“空頭”江暉開(kāi)始轉(zhuǎn)向

　　在市場(chǎng)7月、8月出現(xiàn)大跌時(shí)，明星私募江暉或許能表現(xiàn)更輕松，維持了年初以來(lái)的看空策略，江暉輕倉(cāng)以對(duì)，躲過(guò)了此輪市場(chǎng)大跌。
　　近日，記者獨(dú)家從相關(guān)渠道獲得了多份星石投資發(fā)給客戶的報(bào)告，可以一見(jiàn)這位華夏基金前投資總監(jiān)的投資思路。
　　江暉曾在擔(dān)任公募基金經(jīng)理期間表現(xiàn)優(yōu)秀，于2007年創(chuàng)立了星石投資，成為近年來(lái)最知名的陽(yáng)光私募基金經(jīng)理之一，其所管理的星石系列產(chǎn)品，在2008年上證綜指下跌65%的情況下，獲得了4%的正收益。
　　通脹的上升直接提高社會(huì)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，降低股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值水平，這一邏輯在2011年體現(xiàn)得非常明顯，高通脹引發(fā)緊縮，最終導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整，而低倉(cāng)位的星石投資恰逢其時(shí)。
　　在目前市場(chǎng)下跌中，在過(guò)去三年被視為空方代表的江暉，開(kāi)始主動(dòng)加倉(cāng)，這說(shuō)明了什么？
　　
　　低股票倉(cāng)位應(yīng)對(duì)高通脹
　　年初，盡管不少接受本刊記者采訪的公募基金經(jīng)理表示了對(duì)通脹的擔(dān)憂，但受制于最低倉(cāng)位等因素，目前幾乎所有主動(dòng)管理的基金經(jīng)理業(yè)績(jī)都為負(fù)收益。
　　但自年初以來(lái)，江暉延續(xù)了此前保守的風(fēng)格。
　　因?yàn)榈蛡}(cāng)位的保守風(fēng)格，讓他管理的陽(yáng)光私募基金在2008年大跌中實(shí)現(xiàn)了正收益，但其長(zhǎng)期過(guò)低的倉(cāng)位，卻錯(cuò)失了2009年、2010年10月的兩次大反彈行情。
　　為此，曾有客戶表示了不滿，有媒體曾經(jīng)報(bào)道，在2011年初的投資策略會(huì)上，江暉曾與客戶發(fā)生肢體沖突。不過(guò)，這被星石投資否認(rèn)。
　　2011年星石投資規(guī)避大跌與其對(duì)通脹的準(zhǔn)確把握相關(guān)。在江暉看來(lái)，只有通脹水平下降至5%以下，才是比較安全的投資區(qū)域。按照星石的觀點(diǎn)，高物價(jià)仍是當(dāng)前的主要矛盾，在這一階段，政策會(huì)保持中性偏緊的狀態(tài)。
　　此前，中國(guó)國(guó)內(nèi)存在兩種聲音：一是經(jīng)濟(jì)因宏觀調(diào)控出現(xiàn)較大回落，宏觀調(diào)控在短期內(nèi)將出現(xiàn)放松的狀態(tài)；另一種是在宏觀調(diào)控的高壓下，通脹水平會(huì)自動(dòng)下來(lái)，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不會(huì)受到大的影響。
　　不過(guò)，星石投資卻有自己的看法——在目前宏觀調(diào)控下，通脹在四季度將逐步回落，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落的預(yù)期在加大。
　　而這種預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)態(tài)度發(fā)生改變，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)緊縮帶來(lái)四季度企業(yè)業(yè)績(jī)下滑的悲觀預(yù)期。
　　星石投資認(rèn)為，隨著通脹的真正回落，宏觀政策將有條件放松刺激回落的經(jīng)濟(jì)，屆時(shí)股市將會(huì)迎來(lái)較好的行情。
　　
　　投資、消費(fèi)股兩重天
　　年初以來(lái)，在消費(fèi)和周期股的選擇上，公私募基金經(jīng)理爭(zhēng)議甚大。
　　今年以來(lái)，投資類的周期股表現(xiàn)差強(qiáng)人意，鋼鐵、工程機(jī)械、水泥等與投資相關(guān)的板塊，均大幅落后于指數(shù)，這令年初看好上述板塊的投資者郁悶不已。
　　今年7月，星石投資告訴投資者，就目前來(lái)看，由于在高通脹的壓力下，政府投資資金后續(xù)投資力度有限，且投資類的股票在前期已經(jīng)被過(guò)度消費(fèi)，因此這類股票逐漸變得不值得關(guān)注。
　　在這種環(huán)境下，星石投資表示，符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的消費(fèi)類股票和業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的高成長(zhǎng)股值得關(guān)注。
　　在對(duì)后續(xù)市況不看好時(shí)，價(jià)值投資者巴菲特會(huì)選擇套利的方式。根據(jù)江暉的報(bào)告，在不看好市場(chǎng)的情況下，星石投資也采取了一些套利的投資策略。
　　在接受媒體采訪時(shí)，星石投資總裁楊玲表示，在股指期貨推出前，市場(chǎng)上也有可分離債套利、定向增發(fā)套利和七天回購(gòu)套利等手段。
　　在7月市場(chǎng)下跌過(guò)程中，星石投資旗下的基金開(kāi)始加倉(cāng)，相關(guān)信息顯示，從7月下旬至8月中旬之間，星石投資曾經(jīng)用一成多的倉(cāng)位進(jìn)行試探性抄底，投資了抗跌性較強(qiáng)的大盤股。
　　在市場(chǎng)最悲觀之時(shí)，星石投資選擇了建倉(cāng)。楊玲最近表示，下半年四季度左右，可能會(huì)出現(xiàn)時(shí)間和空間上比較有利的機(jī)會(huì)，這將可能出現(xiàn)在消費(fèi)、服務(wù)行業(yè)，或者調(diào)整比較充分業(yè)績(jī)確定性很強(qiáng)的成長(zhǎng)股上。
　　根據(jù)楊玲的說(shuō)法，目前中國(guó)正處于一個(gè)長(zhǎng)周期的轉(zhuǎn)換階段，未來(lái)可能會(huì)迎來(lái)一個(gè)新的向上的長(zhǎng)周期。
　　在此背景下，對(duì)于下半年的走勢(shì)，星石投資表示，在合適的時(shí)機(jī)繼續(xù)加倉(cāng)，迎接下半年那次確定性強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)。