信用風(fēng)險(xiǎn)模型及其適用性分析

摘要：隨著美國(guó)2007年金融危機(jī)的傳播和蔓延，信用風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越受到學(xué)者的關(guān)注與重視。在現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理中，信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為首要管理對(duì)象。原來(lái)定性的管理方法已經(jīng)難以符合時(shí)代的要求，定量準(zhǔn)確計(jì)量已經(jīng)成為大勢(shì)所趨。根據(jù)不同的假設(shè)與數(shù)理基礎(chǔ)引入了4種主流的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型，并對(duì)其適用性進(jìn)行了分析，以期對(duì)我國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理與世界主流趨勢(shì)接軌有所幫助。

關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)量化模型；Credit Metrics模型；KMV模型；Credit Risk+模型

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：Ａ文章編號(hào)：１６７３－２９１Ｘ（２０10）32－０130－02

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，銀行則是現(xiàn)代金融的支柱?，F(xiàn)代商業(yè)銀行在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，發(fā)揮著籌集融通資金、引導(dǎo)資產(chǎn)流向、提高資金運(yùn)用效率和調(diào)節(jié)社會(huì)總需求的作用，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“總樞器”和“調(diào)節(jié)器”。然而商業(yè)銀行從誕生時(shí)起，就經(jīng)受著金融風(fēng)險(xiǎn)的威脅。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)在1997年9月公布的《有效銀行監(jiān)管的核心原則》中，將銀行業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)歸納為8個(gè)方面，即信用風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。其中，信用風(fēng)險(xiǎn)占有特殊的地位。世界銀行對(duì)全球銀行危機(jī)的研究表明，導(dǎo)致銀行破產(chǎn)的最常見(jiàn)原因就是信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)中最古老的也是最重要的金融風(fēng)險(xiǎn)形式之一，它是金融機(jī)構(gòu)、投資者和消費(fèi)者所面臨的重大問(wèn)題，直接影響著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的各種活動(dòng)，也影響著一個(gè)國(guó)家的宏觀決策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，甚至影響全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

信用風(fēng)險(xiǎn)可以從廣義和狹義兩個(gè)方面來(lái)理解，狹義的信用風(fēng)險(xiǎn)是指信貸風(fēng)險(xiǎn)，廣義的信用風(fēng)險(xiǎn)是指所有因違約而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，如融資業(yè)務(wù)中租賃人不按約定及時(shí)支付租金導(dǎo)致對(duì)方資產(chǎn)狀況。在現(xiàn)代的金融風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域里，信用風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越被人們所重視，人們對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理也從最初的定性模型到如今的定量的精確管理。

現(xiàn)在主流的比較有影響力的信用風(fēng)險(xiǎn)量化模型主要有以下4個(gè)：摩根的信用度量模型（Credit Metrics）、KMV公司的KMV模型、瑞士銀行金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部的信用風(fēng)險(xiǎn)附加模型（Credit Risk+）和麥肯錫公司的信用組合觀點(diǎn)模型（Credit PortfolioRisk）。

一、四大信用風(fēng)險(xiǎn)模型概述

（一）信用度量模型（Credit Metrics）

Credit Metrics模型主要運(yùn)用Var的思想來(lái)度量信用風(fēng)險(xiǎn)。Var方法就是計(jì)算在一定的概率水平下，一項(xiàng)資產(chǎn)的最大損失。可見(jiàn)，運(yùn)用這種方法必須要對(duì)不同資產(chǎn)的損失分布有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，這也是運(yùn)用Var方法最核心的部分。Credit Metrics模型就是為解決考慮到信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)損失分布的計(jì)算問(wèn)題。計(jì)算時(shí)用到的主要工具是信用轉(zhuǎn)移矩陣和遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)期限結(jié)構(gòu)。信用轉(zhuǎn)移矩陣是由評(píng)級(jí)公司開(kāi)發(fā)的，通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、企業(yè)經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)的情況綜合分析，得出具體企業(yè)的信用得分，并計(jì)算企業(yè)從一個(gè)信用等級(jí)轉(zhuǎn)到另一個(gè)信用等級(jí)的概率。遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)期限結(jié)構(gòu)可以根據(jù)市場(chǎng)上發(fā)行流通的債券計(jì)算得出，不同信用等級(jí)的資產(chǎn)由于其風(fēng)險(xiǎn)不同，他們的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)期限結(jié)構(gòu)也是不同的。根據(jù)此期限結(jié)構(gòu)我們可以在不同的信用等級(jí)下，把企業(yè)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)，計(jì)算資產(chǎn)現(xiàn)值。最后根據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移矩陣就可以計(jì)算出不同信用得分水平下資產(chǎn)現(xiàn)值的概率分布，并得到Var數(shù)值。

（二）KMV模型

KMV模型主要運(yùn)用的是期權(quán)定價(jià)的思想，以莫頓（Moten）模型為基礎(chǔ)開(kāi)發(fā)出的信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型。它把企業(yè)的股權(quán)價(jià)值看作是一個(gè)歐式看漲期權(quán)，利用B-S期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算出違約距離，預(yù)期違約率。對(duì)于應(yīng)用B-S模型時(shí)有些系數(shù)難于得到的問(wèn)題，KMV公司也給出了關(guān)鍵指數(shù)的經(jīng)驗(yàn)算法。例如，當(dāng)公司資產(chǎn)價(jià)值少于短期債務(wù)加上50%長(zhǎng)期債務(wù)時(shí)，債務(wù)人就會(huì)違約；違約距離DD=（VT-VDEF）/σ，式中，VT表示T期公司價(jià)值，VDEF表示公司違約時(shí)的臨界價(jià)值，σ為T(mén)時(shí)段內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)系數(shù)；經(jīng)驗(yàn)的預(yù)期違約率等于違約距離為DD的公司中發(fā)生違約的公司數(shù)量除以所有違約距離為DD的公司數(shù)量。這些經(jīng)驗(yàn)方法更方便了KMV模型在實(shí)際領(lǐng)域的應(yīng)用。

（三）Credit Risk+模型

Credit Risk+模型是瑞士信貸銀行金融產(chǎn)品部（CSFP）依據(jù)財(cái)險(xiǎn)思路而開(kāi)發(fā)的。對(duì)于Credit Risk+來(lái)說(shuō)，在任何時(shí)期，只考慮兩種狀態(tài)：違約或不違約。該方法的焦點(diǎn)是度量信用資產(chǎn)的預(yù)期損失和非預(yù)期損失，而不是像在信用度量模型下來(lái)度量信用資產(chǎn)的在險(xiǎn)價(jià)值量。在Credit Risk+方法下，違約被模型化為一種有著一定概率分布的連續(xù)變量，它與住房火災(zāi)保險(xiǎn)情況有著相似之處，如果一家的全部資產(chǎn)均已投保，那么，每處房屋被燒毀的概率是很小的，因而，在Credit Risk+方法之下，每一筆個(gè)別貸款被看做是有著小的違約概率，并且每一筆貸款的違約概率都獨(dú)立于其他貸款的違約。這一假定使得貸款組合違約概率的分布像是一種泊松分布。Credit Risk+方法也納入了嚴(yán)重程度不確定這一事實(shí)，由于難以在個(gè)別的逐筆貸款的基礎(chǔ)上度量嚴(yán)重性，所以，損失的嚴(yán)重性或貸款的風(fēng)險(xiǎn)暴露數(shù)量被湊成整數(shù)和分出頻段。違約率不確定性程度和損失的嚴(yán)重性、不確定性程度，為每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)暴露頻段都帶來(lái)一種損失的分布，加總這些不同風(fēng)險(xiǎn)暴露頻段的損失可以得到貸款的損失分布。

（四）信用組合觀點(diǎn)模型（Credit Portfolio Risk）

在信用度量制方法中，人們假定信用等級(jí)的轉(zhuǎn)換概率在不同的借款人之間，以及在商業(yè)周期不同階段之間都是穩(wěn)定的，但這一假定與現(xiàn)實(shí)不符。有實(shí)證研究結(jié)果表明，資產(chǎn)的信用等級(jí)的轉(zhuǎn)換通常取決于經(jīng)濟(jì)狀況好壞。由于經(jīng)濟(jì)周期的各種宏觀因素對(duì)債務(wù)人的信用等級(jí)轉(zhuǎn)換概率會(huì)產(chǎn)生重要的影響，因此，在計(jì)算信用資產(chǎn)的在險(xiǎn)價(jià)值時(shí)，就要考慮到這些因素的存在以及它們對(duì)信用等級(jí)轉(zhuǎn)換概率影響的程度?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，人們就把信用等級(jí)的轉(zhuǎn)移概率同宏觀經(jīng)濟(jì)變量相聯(lián)系，構(gòu)造出動(dòng)態(tài)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移概率。這就是Credit Portfolio Risk模型的主要思想。該模型將違約及信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率與利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、失業(yè)率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量聯(lián)系在一起。然后，用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析，計(jì)算出基于經(jīng)濟(jì)狀況和風(fēng)險(xiǎn)期的組合損失分布，進(jìn)而來(lái)生成違約（轉(zhuǎn)移）概率分布。而經(jīng)濟(jì)資本則基于之前計(jì)算出的違約概率分布，用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法來(lái)計(jì)算得出。

二、不同模型的適用性分析

Credit Metrics模型主要應(yīng)用在以下幾個(gè)方面：一是該模型以分析性框架為基礎(chǔ)，可以計(jì)算組合價(jià)值的波動(dòng)率和預(yù)期損失。二是運(yùn)用蒙特卡洛模擬方法可以進(jìn)一步估計(jì)資產(chǎn)組合的遠(yuǎn)期價(jià)值分布，從而可以確定信貸資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。三是Credit Metrics的輸出報(bào)告在風(fēng)險(xiǎn)管理以及建立對(duì)沖策略方面有著非常重要的應(yīng)用，金融機(jī)構(gòu)能夠評(píng)估總體的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模，針對(duì)可能不利的情況設(shè)立相應(yīng)的資本緩沖。信用度量制模型的主要缺點(diǎn)在于，在計(jì)量貸款的在險(xiǎn)價(jià)值時(shí)，信用度量制模型假設(shè)信用等級(jí)轉(zhuǎn)換概率矩陣是穩(wěn)定的，也就是說(shuō)，假定不同借款人之間、不同時(shí)期之間的信用等級(jí)轉(zhuǎn)換概率是不變的。然而實(shí)際上，行業(yè)因素、國(guó)家因素以及商業(yè)周期因素均會(huì)對(duì)信用等級(jí)轉(zhuǎn)換概率產(chǎn)生重要影響。

Credit Risk+實(shí)施起來(lái)相對(duì)簡(jiǎn)便，可以推導(dǎo)出完善的債券、貸款資產(chǎn)組合的損失概率。Credit Risk+模型計(jì)算相對(duì)容易，計(jì)算債務(wù)人的邊際風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)容易。該模型將注意力集中在違約事件上，因此，只需要相對(duì)較少的估計(jì)量和輸入數(shù)據(jù)，對(duì)于每一種債務(wù)工具來(lái)說(shuō)，只需要違約和風(fēng)險(xiǎn)暴露值就足夠了。Credit Risk+的主要局限性在于，假設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)同市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平?jīng)]有關(guān)系。此外，該模型忽略了信用轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)因素，在這個(gè)模型中，每個(gè)債務(wù)人的風(fēng)險(xiǎn)暴露都是固定的，并且對(duì)該發(fā)行人信用質(zhì)量在將來(lái)可能發(fā)生的變化不敏感，或者對(duì)遠(yuǎn)期利率的變動(dòng)不敏感。最后，Credit Risk+模型在處理諸如期權(quán)和外匯互換等非線性產(chǎn)品上也不令人滿意。

KMV是建立在現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論和期權(quán)理論上的一種信用檢測(cè)模型。由于有很強(qiáng)的理論基礎(chǔ)為依托，所以，得出的預(yù)期違約概率有很強(qiáng)的說(shuō)服力。KMV模型是一種具有前瞻性的方法，在一定程度上克服了依賴歷史數(shù)據(jù)向后看的數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型的缺陷。KMV模型所提供的預(yù)期違約概率EDF指標(biāo)來(lái)自于股票市場(chǎng)價(jià)格實(shí)時(shí)行情分析，而股票市場(chǎng)行情不僅反映了該企業(yè)歷史的和當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，更重要的是反映了市場(chǎng)投資者對(duì)該企業(yè)信用狀況未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的判斷。KMV模型的缺陷在于，首先，該模型基本上屬于一種靜態(tài)模型，一旦將企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)確定下來(lái)，無(wú)論其資產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)多少，企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)也不會(huì)變動(dòng)。其次，模型中的假設(shè)之一是企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值呈正態(tài)分布，現(xiàn)實(shí)中并不是所有企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值都呈正態(tài)分布。最后，該模型不能分辨企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)的不同類型。在實(shí)際中，企業(yè)債務(wù)可以按照其優(yōu)先償還順序、能否轉(zhuǎn)換、有否擔(dān)保及有否契約等進(jìn)行分類，不同的企業(yè)債務(wù)對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和違約造成的影響不同。

Credit Portfolio Risk模型的優(yōu)點(diǎn)，一是較為充分地考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)信用等級(jí)轉(zhuǎn)移的影響，而不是用無(wú)條件的歷史上的違約概率的平均值來(lái)代替。二是信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率具有盯市性，因而它與信用度量術(shù)結(jié)合起來(lái)可以提高信用風(fēng)險(xiǎn)度量的準(zhǔn)確性。三是該模型既可以適用于單個(gè)債務(wù)人，也可以適用于群體債務(wù)人，如銀行個(gè)人業(yè)務(wù)的零售組合。Credit Portfolio Risk的局限性主要在于它的數(shù)據(jù)依賴于一國(guó)的很多宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，因而數(shù)據(jù)處理與計(jì)算較為繁雜。實(shí)施這一模型需要可靠的數(shù)據(jù)，然而每一行業(yè)的違約信息往往較難獲得。另外，在使用經(jīng)過(guò)調(diào)整后的信用等級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣，但是調(diào)整的過(guò)程要基于銀行信貸部門(mén)經(jīng)驗(yàn)的積累和對(duì)形勢(shì)的判斷，所以具有很大的主觀性。這個(gè)模型也不能處理期權(quán)等非線性產(chǎn)品。

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