美債降級符合美國利益和戰(zhàn)略需要

美債降級和貨幣寬松遲早會抬升美債收益率，推動美元貶值，使我國持有的美元資產(chǎn)面臨價值縮水的風(fēng)險。

在美國政府債務(wù)提限于最后期限8月2日達(dá)成協(xié)議后，8月5日標(biāo)普依然下調(diào)了美國政府長期債券的評級，引發(fā)一輪全球資本市場動蕩。現(xiàn)在的主流輿論都從美國政府與國會、民主黨與共和黨之間的政治博弈角度解讀美債風(fēng)波，然而從美債風(fēng)波的目前影響和后續(xù)發(fā)展來看，美債降級客觀上符合美國的利益和戰(zhàn)略需要，不能排除背后另有企圖。

波及歐洲和新興市場

信用違約互換(CDS)價格反映債務(wù)違約的成本和概率。美債降級后，主要歐洲國家國債的CDS價格都大幅攀升。被降級的美債CDS價格在50-60個基點之間，而法國、德國和英國國債依然是AAA級，但其CDS價格均高于美債。法國國債的CDS價格已升至170個基點，是美國的3倍多。對法國國債降級的擔(dān)憂也是8月10日歐洲股市再次下跌的原因。德國和英國國債的CDS價格也升至80個基點以上。美債降級后，歐債成為市場關(guān)注的焦點，接下來被降級也無可厚非。這將造成歐洲市場的動蕩和經(jīng)濟(jì)的不確定性，使歐元承受巨大貶值壓力，對維護(hù)美元的國際主導(dǎo)貨幣地位有積極作用。

降級或降級風(fēng)險使得各國面臨巨大的減赤壓力，在目前主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長放緩的情況下，實施寬松的貨幣政策成為唯一的救命稻草。作為對美債降級和市場動蕩的回應(yīng)，8月9日美聯(lián)儲議息會議明確宣布將超低利率延長至2013年年中，同時不排除實施第三輪量化寬松政策(OE3)的可能性。

在歐洲，歐洲央行決定購買意大利和西班牙的國債，法國也擬推出減赤計劃。在亞洲，日本央行也提高了購買資產(chǎn)的規(guī)模上限。從實施效果來看，QE2對美國實體經(jīng)濟(jì)的改善作用并不大，主要是支撐了美國金融市場的良好表現(xiàn)，以華爾街為首的金融利益集團(tuán)從中受益。美債降級可以說是金融綁架了經(jīng)濟(jì)，金融利益集團(tuán)冀望于繼續(xù)從寬松貨幣政策中獲益。

主要發(fā)達(dá)國家較長時間維持寬松的貨幣政策，并且極有可能采取新一輪量化寬松政策，這對新興市場國家是巨大挑戰(zhàn)。

QE2的實施并沒有導(dǎo)致美國貨幣供應(yīng)量顯著增長，其間美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大了25％，但美國的M2增長不到5％，說明釋放出來的流動性未進(jìn)入美國實體經(jīng)濟(jì)，絕大部分流入國際商品市場和新興市場國家，造成這些國家貨幣被動擴(kuò)張，風(fēng)險不斷累積。這等于美國向全球輸出通脹，對美國是有利的。QE2讓包括中國在內(nèi)的新興市場國家陷入困境，但不足以被沖垮，需要新一輪流動性的浸泡，到時候就可以輕易地摧枯拉朽。因此，要警惕美國通過制造其他國家危機(jī)以轉(zhuǎn)嫁自身危機(jī)成本的動機(jī)。

宣示美國金融霸主地位

一個國家主權(quán)債務(wù)遭降級，首先遭殃的理應(yīng)是國債，但美國除外。美債降級后，全球風(fēng)險溢價上升，首先遭殃的是股市，美債和美元反而受益。標(biāo)普選擇在周五晚間公布降級決定，避免了美國市場直接受沖擊，負(fù)面影響主要由其他國家和市場來消化。種種跡象也表明，主要國際銀行之前已就美債降級做了比較充分的準(zhǔn)備和調(diào)整。

這也提醒我們，危機(jī)以后美國的美元霸權(quán)和華爾街對全球金融的控制力沒有明顯地減弱，反而有所增強(qiáng)。

中國：外匯儲備多元化

美債風(fēng)波還會繼續(xù)發(fā)酵，降級是新一輪動蕩的起點，需要密切關(guān)注后續(xù)發(fā)展：一是除了歐債問題外，發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)的問題也會凸顯出來；二是金融動蕩會向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩，加大全球經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險。

盡管這些會影響到中國的商品出口、外匯儲備經(jīng)營等，但總的來說，中國受到的影響要比歐美自身面臨的沖擊要小很多。更需要關(guān)注的是未來發(fā)達(dá)國家寬松的貨幣政策，尤其是美國的QE3，會進(jìn)一步放大我國當(dāng)前面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)問題。因此，要利用相對優(yōu)勢，審時度勢，把重點放在應(yīng)對發(fā)達(dá)國家量化寬松政策上。

宏觀調(diào)控應(yīng)以我為主并關(guān)注國際形勢。我國當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)問題與歐美發(fā)達(dá)國家不同，主要是流動性過剩導(dǎo)致的通脹壓力和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。當(dāng)前沒有必要也不宜改變宏觀調(diào)控的方向，尤其要繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策。在時機(jī)、力度和操作層面可做靈活調(diào)整，更多地運用公開市場業(yè)務(wù)進(jìn)行微調(diào)，暫緩使用存款準(zhǔn)備金率和利率工具。

要加強(qiáng)跨境資本流入管理。發(fā)達(dá)國家貨幣政策寬松將成為常態(tài)，跨境資本流入很可能再次成為最大的挑戰(zhàn)，提高存款準(zhǔn)備金率等措施的效果也會減弱，而且限制了貨幣政策的自主性。可以把跨境資本管理前移，引入無息準(zhǔn)備金制度等價格型資本管制措施，為未來放松行政性資本管制措施作鋪墊。同時，放松境內(nèi)機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個人的資本流出限制，尤其要鼓勵企業(yè)“走出去”，藏匯于民，緩解外匯儲備增長的壓力。

要適時擇機(jī)調(diào)整外匯儲備經(jīng)營策略。美債過去被認(rèn)為是無風(fēng)險資產(chǎn)，降級提示了美債的風(fēng)險，外匯儲備經(jīng)營應(yīng)充分考慮到這一因素。目前為止，美債和美元反而受益于美債降級，外匯儲備中包括美債在內(nèi)的美元資產(chǎn)沒有出現(xiàn)明顯的損失。然而這只是第一階段，美債降級和貨幣寬松遲早會抬升美債收益率，推動美元貶值，使我國持有的美元資產(chǎn)面臨價值縮水的風(fēng)險。

因此，要繼續(xù)堅持外匯儲備多元化政策取向，降低美元資產(chǎn)的比重；繼續(xù)探索積極的外匯儲備管理，使其收益與實物類資產(chǎn)掛鉤，實現(xiàn)外匯儲備購買力的保值增值。當(dāng)前是一個時機(jī)，可適當(dāng)拋售美債，持有美元現(xiàn)金。