美元濫發(fā),緣何未見通脹

全球所有美元持有者，共同分擔了美聯(lián)儲增發(fā)貨幣帶來的成本，也降低了美元濫發(fā)引起通脹的風險，同時稀釋了債務。

金融危機以來，美國通過“直升機撒錢”的方式，用增加流動性來救市。中國也實行寬松的貨幣政策，用4萬億元人民幣投資刺激市場。眼下，中美兩國的經(jīng)濟都有明顯復蘇。但同為寬松的貨幣政策環(huán)境，兩國的通脹反應卻迥然不同，令人詫異。

中美通脹迥異

在經(jīng)濟學經(jīng)典教科書中，貨幣超發(fā)的后果必然是通貨膨脹。市場上流通的現(xiàn)鈔多了，物價勢必飛漲。美國過去出現(xiàn)過兩次大的通脹潮，一次在四十年代，而另一次則在七十年代末期，兩次均是濫印鈔票的結果。其中1978～1980年的通貨膨脹是二戰(zhàn)后美國最為嚴重的一次通貨膨脹，美國的CPI從1978年的106.5沖高到1980年的113.8。

但這一回非常蹊蹺，只見美聯(lián)儲開足馬力印鈔，不見美國物價上漲。美國勞工部12月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國11月消費者物價指數(shù)月率上升0.1％，雖然連續(xù)第五個月上升，但年率上升僅1.1％。這表明美國面臨的通貨膨脹壓力很小。

近幾年來，在美國日用品消費市場上，普通老百姓很少感受到物價上漲壓力，政府寬松的貨幣政策也并不影響普通百姓的生活水平。主婦們很少為采購食品犯愁，超市里沒有人頭攢動、瘋狂搶購的景象。

如今在美國耐用消費品也很便宜，美國國民可以用十幾萬美元買到一套非常實用的兩居室房子。根據(jù)美國房地產(chǎn)協(xié)會的統(tǒng)計，2009年底全美國的房價中位數(shù)是每套17.79萬美元。

現(xiàn)在美國人錢包里的美元非常經(jīng)用，非常值錢。美元誕生100多年來，美分作為最基本的貨幣單位，仍然在市場上流通，美國物價的穩(wěn)定可見一斑。

據(jù)謝國忠分析，美國人享受瘋狂印鈔的幸福至少還有一兩年的時間。

而在我國，雖說經(jīng)濟呈高速增長之勢，但物價上漲也驚人。國家統(tǒng)計局12月11日發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，11月份全國CPI同比上漲5.1％。這一數(shù)據(jù)，是在10月份CPI同比增長4.4％之后的又一新高，也是28個月以來的最高。

最讓中國人頭疼的是房價居高不下，盡管樓市新政的大棒一波又一波“砸”向市場，但政策威懾力有限，開發(fā)商與政府強勢對峙，很少降價，有的地方甚至逆勢上漲。在二線城市南京，2010年原本堅挺的房價因地鐵二號線開通，更上層樓。緊挨集慶門地鐵站的萬達廣場商住樓，開價1盤萬元/平米，而在一年前僅為0.8萬元/平米，一年之中瘋漲萬元，真正是獅子大張口。

量化寬松全球買單

金融危機以來，美國政府頻繁增發(fā)貨幣，導致整個世界的流動性過剩，全球市場怨聲載道，但在美國國內(nèi)卻不見民怨沸騰的景象。在美國這樣一個選票高于一切的政治環(huán)境中，弄清這個問題很有意義。

這要從美元的流通性說起。1792年，美元在13個殖民地形成了貨幣區(qū)，美國在當時只是一個擁有400萬人的國家。19世紀末，它已變成世界上最強大國家。到1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)時，美國的經(jīng)濟總量大于其余三個最大的國家：英國、德國、法國，甚至是它們的總和，這使得美元的地位日益突出。經(jīng)過一百多年的競爭，美元終于擊敗英鎊、馬克、法郎，成為國際上最主要的流通貨幣，是國際貿(mào)易結算最基本的幣種，其金融霸主地位維持至今。

在2008年爆發(fā)的金融危機中，美元一度被譏笑為“弱勢美元”，歐元乘機想挑戰(zhàn)美元的霸主地位，但不期而遇的債務危機，讓歐元嗆得要死，自顧不暇，哪有實力與美元去斗。而日元又不爭氣，隨著日元融資套利交易的再度興起，日元承受著巨大的貶值壓力，難與美元匹敵。

由此可見，美元是世界貨幣，是國際金融大家庭中的老大，大量的美元在國際市場上流通，特別是新興市場國家競相購買美國國債，用美元債務賺錢，足見美元仍然是一個“香餑餑”。這樣一來，全球所有的美元持有者都做著同一個“美元發(fā)財夢”，共同分擔了美聯(lián)儲增發(fā)貨幣所帶來的成本，也降低了美元濫發(fā)引起通脹的風險，同時稀釋了債務。而增發(fā)美元所帶來的貨幣稅卻只有美國獨享，普通老百姓享受政府的大量補貼，2010年又有醫(yī)療保險“蛋糕”，持有美元債務的國家只有為它買單的義務。

所以說，金融危機以來美國濫發(fā)鈔票的量化寬松政策其實是輸出型的，即輸出國際流動性，既救助了頹廢的國內(nèi)市場，又將通貨膨脹風險分散到美元債務的債主國，一石二鳥，是一種極其自私的政策工具。

另一方面，美國濫發(fā)貨幣而通脹風險較小，還得益于中國以促就業(yè)為驅動，大力發(fā)展勞動密集型的制造業(yè)，調動一切政策因素推進主要對美國的出口。中國的廉價商品壓低了美國國內(nèi)的商品價格，特別是日用品價格。同時中國企業(yè)又將辛辛苦苦掙得的外匯(當然是指美元)兌換成各種形式的證券資產(chǎn)，在美國儲備了起來，這就從供給和消費兩個方面幫了美國的大忙，抑制了美國物價上漲。

而中國自己卻吞下了通脹的苦果，大量出口導致資源性產(chǎn)品價格暴漲，大上基礎建設項目又使水泥等大宗商品價格飆升，11月，中國水泥價格翻一番，令人吃驚。4萬億元救市資金大多投資到高鐵、港口、大飛機等戰(zhàn)略項目上，回報周期長。只有很少一部分用于改善民生的社會福利體系建設，比如農(nóng)副產(chǎn)品基地建設投人較少，農(nóng)副產(chǎn)品發(fā)展后勁不足，最直觀的是大城市周邊蔬菜基地逐漸減小，菜價昂貴在所難免。

應與美元保持距離

雖說美國濫發(fā)貨幣對包括中國在內(nèi)的世界各國經(jīng)濟有一定的影響，特別是通脹壓力明顯上升。但我們不能一味地怨天尤人，分析起來，就是發(fā)現(xiàn)我們跟美元跟得太緊了，人民幣有被美元綁架之虞，所以美國一咳嗽，中國要打噴嚏。

過去10年，中國在大力推行出口導向型經(jīng)濟增長模式的過程中，積累起龐大的美元資產(chǎn)。中美成年累月的貿(mào)易逆差，使美元資產(chǎn)滾滾流進中國。

當下，人民幣匯率制度對促進出口有利，而不利于支持進口，中國難以通過大量進口來平抑國內(nèi)的物價。而過去使勁地出口，主要是為了增加就業(yè)、賺取外匯，因此背上了沉重的包袱。要平抑物價，就得首先從抑制出口、增加進口人手，在促進內(nèi)需上下工夫，在內(nèi)需市場上吸納勞動力，減少外匯儲備特別是減少美元儲備，化解通脹風險。

而這一切，與人民幣匯率制度不無關系，人民幣適當升值能抑制出口，將出口企業(yè)的產(chǎn)能逼迫到內(nèi)需市場上來，可以平抑國內(nèi)物價。這是最根本的治理通脹之策。

同時要破除“出口保就業(yè)”的這一理念，打破對出口的依賴性，不再將出口當做解決就業(yè)的萬能藥方，要把眼睛盯住國內(nèi)市場，“堤外損失堤內(nèi)補”。要通過國內(nèi)的結構性改革釋放大量的市場利潤空間，鼓勵出口企業(yè)轉型，拓展就業(yè)空間，將勞動力轉移到內(nèi)需市場，增加服務業(yè)就業(yè)崗位，不再單純地為美國“打工”，以此創(chuàng)造比出口就業(yè)更加穩(wěn)定、更有效率的就業(yè)崗位。

而大力發(fā)展與美國以外國家的雙邊貿(mào)易，拋開美元，以雙方的本幣作結算貨幣，不失為規(guī)避美元風險、阻遏通脹的良策。比如中國和俄羅斯已經(jīng)達成用人民幣和盧布進行貿(mào)易結算的協(xié)議，是一個良好的開端。

從投資角度而言，關系國家長期后續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略項目固然要建，但眼前關系民生的基本建設也要搞。政府需要真正將政策工具的著力點用于進行國內(nèi)結構調整，實現(xiàn)國民財富從政府向民眾的逐漸轉移，用改革成果改善民生，回報大眾，努力實現(xiàn)從生產(chǎn)型社會向福利型社會的轉變。

中國眼前要把民生建設作為投資的主攻方向之一，比如增加保障性住房建設、增加教育、衛(wèi)生事業(yè)投入，解決老百姓“住房、上學、看病”三大難題，特別是要把房價真正“迫降”下來，取信于民。