招行增速幾何

　　在9月1日華泰聯合證券發布的招商銀行（600036.SH，03968.HK）2011年半年報業績交流會紀要中，筆者特別注意到了兩點：計劃在2012-2015年風險資產每年增長16%；在本次A＋H股配股完成后核心資本充足率內部測算結果為8.7%，到2015年提高到9.5%。
　　2011年半年報顯示，招行核心資本充足率是7.81%，本次配股完成后只能提高核心資本充足率不到1個百分點，這說明2011年年底時招行的風險資產會大幅增加，顯然招行考慮了2011年5月份公布的《商業銀行資本充足率管理辦法》征求意見稿中最壞的情形。
　　現有的《商業銀行資本充足率管理辦法》顯示，核心資本充足率=（核心資本—核心資本扣除項）/（風險加權資產+12.5倍的市場風險資本）。如果按這一公式來計算未來幾年招行的利潤增長，則需要考慮以下幾個因素：
　　首先，核心資本扣除項及市場風險資本是多少?
　　按照7.81%的資本充足率和風險資產為16605億元來計算，核心資產值為1296.87億元，核心資本扣除項為157.45億元，并假設后續核心資本扣除項不再變化。另外，這157億元中大部分是招行收購永隆銀行的商譽96億元（我始終認為招行收購永隆是敗筆，沒有增加股東價值）。
　　其次，核心資本和風險加權資產是多少？
　　假設招行2011年底完成配股，資金到位率以97％計，而2011年下半年利潤水平與上半年持平，也是186億元；再假設招行每年的分紅率是25%，以此推算，招行2011年底的核心資本－核心資本扣除項后為1822.37億元。再以招行內部測試的核心資本充足率8.7%來推算，則2011年底的風險加權資產為20946億元。按照招行的規劃，2012-2015年每年風險加權資產增加16%，就很容易得出2012-2015每年的風險加權資產了。由于招行計劃在2015年提高核心資本充足率至9.5%，為了計算方便，假設是勻速地從8.7%提高到9.5%，也就是年均增加0.2%。那么，通過每年的風險加權資產乘以相對應年份的核心資本充足率，就可以得到相應的核心資產－核心資產扣減項。假設未分配利潤等同于核心資本增加值，則凈資產增幅=凈利潤×(1-25%)，凈利潤=凈資產增幅/0.75。
　　有了以上這些推理和假設，我們就可以計算招行的利潤增長預期了。
　　表中顯示，招行未來4年的利潤增長規模大約是18％-22%。可見招行領導層對利潤的增長規劃偏謹慎，符合其一貫作風。同時也可以得出一個結論，在本輪融資結束后，在很長時間內招行將不再面臨資本充足率不足的問題。
　　如果考慮地方平臺貸款的沖擊，招行年均20%的增速是否太樂觀？從紀要中可得知，招行地方平臺貸款為930億元，其中90%是現金流全覆蓋的，這部分平臺貸款出問題的概率很小。從悲觀的角度來考慮，假設現金流沒有全覆蓋的地方平臺貸款全變成壞賬，就是93億元壞賬。截至2011年半年報，招行的撥備覆蓋率是348.41%，加上93億元壞賬，撥備覆蓋率為176.11%，仍然高于150%的監管標準。也就是說，即使靜態計算，招行不增加一分錢撥備就可以消化這部分壞賬而對利潤沒有任何影響，況且招行為了達到撥貸比2.5%，還在不斷地高比例增加撥備。
　　此外，2011年是地方平臺貸款到期最高的年份，達到23.46%，現在2011年已經過去大半年，而銀行半年報中并沒有顯示地方平臺貸款惡化的苗頭。而2011年上半年地方本級收入為27957.2億元，同比增長35.9%。這樣高的地方財政收入同比增速可不可能發生大規模的導致銀行系統崩潰的壞賬呢？
　　另外，如果要考察銀行轉型的力度，是不是節約資本型發展，今后我們是不是要注意總資產或貸款增長率與風險資產增長率的比值呢？