光大銀行痛失 最佳發行窗口

　　用“等待中”描述光大銀行（601818.SH）的境況最為合適不過了。
　　這家19年歷史的銀行在IPO中經歷了太多波折。
　　“我們業績這么好，以凈資產價格發行，真不甘心。”光大銀行行長郭友在日前舉行的股東會上如是表示。
　　
　　折戟定價
　　按最初計劃，光大應在2010年8月實現A+H兩地上市，但由于與農業銀行(601288.SH，01288.HK)撞車，加之港股偏冷，光大銀行擱置了H股發行，同時為了顧全資本市場穩定，將A股發行規模從100億股減少到70億股。
　　2011年2月，光大銀行董事會H股發行議案獲得通過，將發行不超過120億股H股，其中，初始發行規模不超過105億股，并授予簿記管理人不超過15億股的超額配售權。
　　此后，H股IPO通過銀監會、證監會審批并通過香港聯交所相關程序。但掛牌上市計劃一拖再拖。最初7月11日掛牌的目標并未實現，而后希望8月18日A股上市一周年之日掛牌也未能成行。此時，眼看到了9月末，9月掛牌的目標儼然已成鏡花水月。
　　據媒體報道，在中資銀行股H股普遍溢價的情況下，光大最初是希望以至少1.9倍PB招股，但機構投資者報價只有1.3倍左右。整個7月份都在雙方的討價還價中度過，但彼時光大銀行仍然握有主動權。
　　進入8月，隨著歐美債務危機的爆發，港股急轉直下，銀行股受到大面積拋壓。一些原先對認購光大有興趣的境外機構紛紛撤退。光大銀行仍希望以1.3倍至1.5倍PB招股，而機構投資者卻要求1.2倍甚至更低。
　　此時，中資銀行股的估值大幅下滑。WIND統計，截至9月20日，A股16只銀行股平均PB為1.37倍，由于盤子小，光大A股的估值在股份制銀行中較高，僅次于招商銀行（600036.SH，03968.HK）的1.7倍，但仍從7月初的1.55倍PB降至1.41倍PB。在H股市場，中信銀行（601998.SH，00998.HK）、中國銀行(601988.SH，03988.HK)等部分中資銀行的估值水平已經低于凈資產。
　　在質地未見比其他銀行更優的背景下，光大銀行想獲得更高定價已然非常困難。在日前的股東會上，談及H股發行的心理價位，郭友表示：“1.2倍PB與1倍PB有很大的不同，對于股東來說，哪怕0.1個PB也是很大的價值，我們會盡量去爭取?！?br/>　　
　　被迫等待
　　H股IPO是光大銀行必走的路。
　　中報顯示，截至6月末，光大銀行的資本充足率和核心資本充足率分別為10.82%和8.06%，分別較一季度末提高9個基點和6個基點。銀監會此前公布新資本協議相關政策對資本充足率提出了更高要求，正常條件下系統重要性銀行和非系統重要性銀行的資本充足率分別不得低于11.5%和10.5%。光大資本充足水平并無太多富余。
　　而次級債補充資本的空間也因核心資本的短缺受到限制。光大銀行6月末核心資本為867.43億元，次級債為160億元，據銀監會規定，對應可發行次級債補充資本額度約為57億元，對該行資本充足率的貢獻僅為0.5%左右?？梢哉f，如果無法補充核心資本，也難以通過次級債補充附屬資本。
　　證券事務代表李嘉焱在3月份的股東會上曾表示，根據業務發展規劃測算，至2013年光大銀行累計資本缺口為700億