企業跨國投資風險預警與區域定位研究

武漢理工大學管理學院 張友棠 黃 陽

一、引言

在全球經濟一體化的背景下，擁有一定壟斷優勢的國內企業，必然要通過跨國投資的方式在世界范圍內擴張，以達到利潤最大化的目的。根據商務部發布的統計數據顯示，2010年我國共對全球112個國家和地區的1500多家跨國企業進行投資，當年累計實現非金融類對外直接投資406.5億美元，較2009年同期增長63.6%。然而國際金融危機爆發，全球投資者嚴重受挫，各國貿易保護主義抬頭，中國對外投資也面臨嚴峻挑戰，如何在當前這種形勢下做好投資區位決策，如何正確地識別各種跨國投資風險，有效實施風險預警、采取措施規避風險，成為跨國直接投資的關鍵。

我國跨國投資區位的選擇和跨國投資風險的形成有著相輔相成的邏輯關聯，它們受諸多因素的影響。對企業跨國投資區位選擇的問題，國內外也有很多相關的研究。理論界還未形成企業跨國投資區位選擇的一般理論，中國企業跨國投資的歷史短暫，中國學者對跨國投資的區位選擇著重從經驗的角度研究，缺乏對眾多要素的綜合分析和定量分析。而對于跨國投資風險的研究，國外文獻比較多，也取得了一定的研究成果。研究中對于跨國投資風險的定量評估方法主要包括預先警報系統評估法、評分定級評估法、國別評估報告法、清單評估法和國際投資風險指數評估法。其中國際投資風險指數評估法有以下幾類：富蘭德指數（FL）、國家風險國際指南綜合指數、《機構投資家》國家風險等級表、《歐洲貨幣》國家風險等級表等。相對而言，我國學者對于跨國投資風險的研究主要停留在定性研究的階段，集中于識別風險因素和針對防范控制措施的研究上。總體而言，這些研究大多站在東道國環境的角度，忽略了與投資國和投資企業之間的相互作用。要進行企業跨國投資的區域定位和風險預警，就有必要站在全局的角度研究。而國內外對這方面的研究存在明顯不足，這就為本研究提供了一定的研究空間。

基于傳統研究的不足，筆者從東道國、投資國、投資企業三個層面對企業跨國投資風險因素進行歸納梳理，并借鑒熵權原理編制跨國投資風險預警指數，然后運用“矩陣評價”模型將跨國投資風險預警與區域定位有機結合起來，最后通過實證分析驗證模型的科學性和適用性。本研究以期能為我國企業對外投資的區位選擇和風險控制做出一些貢獻。

二、企業跨國投資風險因素

（一）企業跨國投資的動因分析 關于跨國投資的理論分析可以追溯到20世紀60年代以前的要素稟賦理論，經過半個多世紀的發展，已經形成了一套比較完備的理論體系。壟斷優勢理論認為企業的對外直接投資是建立在壟斷優勢基礎之上的；內部化理論則認為企業進行對外直接投資是因為跨國經營可以帶來內部化優勢；國際生產折衷理論則集大成地認為企業要進行對外直接投資必須具備三種優勢：所有權特定優勢、內部化特定優勢以及區位特定優勢。到80年代后期和90年代早期，跨國公司理論的研究開始注重外部因素分析，產生了投資誘發要素組合理論、以環境為基點的經典戰略管理理論、以產業結構分析為基礎的競爭戰略理論。

唯物辯證法認為，內因是事物變化發展的根據，外因是事物變化發展的條件。在對跨國投資相關理論進行分析與總結的基礎上，筆者認為企業跨國投資的動因主要在于兩方面，一是東道國區位吸引力，它是進行企業跨國投資的外部條件。二是投資企業競爭力，它是企業進行跨國投資的內在動力。

（二）企業跨國投資風險預警與區域定位的關聯分析 首先，區位選擇決定了跨國投資風險的大小。中國企業跨國投資風險是由東道國區位吸引力和投資企業競爭力共同作用的結果，對于單個企業而言，我國的跨國投資環境是既定的，要想降低跨國投資風險，就必須選擇合適的區域進行投資。區位的選擇決定了跨國投資的風險大小。其次，跨國投資風險預警有益于企業區位選擇。對外直接投資的區位選擇是跨國公司管理決策的關鍵點，在很大程度上決定著投資的成敗，但在向何處投資的問題上卻沒有理論和模型可以全面解釋。由于對外直接投資區位選擇的復雜性，而且是一個多階段的過程，投資商要選擇特定的國家，然后在東道國內確定地區和具體的生產廠址。因此有必要建立一個客觀決策模型，對跨國投資事前事中進行實時預警監控，而跨國投資風險預警正是解決這一問題的有效途徑?？鐕顿Y風險預警和區域定位是企業跨國投資管理決策系統中的兩個關鍵點，彼此相輔相成。二者的關聯關系可以在中國企業跨國投資管理決策模型（圖1）中體現。

（三）企業跨國投資風險因素分析 筆者根據我國企業跨國投資的動因分析總結出，企業跨國投資的風險因素主要來自于東道國區位吸引力和投資企業競爭力，具體而言，東道國區位吸引力體現于宏觀吸引力與中觀吸引力，即東道國宏觀環境和東道國行業環境。投資企業競爭力體現于投資國環境和投資企業環境兩方面。這兩個維度四個因素之間相互作用、相互影響，共同決定了企業跨國投資的區位選擇和風險警情。

東道國區位吸引力因素包括：

（1）東道國宏觀環境因素?？鐕顿Y環境因素一般包括政治因素、經濟因素、社會因素和技術因素。政治因素包括東道國的政治法律環境、政策因素等。東道國政局的穩定性、法律保障制度明確性等直接關系到企業對外直接投資的成敗。此外，政策直接體現了國家對外直接投資的態度。如果一國擁有積極的外資政策和鼓勵制度，勢必對外資的進入具有極大的吸引力。經濟因素包括東道國外匯、利息、經濟景氣狀況等因素，一國的經濟發展水平和金融環境可以影響該國參與國際分工和國際市場交換的程度，也影響著對外直接投資。社會因素包括東道國的自然環境、文化環境、資源環境等。東道國的宗教信仰和社會風氣可以改變投資者的偏好，教育水平、價值觀念和消費心理也會影響企業的投資方式和戰略目標。勞動力、原材料資源狀況，都是企業選擇投資區位時要考慮的重要因素。技術因素主要包括東道國技術的傳播性、可替代性以及對投資企業知識產權的保護體制等因素。

（2）東道國行業環境因素。行業因素主要包括行業組織特性、行業政策特性以及行業所有制特性等。行業組織特性著重研究東道國行業集中度、市場結構分散度以及行業區域集聚效應等因素引起的行業競爭力的特點。一般認為，行業集中度高、規模效益明顯的行業，通過擴大規模可以降低成本，還具有技術創新、減少不確定性的優勢；行業政策特性可以看作有關資源配置結構的經濟政策，國家通過行業政策干預行業結構布局。行業所有制特性體現為行業中不同體制的特點。不同所有制結構對企業活力、運行效率和行業競爭力影響巨大。

投資企業競爭力因素包括：

（1）投資國環境因素。我國企業跨國投資時除以企業自身特點為基礎外，還應充分考慮我國在經濟和政治方面的影響，以確保在企業投資過程中得到更多更有力的保障。投資國環境因素主要體現在以下三個方面。一是投資國自身經濟發展水平，直接關系到企業對外直接投資的動力。安德列夫（2002）在研究轉型國家的跨國公司中，證實了對外直接投資的主要決定因素是投資國自身的經濟發展水平和國內的市場規模。投資國國內經濟規模大，國內產品需求量多，一定程度上影響對外投資的可能性。二是投資國政府行為因素；投資國的政府應該加強宏觀調控，制定優惠的稅收和信貸政策，為企業對外直接投資創造條件。同時，國際協調機制的建立，雙邊和多邊經濟合作和投資保護協議，可以推動企業對外直接投資和區域經濟合作以及自由貿易區的建立，從而避免和減少對外直接投資的矛盾和沖突，有利于本國對外直接投資區位選擇。三是投資國的國家鼓勵政策和健全的法律制度，也是對外直接投資的重要保證因素。

（2）投資企業環境因素。投資企業環境因素主要包括企業資源因素和企業能力因素。企業資源是指企業賴以形成和運作的一切有形和無形的要素。一個企業的成功不僅因為其擁有豐富的資源，還因為其隱藏在企業背后的配置、開發、使用和保持資源的能力，這是產生企業競爭優勢的深層次因素。企業能力是指企業在市場競爭中適應、協調和駕馭內外因素，整合優化資源達到企業資源最優結構的目的，并成為在從事經營管理活動的能力，即資源整合能力，其作用范圍應當涵蓋企業全部資源及環境，是企業資源之間以及企業與環境之間交互聯系的能動機制和紐帶。對于跨國投資企業，其企業能力因素必須具備價值性、異質性、獨特性和持久性，從而使企業可以在對外投資經營中形成和擁有壟斷優勢，并將壟斷優勢轉化為超額壟斷利潤。

三、企業跨國投資風險預警指數

（一）企業跨國投資風險預警指標體系設計 企業跨國投資兩個維度四個因素都包括無窮無盡的風險因子，而企業管理者不可能也不需要對所有的風險因子都加以關注，因此，筆者主要針對跨國投資的特征來設計4個準則層指標，11個目標層指標，每一個目標層指標又通過若干觀察指標來衡量，如表1所示。

表1 企業跨國投資內外風險預警指標設計

由于選取的風險預警指標均難以量化，筆者采取專家打分的方法，對指標賦予一定的數值，每項指標取專家打分的平均值。專家可根據觀察指標來衡量目標指標值，每個目標指標都賦予［0，4］范圍內的任一值。并將其劃分為優良中差4個評價等級，每個等級有對應的評價值域。評分標準如表2所示。

表2 跨國投資風險評價指標評級標準

（二）跨國投資風險預警指數的編制 在所確定的跨國投資風險評價指標體系的基礎上，需要對東道國投資環境做一個綜合評價和比較分析。目前廣泛采用的綜合評價方法有很多，如層次分析法、主成分分析法、模糊綜合評判法、數據包絡分析法等。其中指標值是以調查問卷的形式取得，不存在無量綱化和指標同向化問題，這就大大簡化了數據的計算工序。因此，在評價中僅需根據評價的目的和各個項目的內在含義對各個評價指標賦予相應的權數。常用來確定權重的方法主要有：統計平均法、最大組中值法、AHP構權法（層次分析法）、變異系數法、熵權法等。筆者采用熵權法確定各評價指標的權重。

熵權法的基本原理：熵是信息論中測定不確定性的量，信息量越大，不確定性就越小，熵值就越小。熵權法是根據各評價指標數值的變異程度所反映的信息量大小來確定熵值，某項指標的指標值變異程度越大，信息熵越小，從而該指標在綜合評價中所起的作用越大，權重應該越大；反之，某項指標的指標值變異程度越小，信息熵越大，該指標的作用越小，權重應該越小。其步驟如下：

（1）構建待評價矩陣Rx。設有n個評價指標，m個東道國，Xij表示第i個東道國的第j項指標（i=1，2…，m；j=1，2…，n），則：

（2）第j項指標值下第i個東道國所占的比重：

（3）第j項指標的熵值（正熵值簡稱為熵值，下同）：

（4）差異性系數定義。規定gj=1-ej，（j=1，…，n），顯而易見，gj越大，指標間的差異越大，該指標在模型中的作用越大，反之則作用越小。

（5）定義熵權。通過上文推導的熵值公式，可定義某一評價指標的熵權。熵權的大小可以反映指標在評價時作用的大小。第j項指標的權重為：

（6）將指標值換算成相應指數值之后，利用加權求和的方法計算得到總分，即最后的各跨國投資風險預警指數（公式5）。綜合指數值越大，則其跨國投資風險越大，反之越小。

四、企業跨國投資風險預警與區域定位矩陣模型

（一）企業跨國投資風險預警與區域定位原理 矩陣評價法是一種直觀的評價方法，常用于戰略決策分析和項目風險評價等領域。在本部分研究中，筆者借鑒“矩陣評價”的核心思想，構建企業跨國投資風險預警與區域定位模型，具體包括：跨國投資區域定位矩陣、跨國投資企業競爭力評價矩陣、企業跨國投資風險預警矩陣。該模型的操作方法為：跨國投資區域定位矩陣是以東道國行業環境指數Ry2為X軸和東道國宏觀環境指數Ry1為Y軸；跨國投資企業競爭力評價矩陣是以投資企業環境指數Rx2為X軸和投資國環境指數Rx1為Y軸；企業跨國投資風險預警矩陣是以投資企業競爭力指數Rx為X軸和東道國區域吸引力指數Ry為Y軸。矩陣按照0、1、2、3、4和網格進行劃分，包括16個單元，從內到外分為四個級別。然后標出X，Y軸數值的交點，該點落在不同的單元代表每個單元相應的含義（如圖2~圖4）。

（二）模型解析

（1）跨國投資區域定位矩陣。最佳區位：東道國有很強的吸引力，具備所有的有利因素，而且政府政策大力支持，是理想的東道國。而且，跨國投資所屬行業在東道國有具有較大市場，其行業資源可以與投資國和投資企業形成互補性。此區位是企業進行對外直接投資的最佳區位選擇。次佳區位：東道國的宏觀環境和行業環境都不夠優越，但仍然有投資的可能性。這部分區域一般是以發展中國家為主，跨國投資企業可以充分利用其較低的勞動成本、優越的鼓勵政策等優點來降低生產成本，并通過開拓潛在市場，最大限度地降低投資風險。較差區位：東道國宏觀環境和行業環境中有一方面極其惡劣。比如落后國家和地區，其各項基礎設施不完善，人民思想保守、收入水平較低，給投資帶來極大不便，企業一般會采取比較保守的出口方式或是間接投資而不愿進行直接投資?；蚴窃谙鄬Πl達地區，盡管有很大的市場前景，但當地勞動力成本過高、行業資源極為缺乏、人民消費觀念偏差較大，這時企業或許會對東道國進行試探性的考察，以決定是否進行進一步的投資。避開區位：東道國不具備各項區位優勢，貿易壁壘、資源缺乏、市場前景渺茫，對外國企業的投資吸引力很小，因此應該避開這樣的區位選擇。

（2）跨國投資企業競爭力評價矩陣。強競爭力單元：該部分投資國對跨國投資的各項配套設施和法制法規都很健全，為企業提供各項服務，保證對外投資的完成。而且跨國投資企業具備各項自身競爭優勢和競爭戰略等條件，區位選擇能力很強，可采用直接投資的方式進行對外擴展市場，通過資本輸出和技術品牌管理來獲得最大利潤。中競爭力單元：該部分投資國環境和投資企業環境都不夠優越，企業的區位優勢和核心競爭力不夠強，只能考慮在區位吸引力較強的國家或地區進行對外投資。而擁有富裕資源但是缺乏生產經營技術條件和管理經驗的企業可以考慮間接投資。弱競爭力單元：該部分投資國環境和投資企業環境有一方面極其惡劣。比如我國對某些特定行業有著絕對的限令，不容許其在他國投資經營，如軍工企業。而對于自身競爭力很弱的企業，盡管在我國良好的對外投資政策環境下，在世界市場中也缺乏競爭優勢，很難獨立完成對外投資的決策和選擇。差競爭力單元：投資國環境和投資企業環境均很惡劣，不適合進行跨國投資。

（3）企業跨國投資風險預警矩陣。無警單元：代表東道國區域吸引力和投資企業競爭力都較強，該項跨國投資各類風險都較小，是一種比較理想的跨國投資項目。所以該企業集團應保持一種穩定的可持續發展狀態，加大投資力度。輕警單元：代表東道國區域吸引力和投資企業競爭力都不夠強，但仍有一定的優越性。企業應積極調整內部組織結構，加強內部資源和能力建設，以適應外部環境。中警單元：代表東道國區域吸引力和投資企業競爭力中有一方面特別惡劣。企業管理者應及時找出原因所在，以防止風險不斷惡化。重警單元：代表該項跨國投資各類風險都很大，經營投資狀況岌岌可危，故不宜在該國繼續進行此項投資。

（三）實例分析 筆者以華為技術有限公司對在12個國家的跨國投資經營為研究對象。對150位學者和跨國公司高層管理者進行問卷調查，收回有效問卷114份，得到12個風險指標的原始數據。受篇幅限制具體數據表略。運用式（1）~（4）分別計算出每個指標的熵值、變異系數及熵權（見表3），由于數據計算復雜，分析過程采用Excel2003軟件輔助完成。

然后，運用公式（5）計算出各東道國及其跨國公司各風險指數值，并根據企業跨國投資的風險預警與區域定位模型（圖2~圖4），確定華為技術有限公司跨國投資的各東道國區域吸引力，并評價對該區域跨國投資的風險警級，如表4。

根據跨國投資區位定位矩陣（圖2）可知，在華為技術有限公司對外投資的12個國家中，處于最佳區位的有5個，處于次佳區位的有4個，處于較差區位的有2個，處于回避區位的有1個。通過跨國投資風險指數的計算公式，可以分別得到投資企業競爭力指數和東道國區域吸引力指數，將其標示在企業跨國投資風險預警矩陣中，就可以評價企業跨國投資風險的警級。其中，處于無警的有4個，處于輕警的有7個，處于重警的有1個。由此可見，當前大部分國家的投資環境以及我國對于企業走出國門所創造的各項條件都是非常優越的，但仍存在一定的風險。我國企業應把握這一機遇，積極提升核心競爭力，根據企業自身不同類型不同規模所需區位優勢側重點不同，選擇合適的投資區域，有效防控跨國投資風險。

五、結論

我國企業對外投資起步晚，經驗少，對跨國投資區域選擇和風險管理的研究還處在初級階段。在充分總結國內外有關跨國投資相關理論及其不足的基礎上，就如何尋找最優投資區位、如何及時預警跨國投資風險，筆者提出了新的方法并得到以下三方面的研究結論：（1）企業跨國投資風險形成是一個東道國區域吸引力和投資企業競爭力耦合作用的結果。其中東道國區域吸引力主要體現在東道國宏觀環境和行業環境上，投資企業競爭力主要體現在投資國環境和投資企業環境上。（2）通過問卷調查得到各風險預警指標值，并利用熵權原理編制我國企業跨國投資風險預警指數。（3）借鑒“矩陣評價”的核心思想，將企業跨國投資風險預警和企業跨國投資區域定位有機聯系起來，分別構建跨國投資區域定位矩陣、跨國投資企業競爭力評價矩陣、企業跨國投資風險預警矩陣。該矩陣模型不僅能直觀地預警企業跨國投資風險狀況，而且還可以為企業跨國投資區域決策提供很好的依據。

表3 樣本評價指標的熵權

表4 華為跨國投資的風險預警與區域定位

筆者僅對企業跨國投資風險預警和區域定位模型進行初步探索，在以后的研究中還可在模型的應用性和科學性方面，對本研究進行不斷修正和完善。

［1］張友棠、黃陽：《基于行業環境風險識別的企業財務預警控制系統研究》，《會計研究》2011年第11期。

［2］孫麗：《新形勢下中國企業對外投資的區位選擇綜合決策模型》，《技術經濟》2007年第10期。

［3］陳克斌：《跨國直接投資風險與管理對策分析》，《當代經濟》2009年第6期。

［4］吳小立、王玉蓉：《產業特性、環境特性與企業核心競爭能力：一個綜合模型》，《價值工程》2006年第6期。

［5］成思危：《推薦中國經濟國際化》，《經濟界》2009年第1期。

［6］RICHARD E.Caves Multinational Enterprise and Economic Analysis［M］.Newyork：Press Syndicate of the University of Cambridge，2005.