劇的反彈。
　　美元匯率曾經在5月初觸底，并長期徘徊在低位，但近幾周美元顯示出了反彈的跡象。根據Power Shares 德銀美元多頭指數基金（UUP）進行衡量，自9月份以來，美元匯率已經上升4%。而且，盡管美元在長期內仍然存在很大的壓力，但是有幾個在中短期之內對美元繼續反彈形成支撐的因素。
　　1.歐元危機
　　在過去幾年中，由于歐洲央行維持較緊的貨幣政策，歐元的表現一直好于美元，其中包括目前1.5%的較高利率水平，歐元在2011年曾經兩次加息、每次加息25個基點，而美聯儲在危機之中一直都是將利率維持在零點附近的水平，歐元這種較高的利率吸引大批的投資者尋求獲得這種超額的收益率。
　　但是，由于歐洲債務危機持續發酵，歐元的可持續性已經成為越來越大的問題，投資者可能被迫放棄上述超額收益率。而且，隨著歐元的走弱，可能會對UUP產生具體的深遠影響，而57.6%的USDX期貨合同的配置為歐元，這可能是截至目前最大的配置，該比例是第二大幣種日元配置比例的四倍以上（日元的配置比例為13.9%）。因此，如果歐元的狀況繼續惡化，可能會大大提高配置美元的比例。
　　2.避風港地位
　　盡管存在財政問題并且實施了積極的貨幣政策，但是在危機期間美國仍然被廣泛認為是安全避風港。即使美國的銀行體系在2008年底的危機中位于震中，但是投資者出于安全方面的考量仍然大量涌入美國以及持有美元。在第一輪量化寬松政策之后，2010年也同樣出現了類似的狀況，在2010年4月份希臘債務問題開始浮出水面之后投資者蜂擁而至持有美元。全球失衡將持續存在，并且缺乏替代美元且具有較高流動性的其他貨幣，此外歐洲正在面臨很大的問題，如果再次發生危機，所有這些因素都會對美元的再次反彈形成支撐。
　　3.瑞士法郎正在喪失其避風港地位
　　對于尋求安全的投資者來說，瑞士最近已經成為首選的目的地。資本正在轉向瑞士法郎，這對美元非常不利。但是，瑞士國家銀行（SNB）9月6日宣布將進行大幅度的政策干預，瑞士法郎將釘住歐元。無論SNB的干預實際上是否可以獲得成功，但是這種行為在很大程度上削弱了瑞士法郎作為安全避風港的地位。在瑞士法郎喪失了避風港地位之后，投資者的選擇已經不多，目前只有黃金、日元以及美元是主要的選擇，這將導致更多的資本選擇美元。
　　4.美國正在開始停止實施積極的財政和貨幣政策
　　在削減支出并采取更為緊縮性的政策方面，美國的決策者還有很長的路要走。然而，在連續數年大幅度增加支出以及貨幣刺激之后，決策者正在面臨越來越大的壓力停止實施這種政策。美國政府和國會所面臨的越來越大的壓力不僅在于停止新的支出，還包括削減現有的支出，以降低預算赤字和名義債務。而且，美聯儲及其獨立性越來越受到人們的廣泛質疑，這可能導致該機構在未來實施更為保守和謹慎的政策措施，這種正在形成的趨勢對于美元匯率的上升是一種利好。
　　所有這些因素都會支撐美元匯率繼續上升，至少在近期內如此。
　　作者為Gerring資產管理公司創始人兼總裁