銀行理財(cái)變形記

　　回顧從2006年至今銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施，以及政策的影響和銀行的應(yīng)對(duì)之道，可以得出結(jié)論——隨著每一次政策加碼，理財(cái)產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型是穩(wěn)定的，但其比例和業(yè)務(wù)方式都會(huì)有一定的變化和創(chuàng)新。
　　
　　創(chuàng)新與監(jiān)管的博弈
　　基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型包含信貸資產(chǎn)、票據(jù)、債券及貨幣市場(chǎng)工具、基金、股票、匯率、商品等；合作的對(duì)象有信托和其他銀行、農(nóng)信社等金融機(jī)構(gòu)。
　　2006年至2007年，幾乎所有投資品的價(jià)格都在單邊上行，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品大顯身手。該產(chǎn)品主要是將理財(cái)收益與基礎(chǔ)資產(chǎn)在約定時(shí)期內(nèi)的走勢(shì)掛鉤。但隨著經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品出現(xiàn)大量零收益、甚至負(fù)收益，聲譽(yù)受損，不再受青睞，信貸資產(chǎn)類理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)始風(fēng)生水起。
　　2008年底，銀信合作指引的頒布，為銀信合作理財(cái)產(chǎn)品鋪平了道路，尤其是以融資類銀信合作理財(cái)產(chǎn)品在2009年盛極一時(shí)。
　　融資類銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)包括但不限于信托貸款、信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)。2009年信貸資產(chǎn)類理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行3438款，票據(jù)發(fā)行1699款，占比40%。當(dāng)時(shí)還出現(xiàn)了銀行用理財(cái)資金通過(guò)銀行、信托等中介，直接投資于本銀行信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)，把表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，不僅蘊(yùn)含了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，也規(guī)避了監(jiān)管指標(biāo)的考核。
　　在2009年底，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及信貸資產(chǎn)類理財(cái)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，規(guī)定銀信合作理財(cái)產(chǎn)品不得投資于理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行銀行自身的信貸資產(chǎn)，商業(yè)銀行在進(jìn)行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)，轉(zhuǎn)出方自身不得安排任何顯性或隱性的回購(gòu)條件。在此規(guī)定下，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓類理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展受到很大的限制。
　　為滿足監(jiān)管要求，銀信合作隨后又進(jìn)一步創(chuàng)新，即讓更多的金融機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來(lái)，如兩家銀行和一家信托公司，或兩家銀行和兩家信托公司的合作模式，銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，并與信托公司合作設(shè)立信托產(chǎn)品后，向?qū)Ψ降你y行客戶發(fā)放信托貸款或者投資于對(duì)方銀行的信貸資產(chǎn)。
　　因此，信貸資產(chǎn)類理財(cái)產(chǎn)品依舊蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)，并且極大地增加了監(jiān)管層追索資金鏈條的難度和復(fù)雜度。
　　在2010年8月，銀監(jiān)會(huì)要求信托公司對(duì)融資類銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)實(shí)行余額比例管理，即融資類業(yè)務(wù)余額占銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30%。這是對(duì)銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的重大打擊，從此，以信托貸款、信貸資產(chǎn)、票據(jù)為投資標(biāo)的的融資類銀信合作理財(cái)產(chǎn)品逐步縮小。2010年前7個(gè)月，信貸資產(chǎn)類理財(cái)產(chǎn)品占比14%，后5個(gè)月占比只有8.7%。
　　2010年12月和2011年1月，銀監(jiān)會(huì)又分別發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》和《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信合作理財(cái)業(yè)務(wù)的通知》，要求融資類銀信合作理財(cái)產(chǎn)品中的信托貸款余額以至少每季25%的比例予以壓縮。
　　單一的信貸資產(chǎn)類理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量進(jìn)一步減少，2011年前10個(gè)月，信貸資產(chǎn)類理財(cái)產(chǎn)品占比進(jìn)一步萎縮至不到8%，票據(jù)融資類理財(cái)產(chǎn)品占比也從去年的15%減少至11%。
　　在近兩年從緊的貨幣政策下，新增信貸遠(yuǎn)沒(méi)有辦法滿足旺盛的融資需求。面對(duì)嚴(yán)厲的銀信合作監(jiān)管，銀行把目光投向了第三方，延長(zhǎng)資金鏈并讓其他金融機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來(lái)。比如信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓——信托公司發(fā)放信托貸款，而銀行用理財(cái)資產(chǎn)購(gòu)買信托公司的收益權(quán)。
　　隨著單一信貸資產(chǎn)標(biāo)的理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管的增加，銀行理財(cái)產(chǎn)品主要是以資產(chǎn)池的方式運(yùn)作，通過(guò)滾動(dòng)發(fā)售不同期限的理財(cái)產(chǎn)品持續(xù)性募集資金，而銀行只需要管理資產(chǎn)端和負(fù)債端的利差和流動(dòng)性即可，通過(guò)期限錯(cuò)配溢價(jià)、流動(dòng)性溢價(jià)、信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)獲取利潤(rùn)。
　　但在資產(chǎn)池運(yùn)作模式下，無(wú)法實(shí)現(xiàn)單筆產(chǎn)品的獨(dú)立核算，或有資產(chǎn)出現(xiàn)虧損，無(wú)法對(duì)應(yīng)虧損歸屬。因此，銀監(jiān)會(huì)于2011年9月下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，要求各銀行在1個(gè)月內(nèi)清理資產(chǎn)池，實(shí)現(xiàn)每個(gè)理財(cái)計(jì)劃的單獨(dú)核算和規(guī)范管理。
　　目前，只有工行等個(gè)別銀行由于單筆產(chǎn)品發(fā)行資金量巨大，能夠進(jìn)行單筆產(chǎn)品的單獨(dú)管理和核算，其余絕大多數(shù)銀行均需要根據(jù)監(jiān)管要求進(jìn)行整改，工作量和難度增加，短期內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行頻率下降。
　　
　　對(duì)M2的擾動(dòng)
　　保本型理財(cái)產(chǎn)品，投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較小，屬于銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)，一般計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表。理財(cái)資金主要投資于債券和貨幣市場(chǎng)工具等風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)；而非保本型理財(cái)產(chǎn)品，投資者自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，屬銀行代客經(jīng)營(yíng)的中間業(yè)務(wù)，銀行收手續(xù)費(fèi)，一般不計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表。
　　銀行發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品的目的之一是規(guī)避額度、貸存比等考核指標(biāo)。不計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表的部分不在貸存比的考核范疇內(nèi)，即便是計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債的部分，銀行會(huì)計(jì)入同業(yè)存款項(xiàng)下設(shè)立的單獨(dú)資金托管賬戶，而同業(yè)存款是不納入廣義貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)范疇，也不需要繳納存款準(zhǔn)備金。
　　據(jù)銀監(jiān)會(huì)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)銀行業(yè)個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品余額在2008年、2009年、2010年分別為0.82萬(wàn)億元、0.97萬(wàn)億元、1.7萬(wàn)億元。
　　央行統(tǒng)計(jì)顯示，截至2011年6月末，央行公布的理財(cái)產(chǎn)品資金余額為3.57萬(wàn)億元，比上年末增加8000多億元。據(jù)此推算，2010年末理財(cái)產(chǎn)品的余額2.7萬(wàn)億元左右，這與銀監(jiān)會(huì)對(duì)15家主要銀行摸底調(diào)研數(shù)據(jù)顯示的2.5萬(wàn)億元接近。
　　我們據(jù)此測(cè)算，在口徑調(diào)整前，理財(cái)產(chǎn)品的余額對(duì)M2的擾動(dòng)在2007年底以前基本忽略不計(jì)，到今年三季度末，已逐漸擴(kuò)大至1.8%。
　　為了保證測(cè)算的準(zhǔn)確性，上面估計(jì)了季度末理財(cái)產(chǎn)品余額對(duì)于M2的擾動(dòng)。商業(yè)銀行出于存款考核的需要，會(huì)將部分理財(cái)產(chǎn)品的資金募集期和到期日安排在季末，把募集期資金和到期分配的理財(cái)資金計(jì)入銀行活期賬戶。我們用季度末新增活期存款減去本季度前兩個(gè)月新增存款的平均值，作為銀行沖擊季末存款而減少的理財(cái)產(chǎn)品余額。據(jù)此測(cè)算，月度理財(cái)產(chǎn)品余額對(duì)M2的擾動(dòng)會(huì)額外增加0.5%左右。
　　央行公布的2011年10月金融貨幣數(shù)據(jù)中，M2是81.68億元，同比增長(zhǎng)12.9%。此次，M2同比的計(jì)算口徑已經(jīng)調(diào)整，擴(kuò)大至住房公積金中心存款和非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款。我們推算，口徑調(diào)整前的10月M2是78.50萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.2%。
　　金融性公司分為存款性公司和其他金融性公司；其中存款性公司又分為中央銀行和其他存款性公司。
　　非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款，是包含在其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表中的對(duì)其他金融性公司負(fù)債項(xiàng)下。對(duì)其他金融性公司負(fù)債也被稱為“同業(yè)款項(xiàng)”，主要是指其他存款性公司從證券、基金、信托、金融租賃等機(jī)構(gòu)吸收的存款和拆入款項(xiàng)。
　　這里需要注意兩點(diǎn)，一是證券公司的客戶保證金存款從2001年已納入到廣義貨幣的統(tǒng)計(jì)口徑的其他存款；二是不包含保險(xiǎn)公司的存款，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司的存款被納入廣義貨幣統(tǒng)計(jì)口徑的企業(yè)存款。
　　同業(yè)款項(xiàng)不僅僅包括非存款類金融機(jī)構(gòu)的存款，還包括非存款類金融機(jī)構(gòu)的債券、回購(gòu)協(xié)議以及一些衍生工具。所以，我們不能僅用其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債，減去已納入廣義貨幣的證券保證金來(lái)估計(jì)該值。
　　下面，我們測(cè)算商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)口徑擴(kuò)大后的擾動(dòng)，測(cè)算的結(jié)果是，理財(cái)產(chǎn)品余額對(duì)M2的擾動(dòng)在2.78%。
　　口徑擴(kuò)大有非常積極的意義。在季末，理財(cái)產(chǎn)品大量回流至廣義貨幣M2的統(tǒng)計(jì)口徑之內(nèi)，造成貨幣供應(yīng)量的較大波動(dòng)。正如本文之前提到的，保本型理財(cái)產(chǎn)品是計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的同業(yè)存款項(xiàng)下，非保本型則計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表外。所以，擴(kuò)大統(tǒng)計(jì)口徑后的M2已經(jīng)考慮了保本型存款的影響，預(yù)計(jì)今后M2的波動(dòng)將更為平滑。
　　第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到，在1998年至2007年執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策時(shí)期，M2的算術(shù)平均值為15.9%，在加入金融創(chuàng)新等因素后，目前實(shí)際貨幣增速只比這一平均水平略低一些，央行認(rèn)為，現(xiàn)在的貨幣總量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要基本相適應(yīng)。在上面的測(cè)算中，再加上銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)的影響，M2的增速在15.8%左右，略低于穩(wěn)健貨幣政策的平均值，這與年初央行制定的16%的目標(biāo)很接近。
　　考慮到2000年-2008年信貸平均增速水平為15.45%，那么2012年適合的信貸增速可能就是15%左右，新增信貸規(guī)模8.2萬(wàn)億元。