金融穩定分析的宏觀模型綜述及展望

摘要：金融系統的穩定性水平是金融功能是否有效發揮的反映，加入WTO后中國政府對經濟系統進行了諸多方面的改革，金融系統的穩定性得到明顯提升，但也存有壓力與風險。金融穩定分析的宏觀模型包括擴展的宏觀經濟模型、動態隨機一般均衡模型和網絡模型。其中，動態隨機一般均衡模型具有較好的現實擬合度，應用性較強。應根據中國的社會背景和特殊的金融制度，構建中國特色的動態隨機一般均衡模型。

關鍵詞：金融穩定；動態隨機一般均衡模型；擴展的宏觀經濟模型；網絡模型

中圖分類號：F831.59 文獻標識碼：A 文章編號：1003-3890（2011）04-0067-05

自20世紀70年代以來，共有93個國家先后爆發117起系統性銀行危機，45個國家發生了51起局部性銀行危機。維護金融穩定日益成為各國中央銀行的核心職能，而中國在加入世界貿易組織后，金融體系面臨巨大的挑戰和新的風險，維護金融穩定是國民經濟健康穩定發展的保障。因此，總結金融穩定分析的宏觀模型、探討宏觀因素及沖擊對金融穩定的影響，便具有較強的實踐價值。

近五年來，國際貨幣基金組織、歐洲中央銀行及以Claudio Borio為代表的國際清算銀行、以Elsinger代表的奧地利學者，尤其是倫敦經濟學院的 Goodhart教授等諸多國外學者對金融穩定分析的宏觀模型進行了大量研究。由于可以通過對某類模型的組成元素進行擴展或修正，從而將其變為另一類模型，而且不同研究方法的模型之間是相互補充的，因此難以對金融穩定的宏觀模型進行嚴格的劃分。筆者借鑒Clark（2007）、Bardsen et al.（2006）的方法，把金融穩定的宏觀模型分成三類：擴展的宏觀經濟模型、基于微觀主體優化行為的動態隨機一般均衡模型和網絡模型。

一、擴展的宏觀經濟模型

擴展的宏觀經濟模型主要包括：可計算一般均衡模型（computable general equilibrium models，CGE）、動態聚集模型（Dynamic aggregative estimated，DAE）和金融經濟周期模型（The financial business cycle，FBC）。擴展的宏觀經濟模型沿襲了傳統宏觀模型的研究成果，引入一系列相互影響的隨機變量，研究GDP、短期或長期利率、通貨膨脹、失業率和匯率等宏觀變量的變化對金融穩定的沖擊和影響。擴展的宏觀模型被認為是一種測量管理風險的有價值而且可操作性強的方法。受1997年亞洲金融危機的影響，國際貨幣基金組織和世界銀行于1999年聯合推出并通過了金融部門評估規劃（FSAP），而FSAP及其壓力測試技術的理論基礎就直接源于擴展的宏觀模型。雖然擴展的宏觀模型相對簡單，而且數據容易獲得，但其缺點也是明顯的。首先，這種方法實質上是一種簡約模型，而不是結構性模型，而且缺乏清晰的微觀行為基礎。第二，沒有提供企業、家庭和銀行對外在金融壓力的反應。第三，沒有抓住金融部門之間的內在結構和相互影響，而這一點正是金融危機研究的核心。正因為這樣，該模型不能指出危機的傳染性和危機的動態變化。

在擴展的宏觀經濟模型中，Bernanke（1996，1998，1999）提出的金融經濟周期理論是分析金融不穩定最重要的宏觀模型。由于經濟高度虛擬化、金融化，消費、投資和儲蓄等宏觀變量的方差減小，真實經濟的周期性特征表現不明顯；而以金融為核心的虛擬經濟周期波動更加突出，金融波動、金融不穩定才是宏觀經濟波動的主因。傳統的古典經濟周期理論、貨幣經濟周期理論、真實經濟周期理論均無法模擬金融沖擊導致的經濟劇烈波動，而金融經濟周期理論利用“金融加速器”對此能做出深刻、令人信服的解釋。與金融危機理論相比，金融經濟周期理論既可以解釋金融危機的起因和機制，也清晰地呈現了危機后經濟走向復蘇的調整機制，即經濟均衡的狀態轉換機制。

與多數擴展的宏觀經濟模型一樣，把金融經濟周期理論用于金融系統不穩定的分析時，其缺陷也非常明顯。第一，由于繼承了傳統理論的理性經濟人和同質經濟人假設，因而在該模型中，不存在違約，銀行和企業倒閉不僅不會發生，而且不存在傳染源，這與金融不穩定的核心內涵相違背。第二，同樣由于經濟人缺乏異質性，該模型無法分析政策變化的分配效應和波動效應；模型的結果只是約束有效或者說是次優的，因而無法評估流動性約束、資本監管對金融穩定的影響。第三，金融經濟周期模型只是一個局部均衡模型，而把這種局部均衡模型鑲嵌到一般均衡模型中用來分析宏觀金融的穩定性，必須做出很大的改進。

二、動態隨機一般均衡模型

動態隨機一般均衡模型（Dynamic Stochastic General Equilibrium Mode，DSGE）由Kydlan和Prescott（1982）首先提出，它以一般均衡分析框架為核心。動態隨機一般均衡模型是在動態一般均衡模型的基礎上添加了隨機沖擊。動態隨機一般均衡模型在Goodhart等學者的長期研究中繼續發展成熟，主要文獻有Tsomocos（2003）、Goodhart et al.（2006）、Saade et al. （2007）等。

如前所述，擴展的宏觀模型方法的缺點在于缺乏清晰的微觀行為基礎、缺少對于金融部門或其他經濟部門行為的反饋，其金融含義也是被強加于一個簡約模型之中；該類模型所描述的金融中介機構都被認為是同質的，從而忽略了金融體系內在的結構差異，因此這類模型無法捕獲金融不穩定的一些最重要的特征。動態隨機一般均衡模型正是在克服擴展的宏觀經濟模型上述缺陷的基礎上發展起來的，作為當今宏觀經濟學的主流分析工具，DSGE模型具有動態（Dynamic）、隨機（Stochastic）和一般均衡（General Equilibrium）三個鮮明的特點，從而能夠很好地描述真實世界。

第一，動態。在這里，動態一詞具有兩重含義。第一重含義，模型中各個行動主體的行為決策有可能對現在以及未來各期產生直接或間接的影響。這就意味著，行動主體在進行決策時，不僅需要考慮行為在當期的影響，還需考慮行為在未來的后續影響。也就是說，行動主體必須“預期”自己行為在未來所產生的結果。這就自然而然的引出了“動態”一詞所代表的另一重含義：對未來的預期是行為主體在制定決策時的重要考慮因素，而“預期”在建模時通常采用“理性預期”來代表。

第二，隨機。由于種種原因，未來是不能被精確預測的。為了描述這種存在于真實世界中的不確定性，在DSGE模型中引入了隨機因素。具體而言，各期模型都會受到外生的隨機因素的沖擊，模型最終表現出來的行為就由于這些隨機沖擊的存在而呈現出不確定性。

第三，一般均衡。由于宏觀經濟研究的對象是經濟社會整體。而在經濟中，各行為主體之間是相互聯系、相互作用的。在這種情況下，一般均衡理論是最好的選擇。在一般均衡模型中，所有的行為都來自于行為主體的理性，從而隨意的行為假設減到了最少。

模型的主要假設有：（1）經濟人的異質性，這是本模型最重要的假設，即經濟人對未來的經濟狀況具有不同的估計和預期、不同的初始資本和資源稟賦、不同的投資行為和風險偏好；（2）存在違約且違約率不一樣，這是異質性假設的自然延伸，如果經濟人是同質的，要么所有人都違約，要么都歸還債務；（3）異質性的金融中介機構之間相互作用；（4）不完美市場、信息不對稱；（5）金融危機具有傳染性。前兩個假設說明傳染源的存在性、可能性，后三個假設說明傳染源在金融市場可能迅速蔓延。總而言之，上述五個假設使得“危機具有傳染性”的假設具備堅實的理論基礎，而金融危機的傳染性是導致宏觀金融不穩定的關鍵所在。

為了體現不同時期變量產生的影響，模型被分為兩個時間段。在初始期，所有經濟人面臨不確定性，居民和企業可貸可借，平均一生的消費和投資，實現效用最大化或者利潤最大化；商業銀行通過銀行間市場進行投資和融資，不斷調整資產組合，實現利潤最大化。到了期末，市場出清，銀行可清算，所有利潤和資產被完全分配給股東。與其他模型不同的是，如果居民、企業和銀行出現違約，中央銀行將對其進行懲罰，居民效用和企業利潤都因此而受到不利影響。因此，違約及違約率是模型中非常重要的變量。尤為重要的是，內生變量在兩個時期是動態隨機變化的，所以異質經濟人能夠在理性預期的基礎上進行跨時決策，以期實現決策目標。同時，模型的構成則被歸納為三個部門（中央銀行、三個異質商業銀行、三個居民和企業）、三個市場（信貸市場、存款市場和銀行間市場，均有交易發生、可滿足調整資產組合的需求）。中央銀行對資本充足率低和違約率高的商業銀行進行罰款并進行公開市場操作以期決定利率、貨幣供應、貸款規模，運用貨幣政策工具進行宏觀調控和監管；商業銀行實施競爭性的存貸利率并發放競爭性的貸款，使預期利潤最大化；居民和企業決定存貸款數量。簡言之，這是一個一般均衡模型，經濟人可根據市場情況和偏好，對投資、融資和消費進行動態調整，所以模型中的變量是隨機的，模型的均衡解是隨機變量動態調整的結果。

動態隨機一般均衡模型的貢獻在于得出貨幣非中性的結論。由于引進信息不對稱及其所帶來的風險和流動性約束，使得名義變量如貨幣需求的變化能夠影響價格和產出，而價格的變化及其相對變化又能夠影響收入和財富及其分配。由于動態隨機一般均衡模型與現實世界非常接近，因而能夠準確分析和評估宏觀沖擊對金融穩定的影響。（1）模型的假設和結果使得模型能夠方便地分析金融機構之間、金融系統與實體經濟之間的相互影響和傳染。（2）金融不穩定是作為模型的均衡結果出現的，并且政府是構成模型的重要元素，因而在該模型中，政府部門不僅能夠采取積極的措施對金融危機加以干預和管理，而且可以評估貨幣政策、監管政策對金融穩定的影響及其相互作用的效果。（3）由于金融不穩定概念與福利損失、流動性短缺相關，所以金融脆弱性的惡化對資源配置效率、居民消費產生不利影響，因此，該模型能對金融穩定性變化的社會福利效應進行模擬分析，這就使得該模型具備一般均衡模型的特點和功能。（4）可以進行比較靜態分析，比如說，可以在對比分析資本充足是否有約束的兩種情況下，擴張性貨幣政策對銀行投資行為、利潤、穩定的影響。（5）拓展了金融脆弱性的概念，該模型把私人部門的違約、銀行等金融機構的利潤減少及其波動包括在金融脆弱性內，金融脆弱性不僅僅是指銀行擠兌、恐慌等極端事件，還可解釋金融順周期性、銀行擠兌等現象，在動態隨機一般均衡模型框架下，金融經濟周期模型、銀行擠兌模型只是其中一個特例。

三、網絡模型

網絡模型試圖引入金融部門的某些內部結構特征，把金融部門看作是相應的風險敞口網絡上一系列相互連結的節點，每個節點即銀行被賦予一定量的資本、資產和負債，并定義相關規則來說明每一個節點對資產負債表變動的反應，特別是在資產凈值降為零或為負值時的反應。

銀行系統的安全對于金融系統穩定至關重要。Allen（2000）基于Diamond和Dybvig（1983）的假設，用銀行網絡表示銀行間交叉存款市場，建立了外生流動性沖擊與銀行危機傳染的網絡模型。Brusco和Castiglionesl（2007）在上述兩個模型的假定條件中加入一項投機性長期資產，通過銀行的道德風險將傳染機制內生化，進而建立了內生流動性沖擊與銀行危機傳染的網絡模型。Nier et al.（2007）采用Eboll（2004）的網絡方法構造金融網絡，改變金融網絡的資本水平、聯結程度、銀行間敞口規模和集中化程度等重要參數，分析金融網絡結構對于傳染的影響。結果表明：資本水平越高，敞口規模越小，集中化程度越小，傳染可能性越小；而聯結程度呈現非單調性。

國際貨幣基金組織（2009）指出，次貸危機表明僅僅單個機構穩健對于保證整個金融系統的穩定是不夠的，機構之間的相互聯結對于金融系統穩定性非常重要。提高某個機構健康度的措施可能會破壞整體系統的穩定性，而網絡方法恰恰能夠進行系統整體而不是個體的分析，因此網絡方法是進行金融穩定性分析的理想手段之一。至此，在繼擴展的宏觀模型和動態隨機一般均衡模型后，網絡模型作為一種分析金融穩定的新宏觀模型日益引起重視。

該模型的主要貢獻在于，它能顯示金融體系既是充滿活力的，同時又是脆弱的。盡管節點間更廣泛的聯系有助于風險的分散，也降低了個體失敗的初始可能性，但是一旦危機發生的話，所形成的沖擊也會顯著增強。更廣泛的相互聯系意味著在第一輪沖擊中幸免于難的機構，可能要遭受第二輪規模更大的沖擊。這種模型也揭示了預先無法識別的沖擊可能產生完全不同的結果。一個金融體系可以經受1 000次同等規模的沖擊而仍然保持彈性，但1 001次沖擊，如果作用于一個結構弱點或壓力點上，卻可能產生一個完全不同的結果。

該模型的優點在于，作為一個封閉解決方案可以用于數據仿真，而且這種方案在驗證不同反應規則和連接模式的影響時，允許較大的自由度。另外，盡管這種方案很難用參數來表示現實世界的金融體系，但它有效洞察了諸如銀行規模分布、競爭對手數量等結構特征的變化影響沖擊傳導并擴大的途徑。更進一步，節點的中斷（如銀行破產）和其他摩擦（如受損資產折價拍賣的沖擊）會對整個金融體系形成一個非線性的動態沖擊，這恰是實踐中所顯示的在嚴重壓力下金融體系發生的場景。

但該模型的缺點也是顯著的，與其他模型相比較，雖然網絡模型在理論上很完美，但是網絡非常復雜，在大多數情況下，這類模型都不可以“完全求解”，或者對需要認可完全求解方案的假設進行嚴格的限制，從而削弱了模型的價值。另外，將其用于實證分析甚至是模擬分析的難度還很大，在這一點上，動態隨機一般均衡模型遠遠優于網絡模型。

四、總結和展望

由于擴展的宏觀模型相對簡單，而且數據容易獲得，相比之下，動態隨機一般均衡模型和網絡模型的建立和求解則要復雜得多。所以從實際應用的結果來看，擴展的宏觀經濟模型比動態隨機一般均衡模型和網絡模型的應用范圍更廣。但從模型對現實情況的擬合程度來看，動態隨機一般均衡模型優于另外兩種模型。由于網絡模型過于復雜、不可以“完全求解”、至少需要對完全求解方案的假設進行嚴格的限制，從而削弱了模型的應用價值。隨著現代計算機技術的發展和計量經濟技術的廣泛應用，動態隨機一般均衡模型將逐步取代擴展的宏觀模型和網絡模型而成為金融穩定分析中的主流工具，同時該模型本身將會融入更多的子模型，以達到對現實經濟更加貼近的擬合，從而能更好地為現實的經濟決策和預測服務，對各國的種種經濟目標的實現提供一種決策的基準。

如何根據中國社會背景和特殊的金融制度，構建中國特色的動態隨機一般均衡模型，用之于中國金融穩定的實證分析，在此基礎上，提出操作性強的維護我國金融穩定的政策建議，是亟待解決的問題。在理論模型的構建上，要借鑒、吸收金融經濟周期模型尤其是動態隨機一般均衡模型，并在結合中國特殊的銀行制度和社會制度的基礎上，進行二次創新，最終構建中國特色的動態隨機一般均衡模型。具體來說包括兩點，一是在動態隨機一般均衡模型中引進資產價格，考察資產價格波動通過“金融加速器”對企業投資和居民消費的影響，進而考察資產價格波動對宏觀經濟的影響。然后考察企業投資、居民消費等因素所引起的宏觀經濟波動對銀行不良資產率和資產利潤率的影響，以此來考察資產價格引起的宏觀經濟波動對金融穩定的影響。二是對動態隨機一般均衡模型的結構進行改進，主要包括三點。（1）引進外援融資依賴度不同（用資產負債率來衡量）的兩類企業。（2）商業銀行包括三個，分別代表國有銀行、股份制銀行和其他銀行，在模型中對三類銀行賦予不同的權重，這樣就充分考慮了中國銀行業特殊的市場結構及其相互影響機制這一金融穩定的研究核心。（3）中國的社會制度具有“二重結構”，即發達而富有控制力的國家上層結構與流動性強且分散化的下層結構（張杰，1998）。中國制度的“二重結構”在金融的表現是中國金融制度的產生和發展一開始就不是順其自然而進化的，而是政治變革和政治需求的產物；更進一步，強有力的中國政府能夠在數量眾多、極度分散、流動性強的下層組織中實施強制性制度變遷并保持足夠的控制力（譚政勛，2009）。根據上述分析，在構建理論模型時，應該對政府部門如中央銀行或銀監局和居民賦予不同的決策權重，這樣，就能夠考察在中國特殊的社會制度背景下，中國企業、家庭、銀行和政府對外在金融壓力的不同反應方式和不同反應程度等中國特有的因素對模型均衡結果的影響。

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責任編輯：武玲玲

責任校對：關 華

Reviews and Prospects about Macro Models of Financial Stability Analysis

Tan Zhengxun

（Department of Finance， Jinan University， Guangzhou 510632， China）

Abstract：Stability level of the financial system is the reflection whether the financial function effectively plays. After the accession to the WTO， Chinese government carries on many aspects reform of economic system， the stability of the financial system are obviously ascent， but also entities pressure and risks. Macro models of financial instability analysis include expanded macroeconomic model， dynamic random general equilibrium model and network model. Among them， the dynamic random general equilibrium model has good reality fitting degree， and stronger applicability. We should construct the dynamic random general equilibrium models with Chinese characteristics according to Chinese social background and special financial system.

Keywords： financial stability; dynamic stochastic general equilibrium model; extended macroeconomic model; network model