基于經濟周期視角判斷2011年中國宏觀經濟走勢＊

鄒 新，王小娥

（1.中央財經大學 金融學院，北京 100081；2.中國工商銀行總行 戰略管理與投資者關系部，北京 100036；3.中國工商銀行總行 城市金融研究所，北京 100036）

認識經濟周期的運行規律和特征，了解當前經濟所處的周期階段，有助于在復雜多變的宏觀經濟形勢中看清經濟發展趨勢。中國經濟在2010年1季度增速達到11.9％，創2008年以來經濟增速新高，但隨后增速出現放緩，其中一個重要的原因是，中國目前正處于一輪經濟周期的后半段，而新一輪經濟周期尚未啟動。但鑒于投資和消費動力仍較強勁，加上政府宏觀政策調控能力增強，以及中國經濟產業結構的特點，我們預計，2011年經濟增速將小幅下調至9.1％左右，中國經濟出現以增速急劇下滑為主要特征的“二次探底”的可能性較小。

一、關于經濟周期的認識

美國經濟學家密切爾（W.C.Mitchell）認為，經濟周期是以商業經濟為主的國家總體經濟活動的一種波動，一個周期是由很多經濟活動的幾乎同時擴張，機制已普遍地衰退、收縮與復蘇組成，而且是重復地出現［1］。由于經濟在總體上保持著或多或少的增長，經濟增長的長期趨勢是正斜率的。實際產出不可能沿著一條直線（趨勢線）增長，而是圍繞著趨勢線上下波動式前進。從實際GDP曲線的波谷（或波峰）到緊挨著的下一個波谷（或波峰）的區域稱為一個經濟周期。一個經濟周期通常分為蕭條、復蘇、繁榮和衰退四個階段。在實際GDP曲線的波谷部分，實際產出低于潛在產出，意味著經濟處于蕭條階段；在實際GDP曲線的波峰部分，實際產出高于潛在產出，意味著經濟處于繁榮階段；從蕭條到繁榮的過渡階段稱為復蘇；從繁榮到蕭條的過渡階段稱為衰退。本文將按照這一概念來討論中國的經濟周期問題。

從經濟運行角度看，供求總量從平衡到不平衡、再到新的平衡，構成了經濟增長的周期運動，這種經濟周期運動具有穩定性，盡管引起經濟增長波動幅度加大的因素還有體制、經濟機制及人為等其它原因，但這些原因只能影響波動幅度的大小，不能從根本上改變經濟周期性波動的特征，即供求總量由不平衡到平衡、再到不平衡運動的一般規律。

二、中國經濟周期測定

1.測定方法

經濟周期波動的測定方法很多，鑒于中國經濟的特殊性質和波動規律，本文采用剩余測定法，對時間序列中的長期趨勢、季節變動和隨機因素進行剔除，從而實現對周期波動的測定，如果模型選擇恰當的話，剩余值就能很好地反映周期波動的影響。

本文采用以上年為基期的國內生產總值指數GDPt（不變價）反映經濟發展趨勢，設定長期趨勢為Tt，季節變動為St，周期性波動為Ct，隨機因素為It。我們所要分析的經濟周期波動是剔除了Tt、St和It影響后的Ct，本文采用乘法模型GDPt=Tt×St×Ct×It對該序列進行分解

剩余測定法運用的步驟是：第一，剔除季節因素St的影響。本文采用年度數據，故不存在季節因素St的影響。第二，長期趨勢意味著經濟隨時間的推移而逐漸變動，它反映一定時期經濟活動持續存在的穩定性。此處長期趨勢Tt采用H－P濾波模型得到。第三，用GDPt除以長期趨勢Tt，消除長期趨勢影響。第四，用5年移動平均消除時間序列中的隨機影響因素It，即可得到經濟的周期波動值Ct。通過對國家統計局公布的以上年為基期的國內生產總值指數GDPt（不變價），根據剩余測定法依次剔除季節因素、長期趨勢和隨機因素之后得出經濟周期波動，如圖1所示。

圖1 國內生產總值的周期性波動

2.中國經濟周期波動的特征及形成原因

從圖1可以看出，在研究時間區間內，剔除了其他因素影響，僅僅受周期性波動影響的中國經濟發展大約經歷了兩個完整周期和一個不完整周期（本文以波谷為界），其中1983—1990年和1991—2002年為兩個完整周期，2003年至今為一個不完整周期。從周期圖明顯看出，剔除趨勢成份后的中國實際GDP的周期特征是表現為周期長度變長，振幅減少；擴張期長于收縮期，且收縮期下降幅度比擴張期上漲幅度漸趨平緩；周期逐步由非對稱性周期向對稱周期轉變。

中國經濟周期之所以呈現這樣的特征，有以下四個方面原因：

一是政府在反周期調控方面的經驗和手段日臻成熟。這從財政支出與經濟增長的走勢就可見一斑。中國財政支出與經濟增長走勢基本相反，表明中國政府較為重視運用財政支出進行反周期操作，且取得良好效果。如在1997年中國經濟增速開始下滑以后，中國的財政支出逐年上升，部分抵消了金融危機對中國經濟的負面影響。另外，從近幾輪經濟周期來看，在1983—1990年的經濟周期里，經濟增長率呈現出緩升陡降的非對稱過程，這表明經濟增長速度沒有接近或沒有穩定在自然增長率水平附近，出現了經濟增長的“急剎車”行為；而在1991—2002年的經濟周期里，經濟呈現出對稱性波動，這意味著中國經濟實現了“軟著陸”，也意味著這一輪經濟周期的對稱性正在逐步形成，同時預示著隨著政府調控的預見性和能力的進一步增強，未來經濟周期可望以更加穩定的增長速度進行較為對稱的波動。

二是中國市場經濟體制日益完善。在計劃經濟體制下，傳統公有制企業占據絕對主導地位，其軟預算約束的特點較為突出，企業普遍存在強烈的投資驅動和消費驅動。因此，客觀地講，計劃經濟本身就存在一種把經濟推向過熱的力量和機制，這也導致計劃經濟體制下經濟周期的擴張期一般比較短，通常只需2—3年就可以把經濟從波谷推向波峰。而要抑制強烈的擴張驅動，把過熱的經濟壓下來，則需要較長的時間，一般會長達5—7年。而在相對成熟的市場經濟體制中，企業具有硬預算約束的特點，這意味著企業難以實現超出其預算能力的擴張驅動。進一步看，企業對利潤的追求，一方面的確會把經濟推進到擴張階段，甚至在需求過旺的狀態下還會把經濟推向過熱；另一方面，企業對利潤的過度追求往往以壓低工資作為主要的實現途徑之一，從而會限制居民的最終消費。由此，每隔一段時間就會導致經濟中出現消費需求不足，進而導致投資需求不足，并最終引發總需求不足或產能過剩，從而把經濟推向收縮階段。一般而言，在成熟的市場經濟體制中，經濟周期的擴張期一般比較長，通常有6—8年甚至更長，而收縮期則相對較短。

三是受世界經濟周期“平滑化”趨勢影響。在改革開放初期，中國經濟的外向程度還較弱，經濟的周期性波動主要取決于國內因素，而與世界經濟的走勢關系不大。例如，1978年中國經濟出現大幅增長時，世界發達國家正在經歷一次較大的經濟危機；20世紀80年代末世界經濟走勢較為平穩時，中國經濟卻出現了大起大落。相反，從20世紀90年代尤其是2002年開始，隨著中國對外開放的不斷深入，中國的經濟周期與世界經濟周期呈現出越來越強的同步性。例如，在最近輪周期中受次貸危機影響，中國和世界主要經濟體均同步出現增速下滑的態勢。而在次貸危機前，從20世紀80年代尤其是2002年全球經濟普遍進入新一輪黃金增長期以來，美國等世界上一些市場經濟國家出現了經濟周期“平滑化”的趨勢，美國學者將其稱為經濟波動的“大緩和”（Great Moderation）［2］，世界經濟周期的這一變化趨勢也必然對中國經濟周期變化產生正面影響。

四是政府宏觀調控的積極效應顯著，經濟結構調整效果初顯。近年來中國政府的宏觀調控表現出一些新特點：第一，及時調控。在經濟周期的上升過程中，及時地進行宏觀調控，防止由偏快轉向過熱，防止由局部性問題轉為全局性問題。第二，不斷調控。在經濟周期的上升過程中，不斷地、多次性地進行微調，控制住經濟波動的峰位，使經濟波動不“冒頂”，即不突破經濟適度增長區間的上限。這就有利于經濟周期上升階段的延長。第三，注重質量。近年來政府調控目標逐漸由單純注重經濟增速轉為更加注重提高增長的質量和效益。客觀地看，經過多年的政策措施引導，中國的經濟結構表現出優化的良好勢頭［3］，即便受到全球金融危機的影響，但總體來說，經濟結構調整的正面效果已初步顯現，具體體現在三個方面：第一，產業結構趨于優化，第三產業占GDP的比重由1978年的23.9％增長到2009年的43.4％。第二，需求結構中消費對GDP的貢獻增加，2009年最終消費支出對GDP的貢獻為53.1％，較2008年提高近10個百分點，比1978年提高13.7個百分點。①數據來源：CEIC，Bloomberg，中國工商銀行城市金融研究所（ICBC），除特別注明外，下同。第三，區域差距在逐步縮小，從GDP增速看，1999—2008年，中部地區GDP平均增長11.2％，西部地區增長11.4％，東北三省增長11.2％，東部地區增長12.3％。經濟結構的不斷優化有助于增加經濟的抗壓性，也間接地延長了經濟增長的擴張期。

三、2011年中國經濟發展展望

1.從經濟周期來看，未來兩年經濟都將處于一輪經濟周期的收縮期

總體來看，1978年改革開放以來，中國經濟運行已經形成了兩個完整周期，目前經濟正處于第三個周期。本輪周期始于2003年，波峰年份是2007年，從2008年開始中國經濟進入一輪收縮階段。本輪周期是20世紀90年代以后中國社會主義市場經濟體制初步建立以后開始的，是在市場經濟體制下運行的第一個周期。鑒于上文論證結論，本輪經濟周期將以穩定的增長速度進行較為對稱的波動，我們預計未來兩年經濟都將處于收縮期。但一旦經濟完成筑底以后，中國經濟會重新進入擴張期，并且擴張期可能會長達6—7年之久。

2.從三大產業來看，產業結構的優化升級使得第三產業對經濟的影響作用逐步上升

三大產業結構尤其是第二產業的周期波動在很大程度上決定著中國經濟的周期性，但隨著產業結構優化升級，第三產業對經濟的影響作用也逐步上升［4］，第三產業本身具有的穩定性特征將在一定程度上保障中國經濟的穩定增長。從圖2中可以看出，第一產業與經濟的波動周期差異性較大，表明第一產業對中國的經濟周期影響不大，主要是由于第一產業在GDP中的占比相對較低，第一產業的周期性波動對中國整個經濟的發展影響較小。第二產業和經濟的波動方向基本一致，但周期振幅要大于經濟周期的振幅，第二產業占GDP的比重在本文研究區間內（1983—2009年）持續保持在40.0％以上，這說明第二產業的波動是導致經濟周期波動的主要因素。1995年后，二者振幅的差異逐漸減少，而且各自波動的振幅相對于前期也有所減緩，這不僅表明第二產業發展逐步趨于穩定，而且隨著產業結構優化升級，第二產業對經濟的影響作用也相對有所下降。就第三產業與經濟周期波動的對比來看，第三產業的周期波幅明顯小于經濟周期波幅，但近年來其與經濟周期的差距逐步縮小，而第三產業占GDP的比重也從2001年起始終高于40.％，并呈現不斷增加的趨勢，2009年第三產業占GDP的比重達到43.4％。說明近年來第三產業的發展對經濟周期的規律性變化有較強的帶動作用，而第三產業產值增長相對比較平穩，從而在當前有利于保障經濟的穩定增長［5］。

圖2 1983年以來各產業周期對比

3.從拉動經濟增長的因素來看，投資增速將繼續放緩，但大幅下跌可能性較低，如不考慮政策因素，2011年消費增速波幅不會很大

從實際統計結果看，中國固定資產投資增速波幅較大，增速也高于經濟增速（如圖3所示），因此固定資產投資也是經濟增長的主要拉動力之一。當前中國正處于2003年以來的這一輪經濟周期的后半段，經濟運行中產生了較為普遍的產能過剩現象，從而導致相關領域投資動力不足。與此同時，上半年中央政府開始系統對地方政府融資平臺加以清理和規范，并多管齊下地出臺了針對部分城市房價過快上漲的調控政策。加之資源環境的內外部壓力加大，下半年節能任務也尤其艱巨。以上諸多影響因素導致目前中國投資拉動力有所減弱。然而，考慮到政府保障性住房建設和“新36條”的落實將對投資增速回落形成緩沖，預計投資增速仍將繼續放緩，但大幅下跌的可能性較低。投資先行指標也驗證了這樣的判斷，2010年1—8月，中國新開工項目計劃總投資增速為26.3％，在建項目計劃總投資增速為27.3％，在上年高基數①2009年1—8月，中國新開工項目計劃總投資增速為81.7％，在建項目計劃總投資增速為36.2％。的背景下，仍均處于歷史正常水平。

圖3 1979—2009投資、消費與經濟增長對比

一般而言，消費增速相對投資較為穩定。2010年以來，社會消費品零售額增速也呈現不斷加快的態勢，2010年1—8月社會消費品零售額同比上漲18.2％，增速較上年同期提高3.1個百分點。而當前中國正處于工業化和城市化加速階段，加上近年來城鎮居民收入快速增長，中國居民消費擴張的潛力和空間很大，進一步考慮到政策刺激和引導的效應，其對中國經濟穩定增長的拉動力可望進一步增強。

4.研究結論

從經濟周期看，預計未來兩年經濟都將處于收縮期。但我們要重點強調的是，本次收縮期將不同于以往，經濟增速的降低不僅是由于經濟本身所處周期階段的作用，更多的將是政府主動調控的結果，并將體現為經濟增長質量的提高，更是為下一輪更高質量的較快增長打基礎、做準備，是經濟增長的換檔期。一旦經濟完成筑底以后，中國經濟會重新進入擴張期，并且擴張期可能會長達6—7年之久。

從波動水平看，第二、第三產業對經濟的影響相對較大，特別是近年來第三產業對經濟的影響作用逐步上升，第三產業本身具有的穩定性特征將在一定程度上保障中國經濟的穩定增長。

從增長動力看，預計投資增速仍將繼續放緩，但大幅下跌的可能性較低；消費增速將保持平穩，而當前中國正處于工業化和城市化加速階段，加上近年來城鎮居民收入快速增長，中國居民消費擴張的潛力和空間很大，進一步考慮到政策刺激和引導的效應，其對中國經濟穩定增長的拉動力可望進一步增強。

綜合以上分析，假定在國內宏觀調控政策和美歐日進口增速保持相對穩定的情況下，預計中國經濟表現為增速大幅回落的“二次探底”可能性不大，2011年經濟增速約為9.1％。

［1］任保平，宋宇.宏觀經濟學［M］.北京：科學出版社，2009.280－282.

［2］Backus，D.K.，Kehoe，P.J.，Kydland，F.E.International Real Business Cycles［J］.Journal of Political Economy，1992，100（4）：745－775.

［3］劉樹成.繼續延長本輪經濟周期的適度高位運行——析中國經濟周期波動的良性大變形［J］.中國經貿導刊，2007，（17）：12－14.

［4］國家統計局.新中國成立60周年系列報告之三［DB/OL］.國家統計局網，2009－09.

［5］馬海英，王立勇.我國第三產業周期穩定效應與就業吸納效應研究［J］.中國軟科學，2009，（7）.