貨幣政策有效性的實證研究

摘 要 貨幣政策是政府通過對國家的貨幣、信貸以及銀行體制的管理來實施的，是中央銀行采用各種工具調節貨幣供求以實現宏觀經濟調控目標的方針和策略的總稱。而貨幣政策的有效性，就是考察貨幣政策作為能動的政策變量，通過貨幣政策工具的操作能否實現既定的貨幣政策目標，也就是貨幣政策對實體經濟有沒有影響，即貨幣供給變化是否導致實際經濟變量變化的問題，這實際上涉及到貨幣中性的問題。本文對此進行實證研究。

關鍵詞 貨幣政策 有效性 實證研究

中圖分類號:F830文獻標識碼:A

一、理論綜述

1929-1933年的大危機使西方經濟學家認識到市場失靈，市場失靈催生了凱恩斯主義(Keynesianism)的形成與發展。該理論是以有效需求原理為基礎的，認為有效需求不足是經濟大蕭條的根本原因，因此必須發揮政府作用，用財政政策和貨幣政策來實現充分就業，凱恩斯主義為政府干預經濟提供了一個合理的理由。然而，20世紀70年代，發達國家又普遍出現了滯脹的經濟現象，滯脹現在又使一批經濟學家認識到政府失靈。政府失靈引發了對凱恩斯主義的挑戰，古典主義因此而復活，以弗里德曼(Friedman)為代表的貨幣主義在繼承傳統貨幣數量論的基礎上，發展了現在貨幣數量理論，貨幣主義認為，貨幣流通速度在短期內是一常量，價格和工資也相對靈活，這就決定了貨幣政策短期內有效，但長期卻是無效的，由此他們將滯脹歸咎于政府經濟政策，尤其是貨幣政策的失誤。新古典經濟學以自發均衡和理性預期假說為前提，論證了被預期到得貨幣政策無效、預料之外的貨幣政策有效的結論。雖然凱恩斯主義與貨幣主義的爭論還在繼續，但在實踐中，各國政府不僅仍在經常性地利用經濟政策干預經濟，而且貨幣政策的地位還表現出明顯提高的態勢。

為了驗證貨幣政策有效性理論，大批中外學者就這一問題進行了實證分析。Bernanke(1988)通過VAR模型得出美國銀行貸款的沖擊對總需求具有相當程度的影響; Mishkin(2001)利用美聯儲聯邦基金利率作為衡量貨幣政策操作的指標，并利用了事件分析方法來估計匯率對美聯儲貨幣政策操作的反應，對美聯儲的貨幣政策、美國對貨幣市場以及匯率的干預操作效應進行了實證檢驗;我國學者也使用協整理論及VAR模型對我國貨幣政策的有效性進行了實證研究。李傳輝(2006)利用誤差修正模型，證明了在中國，M1無論在短期還是長期，都是非中性的，M1是GDP的Granger原因，因此從一定程度上說明中國目前以M1作為貨幣政策的中介目標是較為合適的。

二、計量模型的建立與實證分析

(一)變量及樣本數據的選擇。

我們以貨幣供應量M2作為貨幣政策傳導中的貨幣渠道的代表變量，以國內生產總值(GDP)作為檢驗貨幣政策有效性的代表變量。本文選取的樣本數據為2000年1季度——2009年1季度的季度數據。在對數據進行處理時，由于季度數據表現出很強的季節性，需對數據進行去季節化處理，我們采用移動平均的方法消除季節因素。數據來源于中國人民銀行和中經網。

(二)平穩性檢驗。

時間序列分析要求所用時間序列必須是平穩的，如果非平穩的時間序列變量直接進入回歸模型，會導致虛擬回歸。本文運用ADF檢驗法，分別對變量進行單位根檢驗，檢驗結果見表1:

表1 M2與GDP的平穩性檢驗結果

從表中可以看出，貨幣供應量M2和GDP都是非平穩序列，M2和GDP經過二階差分后才是平穩的，因此它們是二階非平穩序列。因此，必須結合協整檢驗加以判斷。

(三)協整檢驗。

有些時間序列，雖然自身非平穩，但它們的某種線性組合卻平穩。這個線性組合反映了變量之間長期穩定的關系，稱為協整關系。具有協整關系的時間序列不會產生謬誤回歸。表2是變量間協整檢驗的結果。

協整檢驗結果表明:M2和GDP之間存在著一個協整方程。所以我們認為基本通過了協整性檢驗，回歸方程變量之間有顯著的關系。

(四)Granger因果檢驗。

格蘭杰因果關系檢驗是檢驗經濟變量間因果關系常用的一種計量經濟學方法，即判斷何為因、何為果。對M2和GDP進行格蘭杰因果檢驗，檢驗結果見表3。

表3 M2與GDP格蘭杰因果關系檢驗結果