通脹猛于崩盤(pán)

　　通貨膨脹的破壞力度不如市場(chǎng)崩潰那樣劇烈，但是它在長(zhǎng)期內(nèi)可能具有更大的危害，因?yàn)樗鼤?huì)穩(wěn)定地、年復(fù)一年地侵蝕投資組合的價(jià)值。而且，通貨膨脹率往往會(huì)越來(lái)越高，這會(huì)使得其影響尤其嚴(yán)重，這些影響包括：
　　·購(gòu)買(mǎi)力下降。
　　·股票和債券市場(chǎng)中斷，這可能導(dǎo)致波動(dòng)。
　　·付息證券收益的價(jià)值下降。
　　·擠壓特定類(lèi)型股票的利潤(rùn)率。
　　從投資的觀點(diǎn)來(lái)說(shuō)，這意味著通貨膨脹是一種需要管理和平衡的風(fēng)險(xiǎn)，例如波動(dòng)性和本金的損失等。
　　
　　通貨膨脹的歷史案例
　　通貨膨脹是指商品、服務(wù)、大宗商品價(jià)格以及/或者工資水平的上升，對(duì)通貨膨脹的歷史進(jìn)行考察就可以知道通貨膨脹的影響。
　　根據(jù)廣泛認(rèn)可的尹博森匯編數(shù)據(jù)，從1926年初到2007年底，美國(guó)的通貨膨脹率平均為每年3%。但是需要指出的是，長(zhǎng)期平均值并不能反映每個(gè)時(shí)點(diǎn)上的極值，而這些極值也有助于理解通貨膨脹。
　　雖然這82年間的平均通貨膨脹率為3%，但是其中10年的通貨膨脹率都是負(fù)值，這意味著總體來(lái)說(shuō)的物價(jià)水平實(shí)際上是下降的。在另外一個(gè)極端，其中4年的通貨膨脹率是兩位數(shù)。
　　這些極值往往不會(huì)單一出現(xiàn)，并且通常具有累積效應(yīng)。例如，在1935年之前的10年間，物價(jià)以每年2.6%的速度下降，因此10年之前售價(jià)為100美元的物品在1935年只值77.10美元——這說(shuō)明價(jià)格已經(jīng)顯著下降。另一方面，在1982年之前的10年間，每年的通貨膨脹率為8.7%，因此10年之前售價(jià)為100美元的物品在1982年的價(jià)格已經(jīng)增加到229.65美元。
　　然而，即使存在這些極值，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)也從未出現(xiàn)過(guò)真正的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)20年代期間，德國(guó)曾經(jīng)發(fā)生過(guò)惡性通貨膨脹，而且由于當(dāng)今的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體具有一定的封閉性，因此這些國(guó)家仍然可能不時(shí)地出現(xiàn)惡性通貨膨脹，這種通貨膨脹可能迅速降低一種貨幣的價(jià)值，并且導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)混亂。
　　
　　對(duì)投資組合的影響
　　對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，通貨膨脹的投資組合影響可以根據(jù)兩個(gè)方面進(jìn)行討論，一個(gè)是長(zhǎng)期、總體影響；另外一個(gè)是對(duì)具體資產(chǎn)類(lèi)型的短期干擾。
　　在長(zhǎng)期內(nèi)，通貨膨脹會(huì)侵蝕投資組合的購(gòu)買(mǎi)力。如果每年的平均通貨膨脹率為3%，那么每23年左右投資組合的價(jià)值就會(huì)減半。
　　在這個(gè)方面，通貨膨脹的影響可能與市場(chǎng)崩潰一樣嚴(yán)重——在長(zhǎng)期內(nèi)甚至可能更具有毀滅性。從歷史上來(lái)說(shuō)，美國(guó)的股票市場(chǎng)崩潰之后通常都伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，即使是長(zhǎng)期和非常痛苦的股票市場(chǎng)崩潰也是如此。相反，由于出現(xiàn)通貨緊縮的期間（通貨膨脹率為負(fù)）非常少，因此通貨膨脹的影響往往具有長(zhǎng)久性。
　　投資者不能忽略通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，這與其他形式的風(fēng)險(xiǎn)不同，而且通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)不能簡(jiǎn)單通過(guò)進(jìn)行保守性投資（或者根本不進(jìn)行投資）而加以避免。由于通貨膨脹的存在，即使是持有世界上最為安全的貨幣，其購(gòu)買(mǎi)力也會(huì)不斷地被侵蝕。
　　
　　資產(chǎn)投資跑不過(guò)通脹
　　遏制通貨膨脹的第一步就是進(jìn)行具有建設(shè)性的投資。做到這一點(diǎn)會(huì)面臨一些困難，因?yàn)樵诙唐趦?nèi)存在的通貨膨脹對(duì)于所有類(lèi)型的金融資產(chǎn)都具有破壞性。從1973年1月1日到1982年12月31日的10年間，美國(guó)經(jīng)歷了歷史上最高的通貨膨脹，以下是該期間股票、債券以及國(guó)債的累積真實(shí)回報(bào)率（根據(jù)通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整之后的總體回報(bào)率）：
　　
　　然而，對(duì)長(zhǎng)期數(shù)據(jù)進(jìn)行的考察可能會(huì)呈現(xiàn)出另外一幅不同的場(chǎng)景：
　　
　　從這些數(shù)據(jù)中，我們可以得到一些關(guān)鍵的信息，包括：
　　·當(dāng)通貨膨脹率非常高時(shí)，任何主要投資資產(chǎn)類(lèi)型都不能實(shí)現(xiàn)與通貨膨脹率相當(dāng)?shù)幕貓?bào)率。
　　·極端通貨膨脹對(duì)債券的影響最為嚴(yán)重。
　　·雖然國(guó)債的回報(bào)率能夠最大程度上與最為極端的通貨膨脹率相匹配，但是在長(zhǎng)期內(nèi)的回報(bào)率最低（包括經(jīng)過(guò)通貨膨脹調(diào)整之前和之后）。
　　
　　大宗商品與通貨膨脹
　　在投資組合中包含大宗商品（石油、農(nóng)作物、金屬等）的目的通常都是對(duì)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。這種做法有一定的邏輯性，因?yàn)榇笞谏唐返膬r(jià)格在通貨膨脹期間往往會(huì)上升，而且反過(guò)來(lái)也成立，即不斷上升的大宗商品價(jià)格可能是通貨膨脹的一個(gè)主要根源。
　　然而，不幸的是，大宗商品投資也存在一些相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)：
　　·這種投資不存在收益或者收入流，因此除了市場(chǎng)價(jià)格之外不具有內(nèi)在價(jià)值，而市場(chǎng)價(jià)格則完全依賴(lài)于其他投資者的認(rèn)識(shí)。
　　·在投機(jī)氛圍盛行期間，投資者往往會(huì)進(jìn)行大宗商品投資，這會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)波動(dòng)性，在通貨膨脹期間尤其如此，這意味著當(dāng)大宗商品在看起來(lái)最具有吸引力時(shí)其風(fēng)險(xiǎn)反而可能最大。
　　·大宗商品投資不是完美的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式。首先，存在很多類(lèi)型的大宗商品，并不是每種大宗商品價(jià)格的上升幅度在通貨膨脹期間都相同。通貨膨脹可能是由具體的大宗商品（例如石油）引起，這實(shí)際上會(huì)有損于其他大宗商品的價(jià)格。其次，并不是所有的通貨膨脹都會(huì)對(duì)大宗商品造成影響。例如，工資推動(dòng)型通貨膨脹可能影響制成品的價(jià)格，但是不會(huì)提高大宗商品的價(jià)格。
　　對(duì)于那些面臨特定大宗商品具體風(fēng)險(xiǎn)的人和企業(yè)，以及那些能夠明確理解通貨膨脹影響的成熟投資者來(lái)說(shuō)，大宗商品是很好的對(duì)沖工具。然而，對(duì)于一般投資者來(lái)說(shuō)，大宗商品可能不是非常優(yōu)秀的主流投資。
　　
　　投資組合的構(gòu)建
　　由于通貨膨脹的顯著影響，任何長(zhǎng)期投資組合在構(gòu)建時(shí)都必須考慮到通貨膨脹。雖然不存在對(duì)通貨膨脹進(jìn)行完美對(duì)沖的方式，但是為了應(yīng)對(duì)通貨膨脹的影響，在構(gòu)建投資組合時(shí)可以采取一些合理的措施：
　　·長(zhǎng)期觀點(diǎn)非常重要。在短期內(nèi)，沒(méi)有任何一種資產(chǎn)類(lèi)型可以對(duì)通貨膨脹進(jìn)行完美的對(duì)沖，但是由于通貨膨脹的累積效應(yīng)更具有毀滅性，因此長(zhǎng)期回報(bào)率才是最為重要的。
　　·股票的作用非常重要。雖然與其他任何資產(chǎn)類(lèi)型相比，股票損失本金的可能性更大，但是卻可以幫助投資組合抵御通貨膨脹的影響，這不僅是因?yàn)楣善痹陂L(zhǎng)期內(nèi)提供最高的回報(bào)率。而且，從基本面來(lái)說(shuō)，股票代表的是企業(yè)，而企業(yè)會(huì)積極地根據(jù)目前的狀況進(jìn)行調(diào)整，因此如果投資組合進(jìn)行了非常完美的多樣化，那么該投資組合的收益率就可以在長(zhǎng)期內(nèi)適應(yīng)通貨膨脹環(huán)境。
　　·債券對(duì)較高的通貨膨脹率最為敏感。在一些方面，美國(guó)政府債券看起來(lái)很像一種固若金湯式的投資。但是，雖然其本金和利息有所保證，本金和利息未來(lái)的購(gòu)買(mǎi)力卻可能由于通貨膨脹而大大降低。
　　以上是一些一般的現(xiàn)象，具體的市場(chǎng)狀況可能改變以上這種平衡。例如，當(dāng)股票的價(jià)值被嚴(yán)重高估時(shí)，其未來(lái)的回報(bào)率（以及其抵御通貨膨脹的能力）很可能下降。相反，由于債券的價(jià)格往往會(huì)由于通貨膨脹的顯現(xiàn)而下降，因此相對(duì)于通貨膨脹率來(lái)說(shuō)，其收益率可能存在非常具有吸引力的溢價(jià)。投資者應(yīng)該根據(jù)上面所討論的長(zhǎng)期趨勢(shì)確定長(zhǎng)期投資組合的權(quán)重，同時(shí)還應(yīng)該對(duì)可能扭曲這些趨勢(shì)的市場(chǎng)極端情況保持警惕。