該關注哪類債券品種

近一段時間以來，債券市場動蕩不安，債券指數的重心也不斷波動，下半年，投資者該何去何從?

6月19日，根據國內外經濟金融形勢和我國國際收支狀況，中國人民銀行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。

分析人士指出，人民幣升值利好于債市，升值預期會推動外匯占款的上升，從而可以增加債市流動性。同時，由于面升值壓力，短期利率會受制于中美利差而難以上行，從而降低加息預期。此外，升值也有利于緩解輸入型通脹壓力。

雖然匯改消息有利于債市，但是當日股市大幅反彈，債券市場指數窄幅波動。這主要是源于資金面依然比較緊張。農行IPO已經臨近，作為今年全球融資額最大的項目，無疑將給目前的資金面帶來較大的風險。同時，銀行二季度末面臨資本充足率考核壓力，有收緊流動性的要求，而且銀行也可能賣出信用債以提高資本充足率。資金緊張和季末效應導致信用債短期存在調整風險和壓力。

但是，進入三季度后，債市很可能出現一定的交易性機會。三季度，隨著央行不斷在公開市場凈投放資金效應的顯現，以及人民幣升值帶來外匯存款的上升，資金面將逐步由緊轉松。同時，經濟增速仍將延續逐月放緩趨勢，這也將有利于債市。由于房地產信貸政策的出臺使得投資增速逐漸下降，而人民幣匯改也有可能使得未來出口出現下滑，增加經濟下滑的風險，這可能使得加息延后。另外，匯改使得人民幣面臨升值壓力，那么短期利率也會受制于中美利差而不能大幅上升，這也將降低加息的概率。

雖然如此，還是有一些潛在的負面因素，從而帶來一定的風險。主要有以下幾方面：首先是CPI的超預期。目前CPI仍處在上升道中，預計未來幾個月仍將保持上升，并很可能在三季度達到年度高點。雖然之前房地產信貸調控政策的出臺以及近期央行啟動匯率改革使得市場預期未來通脹壓力減輕，但近幾個月CDI卻屢創市場預期。

在目前南方洪災也可能進一步推高未來CDI的情況下，其仍有可能再超市場預期。所以如果未來幾個月CPI持續居高不下，將使得市場的加息預期再次升溫，從而給債市帶來壓力。而且，即使今年貸款利率不調整，存款利率調整的可能性也很大。

正如央行貨幣政策委員會委員李稻葵所言，由于今年中國的物價形勢比較嚴峻，貨幣政策應該適當調整，建議適當提高存款利率，而貸款利率可以暫時不調整。如果CPI不斷超預期很可能促使存款利率上調時間點提前，而這一時間點也不排除提前出現在三季度。

其次，雖然三季度經濟增速將繼續下滑，但下滑的程度有可能低于市場預期，從而給債市帶來負面影響，這從明宏觀經濟數據高于市場預期而造成債市下跌中也可見一斑。雖然未來幾個月，地產投資可能出現明顯回落，但基建投資增速卻有可能出現逐步回升，如果投資動力能成功從地產切換到基建投資，投資增速的減緩程度將低于市場預期。此外，預計未來消費將穩步回升，而人民幣匯改對出口的影響仍有不確定性。綜合來講，未來經濟增速減緩程度仍然有可能低于市場預期，從而給債市帶來負面影響。

最后，股市如果在三季度出現大幅反彈甚至反轉的行情，則也可能給債市帶來負面影響。由于之前債市的大幅上漲的重要原因之一就是避險資金的涌入，股市行情的轉暖將導致部分避險資金撤離債市，從而帶來負面影響。

從投資策略來講，在農行IPO結束后，投資者可適當參與交易。利率產品方面，建議關注2—3年期央票、國債和政策性金融債的投資機會。

由于未來1年期央票發行利率將繼續上行，因此1年期以內期限債券收益率未來仍面臨著上升的壓力。從中長債來講，5年期及以上期限債券之前漲幅已經較大，同時抗風險能力相對較弱，因此2—3年期利率產品兼具收益性和安全性，是較好的投資標的之一。信用產品方面，由于信用債高票息對收益率上升風險有較好保護，建議配置5年期左右中高等級的高收益信用債，此外也可關注短融的超調機會。