創新指標對企業業績影響的實證研究*
——基于北京地區上市公司A股數據

徐 巖 李夢依

（北方工業大學經濟管理學院 北京100144）

創新指標對企業業績影響的實證研究*
——基于北京地區上市公司A股數據

徐 巖 李夢依

（北方工業大學經濟管理學院 北京100144）

本文以78家北京市上市公司2006年至2009年數據為樣本，對公司創新投入與業績相關性進行了實證研究。研究表明，北京市上市公司中研發投入與每股收益存在顯著的相關性，并且有一定的滯后性，滯后期為三年，三年中研發投入對企業業績帶來的正面影響呈現逐年遞增趨勢。

創新 研發投入 公司績效

在競爭激烈的經濟環境下，企業需要不斷增強自身競爭能力，保持穩定的市場占有率，增強抗擊市場風險的能力，在競爭中立于不敗之地。增強企業的創新能力可以增強企業核心競爭力，創新是一種賦予資源以新的創造財富能力的行為，是企業的基本職能之一。在前人（Dasgupta，1980；Kamienand Schwartz，1982；吳延兵，2007；王燁，2009）相關研究中，R&D投入往往被作為企業創新的衡量指標，本文也將從這個角度出發，以北京市上市公司作為研究范圍，闡述北京市上市公司中創新與企業業績的關系。

一、研究設計

（一）研究假設 一般來講，企業增加研發方面的投入，一方面是為了開發新產品、開展新服務，吸引消費者的目光，從而達到提高市場占有率的目的；另一方面，新技術、新工藝的產生會促進企業在原有基礎上降低成本，加強產品性能，提高生產效率；此外，許多企業通過創新，減少了對環境的破壞以及對資源的浪費，為環保做出貢獻。由此看來，研發投入不但可以增強企業競爭能力與抵抗風險能力，還有助于企業形象建設，甚至將帶動整個行業的進步。所有的這些最終會反映到企業的效益上來，提升企業業績。因此，研發投入對企業績效有正面影響。至今為止，通過理論分析與實證研究R&D投入與企業績效之間關系的文章很多，而結果卻不盡相同。王燁（2009）在基于中小企業板上市公司面板數據的R&D投入與績效相關關系實證研究中得出R&D人員投入指標與EPS指標呈現顯著的正向相關關系的結論。Linda A.Hall（2007）等學者對加拿大生物產業的研究表明，盡管研發費用及科技突破推動著創新，但對企業業績其關鍵作用的還是市場需求。而基于韓國中小型企業的研究中，In Hyeock Lee、Matthew R.Marvel（2009）認為研發投入與企業績效之間的關系成水平的S曲線狀。可以看出在不同的范圍與條件下，R&D投入對企業績效產生的效果不同。另外，R&D投入對企業的業績影響具有時滯性，FrancesE.Bowen（2009）闡述過“時間就是一切”的觀點，并在統合分析法基礎上證明了創新和未來績效的關系是顯著的。王君彩與王淑芳（2006）認為R&D投入的效果不是當期就可顯現出來的，一般3至5年。何瑋（2003）指出我國大中型工業企業的技術開發費用支出大致在3年左右的時間內對企業的產出存在影響。周亞虹（2007）通過面板數據模型模型分析了R&D投入滯后期數與浙江省民營企業業績的關系，認為民營企業R&D投入在一年后對企業業績具有積極影響，并且這種影響呈現倒U型。綜上所述，提出以下假設：

假設：北京上市公司R&D投入對企業績效有正面影響

（二）樣本選取和數據來源 本文以北京地區上市公司2006年至2009年的相關數據作為研究對象。截止2010年7月，北京市上市公司145家，其中創業板八家，H股兩家。由于這一百四十五家上市公司所屬行業、領域不同，排除其中不需要技術人員的企業和境內上市公司連續二年虧損的企業。又因為R&D投入指標并非法定披露項目，需要排除不在報表上披露相關數據的企業。最終本文所定樣本為78家上市公司。其中采掘業占6.41%，傳播與文化產業占1.28%，電力、煤氣及水的生產和供應業占5.13%，房地產業7.69%，建筑業6.41%，農、林、牧、漁業3.85%，批發和零售貿易10.26%，社會服務業6.41%，信息技術業20.51%，制造業32.05%。具體內容見（表1）。

（三）變量定義 本文選取的變量見（表2）。（1）自變量：本文以技術人員比例作為自變量創新能力的替代變量。技術人員比例是指技術人員的數量占企業員工總數的比例。他們作為研究開發活動的主體，研發人員團隊的合作能力、學習能力與創新能力對技術創新都會形成重大影響（孟銀桃，2010）。企業增加技術人員的同時增大了人力成本，若企業當期沒有形成研發成果，或形成的部分結果所產生的收益小于投入的人力成本，那么當年的績效無法體現出與研發投入的關系，或顯現出負相關。然而，當研究開發主要成果在之后的年度中形成，便會影響后期的利潤，形成滯后性。本文利用2007年技術人員比例作為R&D投入的替代變量，研究其對連續三年中企業績效的影響。（2）因變量：本文將每股收益作為衡量企業業績的因變量。每股收益可以被用來衡量普通股的獲利水平，反映企業的經營成果和投資風險，依據它可以使信息使用者了解評判企業盈利能力、預測企業成長潛力、進而做出相關經濟決策。每股收益指標不但可以用于不同企業間的業績比較，了解該企業相對的盈利能力；還可以通過比較企業不同會計期間的業績了解該企業盈利能力的變化趨勢。每股收益體現了上市公司的市場表現，是衡量上市公司業績的一個非常重要的方面。由于要研究滯后性影響，故本文分別采用2007年、2008年和2009年的數據，分析創新能力對各年度業績的影響。（3）控制變量：企業的業績除了受到企業財務指標的影響外，還會因企業規模、負債水平、行業整體水平、公司以前年度發展水平和企業成長性等因素的變化而產生差異。因此選擇這些因素作為控制變量。第一，企業規模。企業規模無疑對企業業績有著重大影響。企業規模的不同會導致盈利能力不同，杜立輝（2009）以實證結果表明煉鋼企業規模越大則盈利能力越強，李汝（2006）也提到，資金盈利能力高低與企業規模大小密切相關。所以本文將企業的期末總資產的自然對數作為企業業績的控制變量。第二，資產負債率。資產負債率是衡量企業財務成本、風險和償債能力的重要標志。過高的資產負債率會為公司帶來財務風險，而偏低的資產負債率說明公司的財務成本較低，償債能力強，風險相對較小。所以資產負債率過低或過高均會對企業業績產生影響。本文取2007年至2009年連續三年的資產負債率用以評價企業運用全部資產的總體獲利能力。第三，主營業務增長率。企業的成長性對業績至關重要，企業的成長性越強，對業績越會產生正面影響。本文以2007年至2009年主營業務增長率的平均值作為企業的成長性的替代變量，主營業務收入增長率高，表明公司產品的市場需求大，業務擴張能力強，從而企業成長性高。第四，行業平均每股收益。由于樣本選取的范圍為北京市78家上市公司，其中包含10個行業，不同行業不同的財務業績水平會直接影響到對于企業業績的評判標準，所以對于公司績效的研究就必然需要考慮當年的行業平均財務業績，從而得出合理的結果。第五，上一年度每股收益。通過上一年度的財務業績，可以看出一個企業的發展狀況，并且前一年度的財務指標必然會對當年業績產生影響。

（四）模型建立 根據假設，建立以下三個回歸模型：

模型1：2007年RD對當年業績影響：

模型2：2007年RD對2008年業績影響：

模型3：2007年RD對2009年業績影響：

二、實證結果分析

（一）描述性統計 變量的描述性統計結果見（表3）。

（二）回歸分析 三個模型回歸結果分別見（表4）、（表5）、（表6）。首先根據回歸模型1，并依照（表4）數據可以看出，2007年企業技術人員比例與當年企業每股收益兩個指標在5%的顯著性水平上負相關，相關系數為-2.127，即是說，技術人員人數占總人數比例對同年的EPS的影響顯著，并且企業業績的會隨著企業創新程度中的增加而降低。此外，當年主營業務收入、同行業平均每股收益水平及2006年度的公司每股收益水平均對2007年業績有顯著的正相關關系。其次，通過2008年的相關數據可以看出，2007年的企業創新程度對企業2008年業績顯著性水平為0.995，未達到顯著性水平測驗，證明2008年的企業財務業績同2007年的技術人員所占比例不具有顯著的正向相關關系。最后，對于2009年的上市公司每股收益，2007年的研發投入RD通過了10%水平的顯著性測驗，即說明前一年的技術人員比例與2009年中的企業業績存在著顯著的關系，并且相關系數為1.917，是顯著的正相關關系，則隨著2007年的企業創新投入的追加，之后第三年中的企業每股收益指標也會呈現上升趨勢。總體來說，2007年企業的創新能力對于此后三年中業績的影響，從負相關關系、不顯著之后形成正相關關系，整體呈現遞增狀態。

三、結論

本文針對北京市上市公司創新與企業業績進行了研究，目的在于明確北京地區上市公司的創新與企業績效之間的關系，并且證明企業創新對業績的影響是否存在滯后性。故選取了北京地區上市公司A股股票市場的78家企業作為研究樣本進行研究，得出以下研究結論：在本文選取的企業業績指標中，每股收益受技術人員比例影響顯著，說明北京上市公司R&D投入與企業績效間顯著相關，假設得到支持。增加2007年技術人員所占比例，同一年中的每股收益會隨之下降，其原因在于研發投入當年企業無法得到新產品、新技術，或者只獲得了少量成果，相比之下薪酬的支付與相關成本的耗費遠遠大于研發收入，因此人力、物力成本加大的同時獲取不到相應的收益，使得利潤下降，從而體現出了當年的企業業績下滑；在2008年內研發投入與企業業績間影響甚微，即無論2007年技術人員所占比例是否變動，如何變動，企業業績都不會受到太大影響。兩者間的相關性體現在了研發投入后的第三年：2009年中，2007年技術人員所占比例的增加會帶來2009年每股收益的上漲。這說明企業技術人員比例對三年后的每股收益存在影響。從一定程度上說明企業的創新能力在第三年開始為企業節約成本或是增加收益，使得企業利潤上升，競爭能力增強?？傮w來看，從2007年的負相關，到2008年的不相關，最終變成2009年的顯著正相關，研發投入對企業業績帶來的正面影響呈現逐年遞增趨勢。本文通過北京上市公司創新指標對企業業績影響的實證研究，證明了研發投入會給企業帶來效益，這效益體現在三年后的公司每股收益上，說明企業在創新上的投入是明智的，可以提升企業競爭能力，與抵御風險能力。首先，從政府的角度上，應當采取一定的鼓勵措施，喚起企業對創新的重視，政府的宣傳推廣是企業進行創新的原動力。其次，對于企業自身來說，保持合理的R&D投入水平是提高創新程度的重中之重。過高的研發投入必定形成時間、人力、財力上的浪費，過少的投入又不能真正發揮企業創新能力。再者，R&D投入的多少與行業的競爭程度有著較大的關系，競爭比較激烈的行業，則R&D的投入相應會增大；此外，R&D的投入也是企業之間的一種相互博弈的結果，所以企業需要把握恰當的R&D投入水平，從而得到更高的利潤。最后，加大對于技術人員激勵措施可以加強研發效率，即使得研發投入與產出形成一個適當的比例，最大化利用資源，減少不必要的浪費。本文存在著以下缺陷與不足：第一，時間期間跨越較短。我國會計準則于2006年頒發38項具體準則，形成企業會計準則體系。而新企業會計準則自2007年1月1日在上市公司施行，所以本文研究設計模型是自2007年開始，2009年結束，研究了三年內的研發與績效關系，對于是否會在第四年、第五年乃至以后年度同樣產生影響不得而知。第二，ESP不能絕對代表企業業績。本文僅研究了EPS作為企業業績的替代變量與研究開發投入間的關系，但實際上，可以反映企業業績的指標遠不止每股收益指標。本文未對其他指標進行統計與分析，存在一定的局限性。第三，以研發投入衡量企業創新并非最好的標準。前人有文章指出，雖然研發投入與業績間存在著一定程度的關系，卻始終沒有研發產出指標對于企業業績產生的作用強。但由于本文以北京市上市公司為研究范圍，而上市公司大都未披露研發產出相關指標，不易進行研究。

*本文系北京市大學生科學研究與創業行動計劃資助項目“北京地區上市公司管理者績效評價指標設置與應用效果研究”（項目編號：2010056）的階段性成果

［1］何瑋：《我國大中型工業企業研究與開發費用支出對產出的影響》，《經濟科學》2003年第3期。

［2］吳海燕、楊武：《我國企業研發人員創新能力開發模式探析》，《科技管理研究》2010年第3期

［3］梁萊歆、曹欽潤：《研發人員及其變動與企業R&D支出——基于我國上市公司的經驗證據》，《研究與發展管理》2010年第1期。

［4］王君彩、王淑芳：《企業研究與開發績效評價：現狀分析及改進思路》，《河北經貿大學學報》2006年第9期。

［5］王燁、游春：《R&D投入與績效相關關系實證研究——基于中小企業板上市公司面板數據》，《財會通訊·綜合（下）》2009年第4期。

［6］王核成：《R&D投入與企業成長的相關性研究》，《科學管理研究》2001年第6期。

［7］王君彩、王淑芳：《論我國企業研究與開發人員的績效評價》，《中央財經大學學報》2008年第2期。

［8］周亞虹、許玲麗：《民營企業R&D投入對企業業績的影響——對浙江省桐鄉市民營企業的實證研究》，《財經研究》2007年第7期

［9］吳海燕、楊武：《我國企業研發人員創新能力開發模式探析》，《科技管理研究》2010年第3期。

［10］BowenFE,etal.Timingiseverything:Ameta-analysisoftherelationshipsbetweenorganizationalperformanceandinnovation.JBusRes,2009.

［11］Linda A.Hall and Sharmistha Bagchi-Sen.An analysis of firm-level innovation strategies in the US biotechnology industry.Technovation January-February，2007.

［12］In Hyeock Lee and Matthew R.Marvel.Themoderating effects of home region orientation on R&D investmentand international SME performance:Lessons from Korea.European Management Journal，2009.

徐 巖（1968-），女，遼寧岫巖人，北方工業大學經濟管理學院副教授

李夢依（1989-），女，安徽安慶人，北方工業大學經濟管理學院學生

（編輯 虹 云）