論主權財富基金\\貨幣政策與金融穩定

摘要:由于主權財富基金管理者大量的外匯資產，主權財富基金的投資規模和投資行為對投資國和被投資國的貨幣政策、財政政策、國際收支平衡以及金融市場的穩定性都將產生很大的影響。IMF認為主權財富基金已經成為跨境資本流動和配置的主要角色之一，尤其是在次貸危機爆發后，各國的主權財富基金紛紛對金融機構等進行注資，對于緩解流動性短缺和穩定金融市場起到了十分重要的作用。

關鍵詞:主權財富基金;貨幣政策;金融

中圖分類號:F83

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)13-0199-01

1 金融脆弱性理論綜述

主權財富基金的資產和投資收益對一國的公共部門財富、貨幣政策、財政政策、國際收支平衡表、資產負債表產生了很重要的影響和聯系。主權財富基金會影響公共財富甚至影響私人投資行為。一個安排合理的主權財富基金可以很好的支持貨幣和財政政策(謝平，2009)。

2 與國內貨幣政策的協調

主權財富基金投資決策應該與投資國和被投資國的中央銀行的貨幣政策操作相協調，避免可能與央行政策調控相沖突，給投資國和被投資國宏觀經濟產生負面效應，增加投資國和被投資國的貨幣政策實行的難度。二者協調好，對央行的宏觀調控具有重要意義。

主權財富基金對內投資和對外投資對本國的影響是不同的，主權財富基金對內投資將會增加本國金融體系的流動性，增加國內的總需求，有加劇國內通貨膨脹的可能。如果此時國內經濟處在通貨緊縮時期，則其作用是積極的，主權財富基金的投資不僅增加了本國的市場上的流動性，緩解了市場上的流動性短缺，而且還直接增加了本國的總需求，對于穩定市場具有重要的作用，從而拉動本國經濟盡快走向復蘇。但是當國內經濟處在通貨膨脹時期時，主權財富基金對本國的投資將會加劇本國市場上的流動性的泛濫，加劇本國資產價格上漲，甚至可能會引起資產價格泡沫，將會部分抵消中央銀行貨幣政策的效果，增加了中央銀行政策調控的難度。

設立主權財富基金的國家大多都是外匯盈余國家，設立的目的除了實現財富的代際轉移和穩定財政收入外，還有就是分流外匯儲備，減輕本幣的升值壓力，減輕央行因外匯占款的對沖壓力，穩定本國匯率，防止通貨膨脹。將增加的外匯交由主權財富基金進行對外投資可以實現保值增值的目的，改變以往以購買美國國債為主的外匯儲備投資格局，分散風險，提高收益。從而彌補外匯資產因外幣貶值所造成的損失。由于外匯激增，央行被動向金融體系注入大量的流動性，主權財富基金利用外匯進行投資可以減輕央行對外匯占款沖銷的難度，從而很好的協調央行的政策調控。因此筆者建議可以將主權財富基金作為一個應對外匯激增的沖銷工具。但是如果主權財富基金投資海外的機構，又將投資到國內即出現“二次結匯”，將會干擾本國國內的貨幣政策的操作。

由于我國連續多年的雙順差，每年積累了大量的外匯流入，截止到2007年11月，我國的外匯儲備余額達到14969.06億美元，占世界外匯總儲備的三分之一，居世界第一位，為了應對大規模的外匯流入，保持匯率基本穩定，中央銀行被動向國內金融體系注入了大量的流動性，大量的外匯占款造成了我國流動性泛濫，通貨膨脹壓力增加，為了減輕人民幣升值的壓力，我國于2007年12月成立了中投公司。這就是當時中投公司成立的宏觀背景。由我們在前文中分析可知，當其運用外幣資產投資到國內時，將擴張國內需求甚至可能會引起資產價格泡沫，而且由于對國內投資向國內貨幣體系中注入了大量的流動性，將會增加央行對沖流動性的操作難度。而對中行、建行與工行等國內金融機構的注資在改善金融機構資產負債表的同時，擴大了金融機構的信貸擴張能力，在當時流動性過剩、通脹壓力增加的背景下，這無疑增加了人民銀行貨幣政策實施的難度。

全球金融危機爆發以來，全球各主要發達國家的實體經濟都遭受了前所未有的巨大沖擊，受此影響中國的進出口額大幅度下降，與此國內投資也大幅度下降，拉動國內經濟增長的兩駕馬車都出現了問題，而且由于國內的高儲蓄率，居民消費一直不足，造成國內總需求出現不足，國家投資了4萬億拉動內需，實行寬松的貨幣政策和財政政策，此時由于國際金融市場持續低迷，海外投資風險很大，而國內的經濟增長和投資回報遠高于國外，因此中投公司也適時調整投資策略，將主要投資轉向國內，正如前面分析的，中投公司將外匯資產從海外轉向國內時，將會對國內的商業銀行體系產生信用擴張作用，增加金融體系的流動性供給，中投公司原有2/3的本幣資產投資在國內將直接作用于國內的金融體系，產生信用擴張作用，增加金融體系的流動性供給。在經濟緊縮時，中投公司對國內的投資產生的信用擴張作用是有益的，與寬松的貨幣政策和財政政策產生了協調的作用。

因此，中投公司對國內的投資具有信用擴張功能。當在經濟緊縮時，這種信用擴張作用具有與貨幣政策協同的正作用;而在通脹時期，這種信用擴張作用則加劇了央行的貨幣政策的操作難度。因此，主權財富基金在決定投資于國內資產還是國外資產時，應與中央銀行的貨幣政策操作進行充分的協調，避免對貨幣政策與匯率政策造成較大的負沖擊。

參考文獻

[1]潘廣云.俄羅斯主權財富基金改組及其國際比較[J].世界經濟，2008，(9).

[2]Vasily Astrov，The Russian Oil Fund as a Toolof Stabilization and Sterilization.