滬港合作構建人民幣金融循環推動人民幣國際化問題初探

摘要：作為以資本市場發展為核心的中國兩大金融中心，上海和香港在推動人民幣國際化的歷史進程中具有特殊作用。當前人民幣金融循環的相對缺失是人民幣國際化過程中的主要障礙之一。為此，以滬港金融樞紐為平臺，加強兩個金融中心的實質性合作，率先在亞洲經濟區構建和拓展人民幣金融循環，對于當前推進人民幣的區域化和國際化具有重要意義。

關鍵詞：人民幣國際化；國際金融中心；金融循環

中圖分類號：F830.1文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2010）34-0068-03

一、人民幣國際化與人民幣金融循環的相對缺失

從與境內外的經濟聯系和貨幣國際化的角度，可將一國（或一地區）與其境外之間的經濟活動按流量區分為經濟循環和金融循環，其中，經濟循環是指與實體經濟活動密切相關的跨境貿易和跨境投資（如FDI）等活動；而金融循環則是指除了依附于這些實體經濟活動而產生的貨幣的跨境流入和流出外，①還包括那些以貨幣為交易和投資手段（或目的）的跨境資金的流入或流出活動，或者簡單地說，包括那些與貨幣跨境流入或流出有關的金融投資和金融交易等活動。當前，人民幣的區域化和國際化進程，已經從市場自然演進的 “被動式”周邊化階段，進入到政府主導的人民幣跨境流通的“主動式”區域化階段。但是，無論從經濟循環還是從金融循環的角度看，人民幣跨境循環流通機制都遠未完全建立起來。當前人民幣跨境流通及人民幣區域化的主要特征包括：第一，國內與亞洲區和全球各經濟體之間的經濟循環關系極為密切，但巨大的經濟和金融交易中所使用的貨幣主要為美元、歐元等主要國際貨幣，人民幣在該區域內的存量和流量都極為有限，只是在鄰近國家和地區的邊貿和居民交往中存在部分流通。第二，與人民幣金融循環密切相關的金融機構、清算和結算渠道等基礎設施仍未在境外（特別是東盟和亞洲區）普遍建立起來，阻礙著人民幣的流通和人民幣各項功能的發揮。第三，國內金融市場的發展和開放水平仍難以滿足向境外提供人民幣各種投資、避險等工具和功能的需要，從微觀上限制了境外對人民幣金融資產的需求。雖然香港在建立人民幣離岸金融市場方面已邁出堅實步伐，而且其金融市場高度開放，但香港的人民幣金融市場容量仍十分有限，而且從總量上看同樣缺乏可供投資者選擇的各種人民幣金融產品，仍難以滿足境外對人民幣貨幣和金融資產的有效需求。因此，從總的方面看，當前人民幣金融循環的相對缺失仍是人民幣區域化和國際化過程中的主要障礙。

二、滬港合作構建人民幣金融循環的主要思路

滬港作為中國兩個最重要的以資本市場發展為核心的金融中心，在構建人民幣金融循環以促進人民幣國際化方面具有天然優勢，也是構建人民幣金融循環樞紐的兩大重要平臺。我們認為，滬港合作構建人民幣金融循環的總體思路擬包括如下主要方面：

1.滬港可合作構建“一個系統，兩個循環”的人民幣國際化整體推進機制。所謂“一個系統”，是指人民幣跨境和境外支付清算系統；而“兩個循環”，則是指以人民幣跨境貿易和跨境投資為主要內容的經濟循環和以人民幣跨境金融交易和金融投資為主要內容的金融循環。

2.在滬港兩地的合作中，應優先構建人民幣金融循環。也就是說，為提升境外的人民幣貨幣和金融需求，應盡力強化滬港合作，優先建設人民幣金融循環的基礎設施和基礎性市場，有步驟、有重點地推動開放境內人民幣金融市場，增加滬港兩地可供選擇的人民幣金融產品；拓展人民幣跨境流通渠道和流通網絡，率先在亞洲區形成境外人民幣需求；形成以實體經濟交易和人民幣金融市場為支撐、人民幣出境與入境相協調、人民幣經濟循環和金融循環相互強化的大循環、大流通機制。為此，要不斷提升滬港合作水平，突破原有思維模式，優先發展香港人民幣金融市場，不斷推動上海金融市場的深化和開放水平，提高內地和香港間的宏觀政策協調能力。具體地，在人民幣流通的地域空間上，當前階段應以亞洲區(特別是東盟地區)為核心，以內地（特別是上海）和香港與亞洲區重點國家或地區的貿易和投資聯系為基礎，逐步形成與該區域跨境貿易流和跨境資金流水平相匹配的人民幣資金流通機制，并不失時機地通過邊境貿易和經濟交往，拓展人民幣在周邊國家和地區的流通渠道和流通領域。在人民幣貨幣功能實現的時間順序上，可突破“計價和結算貨幣→投資貨幣→儲備貨幣”傳統自發演進式貨幣國際化模式，以人民幣長期升值預期為基礎，以人民幣金融市場的國際化與金融資產的多樣化為手段，不斷交叉提升人民幣發揮儲備貨幣、投資貨幣和貿易計價與結算貨幣的“三位一體”式功能。

3.應盡快構建以滬港為核心的人民幣跨境及境外支付清算系統基礎設施。為此，應在對人民幣跨境支付和境外支付清算進行全局性安排和規劃的前提下，根據現有的“國內化+銀行化”基本模式，構建以滬港為核心的亞洲區人民幣跨境及境外支付清算系統。構建這一系統的關鍵是既要考慮滿足支付清算系統安全、快捷、高效和覆蓋亞洲區主要國家和地區的要求，又要充分考慮滬港兩地現有的基礎設施條件。其基本思路是：（1）構建上海全球性人民幣跨境支付清算系統和清算中心。由于上海是國內的人民幣資金營運中心，并已建立全國銀行間外匯交易系統、全國銀行間同業拆借系統及城市商業銀行匯票處理系統等全國性金融市場交易網絡，建議在中國人民銀行上海總部的領導和管理下，建立上海人民幣跨境支付清算系統和清算中心，負責對全球人民幣跨境和境外支付進行集中清算。（2）構建香港人民幣境外清算中心。中國人民銀行可進一步適量增加香港地區人民幣清算行的數量，適當提高清算行之間的競爭程度及其清算效率，授權它們對該地區人民幣及其與境外的人民幣交易進行集中清算，其軋差凈額再通過上海的人民幣跨境支付清算系統進行最終清算，從而將東盟和亞洲區與香港地區的人民幣交易，通過香港地區清算行在該區域的分支機構網絡納入人民幣清算主渠道，這樣既可充分利用這些清算行在亞洲區的銀行網絡，減少初期投入成本，也可推動人民幣在亞洲和東盟地區的跨境和境外使用，有助于該區域居民通過香港開放的金融市場，進行人民幣金融投資，促進人民幣跨境資本流動，從而促進人民幣在亞洲和東盟經濟區的金融循環。（3）盡快拓展境內銀行境外分支機構網絡和代理行網絡。一是要鼓勵國內商業銀行在東盟和亞洲經濟區不斷增設銀行分支機構，增加結算網點，以不斷推進在該區域的人民幣清算基礎設施建設；二是要不斷發展與當地銀行間的人民幣清算代理關系，形成覆蓋面較廣的代理行網絡；三是要努力增加結算工具的種類。目前，人民幣在亞洲區國家和地區的結算仍主要采用匯款方式，應盡快推廣使用托收、信用證、保函等主要國際結算方式。

三、滬港合作構建人民幣金融循環可能出現的主要階段及合作的主要內容和機制

從競爭與合作的關系出發，我們認為，在面向亞洲和全球構建人民幣金融循環以推動人民幣區域化和國際化發展的過程中，滬港兩地應分別確立自身金融市場各階段的發展目標，并以此為基礎，確立雙方各階段金融合作的主要內容和機制。

（一）上海構建人民幣金融循環及與香港合作的各階段目標

1.初期目標。（1）建立人民幣跨境貿易結算系統，形成全球性人民幣結算和清算中心的雛形；（2）以長三角與境外（港澳及東盟）的貿易聯系為基礎，以貿易結算和貿易融資為重點，推動人民幣發揮計價和結算功能；（3）著力推進金融改革、金融深化和金融發展，創新金融產品和基礎性衍生品市場，完善人民幣金融市場定價功能；（4）推行金融市場交易和服務的國際規范和標準。

2.中期目標。（1）形成高效、安全、便捷的全球性人民幣支付清算中心和人民幣定價中心；（2）以國內實體經濟為依托，以建立國際貿易中心和推進資本市場國際化為平臺，成為推進人民幣資本項下可兌換和資本項目開放的主要試驗場，并以此有重點、有步驟地推動人民幣的區域化和國際化；（3）基本實現金融交易和服務的國際化標準；（4）與香港金融市場形成實質性聯系，初步實現金融市場和金融資產運作的國際化，構建人民幣區域化和國際化的金融市場基礎。

3.長期目標。（1）形成依托中國實體經濟和金融發展，以人民幣產品為核心、開放度較高的、與中國經濟實力和人民幣國際地位相適應的國際金融中心；（2）與香港基本形成面向亞太區和全球的滬港一體化的金融共生關系，在更高的程度上推動人民幣國際化；（3）基本實現金融市場運作的規范化和透明化。

（二）香港構建人民幣金融循環及與上海合作的各階段目標

1.初期目標。（1）建立人民幣現金和非現金跨境貿易支付清算系統，形成人民幣離岸金融中心雛形；（2）以人民幣貿易融資和人民幣債券發行為契機，以與珠三角和東盟經濟區的經濟聯系為基礎，尋找銀行業務新的增長點，培育人民幣債券市場，拓展人民幣金融市場容量；（3）通過人民幣清算系統和開放、自由的金融市場，努力整合東南亞人民幣市場；（4）以內地基礎性人民幣金融產品為基礎，適時推動金融衍生品創新，初步形成人民幣存貸款和相關市場價格形成機制。

2.中期目標。（1）形成高效、安全、便捷的境外人民幣支付清算中心；（2）成為人民幣資產操作和管理的重要國際平臺，初步形成與上海市場互補的人民幣離岸金融中心；（3）使人民幣業務成為金融業主要的增長點之一；（4）在內地推進人民幣資本項下可兌換和資本項目開放過程中，成為推動人民幣區域化的重要通道；（5）通過交易所、金融機構、資金往來等合作及金融信息共享等形式，實現與上海金融市場的實質性聯系。

3.長期目標。（1）成為背靠內地、面向世界的人民幣離岸金融中心和多幣種、自由、開放的全球性金融中心；（2）成為亞洲和全球籌集人民幣資金的重要平臺和提升人民幣國際化的重要通道。

（三）滬港在上述各階段合作的主要內容和機制

1.初期階段。（1）建立滬港政府間合作框架和合作機制；（2）在CEPA框架下由滬港雙方政府牽頭，爭取中央政府給予雙方在金融合作上更大的自主權；在中央政府授權下，雙方可簽署合作備忘錄，合作范圍應涵蓋銀行、證券、保險和金融中介等主要行業以及貨幣、債券、外匯、商品期貨、金融衍生品等相關市場和金融基礎設施領域；（3）重點推進滬港金融機構和市場之間的開放，如通過擴大互設金融機構數量和香港在滬銀行經營人民幣業務范圍，進一步擴展滬港人民幣結算渠道和人民幣流通量，通過進一步減少雙方互設證券、期貨、保險等相關金融機構的限制，擴大雙方金融合作的市場基礎；（4）在提高跨境支付結算和清算效率上展開交流和合作；（5）在金融信息共享和金融市場定價方面展開合作；（6）由雙方政府推動，在人才培訓、人才交流和人才流動等方面展開合作，并提升在經濟和金融研究方面的合作水平。

2.中期階段。（1）滬港政府間合作得到進一步深化；（2）進一步消除滬港間互設金融機構的障礙和資金流通障礙；（3）隨著上海金融市場的深化和國際化水平的提高以及香港人民幣離岸金融市場的擴展，雙方在金融衍生品創新等方面提升合作水平；（4）在人民幣金融資產定價的優勢互補等方面進一步提高合作水平。

3.長期階段。（1）在資本市場、貨幣市場等領域逐步實現有機聯合，形成滬港金融機構間相互滲透、金融產品相互流通、資金相互融通的中華金融圈大格局；（2）滬港之間基本形成面向亞太區和全球的一體化金融共生關系，在更高的程度上推動人民幣國際化；（3）兩地基本實現金融市場運作的互通化、國際化和規范化。

四、結論

內地和香港地處亞洲經濟區，兩地間以及兩地與該區內的其他國家（或地區）之間存在著廣泛而密切的貿易、投資和金融聯系，內地龐大的經濟總量和高速增長潛力對該區內周邊國家的發展也將持續產生無可替代的推動作用，上述這些因素的綜合作用，使得亞洲國家和地區顯然在戰略上應是率先推進人民幣區域化的核心區域和重點區域。上海作為中國最大的經濟中心城市，以貿易和航運中心為基礎，已形成與境內外之間堅實而強大的經濟循環基礎，其國際金融中心建設已被正式確立為國家戰略，并已形成了以資本市場為核心的門類齊全的金融機構和金融市場體系，金融市場的深化和國際化是其未來發展的兩個主要方向；而在促進人民幣區域化和國際化過程中，上海以國內外的金融服務需求為導向，通過金融深化和金融市場的國際化，將有利于構建便于人民幣資金流入和流出的金融循環機制，成為推動人民幣國際化的重要平臺和金融循環樞紐。從香港的地位看，它是溝通內地與境外（特別是亞洲區）實體經濟聯系的重要樞紐和中轉站；更為重要的是，從構建人民幣金融循環的整體角度看，香港作為亞太區重要的國際金融中心，其資本市場發達，開放度高，市場運行規范，有利于通過金融創新開發與人民幣交易和投資有關的金融工具和市場，拉動境外對人民幣金融資產的需求。由于滬港兩地在促進人民幣金融循環方面都處于重要地位，而在當代國際金融中心的競爭中，資本市場的發展起著越來越重要的作用，①雙方在國際資本市場發展領域有著巨大的合作空間，這種合作將對促進人民幣的區域化和國際化發展具有重要意義。因此，在當前階段，如何發揮兩地優勢，在雙方既競爭又合作的復雜關系中，實現分階段、有重點的實質性合作，顯得尤為迫切而重要。

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[責任編輯 陳麗敏]