比“新常態(tài)”更悲觀

　　在《福布斯》雜志評選的美國前10位最杰出商界領(lǐng)袖中，投資界人士共有兩位：一位是巴菲特，另一位就是比爾·格羅斯（Bill Gross），他也是唯一入榜的現(xiàn)任基金操盤手。比爾·格羅斯是世界最著名的投資公司之一———PIMCO的創(chuàng)始人和首席投資官，全球最著名、業(yè)績最佳的基金經(jīng)理，投資債券領(lǐng)域超過30年。比爾·格羅斯在全球債券市場的影響力，市場上恐怕無人能及，他被尊稱為“債券之王”。
　　在2008年的金融危機(jī)后，太平洋投資管理公司的創(chuàng)始人和首席投資官比爾·格羅斯（Bill Gross）就闡述了其“新常態(tài)”的論點(diǎn)。他認(rèn)為未來七年里美國的經(jīng)濟(jì)增長將很緩慢，資本市場的回報(bào)也會(huì)非常低。但事情似乎看起來更加悲觀一些，最近格羅斯表示未來比他以前擔(dān)心的情景更差。
　　格羅斯對短期和長期的經(jīng)濟(jì)前景都持悲觀態(tài)度，并且他的預(yù)言有些讓人驚訝，“資本主義正在面臨風(fēng)險(xiǎn)”。
　　格羅斯在最近舊金山舉行的嘉信資本發(fā)布會(huì)的開幕式上與嘉信資本的首席投資策略官莉斯·安德斯（Liz Ann Sonders）探討了全球經(jīng)濟(jì)投資前景。相比格羅斯，安德斯對未來的投資收益更樂觀一些。
　　“我們世界的實(shí)際增長率現(xiàn)在低于2％，”格羅斯說，“起主導(dǎo)作用的是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，而不再是周期性的變動(dòng)?！备窳_斯引用人口統(tǒng)計(jì)資料里老年人占比的數(shù)據(jù)為現(xiàn)實(shí)依據(jù)，由于美國和其他重要國家的人口老齡化，他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)被延遲很長時(shí)間，在經(jīng)濟(jì)困難中提供喘息機(jī)會(huì)的很多商業(yè)周期也已經(jīng)被拉長。
　　世界經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的核心特征包括全球經(jīng)濟(jì)去杠桿化，政策制定者不斷調(diào)整政策，以及美國經(jīng)濟(jì)的金融和非金融部門面臨的政治上和經(jīng)濟(jì)上的全球化壓力。在格羅斯看來，這些因素相結(jié)合，產(chǎn)生了“痛苦而又緩慢”的經(jīng)濟(jì)增長。
　　格羅斯預(yù)見某些事態(tài)將為全球經(jīng)濟(jì)帶來迅速蔓延的危機(jī)結(jié)果，例如歐洲面臨的主權(quán)債務(wù)危機(jī)和美國面臨的債務(wù)上限的談判僵局。這些事件將進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)增長，因此未來的情景可能比預(yù)期的新常態(tài)還悲觀。
　　
　　金融壓抑
　　格羅斯說，市場應(yīng)該“非常擔(dān)心”歐洲的債務(wù)危機(jī)。他認(rèn)為希臘最終將違約，但他沒有透露何時(shí)會(huì)發(fā)生。另外他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)體面臨的更大的問題是銀行體系的穩(wěn)定，如果對此置之不理，會(huì)削弱或阻礙經(jīng)濟(jì)的增長。
　　希臘最好退出歐盟，在其解決財(cái)政債務(wù)問題后再嘗試重新加入。如果不這樣做，希臘將面臨至少15年“經(jīng)濟(jì)非常困難的局面”。至于在美國和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)問題，格羅斯提供了四種備選的解決方案。一個(gè)國家可以通過增長解決其本身的債務(wù)，這在美國的話，需要國內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長4%。另外，它可以選擇違約，當(dāng)然格羅斯不贊成這種選擇?；蛘呙绹梢赃x擇“隱形”的通脹，就是“在通脹實(shí)際為3％至4％時(shí)，假裝通脹是1％或2％”。
　　格羅斯認(rèn)為第四種方式是最有可能的，他稱這種方式為“金融壓抑”。美國可以保持非常低的利率政策。儲(chǔ)蓄者將受損，獲利者將是美國政府，它可以以極低的成本借入資本。“儲(chǔ)蓄者將為美國的債務(wù)補(bǔ)貼很長一段時(shí)間”，他說。美國在1945年和1979年之間實(shí)行了類似的政策，這提供了一個(gè)可參考的先例。
　　只要央行維持低利率的承諾，金融壓抑可以持續(xù)很長時(shí)間。他說，投資者將更關(guān)心其資本的安全和名義回報(bào)率，他們將不會(huì)感知到實(shí)際利率為負(fù)。金融壓抑會(huì)導(dǎo)致美元的貶值，而且會(huì)有通脹，所以和第三種選擇比較類似。格羅斯說，其他國家也可能奉行類似的政策，金融壓抑的成功取決于美國使其貨幣貶值的能力。
　　格羅斯認(rèn)為，美元作為世界儲(chǔ)備貨幣的地位不會(huì)動(dòng)搖，并質(zhì)疑金融壓抑的政策是否會(huì)成功。他說：“至少在目前，我沒有看到美元的潛在替代者?！?br/>　　
　　危險(xiǎn)周期
　　格羅斯說，全球經(jīng)濟(jì)已陷入“惡性”循環(huán)。高債務(wù)水平使得中央銀行放松其貨幣政策，這已經(jīng)引發(fā)了大宗商品的價(jià)格上漲，并挫傷了美國消費(fèi)者的消費(fèi)能力，導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體通脹，迫使其央行采取緊縮的貨幣政策，反過來禁錮了發(fā)達(dá)世界的經(jīng)濟(jì)增長。格羅斯說，在短期內(nèi)有跡象表明，循環(huán)可能被打破，因?yàn)樯唐穬r(jià)格變動(dòng)開始變得緩慢。
　　安德斯說，中國以房地產(chǎn)泡沫為代表的通貨膨脹將損害該國的經(jīng)濟(jì)增長，對于美國，她認(rèn)為長期更樂觀一些，因?yàn)橹袊耐泴?dǎo)致工資增加，這將使得美國的制造業(yè)更有競爭力，“美國制造業(yè)可能已經(jīng)開始復(fù)蘇，”她說。埃森哲最近的研究發(fā)現(xiàn)，在中國有業(yè)務(wù)的美國公司60％正在考慮回到美國。
　　
　　投資的影響
　　格羅斯和安德斯將他們對經(jīng)濟(jì)的看法，延伸到各種資產(chǎn)類別的收益預(yù)測上。
　　美國10年期國債收益率約2%，30年期國債收益率約3％。格羅斯表示，國債的價(jià)格相對于歷史平均水平“絕對是高估了”，但他并不認(rèn)為其收益率在短期內(nèi)會(huì)上升或下降很多。他說，今天美國經(jīng)濟(jì)有3％的通脹率，并且有1％至2％的實(shí)質(zhì)增長，兩者相結(jié)合創(chuàng)造了5％的名義GDP增長率，通常在這種情況下10年期國債利率約為4％。他說，國債收益率低是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)和中國已成為國債的主要買家。供應(yīng)減少，使得價(jià)格上升，收益下降。
　　格羅斯建議將一部分資產(chǎn)投資于具有增長特征的國家的貨幣上，例如巴西就有著非常高的實(shí)際利率和有吸引力的增長前景，一些亞洲國家也具有類似特征。
　　他還建議，投資者應(yīng)該尋求具有穩(wěn)定現(xiàn)金流來源，可以賺取高于通脹的收益型股票，如電力公司股票，目前其提供的股息率超過4％。“任何股票都可以為投資者提供對抗通脹的保護(hù)。”他說。
　　格羅斯說，因?yàn)闅W洲的主權(quán)債務(wù)和金融機(jī)構(gòu)具有潛在風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性，考慮到債務(wù)危機(jī)有崩盤的風(fēng)險(xiǎn)，他不會(huì)在歐洲投資，尤其不會(huì)投資于歐洲的銀行。增長將是解決歐洲危機(jī)的最終解決辦法，這需要其他資本的注入。但在短期內(nèi)很難發(fā)生，他說，除非看到歐洲經(jīng)濟(jì)的增長前景，否則中國不會(huì)加入其中。
　　安德斯則預(yù)計(jì)股票會(huì)有比較好的回報(bào)。她指出，現(xiàn)在債券收益優(yōu)于股票的時(shí)間比以往任何時(shí)候都要長，她認(rèn)為依照歷史平均水平，現(xiàn)在不應(yīng)該放棄股市而去完全投資于債券?！肮墒杏锌赡転槲覀儙眢@喜，” 安德斯說，“但它不會(huì)是一種穩(wěn)定平緩的上升?！北M管經(jīng)濟(jì)體只有2％的增長率，美國股市可能實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的回報(bào)，但前提是相對較低的通脹率，以抵消增長乏力。
　　
　　下注美債出錯(cuò)
　　今年2月，格羅斯管理的太平洋資產(chǎn)公司總回報(bào)基金（Total Return fund）押注美國利率將上升，因此做空美國的債券。但結(jié)果證明他錯(cuò)了，他的基金今年的收益在同行之中排名最末。
　　格羅斯解釋說，他沒有預(yù)料到一些不利事件，例如美國債務(wù)上限危機(jī)和歐洲債務(wù)的惡化。這使得全球避險(xiǎn)情緒升高，推高了美國國債價(jià)格?！斑@些事件變化得太快了，”他說，“山姆大叔幾乎每隔一周就釋放新的國債，我想根據(jù)新事件來進(jìn)行調(diào)整投資是相當(dāng)困難的?！?br/>　　
　　對前景悲觀
　　在短期內(nèi)，格羅斯表示，美國經(jīng)濟(jì)增長面臨的政治障礙將是巨大的?！皟牲h雙方都毫無章法，”他說。就業(yè)是短期面臨的問題，但奧巴馬政府在其政策建議中已經(jīng)比較有建設(shè)性，不過共和黨優(yōu)先平衡預(yù)算的建議，“回避了如何創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的關(guān)鍵問題”。
　　當(dāng)被問及對美聯(lián)儲(chǔ)有何貨幣政策建議時(shí)，他提出了悲觀的論述。他說，他會(huì)提醒相關(guān)各方注意商品價(jià)格通貨膨脹和實(shí)際利率為負(fù)的破壞性影響。他最嚴(yán)厲的警告是關(guān)于金融壓抑政策的，因?yàn)樗种屏藘?chǔ)蓄行為。“儲(chǔ)蓄本質(zhì)上對資本主義的未來有重要作用，是不可或缺的。”
　　格羅斯說，資本主義制度的確是處于危險(xiǎn)之中了。它依賴于消費(fèi)增長，但其中大部分是通過杠桿推動(dòng)的。他說，現(xiàn)在資本主義面臨人口結(jié)構(gòu)上的威脅，這不僅僅是老齡化的問題，還面臨未來人口減少對全球經(jīng)濟(jì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。格羅斯說擔(dān)心世界人口可能會(huì)下降，消費(fèi)將向著不斷減少的方向移動(dòng)。他說：“在一定范圍上看，全球人口增長減慢，未來最終可能會(huì)向不斷減少的方向移動(dòng)，這可能會(huì)是30年至50年后的事情”，“然后我們都會(huì)認(rèn)識到資本主義處于危險(xiǎn)之中了。”