高級管理層激勵與會計穩健性——來自中國A股上市公司的證據

李世剛

（廣東海洋大學寸金學院 廣東 湛江524094）

一、引言

會計穩健性是財務報告的一個重要特征和原則，它已經成為會計盈余的重要質量特征之一。會計穩健性可能表現為提前確認一項未實現的損失而不是未實現的利得，或者提前確認未來經濟資源可能的流出（義務）而不是未來經濟資源可能的流人（權利）。我國會計穩健性除了受到國際會計準則趨同、市場化程度、政策法律、內外部控制權市場（并購市場及經理人市場等）、內外部公司治理（董事會特征及外部審計）等眾多因素的影響外（修宗峰2007），還受到公司契約因素的影響。在上市公司與高級管理層的契約中，由于契約的不完備性和剩余索取權和剩余控制權的存在，使得管理層激勵約束機制的設計成為一種必要，目前對高管的激勵主要有薪酬激勵和股權激勵，薪酬往往與業績掛鉤，高管人員往往為了獲得一個可觀的薪酬采取樂觀的機會主義傾向提高報告年度的業績，使會計穩健性降低，而股權激勵的目的是促使上市公司的利益和高管的利益趨同，會注重長期效益，提高會計穩健性，同時，由于歷史原因，獨立董事仍然持有上市公司的股票，其持有股權和薪酬激勵是否會對會計穩健性產生影響是一個應該關注的問題。本文的貢獻在于：從高管的薪酬激勵和股權激勵出發，研究兩者對會計穩健性的影響，進而探索目前高管人員持股比例提高的情況下，高管激勵是否達到了使高管人員和上市公司利益趨同的目的，得出了在目前高管激勵均提高了上市公司的會計穩健性，達到了高管人員和上市公司利益趨同的目的；考察了獨立持股對會計穩健性的影響，得出了目前獨立董事持股和薪酬均降低了上市公司的會計穩健性，表明了獨立董事與上市公司在會計穩健性上出現了利益背離。

二、文獻綜述

（一）國外文獻 在會計穩健性的應用研究主要集中在會計穩健性的產生原因和會計穩健性的經濟后果。在會計穩健性產生的原因方面，國外Ball，Robin和Sadka（2006）在穩健性與權益市場、債務市場之問的國家橫截面關系的研究中發現，債務市場規模解釋了穩健性的國家橫截面變動，而權益市場規模則對穩健性無顯著影響。Bally和Shivakumar（2005）發現上市公司比私有企業更穩健。Peek，Cuijpes和Burjink（2006）認為公司在上市前更多地為關系型融資，而在上市后轉化為更市場化的融資，在關系融資下信貸人對公司的了解更深，因此對穩健性的需求并不高，而在轉化為市場化融資后，對穩健性的需求提高，因此公司上市后穩健性程度上升。LaFond（2005）在所有權結構對盈余穩健性的影響的研究中發現，所有權分散的企業的財務報告更穩健，集中則更不穩健。在會計穩健性的經濟后果方面，Ahmed，Billings，Morton和Stanford-Harris（2002）發現，在控制了企業債務成本的其他決定因素后，會計穩健性與更低的債務成本相關，會計穩健性對于減輕債券持有人和股東之間的沖突及降低企業的債務成本有重要作用。Zhang（2004）檢驗了債務簽約過程中會計穩健性的效率收益，分析了穩健性對于貸款人和借款人的事后和事前收益。Zhang發現，在借款人面臨不利沖擊時，債務協議違反的可能性隨著借款人的穩健性遞增，Moerman（2005）發現借款人的會計穩健性降低了其對應的貸款交易的買賣差價，更穩健的財務報告降低了與債務協議相關的信息成本，并提高了二級市場交易的效率。Easley和Hara （2004），Hara（2003），Leuz和Verrecchia（2004）表明穩健性可能有助于降低企業特定的無法分散的信息風險，并因此降低權益資本成本。

（二）國內文獻 國內曹宇、李琳和孫錚（2005）研究發現了大股東控制權越強，其會計盈余穩健性越差的結論，而大股東董事長兼任上市公司董事長也降低了盈余穩健性。李遠鵬和李若山（2005）以及李遠鵬（2006）對中國虧損上市公司的盈余穩健性及上市公司整體的盈余穩健性的研究卻發現，很多研究得出的上市公司整體表現出的盈余穩健性并非真正的穩健性，而是虧損公司“洗大澡”造成的假象，認為我國上市公司由于退市管制制度導致了虧損時選擇穩健，而在盈利時則不選擇穩健的會計政策。牛建軍、岳衡和姜國華（2006）所指出，我國的穩健性的上升實際上來自于資產負債表穩健性的提高，而非來自于盈余穩健性的改進。但高質量準則需要的是盈余穩健性（Ball和Shivakuma 2005），上述研究的發現往往是缺乏對資產負債表穩健性的控制所導致的。廖洪、翟華云（2007）研究發現事務所的經濟依賴性越強，公司的盈余穩健性越高，即事務所的經濟依賴性提高了公司盈余穩健性，朱松、夏冬林（2009）運用制度環境指數和經濟發展水平等宏觀指標進行研究，發現法制建設越好，市場化進程越高，政府干預程度越少，地區經濟發展越好，財務報告的穩健性就越強。周曉蘇、楊忠海（2010）研究發現控股股東的掏空行為顯著降低了財務報告穩健性，財務報告穩健性與最終控股股東的控制權比例呈負向變化。李豫湘、楊健全（2010）研究發現企業所在地區的市場化程度越低，盈余信息穩健性越羞，進一步分析表明，政府對市場干預與公司穩健性負相關，產品市場、要素市場、法律環境越差的地區，其上市公司盈余信息穩健性也越差。王宇峰、蘇逶妍（2008）研究發現會計穩健性越好的企業，在投資機會下降時，會更及時地削減投資，即投資效率更高。不難看出，目前對上市公司會計穩健性的研究基本上是圍繞著會計穩健性產生的原因進行的，Watts（2003）詳細論述了會計穩健性產生的四個主要原因：法律因素、契約因素、管制因素和稅收因素，本文從影響會計穩健性的契約因素（高管和上市公司契約）入手，來探討上市公司為了降低代理成本采取的激勵機制對會計穩健性產生的影響，檢驗高級管理層在會計穩健性上是否達到利益趨同。

三、研究設計

（一）研究假設 根據現有的研究，管理層激勵主要包括股權激勵和薪酬激勵。股權激勵的目的是使管理層的利益和公司的長期利益一致，以避免或減少管理層的短期行為，而管理層持股會產生兩種完全相反的效應：利益趨同效應和防御戰壕效應。當管理者持股增加時，使經理人和股東在個人利益上結盟，從而他們的利益和股東會趨于一致，其偏離股東利益最大化的傾向就會減輕，這就是利益趨同效應;另一方面，當管理者的持股比例較小時，若持股比例增加而且具有足夠的投票權可以保證自己的職位安全時，特權消費與工作消極的情形會最為嚴重，從而會對公司業績產生負面影響，這稱之為防御戰壕效應。在信息的不對稱的情況下，公司所有者為了避免或減少管理者的短期行為，委托人的選擇是賦予代理人一定程度的股票期權，以使代理人與委托人利益目標一致，代理人背叛公司價值的內動力減小。當代理人擁有的股票期權越多，管理層就會注重長期利益，能減少管理層的短期行為，使會計信息更加穩健，促使會計穩健性的提高，因此，提出假設：

假設1：高級管理層持股能提高上市公司的會計穩健性，使高級管理層和上市公司的利益趨于一致

由于委托人與代理人之間的信息不對稱，委托人通過與代理人簽訂薪酬- 績效契約，來減少經理由于道德風險和逆向選擇所導致的代理成本，使公司管理者從自己個人利益出發服從所有者的利益，但在薪酬—績效契約下，高管人員的報酬將根據企業的經營業績來決定，而薪酬往往又是貨幣形式，而非貨幣形式如股權具有較大的不確定性，“眾鳥在林，不如一鳥在手”高管人員為了獲得較高的貨幣收入，往往會增加樂觀的機會主義傾向，加快確認好消息，推遲壞消息的確認，注重短期行為，使會計穩健性降低，使高管人員的利益與上市公司的利益發生背離。所以，提出假設：

假設2：高級管理人員為了獲得短期的薪酬會增加樂觀機會主義傾向，使會計穩健性降低，造成高級管理人員的利益與上市公司的利益發生背離

（二）樣本選取和數據來源 本文選取2007年至2009年三年滬深兩市所有A股公司為研究樣本，執行下列剔除程序：剔除金融保險類和ST、PT的公司；剔除股權改制沒有完成的上市公司；剔除當年IPO的上市公司，因為要考察個股收益率，需要以完整的年度股票市場交易數據為基礎；剔除資料披露不全的上市公司；剔除上下各1%的極端值，得到1158家上市公司為最終樣本，所有數據來源于國泰安數據庫和WIND數據庫。

（三）模型建立與變量定義 借鑒Basu（1997）、Ball（2000）的模型，其基本模型如下：本文為了考察高級管理層薪酬和持股比例對穩健性的影響，以基本模型為基礎構建了如下模型：

其中：EPSi，t每股收益，Pi，t-1為t期年度4月末的收盤股價，為了消除異方差的影響，本文用期初的股價對每股收益進行了修正。上市公司年度報告是在年度結束后4個月內公告，為避免將以前年度的盈余信息包含在當年的股票收益中，本文用當年度5月初至下年度4月末期間購買并持有的考慮現金紅利投資的投資收益率作為當期相關信息對會計盈余影響的替代變量，即Reti，t為公司i年度考慮現金股利投資投資報酬率，其計算公式為為公司i的月投資報酬率，Degi，t為虛擬變量，當Reti，t＜0時取1，否則取0，Sali，t前三名高管的薪酬總和的對數，Mstocki，t為高管人員持股總和（高管人員包括：董事長、副董事長、董事、總經理、副總經理、監事會主席、監事、總會計師、董事會秘書等所持比例之和）占總股本的比例。交叉乘積項Sali，t*Reti，t*Degi，t和Mstocki，t*Reti，t*Degi，t分別表示高管薪酬與高管持股比例對會計穩健性的影響，如果高管人員注重短期效益，那么Sali，t*Reti，t*Degi，t的系數顯著為負，上市公司為了促使高管人員的利益與公司利益相一致使高管持股，如果利益趨同目的達到了，那么Mstocki，t*Reti，t*Degi，t的系數顯著為正，這一情形與假設相一致。

四、實證結果分析

（一）描述性統計 變量的描述性統計如（表1）所示。EPS/P的均值為0.011，最大和最小值為0.468和-1.497，高級管理層持股的最大值為0.997，最小值為0.000，其均值為0.251，這說明管理層持股在總股本中占有較大的比例，說明高管人員有動力使自身利益與上市公司達到趨同，前三名高管的薪酬對數的最小和最大值分別為0.431和2.956，其均值為1.676，Reti，t的最小、最大值分別為-0.909和2.668，均值為0.186。

表1 變量的描述性統計結果

表2 回歸結果

表3 獨立董事薪酬和持股的描述性統計

表4 獨立董事薪酬和持股對會計穩健性回歸結果

（二）回歸分析 模型Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ和模型Ⅳ的回歸結果如（表2）所示。在模型Ⅰ中，系數α1+α2表示好消息在會計盈余中的反映速度，系數+表示壞消息在會計盈余中的反映速度。好消息與壞消息的反映速度可解釋為會計盈余反映兩類性質不同會計信息的及時性程度，若系數α3大于0，則說明會計盈余反映壞消息比好消息更加及時，這意味著會計盈余具有穩健性。從（表2）的回歸結果來看，在模型Ⅰ中，Reti，t*Degi，t的系數為0.181，且在1%水平上顯著，說明會計盈余更加及時地反映了當期的經濟損失而不是經濟收益，提供了較好的會計穩健性證據。模型Ⅱ從高管人員持股出發考察高管人員持股對會計穩健性的影響。根據上述分析，在控制了相關交叉乘積項后，只需考察Mstocki，t*Reti，t*Degi，t的系數，若顯著為正，則說明高管人員持股比例顯著提高了會計穩健性，高管人員與上市公司達到了利益趨同，模型Ⅱ顯示，Mstocki，t*Reti，t*Degi，t的系數為0.294，在5%水平上顯著。模型Ⅱ從高管人員薪酬出發考察高管人員薪酬對會計穩健性的影響，高管人員可能會通過加快好消息的反應速度來提高上司公司的業績以此來增加自己的報酬，這樣，高管人員的薪酬會降低會計穩健性，但從模型Ⅲ來看，高管人員并沒有為了獲取短期收益使會計穩健性降低，相反，薪酬也促使了其與上司公司的利益趨同，Sali，t*Reti，*Degi，t的系數為0.219，且在5%水平上顯著，說明高管人員在薪酬上與上市公司利益趨于一致。模型Ⅳ從高管人員持股和高管人員薪酬兩方面來考察其對會計穩健性的影響，模型ⅣMstocki，t*Reti，t*Degi，t的系數為0.282，在5%水平上顯著，Sali，t*Reti，*Degi，t的系數為0.229，在5%水平上顯著，從模型Ⅰ、模型Ⅱ、模型Ⅲ和模型Ⅳ來看，高管人員的薪酬和持股均提高了上市公司的會計穩健性，說明實施股權激勵后，高管人員與上市公司的利益趨于一致。這對目前上市公司實施股權激勵具有重大的意義，從一定程度來說及基于上述實證結果發現，上市公司的股權激勵達到了使高管人員與上市公司利益趨同的目的。

（三）進一步檢驗 在高級管理人員中還有一類人員比較特殊，那就是獨立董事，目前我國推行獨立董事制度的目的就是要建立現代公司治理模式，降低代理成本，保護中小投資者的利益，由于歷史原因上市公司的獨立董事仍然持有上市公司的股權，雖然證監會做出了一些規定，但獨立董事的理性人假設，獨立董事持股勢必會對上市公司造成影響，并且，獨立董事一般是任期制，那么他們在任期內由于理性人假設是否會對會計穩健性產生影響，是否與上市公司的利益趨于一致是一個應該研究的問題。在獨立董事持股的前提下，目前對獨立董事的激勵主要是薪酬激勵，本文以中國獨特的歷史原因為背景，考察獨立董事持股和薪酬這兩種激勵方式對會計穩健性的影響，進而判斷獨立董事在持股的前提下獨立董事激勵能否做到使獨立董事的利益與上市公司的利益趨于一致。為了考察獨立董事的薪酬和持股對會計穩健性的影響，本文把獨立董事的薪酬和持股變量加入到基本模型中，選取2007年至2009年度上市公司獨立董事持股的上市公司為研究樣本，剔除標準如前文，最終有133家上市公司作為回歸樣本，其中獨立董事的薪酬以獨立董事的平均值作為替代變量，獨立董事的持股數以獨立董事持股數之和的對數表示，獨立董事薪酬和持股的描述性統計如（表4）所示。可以看出，獨立董事持股數對數的最大和最小值為5.465和2.000，均值為3.705，說明獨立董事持有上市公司股份數很少，獨立董事的薪酬的最大值為16萬，最小值為1萬，均值為4.2萬，獨立董事持有股份的上市公司的年投資報酬率最大值為2.012，最小值為-0.744，均值為0.136。為了進一步考察獨立董事薪酬和持股對會計穩健性的影響進而考察獨立董事在激勵模式上是否與上市公司利益達到趨同，本文做了回歸分析，需要考察Xin*Reti，*Degi，t的系數和GU*Reti，*Degi，t的系數，如果獨立董事的利益與上市公司的利益趨于一致，那么上述交叉變量的系數應該顯著為正，否則應該顯著為負。本文在把所有交叉變量放入模型時，發現產生較大的共線性，其中Xin*Reti，*Degi，t的膨脹因子VIF=15.506，GU*Reti，*Degi，t的VIF=80.656，這造成了回歸結果的不顯著，本文借鑒劉峰等（2007）降低共線性的方法，把薪酬變量（XIN）和獨立董事持股變量（GU）剔除出模型，剔除上述變量后的回歸結果如（表5）所示。可以看出，獨立董事持股顯著地降低了上市公司的會計穩健性，CHIGU*R*D的系數為-0.320，且在10%水平上顯著，獨立董事的薪酬沒有起到激勵獨立董事的作用，獨立董事的薪酬也顯著地降低了上市公司的穩健性，XIN*R*D的系數為-0.137，在10%水平上顯著。這說明由于獨立董事持股的存在，獨立董事為了短期的利益會促使上市公司加快好消息的確認，降低了會計穩健性，使自身利益與上市公司的利益發生了背離。

五、結論

本文考察了上市公司激勵模式對會計穩健性的影響，從高級管理層持股比例和薪酬兩者高管激勵出發，研究了二者對會計穩健性的影響。結果發現，高級管理層持股比例和高管薪酬均對會計穩健性產生了正面影響，提高了會計穩健性，說明上市公司高管激勵促使了高管人員和上市公司的利益產生了趨同，本文的實證結果也印證了La Port（1999）高級管理層和上市公司并不是主要的代理問題的觀點。本文研究還表明，獨立董事持股和獨立董事薪酬均對會計穩健性產生負面影響，降低了上市公司的會計穩健性，表明獨立董事注重提高上市公司的短期利益行為，獨立董事的利益上市公司的利益發生了背離。這些就要求監管部門進一步清理獨立董事持有上市公司的股份，使獨立董事切實發揮治理功效，使自身利益與上市公司的利益趨于一致。

本文只從高管持股和薪酬兩方面來研究高管激勵對會計穩健性的影響，并沒有研究高管約束對會計穩健性的影響，由于近年來股權激勵機制的實施，使上市公司高管人員的持股比例明顯提升，本文沒有進行持股分級來研究高管持股對會計穩健性的影響。

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