消除海外上市的價值差異

　　面對各種溝通障礙的存在，中國上市公司應該采取更加積極的方式與海外投資者溝通，而不是僅僅依賴傳統的財報發布和投資者大會。
　　
　　2010年是中國企業赴海外上市極為活躍的一年。據統計，全年共有129家中國企業在海外六個市場上市，合計融資332.95億美元。與2009年相比，上市企業數量增加了52家。尤其是在2010年第四季度，麥考林、優酷、當當等企業陸續在美國市場掛牌，中國企業赴海外上市的集中度和活躍度，一時之間達到很高的水平。有專家預測，這種活躍的趨勢極有可能在2011年得以延續。
　　能夠去海外市場上市融資，當然是一件好事。但縱觀中國企業在海外上市的總體情況，有一個現象值得深思：在海外上市的中國企業即使具有經營業績上的優勢，也很難獲得與海外市場本土企業相等的估值溢價。
　　以在美國上市的中國企業為例，富迪訊(FD)提供的數據可以表明，在美上市的中國企業股票表現低于美國同行。2010年1月至2010年12月31日期間，在美國首次公開募股的34家中國企業中，有17家（50%）的首日收盤價低于開盤價格；而95家在美國首次公開募股的美國本土公司中，只有44家（大約45%）的首日收盤價低于開盤價格。
　　以估值倍數相比較，截止到2011年1月11日，中國在美上市企業12個月市盈率中位數處于低位，為7.3，低于羅素2000指數公司市盈率中位數20.2。中國在美上市企業12個月平均銷售額及盈利增長分別是29.4%和38.7%，而羅素2000指數公司分別是3.38%和14%。這些數據凸顯了美國資本市場對這兩種投資機會在估值上的巨大差異。
　　除了估值上的差異之外，中國企業在美國上市還容易遭遇集體訴訟。2010年10月26日，麥考林在美國納斯達克上市，憑借“中國B2C第一股”的光環，創造了150倍市盈率的神話。然而一個多月之后，麥考林就遭遇美國股東起訴，公司被指控報告作假、信息披露有誤，導致股價連續暴跌。
　　無論是估值差異，還是遭遇訴訟，兩者都可以表明，中國企業與海外投資者之間的信息溝通還存在很大的問題。中國的資本市場已發展多年，投資者關系管理已經不是一個陌生的概念。但是如何做好投資者關系管理，尤其是海外投資者關系管理，對一些中國企業來說還是一個亟須彌補的短板。
　　
　　海外投資者關系管理的復雜性
　　不難理解，與國內投資者關系管理相比，由于地理位置、市場、文化和制度等方面的差異，海外投資者關系管理面臨著更多的復雜性。舉一個例子，通常中國公司不僅要向國外投資者解釋自己的公司，還得向他們解釋自己所處的整個行業。對一位美國醫藥行業的投資者來說，他過去熟悉的是一個與中國完全不同的醫藥市場，如醫藥獲批方式就大為不同。如果這位投資者現在有意投資一家中國的醫藥類公司，他就要去理解一個完全不同的市場，而其中尤具挑戰的是理解政府在其中的職能、政府的政策、各方的利益等，這顯然給雙方的溝通帶來了復雜性。總體而言，以下幾方面的因素會給海外投資者溝通
　　帶來障礙。
　　首先是“中國風險”。中國市場擁有巨大的潛力，這是全球證券投資業界的共識。但富迪訊的調查發現，海外投資者們感受到，在與中國企業溝通時存在諸多問題。比如說，投資者對中國的宏觀經濟走勢缺乏了解，同時對中國企業的信譽價值和銀行業的健康程度也抱有一定程度的擔憂。這導致一些國外投資者在評估中國企業的未來增長時會采取謹慎的態度，而這種態度會直接帶來價值的低估。另外，時差和語言障礙對實時研究中國公司股票也造成了客觀上的困難。
　　其次是信息障礙。國外市場對企業透明度及公司治理有著嚴格的規定，許多中國公司在財報發布和運營情況預測時，還達不到海外市場本土公司披露的水平，這導致了很多潛在的問題。比如說，相比于美國的上市公司，美國的基金經理需要更多額外的信息，來研究中國公司財報中披露的財務數據。一位投資人說：“我們愿意投資中國公司，因為我們希望找到真正的價值。但是，我想很多基金經理會因為溝通障礙而對投資中國項目望而卻步。”
　　再次是分析師研究不足。大部分位于香港和上海的分析師對于研究美國上市的中國公司沒有興趣。因為研究這些公司不能為其亞洲團隊帶來直接的經濟利益。這就使得僅在美國一地上市的中國企業，缺少足夠的分析師關注。而且，一些研究中國公司的美國分析師可能不具備對中國市場的充分了解。相比之下他們也沒有充裕的時間或經費來研究這些中國企業。
　　此外，上市公司經驗的欠缺也為投資者評估企業業績及管理層執行能力制造了障礙。因為資本市場在中國歷史不長，很多現代的中國企業缺少足夠的上市公司的經驗和可查詢的檔案記錄。
　　經驗的欠缺還包括公司高管層，由于缺乏作為上市公司高管的經驗，僅有一小批中國企業的高管能夠成功搭建中外文化差異的橋梁，有效地向海外投資者傳達企業價值。這也是一些準備上市的中國公司急于尋找那些有華爾街工作經歷的中國人擔任CEO的原因。不過，隨著越來越多的中國企業高管為西方投資者和英語世界所熟知，以及更多在美國接受教育的學子陸續回到中國創業，這一現狀有望得到改善。
　　
　　積極主動的溝通戰略
　　在對中國的投資項目進行評估時，海外投資者確實會聽到來自各方不同的聲音，各種樂觀或悲觀的看法會讓他們迷惑，而各種溝通上的障礙又會讓他們畏懼。然而，面對有著10%的高增長率并且具有長期旺盛的需求的中國市場，大多數投資者都很難棄之不顧。他們會迫切地希望了解中國市場，希望擁有如投資其他市場同樣的安全感與足夠的知識。
　　而對于中國企業來說，他們應該采取更加積極的方式與投資者溝通，而不是僅僅依賴傳統的財報發布和投資者大會的方式來介紹公司情況。主動的溝通戰略和適當的溝通方式，將向海外市場更好地展示公司業績，創造市場機會。另外，建立并維護與長期投資的機構投資者的關系，將有助于維持公司股價穩定及交易量，這是消除在美上市中國公司估值差距的主要方法（如圖表一所示）。富迪訊投資者關系高級董事總經理Gordon McCoun認為，中國企業在進行海外投資者關系管理時，可以重點從以下幾個方面著手。
　　1.溝通方式要符合海外投資者的習慣
　　很顯然，在美國上市意味著中國公司需要和同行業的美國公司爭奪資本市場資源，因此中國企業需認真考慮與投資者溝通方式的轉變和深度的增加，要向世界級的治理規范看齊。投資者通常希望了解公司業務發展的主要動力，以及影響企業表現的市場環境，即它和行業、政府、終端市場等之間的相互關系。因此，財報發布的數據需要更多其他關于公司發展動力和未來成長的信息進行配合。
　　同時，中國公司要學會向投資者講述具有吸引力的故事，從而清晰地傳遞企業在中國及國際資本市場的價值。這將加大投資者對企業季度財報發布的關注度，進而提振股價。企業可以通過發布相關市場數據，為投資者提供更好的企業能見度，幫助投資者量化終端市場需求。如果公司業務遍及全球，或是出口型企業，管理層應該提供更多有關市場情況，表明企業的運作和增長是否將受一系列因素影響，如大宗商品價格和匯率變動、國內及全球市場需求的異同、GDP增速以及終端市場多元化的可能性等。
　　Gordon McCoun認為，在講述具有吸引力的投資故事時，內容可以多種多樣，但是投資者普遍關注的故事主要有以下幾個要素：市場機遇龐大，前景誘人；企業在行業內的突出優勢和地位；清晰有效的發展戰略；以及經驗豐富的管理團隊。這幾乎是任何公司在面對投資者溝通所必須溝通的永恒主題，成功地呈現一家優勢突出同時身處頗具前景的行業，才能夠真正獲得投資者的信任。
　　
　　富迪訊研究發現，信息豐富、制作專業的公司網站與企業聲譽之間存在著直接的關系。一份調查顯示，75%的機構投資者至少每周瀏覽一次投資者關系網站。其中，47%的機構投資者將投資者關系網站定義為重要或極為重要的信息來源。同時，45%的機構投資者表示他們對公司的認知在很大程度上受公司網站的影響。
　　而目前很多中國在美上市企業的英文網站（包括公司網站和投資者關系網站）不盡如人意，離最佳標準還有相當差距。一些最基本的問題，如內容不夠完善、鏈接失效、格式不規范等現象并不少見；還有網站登載的內容并沒有為投資者量身定做，這反映了公司溝通戰略的問題。比如說，一些公司網站可能只提供財務數據或公司股價走勢圖，不提供演示文件、年報電子版或其他輔助信息，而這些信息對更好地向投資者介紹公司并影響公司估值非常重要。通常情況下，中國企業的英文網站與其中文網站相比，信息不夠完整和全面。
　　在網站上發布實時信息是一個高性價比的溝通工具，是解決中美兩地時差問題的一個好方法?！拔宜佑|到的一位買方投資者就提到，公司在網站上直播企業重大活動是非常受歡迎的。很多投資者會遠程登錄收看?！盙ordon McCoun說。
　　2.與投資者和分析師積極溝通
　　雖然分析師評級對市場的影響力正在逐步下降，但對于在海外市場沒有任何認知度的中國公司，它們仍然應該尋找在業內具有影響力的分析師的支持或評級。積極地與潛在投資者、分析師聯系，這是個長期的工程，需要逐漸培養買方的興趣，提高交易量以及獲得更多的賣方分析師研究，這樣才能進一步推動投資者對公司股票的關注。
　　增長型及價值型投資者傾向于投資高于行業增長率及估值偏低的在美上市的中國公司股票。這些投資者對公司股價的長期穩定是有利的。除了聯系專門投資中國的基金外，管理層還應考慮其他類型的投資者，例如新興市場的投資者，或專門投資本行業的基金，以及希望從美國證券市場上參與中國經濟發展的養老金。
　　在管理層會見潛在的投資者之前，提前判斷他們對公司的興趣，可以優化管理層時間，集中用于那些對公司股票表示出濃厚興趣和具有定位能力的分析師和投資者身上。此外，管理層應尤其保證和那些對公司股價走勢具備影響力的投資者保持互動。與潛在投資者接觸后，企業可以通過認知情況調查的方式，及時調整公司信息，評判企業與潛在投資者接洽時采用的戰略是否得當。
　　要特別注意的是，與潛在投資者的接洽不只是開一個會議，而是經常性的工作。因為每一次與潛在投資者的接洽，都將為公司如何講故事提供新的視角及觀點。一位分析師說：“與管理層接觸是至關重要的，特別是中國公司。一對一的會議，以及花大量時間與管理層接觸，是影響公司股價的關鍵因素。”
　　沒有任何其他方式能夠取代與投資者面對面的會議。管理層每季度一次或是至少每年兩次拜訪能夠保持和關鍵投資者的牢固關系。投資者大會能夠為企業提供一站式的便利，使他們在同一地點接觸到更廣泛的聽眾群，特別是那些針對行業而不是地區性投資者的大會。
　　考慮到許多中國高管缺乏上市企業管理的經驗，且在和美國投資者溝通時存在語言和文化差異的障礙，上市企業的領導者應該進行演講訓練、回答投資者問題及媒體溝通等必要的技巧培訓。這將有助于管理層向投資者及媒體更好地介紹公司情況，提高每次交流的質量。
　　3.戰略性的媒體計劃
　　投資者通過各種方式獲取信息，其中重要的一種渠道就是媒體，包括財經媒體、國內媒體、地方媒體以及重要的行業媒體。將媒體關系列入企業全面有力的投資者關系方案是十分明智之舉。除了像百度和中國石油這樣家喻戶曉的企業，大多數在海外上市的中國企業在海外的知名度都不高，或缺乏持續性的媒體報道以獲得潛在投資者的關注。制訂戰略性的媒體計劃，有助于公司最大化利用企業的重大新聞、差異化優勢、過往業績及公開言論等途徑，建立或增加企業的知名度及估值。
　　
　　與國內投資者關系管理相比，由于地理位置、市場、文化和制度等方面的差異，海外投資者關系管理面臨著更多的復雜性。
　　沒有任何其他方式能夠取代與投資者面對面的會議。管理層每季度一次或是至少每年兩次拜訪能夠保持和關鍵投資者的牢固關系。