上市公司財務危機預警研究

崔慧巖

（新疆財經大學會計學院新疆烏魯木齊 830012）

上市公司財務危機預警研究

崔慧巖

（新疆財經大學會計學院新疆烏魯木齊 830012）

由于市場競爭非常殘酷，企業發展可能陷入財務危機，而財務危機的發生并非突然，是一個逐步、漸進的過程。因此，財務危機不但具有先兆，而且是可以預測的。本文選取我國滬深兩市2005年至2007年23家ST上市公司，同時選取了23家非ST公司作為對比樣本作為研究對象，進行財務危機預警研究。結果發現：資產負債對財務危機不顯著，總資產周轉率與財務危機顯著。

財務危機預警指標預警模型

一、引言

財務危機又稱財務困境或財務問題，最嚴重的則是財務失敗或破產。自二十世紀三十年代起，國內外學者對于財務危機的研究已經積累了豐富的資料和研究成果。然而，從相關文獻中可以發現，對于財務危機的概念沒有一個較高的統一。總的來說，國外對財務危機界定的研究，主要有兩種思路:其一，很多學者將財務危機企業定義為己宣告破產的企業。如Altman（1968）認為，財務危機包括四種情形，分別為經營失敗、無償付能力、違約、破產，并把企業破產作財務危機的標志。Deakin（1972）認為財務危機公司是那些“已經破產，無償債能力或為了債權人的利益而被清算的企業”。其二，財務危機有輕重之分，輕者是暫時的資金周轉困難，經過一系列有效措施之后有可能度過難關，重新實現企業的持續經營；而重者則是經營失敗或破產清算，對企業造成無法挽回的不良后果。1998年3月16日中國證券監督管理委員會頒布了證監交字【1998】6號文件《關于上市公司狀況異常期間的股票特別處理方式的通知》，要求證券交易所應對“財務狀況異常”或“其他異常狀況”的上市公司實行股票交易的特別處理（SpecialTreatment，簡稱ST）。因此我國出現了一批以ST作為界定財務危機公司標志的學者，如陳靜（1999）、陳曉與陳治鴻（2000）、張玲（2000）及吳世農與盧賢義（2001）等。大多數學者將財務危機定義為一個過程，即包括較輕微的財務困難，也包括極端的破產清算以及介于兩者之間的各種情況。如谷棋與劉淑蓮（1999）將財務危機定義為“企業無力支付到期債務或費用的一種經濟現象，包括從資金管理技術性失敗到破產以及出于兩者之間的各種情況。郭麗紅（2000）認為，財務危機通常是指企業不能償還到期債務的困難和危機，其極端情況為破產。趙愛玲（2001）則認為，財務危機通常是指企業無力支付到期債務或費用的一種經濟現象，根據其失敗的程度和處理的程序不同，財務失敗可以分為技術性清算和破產。因此，他們以上市公司是否虧損作為判別公司發生財務危機的主要標志。綜上所述，財務危機是指企業經營管理不善、不能適應外部環境發生變化而導致企業生產經營活動陷入一種危及企業生存和發展的嚴重困境，反映在財務報表上己呈現長時間的虧損狀態且無扭轉趨勢，出現資不抵債甚至面臨破產倒閉的危險。本文旨在針對上市公司陷入財務危機問題進行分析，通過構造預測模型，正確預測企業財務危機，更好地防范財務風險，保護投資者和債權人的利益。

二、研究設計

（一）樣本和數據的選取基于下列原因，本文選擇滬深兩市上市公司為研究對象：第一，上市公司的重要性。截至2007年末，中國證券市場共有上市公司1550家，滬深兩市股票市場總市值已達32.71萬億元，在國民經濟生活中的地位日益提高。同時，上市公司的投資者也日漸增加，社會影響不斷擴大，一旦陷入財務危機，將對證券市場乃至整個社會產生巨大的影響。第二，上市公司樣本數據的易得性。根據我國《證券法》的規定，上市公司必須嚴格遵守信息披露制度。因此可以充分利用上市公司公開披露的各種表內和表外信息，為本文的研究提供真實、有效的數據支持，使本文的研究更具實際操作性和可行性。與國內眾多學者一樣，本文將公司因財務狀況異常而被特別處理的ST公司作為財務危機公司。最終，從2005年至2007年間因財務狀況異常原因而首次被實施特別處理且無B股、H股的ST公司中，選取了23家作為財務危機公司樣本。（數據來源于CSMAR數據庫）

表1 描述性統計結果

表2 顯著性檢驗

表3 回歸分析結果

（二）變量設計本文在充分借鑒已有研究成果，并考慮研究問題的特點，運用已有的指標選取經驗，結合定性和定量的分析理論，最終選用了七大類19個財務指標，它們分別是短期償債能力:流動比率（x1）、營運資金比率（x2）；長期償債能力:資產負債率（x3）、利息保障倍數（x4）；營運能力:應收賬款周轉率（x5）、存貨周轉率（x6）、總資產周轉率（x7）；盈利能力:營業收入凈利潤率（x8）、資產報酬率（x9）、凈資產收益率（x10）；現金獲取能力:主營業務收入現金比率（x11）、現金流量對流動負債比率（x12）、每股現金凈流量（x13）；股東獲利能力:每股營業收入（x14）、每股收益（y1）、每股凈資產（x15）；發展能力:資本積累率（x16）、總資產增長率（x17）、主營業務收入增長率（x18）、凈利潤增長率（x19）。財務危機用每股收益y1表示為因變量，以本年度財務指標Xt為解釋變量。

（三）研究假設本文基于研究目的提出如下假設：

H1：資產負債率指標對財務危機的預測無顯著影響

H2：總資產周轉率指標對財務危機的預測有顯著影響，呈負相關關系

H3：資產報酬率指標對財務危機的預測有顯著影響，呈正相關關系

H4：每股現金凈流量對財務危機的預測有顯著影響，呈正相關關系

三、實證結果分析

（一）描述性統計從（表1）的描述性統計結果可以看出，ST公司和非ST公司在償債能力、營運能力、盈利能力、股東獲利能力、現金獲取能力和發展能力方面存在一定差異。具體表現如下：第一，ST公司的資產流動性普遍不如非ST公司。ST公司流動比率（X1）、營運資金營比率（X2）的均值都低于非ST公司，說明它的短期償債能力明顯低于非ST公司。第二，ST公司的財務風險高于非ST公司。ST公司資產負債率高于非ST公司，說明負債很重，易于陷入財務困境。第三，ST公司的盈利能力顯著低于非ST公司。ST公司的營業收入凈利潤率（x8）、資產報酬率（x9）、凈資產收益率（x10）均低于非ST公司，說明ST公司陷入虧損。第四，ST公司資本積累率（x16）、總資產增長率（x17）、主營業務收入增長率（x18）均低于非ST公司，說明ST公司沒有發展后勁，很難從財務困境中擺脫出來。

（二）顯著性檢驗和相關性分析本文己初步選取了19個財務危機預警指標。然而預警指標過多，一方面會使信息的收集、整理、分析帶來很大的不便，降低工作效率，不利于及時發現財務危機；另一方面，預警指標之間存在較大的相關性，可能會導致預警判別結果出現偏差。因此在使用這些預警指標建立判別模型之前，需要對19個預警指標進一步篩選，以達到運用盡可能少的、有代表性的指標來反映盡可能多的信息。用Eviews作回歸，對指標進行顯著性檢驗，結果如（表2）所示。由各個解釋變量的P值可以看出，在5%的顯著性水平下，流動比率（x1）、營運資金比率（x2）、資產負債率（x3）、凈資產收益率（x10）、主營業務收入現金比率（x11）、現金流量對流動負債比率（x12）、每股營業收入（x14）、資本積累率（x16）、總資產增長率（x17）、主營業務收入增長率（x18）、凈利潤增長率（x19）對財務危機的預測不顯著，從而驗證了假設1：資產負債率指標對財務危機的預測無顯著影響。這些財務指標不能很好的預測財務危機，因此將其去掉。剩余指標利息保障倍數（x4）、應收賬款周轉率（x5）、存貨周轉率（x6）、總資產周轉率（x7）、營業收入凈利潤率（x8）、資產報酬率（x9）、每股現金凈流量（x13）、每股凈資產（x15）對財務危機的預測有顯著影響，并且總資產周轉率（x7）對財務危機的預測呈負相關關系；資產報酬率（x9）對財務危機的預測呈正相關關系；每股現金凈流量（x13）對財務危機的預測呈正相關關系。從而驗證了假設2，假設3和假設4。

（三）回歸分析根據（表3）回歸分析，從中選擇利息保障倍數（x4）、總資產周轉率（x7）、資產報酬率（x9）、每股現金凈流量（x13）建立預警模型，如下：Y1=0.041039+0.033461X4-1.066242X7+0.701593X9+0.445728X13

四、結論

本文通過對ST上市公司的財務指標進行分析，得出結論：資產負債率指標對財務危機的預測無顯著影響；總資產周轉率指標對財務危機的預測有顯著影響，且呈負相關關系；資產報酬率指標對財務危機的預測有顯著影響，且呈正相關關系；每股現金凈流量對財務危機的預測有顯著影響，且呈正相關關系。本文還存在如下不足：樣本的選擇。由于我國市場經濟起步的時間不長，很多公司的財務數據并不健全，因此，本文只選取了2005年至2007年23家ST上市公司，樣本選取不夠。我國對于財務危機的研究大多是對于公司被ST狀況的研究，而上市公司被ST既不是發生財務危機的充分條件，也不是發生財務危機的必要條件。財務指標變量的局限性。本文只選取了19個財務指標變量，但并未包括股權結構、管理層信息、審計意見等非財務因素的影響，這樣對預測結果可能有一定影響。統計軟件的局限性。本文只是用Eviews作簡單回歸，沒有用其他軟件進行深入分析。

［1］陳靜：《上市公司財務惡化預測的實證分析》，《會計研究》1999年第4期。

［2］陳曉、陳治鴻：《中國上市公司的財務困境預測》，《中國會計與財務研究》2000年第24期。

［3］吳世農、盧賢義：《我國上市公司財務困境的預測模型研究》，《經濟研究》2001年第13期。

［4］長城證券課題組：《上市公司財務危機預警系統:理論研究與實證分析》，2002年第3期課題報告。

［5］姜秀華、任強、孫錚：《上市公司財務危機預警模型研究》，《預測》2002年第3期。

［6］崔學剛、王立彥、許紅：《企業增長與財務危機關系研究》，《會計研究》2007年第12期。

［7］王琳、周心：《我國上市公司財務危機預警模型的實證研究》，《重慶科技學院學報（社會科學版）》2008年第6期。

［8］劉彥文：《上市公司財務危機預警模型研究》，《大連理工大學博士學位論文》2009年。

［9］Elloumi.F and J.P.Gueyie.Financial Distress and Corporate Governance:An Empirical Analysis.The International Journal of Business in Society,2001.

崔慧巖（1986-），女，河北石家莊人，新疆財經大學會計學院碩士研究生

（編輯 虹云）