金融危機背景下我國中小企業融資問題的實證研究＊

陳 艷，張明悅

（1.東北財經大學 會計學院，遼寧 大連 116025；2.東北財經大學 研究生院，遼寧 大連 116025）

一、引言

中小企業對我國經濟發展至關重要，截止2008年年底，我國中小企業數量占企業總數的99％以上，中小企業對GDP的貢獻率達到60％，上繳稅收約為國家稅收總額的55％，提供了77％的城鎮就業崗位［1］。由此可見，中小企業已經成為促進我國經濟結構調整的重要支柱。然而，在我國經濟發展中至關重要的中小企業，在發展中卻面臨著諸多困難，其中最主要的問題就是融資約束。2008年爆發的金融危機開始侵入我國的實體經濟，它提高了銀行的風險意識，使其在向中小企業提供貸款時更加謹慎，條件更加苛刻。突如其來的經濟危機使得中小企業融資舉步維艱，相當一部分中小企業面臨著資金鏈斷裂的危險。據國家發展與改革委員會統計，2008年上半年，我國有6.7萬家企業倒閉，其中以勞動密集型的中小企業為主［2］。大量中小企業的倒閉，必然會形成“失業潮”，不僅會引致經濟衰退，而且會導致社會不穩定。為了扭轉目前經濟下滑的趨勢，中小企業的貢獻不可忽視。因此，解決我國中小企業融資難的問題是政府和國內相關學者在當前經濟環境下的必然選擇。

二、相關文獻綜述

關于中小企業融資問題，國內外的研究主要集中于中小企業融資難的成因以及解決融資難的對策建議方面。

對于中小企業融資困境的形成問題，信息不對稱是目前國際學術界比較公認的看法。Stiglitz和Weiss［3］提出的信貸配給理論闡述了中小企業與大企業相比更難以獲得銀行等金融機構的外部融資支持。該理論認為，在銀行等金融機構和中小企業在信貸市場上信息不對稱的情況下，道德風險和逆向選擇必將發生，從而導致銀行等金融機構的信貸風險大大提高。國內的一些后續研究也同樣支持了Stiglitz和Weiss的經典理論，并且在一定程度上證實了銀行等金融機構與中小企業融資之間的關系。林毅夫和李永軍［4］指出，由于信息不對稱，中小企業普遍存在利用對信息的優先獲取權而在外部融資過程中損害投資者或貸款人經濟利益的激勵因素，從而導致道德風險和逆向選擇。肖順武［5］認為，社會融資機構的缺乏是造成我國中小企業融資困難的主要問題，主要表現在兩個方面：一是我國中小企業協會不能發揮它應有的作用；二是擔保機構的缺乏導致了中小企業融資難。吉敏和趙彤［6］認為，中小企業融資難的原因在于企業自身，我國中小企業尚未建立起現代企業制度，財務管理和經營管理不規范。中小企業一般財務制度不健全，當經營出現困難時，企業總是想方設法拖延還款付息，這給銀行等金融機構的信貸資金造成了很大的安全威脅。因此，中小企業應該從根本上改變這種意識。朱彥賓［7］首先分析了影響中小企業融資能力的主要因素，進而通過實證檢驗結果分析了中小企業內外源融資能力低下的原因，他認為，中小企業外源融資難的主要原因在于企業擔保資產的缺乏、競爭能力弱以及銀行的“喜大”心理；內源融資難的原因在于企業自身經營效益不佳、財務制度不健全和企業融資渠道狹窄。

關于解決中小企業融資難的對策問題，Berger和Udell［8］提出了“小銀行優勢”假說，認為應該大力發展中小金融機構，相對于大型融資機構，中小金融機構會更傾向于為中小企業提供貸款。國內學者對于發展中小金融機構的問題存在爭議。金麗紅［9］認為，解決中小企業融資問題最直接的方式是建立專門為中小企業服務的政策性銀行。而張偉［10］對中小金融機構存在質疑，認為由于銀企逆向選擇的存在，最實質的方式是加強信用建設，發展中小企業信用互助，建立健全中小企業信用擔保體系，完善擔保業監管。林毅夫［11］認為對中小企業進行信用貸款的先決條件是建立全國范圍內的征信機構、信用體系及市場機制，這樣才能達到金融體系的有效配置。齊紹洲和顧本方［12］認為，我國應該統一承擔對中小企業的融資擔保，在中小企業擔保基金試點的基礎上組織成立全國范圍內中小企業信用擔保協會。曹永華［13］也認為我國需要建立與中小企業信用擔保相關的國家級或地方各級的中小企業信用發展基金。

綜上所述，國外融資理論主要是針對信息不對稱、關系融資和資本結構等方面進行的研究，大多數是建立在資金相對充足的發達市場經濟的基礎上，并以有效率的資本市場為前提。但是國外某些理論對于企業融資結構的研究和對企業市值的相關分析并不適合我國中小企業融資的實際狀況，研究我國中小企業融資問題，若完全利用西方理論會使研究的匹配性不強并且不具有針對性。國內學者在國外該領域研究理論的基礎上，為解決我國中小企業融資難的問題找到了一些切實可行的辦法和途徑，如發展中小金融機構、建立健全中小企業信用擔保機構等等。但是從總體來看，國內學者更偏重于理論方面的分析，對不同成長階段的企業融資需求和融資結構的實證分析較少，雖然朱彥賓對中小企業融資的實證分析具有一定的借鑒意義，然而仍缺乏對特殊經濟背景下中小企業融資問題的研究。本文試圖采用實證研究方法探索非金融危機和金融危機時期我國中小企業融資結構的影響因素，并對我國中小企業融資提出政策性建議，以推動我國中小企業的發展。

三、概念界定與研究假設

（一）金融危機及其期間界定

2008年全球金融危機在2007年末開始浮現，自次級房屋信貸危機爆發后，引發為流動性危機。2008年開始，這場危機逐漸失去了控制并導致諸多企業破產，為了挽救經濟，很多國家的央行陸續向市場注入資金，給銀行提供短期貸款，增加流動性，回購具有抵押貸款性質的股票，動用一切可能想到的舉措，試圖阻止和控制這場危機的迅速蔓延。然而，這些極端的措施對經濟復蘇并沒有達到預期的效果，特別是這樣巨額資金投入對恢復經濟所起的作用微乎其微［14］。

由于全球一體化步伐的加快，全球金融危機的爆發對世界各國經濟的影響是巨大的，中國也不例外。根據國家統計局的數據，我國在2006—2009年全國國內生產總值分別為216314億元、265810億元、314 045億元和335353億元，較上年的增長率分別為11.6％、13.0％、9.0％和9.1％，從中可以簡單地看出，國內生產總值的增長速度明顯放慢［15］。作為我國經濟重要組成部分的外貿經濟狀況最能直接反映外部沖擊對我國經濟的影響，其中我國對外貿易額增長率在2006年和2007年分別為23.6％和24.2％，而2008年增長率下降至5.5％，到2009年呈負增長－2.5％。金融危機對我國出口的沖擊同樣也很大，其對我國出口的影響自2008年開始顯現。2007年我國出口的增速為25.7％，而2008年增速下降為17.2％，回落了8.5％。截止2009年2月，全國出口總值已經連續4個月下滑，同比下降25.7％。貿易順差額為48.41億美元，遠低于2008年以前的額度。長期以來，我國稅收保持著高速增長的勢頭，但2008年和2009年稅收收入僅增長了17.0％和9.8％，與2006年和2007年21.9％和31.4％的增幅相比有較大幅度的下降［16］。此外，工業和建筑業、對外經濟、居民人均收入等指標雖然仍然表現出強勁的增長勢頭，但都在不同程度地放慢了增長速度。由此可見，2008年和2009年是我國受金融危機全面影響的兩年。

根據我國2006—2009年的經濟形勢數據，本文假設2007年12月31日之前為非金融危機時期，2008年和2009年為金融危機時期。對金融危機的時間界定，為下文提出的假設以及圍繞樣本數據進行分析提供了依據。

（二）理論分析與研究假設

中小企業的融資渠道主要包括內源融資和外源融資。內源融資是指企業通過自身經濟活動而取得的資金，以滿足企業投資和經營等融資的需要。外源融資一般是指通過金融中介的作用實現的，即企業通過借款或投資者籌集資金。外部經濟環境變化常常影響企業的內外源融資結構，國際金融危機的爆發，很快從金融領域蔓延到實體經濟，進而影響到企業的融資結構。本文將從內源融資和外源融資兩個角度分別分析影響中小企業融資結構的因素，通過實證研究驗證這些因素與中小企業融資的相關性，并將非金融危機時期和金融危機時期的實證結果進行對比分析，研究這些影響因素在金融危機背景下有何變化。

1.金融危機對中小企業融資的影響

金融危機的爆發在很大程度上加劇了我國中小企業融資難的困境。首先，就內源融資而言，金融危機爆發后，受出口急劇減少的影響，大多數中小企業特別是出口型中小企業生產成本提高，盈利能力下降，抵御風險能力降低，利潤空間大幅縮小，這就導致中小企業內源融資大大減少。其次，就外源融資而言，金融危機的爆發使得金融風險增大，銀行等金融機構對企業貸款時惜貸現象更加嚴重，對于貸款和投資的去向更加謹慎，同時使得民間借貸為了降低風險而減小貸款規模，并提高了貸款利率，這會使中小企業的外源融資更加困難。在這種背景下，中小企業的自身局限性（如銀企信息不對稱、金融結構有問題等各方面影響因素）均被放大，對企業內外源融資起決定作用的影響因素可能會發生改變，這種改變使得部分中小企業不得不另辟蹊徑，尋找更加有利于獲得融資的因素，創造更利于獲得融資的條件，綜上所述可以得出本文的假設1：

假設1：金融危機影響和改變了我國中小企業的融資結構。

2.影響中小企業內源融資結構的因素

關于影響中小企業內源融資結構的因素，本文從盈利能力、非債務稅盾和速動比率3個方面提出假設。

（1）盈利能力。關于企業的盈利能力與財務杠桿的關系問題，國內外學術界尚未達成一致意見。國外一些學者的實證研究結論普遍支持新優序融資理論的結論，即企業在融資時通常遵照內源融資、債權融資、股權融資的融資順序。盈利能力較強的企業會存在較多的未分配利潤等保留盈余，企業在需要資金時會更多地從內部渠道入手，外源融資的需求相應較少，因此，企業的盈利能力與企業的負債水平負相關［17］。然而國外也有部分學者對此并非持認同的態度，如Campbell和Kracaw［18］認為，企業自由現金流量增多在一定程度上會削弱企業對管理層的制約，管理層通過奢侈的在職消費來侵害股東利益的可能性更高，企業的股東更傾向于通過債務手段來解決融資問題，進而寄希望于通過外部債權人的監督來約束管理者的不合理行為。因此，企業的盈利能力與其負債水平呈正相關關系。

當企業內部具有較好融資能力時，企業一般不會選擇債權融資等外部融資手段。在金融危機時期，我國中小企業由于自身和外部環境等原因，相對于正常經濟條件下更難獲得銀行等金融機構的信貸支持，如果可以提高企業自身的盈利能力，就可以減輕對外部融資的依賴。因此，本文認為，隨著中小企業自身的盈利能力的提高，其內源融資能力會大幅同步增強，從而降低其對負債融資的依賴程度，即企業的盈利能力增強從而企業的負債水平下降，因此可以得出本文的假設2：

假設2：企業的盈利能力是影響我國中小企業融資結構的主要因素，特別是金融危機時期，企業的盈利能力與企業的負債水平呈顯著的負相關關系。

（2）非債務稅盾。企業除了負債之外，還擁有包括固定資產折舊等項目，這些項目有利于企業通過降低自身稅負進而增加企業的稅后收入，它們被稱為非債務稅盾。靜態權衡理論①靜態權衡理論認為，企業可以利用稅收屏蔽的作用，通過增加債務來增加企業價值。企業應在債務融資的稅盾和破產成本之間進行權衡，從而選擇其最優資本結構。根據權衡理論，理性的管理者在進行債務融資時會考慮債務稅盾、非債務稅盾和破產成本。假設中小企業管理者是理性的，那么債務稅盾、非債務稅盾和破產成本亦應對中小企業資本結構產生影響。認為，財務杠桿水平與債務稅盾呈正相關關系，而與破產成本呈負相關關系。一般的實證研究將折舊與企業資產的比值作為非債務稅盾的代理變量。本文重點研究中小企業的融資能力，故將折舊水平作為一個能夠影響中小企業內源融資能力的單獨因素。

在金融危機時期，由于企業更加難以獲得外部融資，企業更希望通過內源融資即可滿足企業的資金需求，而企業的折舊資金是企業內源融資的重要資金來源，但稅制方面的“非國有待遇”使中小企業內源融資的規模受限，造成企業通過折舊資金節稅從而獲得內源融資的動力不足。但一般而言，企業固定資產折舊所帶來的節稅收入的高低往往影響著企業的內源融資能力，從而影響企業對外部債務融資的依賴程度，即企業擁有的非債務稅盾越多，其使用債務融資的次數越少，因此可以得出本文的假設3：

假設3：金融危機時期，中小企業的非債務稅盾與企業負債水平呈負相關關系。

（3）速動比率。速動比率是速動資產除以流動負債的比值，是代表企業以速動資產償還流動負債的能力指標。速動比率的高低能直接反映出企業短期償債能力。由于速動資產與存貨相比，其流動性更強，比存貨更容易變現，故其在企業總資產中的比重越大，說明企業總資產的流動性就越強。速動比率可以反映出企業的抵抗風險能力和資金營運能力。

在金融危機時期，可以從以下兩個方面理解該指標對企業融資結構的影響：一方面，企業抵御風險的能力越高，獲得銀行等金融機構信任的可能性就越大，從而能夠更容易地獲得貸款或獲得更多的貸款。另一方面，由于受金融危機的影響，企業抵御風險能力下降，因此，在企業難以獲得銀行等金融機構的融資支持的情況下，如果企業通過自身經營能夠產生足夠的資金，就不會傾向于向銀行等金融機構貸款來獲取所需資金。本文認為，隨著企業速動比率的提高，企業的資金利用率也會相應提高，從而降低企業對負債融資的依賴程度，即速動比率提高，負債水平降低，因此可以得出本文的假設4：

假設4：中小企業的速動比率與企業負債水平呈負相關關系，特別是金融危機時期，速動比率對企業融資結構均存在著顯著影響。

3.影響中小企業外源融資結構的因素

關于影響中小企業外源融資結構的因素，本文從企業規模、資產擔保價值和企業成長性3個方面提出假設。

（1）企業規模。大多數國外學者如Marsh［19］和Saring［20］認為，企業融資能力會受到企業規模因素的影響。大型企業相對于規模小的企業而言，由于其自身的優勢，具有更強的抵抗風險能力，可在一定程度上分散經營風險，破產的可能性也更小。陳超和饒育蕾［21］以及Booth等［22］國內外眾多學者的實證研究結果表明，企業規模與其負債率顯著正相關，但是Watts和Zimmerman［23］卻持不同的觀點，他們認為，規模大的公司需要大量的資金支持，容易受到公眾和管制的關注，從而需要披露更多的信息，這樣才能減少由于信息不對稱而產生的成本，因此規模越大并不一定在貸款時占有優勢。

在金融危機時期，由于銀行等金融機構在貸款時更傾向于采取“保大放小”的政策，其制定的貸款條件對中小企業而言常常很難滿足，因此中小企業想獲得信貸支持并非像那些大型企業那樣容易，如果企業可以在一定程度上擴大企業規模，就可以相對更容易獲得銀行等金融機構的信任，即企業規模越大越容易進行外源融資，因此可以得出本文的假設5：

假設5：金融危機時期，企業規模能夠提升企業外源融資能力，企業規模與負債水平呈正相關關系。

（2）資產擔保價值。相關研究證明，由于信息不對稱問題的存在，一般情況是企業經理人比債權人更容易接近企業的各種信息，從而能夠獲取更多相關信息。企業通過負債融資常常需要付出一定的額外成本，而企業擁有的可擔保資產可以降低所發生的額外成本。我國的貸款制度規定，企業申請貸款時必須擁有可用于抵押或向金融機構提供足值的擔保的財產。

在金融危機時期，銀行等金融機構向中小企業提供貸款時更加謹慎，對我國中小企業來說，在銀企信息不對稱的情況下，企業具有較高的資產擔保價值可以向銀行等金融機構傳達出強烈的正向信號，這樣中小企業獲取貸款的可能性就更大，即可擔保資產價值越高，越容易獲得外部融資支持，因此可以得出本文的假設6：

假設6：金融危機時期，中小企業資產擔保價值與負債水平呈顯著正相關關系。

（3）企業成長性。陳斌［24］認為，通常代表企業成長性的指標是主營業務利潤率，其水平越高代表企業具有較高的成長性。在金融危機時期，銀行等金融機構在對企業信用狀況進行考察時，很難準確掌握企業真實的經營狀況，其往往認為成長性好的企業更具有抵抗金融危機風險的能力及較好的信用狀況。因此，企業的成長性的好壞能夠代表企業外源融資能力的大小，即企業的主營業務利潤率越高，企業成長性越好，越容易獲得外部融資支持，因此可以得出本文的假設7：

假設7：金融危機時期，中小企業成長性與企業負債水平呈正相關關系。

四、研究設計與回歸分析

（一）樣本的選取與數據來源

本文選取中小企業板的上市中小企業為研究對象，實證研究使用的數據來自深圳市國泰安有限公司研發的財務數據查詢系統，剔除財務數據不全的企業，最終樣本為119家上市中小企業。

雖然中小企業板上市公司的財務數據不能完全代表所有中小企業的真實情況，但利用中小企業板上市公司的財務數據進行實證研究是在現有條件下最具可行性、科學性和說服力。首先，上市中小企業財務數據是經會計事務所等審計機構審計過的，并就審計結果出具了審計報告，發表了審計意見。相對于一般未經審計的財務數據或由于企業財務制度混亂而造成數據錯誤的資料而言，上市中小企業的財務數據具有更高的可信度和可靠性。其次，上市中小企業與其他非上市中小企業相比，最大的優勢在于它們已經進行了股權融資，這可以在一定程度上降低中小企業的資金壓力。但與此同時，按照我國目前對上市中小企業的相關制度規定，這些已上市中小企業獲得增發或配股融資資格的難度很大，因此，同樣面臨著融資渠道狹窄的問題。本文利用中小企業板財務數據進行實證檢驗，以及對2006—2009年中小企業財務數據的描述性統計，至少能夠證明我國部分中小企業的融資能力在一定程度上受到這些因素的影響，以及在不同經濟背景下這些因素的影響程度有何變化。筆者旨在通過對我國中小企業融資結構的實證研究，為我國中小企業在金融危機這個特殊時期進行融資提供具有一定參考價值的數據支持。

（二）模型設計與變量定義

本文選取資產負債率作為研究的被解釋變量，選取資產規模、速動比率和非債務稅盾等7個指標作為研究的解釋變量，通過面板數據的分析方法得出實證研究結果。

1.指標的選取

（1）被解釋變量。資產負債率是用來評價企業財務狀況和償債能力的，它反映企業的全部資產中來自于負債和來自于股東投入部分的比重。從另一個角度來看，它可以反映出中小企業獲得債權融資的能力，因為只有企業的財務狀況良好、償債能力強，才能得到債權人的信任。這一系列的反應都可以體現在企業資產負債率的變化上。本文選取公司資本結構的代理變量，即用資產負債率（TD）代表公司的財務杠桿率，并比較各解釋變量在金融危機前后對公司資本結構和融資渠道的影響變化。

（2）解釋變量。根據前文的分析和假設，我們選取以下變量作為解釋變量，如表1所示。

表1 解釋變量一覽表

2.研究模型的設定與數據來源

通常而言，針對面板數據有3種回歸模型，分別為固定參數模型、變截距參數模型和固定截距模型，這3種回歸模型的基本模型如下：

Yi=αi1+xiβi+uii=1，2，…，N

其中，Yi是T×1維被解釋變量向量，xi是T×k維解釋變量矩陣，Yi和xi包含個體成員的各經濟指標時間序列。

本文所設定的檢驗模型參考了朱彥賓［7］的實證檢驗模型，原模型將企業成立年限作為銀企關系的替代變量，但本文所設立的模型剔除了原模型中銀企關系變量，因為本文認為企業的信譽度、銀企間的溝通以及企業所處行業和地區均是影響銀企關系的因素，這些指標較為復雜，實踐中難以量化，因此僅將企業成立時間的長短作為銀企關系的替代變量有些牽強，故本文的實證模型中并沒有選擇這個因素。此外，原模型中以企業主營業務收入增長率作為企業成長性因素的替代變量，而本文認為銀行等金融機構對中小企業進行考察時會更加關注企業主營業務利潤的變化情況，因為收入增長率高并不意味著利潤率也高。而關注企業利潤的變化情況，可以使企業更加了解和掌握企業的競爭力和還款能力。因此，本文以企業主營業務利潤率作為企業成長性因素的替代變量。

本文的研究目的是通過面板模型檢驗得到影響中小企業融資結構的因素，并比較金融危機前后中小企業融資結構與融資渠道的變化趨勢，因此與原模型2004—2007年的數據直接進行面板數據檢驗不同的是，本文數據將樣本數據按時期劃分為兩組，并對2006年和2007年的數據以及2008年和2009年的數據分別進行面板數據檢驗。同時，本文將模型的3種情形分別利用Eviews軟件進行回歸分析和檢驗，變截距模型通過檢驗，最終選擇變截距模型作為回歸模型。針對資產負債率所設定的檢驗模型為：

TDit=α+β1SIZEit+β2ASSTit+β3QRit+β4NDTSit+β5GROWit+β6ROAit+β7ROEit+εit

（三）描述性統計分析

本文利用SPSS軟件對2006—2009年119家中小企業數據分別進行描述性統計，結果如表2所示。從描述性統計結果可以看出，金融危機對中小企業的盈利能力造成了較大影響，2006年和2007年年報披露的總資產收益率均值分別為0.076和0.074，凈資產收益率均值分別為0.139和0.121；2008年和2009年年報披露的總資產收益率均值分別為0.056和0.066，凈資產收益率均值分別為0.071和0.108，雖然2009年較2008年指標均值有所上升，但相比2006年和2007年，下降幅度仍然非常明顯。此外，受金融危機影響較大的指標還包括代表企業資金運用水平和應對風險的速動比率，該指標均值2006—2009年分別為1.788、1.618、1.626和1.675，這說明在金融危機的影響下，我國中小企業抵御風險的能力和運用資金的水平有所下降。

表2 2006—2009年樣本描述性統計

（四）回歸結果分析

根據上文所建立的面板數據模型，本文對2006—2009年119家中小企業數據進行面板數據分析。本文首先對各變量進行共線性檢驗，發現各變量共線性不強。然后，運用面板數據檢驗方法對非金融危機時期（2006—2007年）與金融危機時期（2008—2009年）的樣本數據分別進行檢驗，兩次回歸分析均通過了檢驗，而且R2的擬合度都很高，分別為0.948和0.974。回歸結果如表3所示。

表3 資產負債率回歸結果

五、結論與建議

在其他研究中小企業融資結構時，朱彥賓［7］曾將影響中小企業融資能力的因素逐一分析，將造成我國中小企業融資難的原因作為實證研究的結論。而本文則結合當前的特殊經濟背景，深入地分析了金融危機背景下我國中小企業融資結構的影響因素，將這些因素按照金融危機的影響進行歸類總結并加以分析，從而得出了一些與以往學者研究成果不同的研究結論。

1.企業的速動比率和盈利能力均為影響我國中小企業融資結構的主要因素

首先，速動比率因素對企業融資結構存在著顯著的影響，P值為0.000，說明企業的風險承受能力和資金運用能力是貸款提供者非常重視的因素，它們對企業的融資都是至關重要的。進一步來看，根據描述性統計結果，該指標均值2006—2009年分別為1.788、1.618、1.626和1.675，這說明在金融危機的影響下，我國中小企業抵御風險的能力和運用資金的水平有所下降。其次，企業的盈利能力在兩個時期也對企業融資結構存在著顯著的影響，其中在非金融危機時期，總資產收益率的P值為0.009，凈資產收益率的P值為0.001；在金融危機時期，總資產收益率的P值為0.072，凈資產收益率的P值為0.123，說明企業的融資策略在很大程度上受企業盈利狀況的影響。當企業盈利能力較高時，有能力通過內源融資來獲得資金從而減少對外源融資的依賴性。通過更進一步地考察描述性統計的結果，我們發現，中小企業2008—2009年盈利能力的指標均值較2006—2007年有所下降，雖然2009年較2008年指標均值有所上升，但是相比2006年和2007年，下降幅度還是比較明顯的。

以上分析充分體現了在金融危機時期中小企業的盈利能力和抵御風險能力的下降，而這兩個指標卻是中小企業內源融資能力的反映。因此，在金融危機的特殊經濟背景下，提高中小企業的內源融資能力是解決目前我國中小企業融資難問題的關鍵。中小企業應該增加自我積累，根據市場狀況和自身經營狀況制定適當的發展戰略，使企業實現持續發展。同時，我國中小企業應制定緊縮的策略，避免盲目擴張，在保住現有市場的基礎上盡可能提高企業的利潤水平。

2.企業成長性和非債務稅盾并不是影響我國中小企業融資結構的主要因素

這與一般的理論分析結果不同，其原因包括：一方面，高成長性中小企業的高風險屬性往往增加了融資難度，成長性越強，信息不對稱程度越高，尤其在金融危機時期，貸款提供者為了規避風險就會更加謹慎，從而產生了惜貸現象，而低成長性中小企業更是不受資本市場重視的。另一方面，非債務稅盾的作用在我國中小企業中的運用還不充分，企業的融資決策常常與資產折舊因素無關。這一現象的主要原因在于現階段我國稅法中規定的企業折舊率偏低，從現實情況來看，這一法定折舊率僅僅考慮了企業資產的自然損耗情況，而沒有考慮經常發生的由于市場競爭和技術進步等因素所造成的設備等資產的加速折舊狀況。這說明我國稅收制度還有待改善，國家相關政策的扶植力度還不夠。

在金融危機這樣特殊的經濟背景下，中小企業獲得融資的渠道狹窄，如果中小企業可以利用折舊的抵稅效應獲得內源融資，就可以在一定程度上減輕資金壓力，從而更有利于中小企業的發展。為此，我國應提高中小企業的資產折舊率，根據中小企業的實際情況對稅法的相關內容進行修改或出臺專門的規章準則，并按照行業或地區為中小企業設定不同的資產折舊率。例如，從事高新技術研發的中小企業的資產折舊率應高于其他行業，這樣可以提高這些企業進行研發的積極性和自身積累能力，并通過非債務稅盾緩解企業研發資金不足的問題；中西部地區中小企業的資產折舊率應高于東部地區，這樣可以提高西部地區招商引資的能力，從而促進西部地區經濟社會的發展。

3.金融危機對我國中小企業的融資結構的影響主要體現在企業規模和資產擔保價值上

在金融危機時期，企業規模因素對融資結構影響的顯著性高于非金融危機時期。在金融危機時期，企業規模的P值為0.000；在非金融危機時期，P值為0.143，說明金融危機時期企業規模在融資過程中成為更重要的考慮因素。在正常的經濟環境下，銀行在對中小企業貸款時就已經很謹慎，在金融危機的影響下，銀行的風險意識提高，在對貸款企業考察時更加嚴格，因此，當銀行對中小企業貸款時，認為企業規模越大還貸能力越強，會更加注重企業規模的大小，規模歧視現象更加嚴重。

在金融危機時期，資產擔保價值因素對融資結構影響的顯著性低于非金融危機時期。在非金融危機時期，資產擔保價值的P值為0.205；在金融危機時期，P值為0.489，說明資產擔保貸款在金融危機時期對融資作用降低，這主要因為金融危機使整個社會金融風險意識增強，銀行類金融機構發放信用貸款減少的情況下，大多數中小企業無法提供符合銀行要求的有效足額抵押物而不能獲取銀行貸款。雖然目前從中央到地方，我國已經初步建立了不同層次的、以政策性擔保為主、以民營和地方性商業銀行為輔的擔保機構，但是對中小企業來說，這些還遠遠不夠。因此，我國應該進一步完善中小企業擔保立法，并全面展開中小企業征信工作；同時，建立政府對中小擔保機構的再擔保制度，建立國家級和地方各級擔保機構，其中，國家級擔保機構對全國性擔保機構提供再擔保，地方政府和當地金融機構出資成立地方各級擔保機構，并對其提供再擔保。

綜上所述，影響中小企業融資結構的因素主要包括速動比率、盈利能力、企業規模和資產擔保價值，其中速動比率和盈利能力對中小企業融資結構影響顯著。但是，描述性統計結果卻顯示了企業的凈資產收益率和速動比率的數值在金融危機時期均有不同程度的下降。在金融危機時期中小企業內源融資能力下降的情況下，銀行等外部金融機構在對中小企業貸款時更加重視企業抵御風險的能力和企業規模的大小。因此，我國中小企業應該加強自身積累，制定適合自身發展的企業戰略；同時，也需要國家相關稅收和擔保等政策的支持，幫助中小企業渡過金融危機的寒冬。

［1］劉彤，梁愛平.中國中小企業數量已占全國企業總數的99％以上［DB/OL］.騰訊財經網，http://finance.qq.com/a/20100926/002348.htm.

［2］國家發展和改革委員會.利潤10年首現負增長，紡企上演淘汰賽［DB/OL］.國家發展與改革委員會網站，http://www.ndrc.gov.cn/xxfw/hyyw/t20081231_254804.htm.

［3］Stiglitz，J.E.，Weiss，A.M.Credit Rationing in Markets with Imperfect Information［J］.America Economic Review，1981，71（3）：393－410.

［4］林毅夫，李永軍.中小金融機構發展與中小企業融資［J］.經濟研究，2001，（1）：10－18.

［5］肖順武.芻議中小企業融資難的原因及法律對策［J］.西南政法大學學報，2010，（3）：18－21.

［6］吉敏，趙彤.我國中小企業融資難題及其破解［J］.東北財經大學學報，2009，（6）：77－81.

［7］朱彥賓.我國中小企業融資實證問題研究［D］.青島：中國海洋大學，2009.

［8］Berger，A.N.，Udell，G.F.The Economics of Small Business Finance：The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle［J］.Journal of Banking and Finance，1998，（22）：613－673.

［9］金麗紅.我國中小企業融資難的特殊性分析與制度創新［J］.上海金融，2006，（4）.

［10］張偉.再擔保：中小企業貸款難的突破［N］.福建日報，2004－11－19.

［11］林毅夫.發展中小銀行服務中小企業［J］.嘹望新聞周刊（財經專訊），2004，（16）：32－33.

［12］齊紹洲，顧本方.美國中小企業融資機制［J］.證券導刊，2004，（25）.

［13］曹永華.中小企業發展與金融支持［J］.中南財經政法大學學報，2006，（4）：92－95.

［14］［美］丹·艾瑞里.怪誕行為學［M］.趙德亮譯，北京：中信出版社，2010.102.

［15］國家統計局.中華人民共和國2008年國民經濟和社會發展統計公報［DB/OL］.中國國家統計局網站，http://www.stats.gov.cn/.

［16］國家統計局.中華人民共和國統計年鑒［DB/OL］.中國國家統計局網站，http://www.stats.gov.cn/tjsj/ndsj/.

［17］Myers，S.C.The Capital Structure Puzzle［J］.Journal of Finance，1984，（39）：575－592.

［18］Campbell，T.S.，Kracaw，W.Information Production，Market Signaling and the Theory of Financial Intermediation［J］. Journal of Finance，1980，（25）：863－882.

［19］Marsh，P.T.The Choice between Equity and Debt：An Empirical Study［J］.Journal of Finance，1982，（37）：121－144.

［20］Saring，O.H.Bargaining with a Corporation and the Capital Structure of Bargaining Firm［J］.Journal of Financial Economics，1984，（17）.

［21］陳超，饒育蕾.中國上市公司資本結構、企業特征與績效［J］.管理工程學報，2003，（1）：70－74.

［22］Booth，L.，Aivazian，V.，Demirguc-kunt，A.，Maksimovic，V.Capital Structures in Developing Countries［J］.Journal of Finance，2001，（56）：87－130.

［23］Watts，R.L.，Zimmerman，J.L.Positive Accounting Theory：A Ten Year Perspective［J］.The Accounting Review，1990，（65）：131－156.

［24］陳斌.中小企業渴求股市融資［J］.金融信息參考，2004，（7）.