證券市場投資者行為偏差理論綜述

□文/劉曉磊

行為金融學通過對投資者投資過程的研究發(fā)現，投資者并不總是以理性的態(tài)度做出決策，人的情緒、性格及心理感覺等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用。行為金融學的研究試圖從投資者分析信息過程中的認知偏差和行為偏差、面對風險時的認知偏差、決策行為中的認知與行為偏差三個方面來解釋證券市場投資者行為偏差的現象。

一、分析信息過程中的認知偏差和行為偏差

由于投資者認知能力的有限，如果對既得信息的分析理解發(fā)生偏離，就有可能導致投資者認知偏差。投資者信息獲取過程中心理偏差主要是選擇性偏差和易得性偏差。

（一）模糊厭惡。彭星輝（1995）、楊秀平（2006）等學者的分析表明人們在熟悉的事情和不熟悉的事情之間更喜歡熟悉的那個，而回避選擇不熟悉的事情。在資本市場，模糊厭惡表現為對未知的恐懼，投資者往往避開信息不完整的證券，選擇信息超載的產品進行投資，即使超載的信息對投資并不相關。

（二）選擇偏差。以Tversky（1974）和Kahneman（1974）為代表的經濟學家提出投資者由于認知容量的局限性，在某一時點上不能處理所有信息。人總是選擇少數事物作為認知的對象，此時，被認知的對象好似從環(huán)境中凸顯出來，顯得格外清晰。當投資者選擇不同的股票作為觀察背景時就會毫無理由地選擇少數一些股票投資。

（三）易得偏差。人們在記憶中搜尋信息的過程中，對于熟悉事物的提取幾乎是自動的和無意識的；……