商業信用與銀行貸款關系的研究綜述

李時坤

（暨南大學管理學院 廣東 廣州510632）

一、引言

銀行貸款一直是企業融資活動中最主要的方式，大部分企業的發展都依賴銀行貸款，但隨著貸款的拖欠及壞賬的產生等現象出現，銀行面臨的貸款風險越來越大，使得銀行為了避免風險而限制企業貸款。自1960年Meltzer開創性地觀察到了商業信用在融資活動中的作用后，商業信用便作為融資渠道被廣泛使用。如今在美國等具有成熟金融市場的發達國家中，商業信用是企業短期融資的最重要方式，甚至在金融市場不完善的發展中國家，一些企業的銀行貸款渠道受到限制，導致商業信用有時甚至成了企業唯一可以使用的短期融資工具。國內外關于商業信用與銀行貸款關系的研究也一直是熱點問題，至今仍未達成一致意見。本文試著從商業信用的融資動機理論入手，對研究商業信用與銀行貸款關系的相關文獻進行分類概述。

二、商業信用的融資動機理論

（一）融資比較優勢理論 融資比較優勢理論認為由于資本市場不完善，生產要素的提供者與生產要素需求者之間的聯系更緊密和及時，在提供資金給生產要素的需求者時，生產要素的提供者可以比金融中介更好地監督和控制生產要素的需求者，即相對于金融中介提供的銀行貸款，企業提供商業信用具有比較優勢。Schwartz（1974）較早地提出了這個理論，認為相對于第三方融資者，賣方存在交易費用優。Ferris（1981）系統的闡述了商業信用的交易成本理論，商業信用被看作是一種將貨幣交易從不確定的交貨時間的現狀中分離出來的方法，即貨幣交換可以在商品交換完成后一段時間或在固定期間內發生，這樣買方企業能夠減少對預防性資金的需求和更有效地管理資金，企業通過商業信用改善現金管理便可以節約交易成本。Summers和Wilson（1999）通過對英國655家企業的經驗研究發現，大多企業把商業信用作為一種便宜的融資來源。Petersen和Rajan（1997）較為全面地總結了商業信用融資動機理論，認為供應者給緊縮企業信用是因為在收集買家信息方面有一個比較優勢，可以有效地清償資產，在企業中他們有絕對公正的利害關系，這樣便能更好進入需要信貸的企業提供更多的商業信用。這種優勢可以歸納為以下方面:（1）信息獲取優勢。企業可以通過與客戶的業務往來及時高效地獲得客戶信息，了解客戶的財務信息、經營狀況；當客戶未能享受優惠的現付折扣或使用商業信用的數量有異常變化時，可及時觀察客戶經營和信用的變化情況，及時采取行動，以免受到損失。與企業相比，金融機構（如銀行）獲得這些信息的成本更高，而且在獲取信息的過程中還存在一定的時滯性。（2）對客戶的控制力優勢。由于獲得商業信用的一般是下游企業，因此作為提供商業信用的上游企業對客戶具有一定的控制力。客戶對供應商的選擇是理性的，對客戶而言，供應商提供的原材料是經濟的和不易替代的。同時，如果客戶想更換原材料的供應，必須花費昂貴的信息搜集、信息整理和重新訂約等成本，另外還要承擔新原材料的質量風險。在這兩方面的作用下，供應商可以利用威脅停止供貨的手段迫使客戶遵守合約，從而避免遭受客戶潛在的違約損失。相反，金融機構對客戶的控制力很弱，一旦客戶違約，即便訴諸于法律，在破產法的負面作用下金融機構還是難免遭受損失。（3）財產挽回優勢。一旦客戶經營失敗而使合約被迫中止，供應商可以索回供應的原材料。由于企業已經建立了該產品的銷售網絡，因而索回產品并再次售出的成本是較低的，企業因而能夠將合約中止的損失減至最少。金融機構則不同，由于它對這一行業不熟悉并且缺乏自己的銷售網絡，即使能夠要回一些抵押品（如原材料），其變現的成本也十分高昂。

（二）信貸配給理論 信貸配給理論作為商業信用的融資性動機的另一種解釋，它不僅解釋了在金融機構作為專門的信貸供給組織存在的條件下商業信用為何仍舊存在，還能解釋商業信用作為一種相對昂貴的融資方式仍被許多企業所使用。該理論認為，由于信息不對稱引起的逆向選擇和道德風險導致即使在競爭均衡的條件下也能出現信貸配給現象。銀行不會一味的提高借貸利率，而是采取信貸配給的方式發放信貸。當市場中存在不同類型的借款者時，由于銀行無法對不同風險的借款人分別定價，有些類型的借款企業可能會被銀行排斥在信貸市場之外，無論他們愿意支付多高的信用利率。這些企業由于受到信貸約束，便會轉而使用另一種融資渠道，即商業信用。1960年Meltzer在研究商業信用的存量和分布變化與貨幣政策的變化之間的聯系時，開創性地觀察到了商業信用的作用并最早提出了信貸配給的問題。Lewellen等人（1980）證明了在金融市場完善的條件下，任何由買賣雙方所接受的信用形式的現期價值均相等，也就是說商業信用在金融市場完善的環境下并不能增加企業的價值，從而也就失去了其存在的基礎。這顯然與現實不符，因而他們也推測金融市場是不完善的。Stiglitz和Weiss（1981）探討了銀行與企業之間的信息不對稱問題，認為市場中存在著不同類型的借貸者，有些借貸者即便愿意支付非常高的借款利率，也可能因為信息不對稱而被排斥在信貸市場外；而有些信用者卻可以得到信用。因此，信息不對稱引起的信貸配給使這類企業得不到發展所需要的資金。這類企業因而不得不尋找其他的融資渠道，商業信用由此稱為銀行信貸之外的另一個重要的融資方式，即使商業信用的使用成本較高，企業也依然會使用。Smith（1987）提出，當信貸市場信息不對稱嚴重的時候，銀行為了避免逆向選擇，對中小企業進行信貸配給，此時供應商卻利用商業信用為中小企業提供資金。而后Petersen和Rajan（1997）發現雖然美國小企業用商業信用的成本比銀行信貸高出99.8%，但那些不能從金融機構獲得信用的企業仍然會更多地使用商業信用，而較易獲得信用的企業則會更多地去提供商業信用。Danielson和Scott（2004）的研究發現銀行貸款約束水平與商業信用的使用數量均有顯著的正相關關系。商業信用的融資性動機將商業信用視為融資來源之一，并認為商業信用的使用動機主要是為了短期融資。作為短期融資中占主導地位的短期銀行貸款的使用可能會對商業信用的使用產生影響，同時短期銀行貸款可能也會因為商業信用的使用受到影響。

三、商業信用與銀行貸款的關系

（一）商業信用的提供與銀行貸款的關系 這方面研究將企業視為商業信用的提供者，研究結果比較一致，認為商業信用的提供與銀行貸款之間存在互補的關系。Biais和Gollier（1997），Frank和Maksimovic（1998）都認為銀行貸款影響著商業信用的提供量，企業所獲得的銀行貸款越多，所提供的商業信用就會越多，商業信用和銀行貸款之間呈現出互補的關系。Kunt和Maksimovic（2001）發現大且私有制銀行體系的國家的企業提供更多的融資給它們的客戶，表明商業信用的提供與金融中介機構的發展是相輔相成的，支持了商業信用與銀行貸款在企業融資中的互補關系。Cull，Xu和Zhu（2009）的研究認為，在中國，擁有國有商業銀行融資優勢的國有企業，提供商業信用的力度會比較大，證實了銀行貸款與商業信用的提供之間存在互補的關系。

（二）商業信用的使用與銀行貸款的關系 這方面研究存在兩種相反的觀點。一種觀點認為商業信用的使用對銀行貸款有替代作用，二者之間存在替代關系，另一種觀點認為商業信用的使用對銀行貸款有促進作用，二者之間存在互補關系。

（1）替代關系。支持這個觀點的學者們以商業信用的信貸配給理論為基礎，認為企業將商業信用視為銀行貸款的一種融資替代品，商業信用的使用對銀行貸款有替代的作用。商業信用與銀行貸款之間存在的反向替代性往往表現為信貸配給的結果。信貸配給問題一定程度上阻礙了這些企業的發展，這些受到信貸歧視的企業為了籌措資金必須尋找其他的融資渠道。由于商業信用具有融資比較優勢，相比其他短期的融資渠道是比較“便宜”的，于是商業信用便成為了獲得資金的一條主要的渠道，也就使得商業信用代替銀行貸款成為企業滿足短期融資需要的渠道。因此在研究商業信用與銀行貸款之間的關系時，會呈現出替代性。Schwartz（1974）認為當中小企業受到銀行信貸歧視的時候將被迫使用商業信用來彌補減少的信用資金。商業信用可以看作是資本市場融資渠道的一種補充，在實施緊縮的貨幣政策時，小企業會加大使用商業信用以替代銀行借款，而大企業也會加大其銀行融資能力，以便投放出更多的商業信用，以緩解小企業的融資約束。從信用接受者的角度看，資金成本較高的企業其商業信用和銀行貸款之間是相互替代的關系。Petersen和Rajan（1997）研究了美國小企業，發現美國企業在難以獲得銀行貸款時，即當信貸緊縮時，商業信用會被當作一個重要的替代性的融資來源。Kohler等（2000）用一組在英國證券交易所上市的英國企業數據進行研究，發現是存在一個商業信用渠道，能替代和貨幣經濟密切相關的銀行貸款渠道。Nilsen（2002）利用美國統計局的季度制造業財務報告數據（QFR）的脈沖響應分析以及Compustat的微觀企業數據的實證分析，發現小企業在貨幣政策緊縮時會增加商業信用。認為當企業得不到銀行貸款或者出現信貸配給時，商業信用將會成為銀行信貸的重要替代方式。Fisman和Love（2003）認為商業信用是銀行貸款的替代品。該文發現在金融中介發展不太發達的國家里，那些處于更多使用商業信用的行業的企業表現出更好的成長性，這說明當企業面臨信貸約束時，它們會尋找替代性的商業信用來為它們的成長性融資。Guido de Blasio（2003）利用意大利制造企業的存貨行為的微觀數據去驗證Meltzer（1960）根據企業在貨幣政策緊縮時期用商業信用替代銀行貸款的假設。發現商業信用對銀行貸款的替代影響的程度相當大。Danielson和Scott（2004）探討銀行貸款對商業信用的影響，發現企業在遇到信貸約束時會增加他們對商業信用的需求。實證分析的結果支持企業在面臨銀行的融資約束時，會轉而依賴商業信用融資的觀點。Mateut等（2006）探討了在貨幣政策的傳導中商業信用的作用。利用16000個制造業公司的數據進行實證檢驗，結果明確地指出，在貨幣政策趨緊時，商業銀行的信用會收縮，而商業信用的使用會增加，使得信貸政策對企業的影響得到緩和。驗證了商業信用作為另一個替代的融資的來源的說法。Guariglia和Mateut（2006）則從存貨投資的視角切入，發現在英國貨幣政策經由商業信用和銀行貸款途徑進行傳導的現象都是存在的，而且有證據表明前一種途徑對后一種途徑有一定的弱化作用。也就是說，商業信用對信貸政策具有抵消作用。Yang和Blenman（2008）將商業信用和銀行貸款納入到傳統的生產平滑存貨投資模型，測試了商業信用的使用是否對銀行貸款是替代還是互補關系。發現商業信用和銀行貸款存在并不完美的替代關系。Paula等（2008）的研究控制了由于使用GMM估計的內生性問題，結果證明了信貸配給的存在，商業信用的替代假說成立。Ge和Qiu（2007）比較了我國國有企業和非國有企業采用商業信用的不同之處，認為在中國從銀行獲得融資比較困難的非國有企業會更加依賴于商業信用，間接地表明，商業信用是銀行借款的替代。Cull等（2009）認為，在中國那些擁有國有商業銀行融資優勢、績效較差的國有企業，投放商業信用的力度會比較大;而盈利性好的私有企業會比盈利性差的私有企業更愿意投放商業信用;商業信用對于那些難以從銀行獲得融資的企業來說是銀行貸款的一種替代。石曉軍和李杰（2009）對我國上市公司的數據展開實證。結果顯示商業信用融資和銀行貸款融資之間存在替代關系，總體平均替代率約為17%。

（2）互補關系。支持此觀點的大部分學者們認為，當銀行能夠對企業做出準確評價時，商業信用的使用可以被視為反映企業信譽的一個“信號”，企業所獲得的商業信用越多，越能體現企業的還款能力強，信譽好，還款風險低，這樣商業信用可以被作為銀行貸款的參考因素，那么商業信用的使用會對銀行貸款的獲取有促進作用，即商業信用與銀行貸款會呈現出一種正向相關的互補關系。Elliehausen和Wolken（1993）利用全美小企業融資調查報告的數據進行了實證研究，發現商業信用與銀行信貸之間存在顯著的正相關關系，證實了它們的互補性。Biais和Gollier（1997）認為商業信用可以緩解銀行和企業之間的信息不對稱的問題，提供商業信用的企業比銀行具有信息優勢，逆向選擇風險較低，因此商業信用能夠作為銀行信貸決策的參考信號，支持了兩者之間的互補關系。Cook（1999）通過俄羅斯小企業的研究發現使用商業信用的公司被視為有更高的概率獲得銀行貸款。商業信用與銀行貸款間在企業的融資間存在互補關系。該研究認為，商業信用是一種反映企業信用程度的“信號”，因為上游企業掌握著甄別下游企業信用程度的一些特殊信息。因此，企業可以用商業信用的獲得來傳遞自己信用良好的信息，從而促進它從銀行渠道獲得信用。Ono（2001）通過對日本制造業部門的檢驗認為，商業信用與銀行貸款之間存在互補的關系。Alphonse等（2006）通過使用美國的小企業數據（NSSBF1998）進行實證分析，結果顯示商業信用可以作為一個關于企業質量的信號來工作，從而有利于獲得銀行債務，即商業信用幫助企業改善他們的聲譽，二者之間存在互補作用。Giannetti，Buckart和Ellingsen（2008）認為商業信用可以給別的信用者（特別是銀行）傳達好的信息，有助于增加銀行貸款。銀行債務和商業信用可被認為是兩種相輔相成的資金來源，即二者存在互補關系。

（3）其他觀點。還有一些學者們的觀點與之前兩個觀點不一樣。Fukuda等（2006）探討了在日本銀行危機時期商業信用的角色。替代假說在日本銀行體系穩健時成立，但在銀行危機時卻不能成立。更確切地說，銀行信用和商業信用在危機時都收縮了。同樣Love等（2007）采用墨西哥等在20世紀90年代發生金融危機的6個新興國家的企業數據進行實證，金融危機發生前后，商業信用會呈現出先增后降的變化狀態，即危機后隨著銀行信貸緊縮，反而會驅動商業信用比率也下降。

四、結論

雖然有關商業信用的使用和銀行貸款之間的關系研究存在不同的觀點，但這往往是因為選取的研究對象所處的融資環境不同而不同。在我國商業信用與銀行貸款間關系的研究還不多，對于我國這個處在經濟轉軌時期的發展中國家，信貸市場的不完善及政府對經濟干預等特殊現狀使得我國許多企業，特別是我國中小企業很難獲取銀行貸款，不得不去尋找其他的渠道來獲得發展所需資金，這其中商業信用的作用對企業來說不容忽視。我國商業信用的發展還處在初期階段，許多問題有待解決，研究商業信用與銀行貸款的關系對研究企業融資行為，商業信用機制的管理及解決中小企業的融資困境等具有重要作用。

［1］石曉軍、李杰:《商業信用與銀行借款的替代關系及其反周期性:1998-2006年》，《財經研究》2009年第3期。

［2］趙學軍:《中國商業信用的發展與變遷》，方志出版社2009年版。

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