脆弱的低估值防線
2011-12-29 00:00:00李珊珊萬麗
證券市場周刊 2011年45期
經濟下行的系統性風險之下，低估值不是銀行股的最后防線，但統一的理性預期或會確認當前估值底部。
從歷史上看，低估值不是銀行股的最后防線。銀行基本面的良好，總是抵消不了宏觀背景的灰暗——從美國非常優秀的富國銀行1973年以來的歷史數據便可見一斑。
低估值非最后防線
1990年爆發了海灣戰爭，美國經濟增速從1989年的3.5%降為1.9%，銀行壞賬有所增加。這使富國銀行1990年創造了最低PE的紀錄：3.09倍，而當年其盈利增長18%。
低估值更多反映的是來年的衰退經濟形勢（1991年美國GDP為-0.2%），及富國銀行凈利潤的巨額負增長（1991年凈利潤負增長97%）。
富國銀行第二低的年度最低PE估值為3.19倍（1982年），主要反映的是當年衰退的經濟（當年美國GDP增長-1.9%，1983年即恢復增長至4.5%）。而富國1982年及1983年的凈利潤增長速度皆為12%。其他可以解釋低估值的原因是行業放松管制（主要是存款限制放松，始于1982年）導致競爭壓力增大。
富國銀行第三低的年度最低PE估值為3.94倍（198
