流通比例與IPO折價關系實證研究

摘要:新股定價及其市后價格表現關系著發行公司、承銷商、政策制訂部門、投資者等諸多利益團體的利益。以深滬兩市2005-2008年間上市的275只新股為樣本，對新股首日超額收益的回歸結果發現，新股首日超額收益同流通比例顯著負相關，說明提高流通比例是抑制IPO折價程度的一個有效途徑。

關鍵詞:流通比例;IPO;折價

中圖分類號:F83

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)13-0194-02

1 引言

新股定價及其市后價格表現關系著發行公司、承銷商、政策制訂部門、投資者等諸多利益團體的利益。研究新股上市后短期和長期的價格行為模式對于了解新股上市后的影響因素、新股定價的合理性等方面都有著積極的意義。本文著重研究了新股首次公開發行(IPO)首日超額收益問題。

本文其余部分安排如下，第二部分是理論分析與研究假設，第三部分是研究設計與樣本選擇，第四部分是實證結果及分析，第五部分是結論。

2 理論分析與研究假設

IPO折價是指新股的發行價遠低于上市首日或市后早期的收盤價。IPO折價現象是廣泛存在的。國外學者如Reilly和Hatfield、Ibbotson、Ritter通過研究都發現國外資本市場存在IPO折價現象。國內學者如楊朝軍(1997)，李險峰(1997)，王晉斌(1997)等分別對我國新股發行問題進行了研究并發現了超額收益現象。

劉立、李文德(2000)認為流通比例越低，非流通股的國有股和法人股比例越高，對上市公司的擔保程度也越高，新股折價也越低，兩者正相關。但是統計結果并不支持他們的結論。筆者認為，由于全流通對股價有很好的調節作用，可以使新股的發行價格能準確反映其實際價值。流通比例越高，新股風險的承受面就越廣，風險越分散，報酬率也會降低。同時提高流通比例，使股市被操縱的難度增大，可以降低股市的投機性。因此提出本文的研究假設:流通比例與新股報酬率存在負相關關系。

3 研究設計與樣本選擇

3.1 研究設計

本文采用以下回歸模型對研究假設進行檢驗:

這些變量的具體定義參見表1。

3.2 樣本選擇

本文選取了2005-2008年上市新股作為樣本。在樣本選取過程中，剔除了一些相關數據缺失不全的新股，最后確定的樣本為275只新股，其中上市40只，深市235只。本文所有數據來源于深圳國泰安數據庫(CSMAR)

4 實證結果及分析

4.1 描述性統計

我們對新股首日超額收益和流通比例進行了描述性統計。從描述性統計來看，首日超額收益平均為135.82%，稍低于劉立、李文德德研究。其中滬市為77.68%深市為145.71%，可見深市的首日超額收益遠高于滬市。流通比例平均為76.96%，相對以前有了大幅度提高。

4.2 回歸結果與分析

從表2可以看出:

(1)新股首日超額收益同流通比例負相關，并且統計顯著，結果支持了假設，說明提高流通股股比例可以抑制IPO折價過高，全流通可以在一定程度上保證股市穩定。

(2)就控制變量來看，新股首日超額收益同發行規模正相關，同上市間隔負相關，但并不統計顯著，這與劉立、李文德(2000)的研究結果不一致。原因可能是2005-2008年新股的發行股數分布比較均勻，差異不是很大;2005年以后新股的上市間隔平均僅為13.4天，要遠遠小于他們研究的時期，導致上市間隔對新股折價的影響并不明顯。同首日換手率顯著正相關，說明首日換手率過高，是導致我國新股IPO折價過高的一個重要原因。同中簽率正相關，但并不統計顯著，原因可能是樣本中簽率平均為29.57%，相比以前已經大大提高，而且分布比較均勻，標準差僅為0.52。同上市時公司總資產顯著負相關，說明公司規模越大，IPO折價程度越低。交易所虛擬變量和行業虛擬變量的系數都不顯著，可見不同交易所和不同行業的公司折價并無顯著差異。而年度虛擬變量的系數顯著，可見2005-2008年間，不同年度的IPO折價存在顯著差異。

5 結論

本文利用2005-2008年上市公司的數據研究流通比例與IPO折價的關系。本文發現，流通比例與IPO折價程度顯著負相關，流通比例越高，IPO折價程度越低。同時發現基本因素對新股折價的影響大都不顯著，可見制度問題是產生新股首日超額收益的主要原因，因此要想解決IPO折價過高的問題，主要還是從制度方面入手。同時培育我國的機構投資者，降低股市的投機成分也是一個重要的方面。

參考文獻

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