金融危機(jī)背景下企業(yè)并購?fù)顿Y決策體系構(gòu)建

摘要:文章研究金融危機(jī)背景下并購的特點(diǎn)，構(gòu)建金融危機(jī)背景下并購?fù)顿Y決策體系，包括決策目標(biāo)、決策組織、決策內(nèi)容、決策依據(jù)與決策信息、決策方法與決策流程，決策執(zhí)行與實(shí)施，決策評(píng)價(jià)，指出在每一個(gè)組成部分里都離不開金融危機(jī)環(huán)境的分析。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);并購;并購決策;投資決策

一、 引言

投資是指投資者將一定的資產(chǎn)或財(cái)富投入某項(xiàng)事業(yè)，以期未來能獲得價(jià)值增值的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，投資是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和企業(yè)發(fā)展的重要手段。投資的種類很多，其中新建投資和并購是投資的兩種重要方式，新建投資是指從無到有建立一個(gè)新的企業(yè)或項(xiàng)目，生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)以獲得經(jīng)濟(jì)利益;并購?fù)ǔＪ侵敢粋€(gè)公司吞并一個(gè)或多個(gè)公司，或者兩個(gè)或多個(gè)公司合并成為一個(gè)公司的行為。一般講，并購、合并與收購常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱為并購，泛指在市場機(jī)制下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。近幾十年來，企業(yè)并購規(guī)模之大、交易次數(shù)之多均創(chuàng)歷史之最，而且并購所涉及的行業(yè)越來越廣泛。有研究證明，世界最大的500家企業(yè)大多都是通過并購手段發(fā)展起來的。

決策是指組織或個(gè)人為實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)而對(duì)未來一定時(shí)期內(nèi)有關(guān)活動(dòng)的目標(biāo)、內(nèi)容及方式的選擇或調(diào)整過程。并購?fù)顿Y決策是選擇和決策并購活動(dòng)的行動(dòng)方案，是為了達(dá)到并購目標(biāo)，在調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，采用科學(xué)方法，從若干個(gè)備選并購方案中，選擇一個(gè)滿意的并購方案所進(jìn)行的分析、判斷和選擇的過程。它包括發(fā)現(xiàn)問題、選擇目標(biāo)、收集信息、制定方案、評(píng)估選擇方案、做出決斷、組織實(shí)施、掌握信息反饋等活動(dòng)。

企業(yè)生存在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境中，企業(yè)并購?fù)顿Y決策需要考慮外界環(huán)境的影響。金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融環(huán)境惡化的集中體現(xiàn)，特別是由次貸危機(jī)演化成的這場金融危機(jī)，對(duì)金融環(huán)境和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響。金融危機(jī)涵蓋了全部或大部分金融領(lǐng)域，這種惡化具有突發(fā)性質(zhì)，是急劇、短暫和超周期的，是全球面臨的60年來最嚴(yán)重的金融危機(jī)。受這次金融危機(jī)損害的一些國家，幾乎都是中國重要的貿(mào)易伙伴。而金融危機(jī)使得這些國家的經(jīng)濟(jì)增長放緩，國際收支能力下降，進(jìn)口需求減少，這直接影響到我國對(duì)這些國家的出口，從而影響企業(yè)效益和人員就業(yè)。同時(shí)，來自危機(jī)國家或地區(qū)的直接投資減少，金融危機(jī)加大了危機(jī)國家投資環(huán)境的不確定性，投資安全性較低。金融危機(jī)一方面會(huì)抑制企業(yè)的擴(kuò)張需求，另一方面，隨著金融危機(jī)加深，企業(yè)擴(kuò)張的成本也在逐漸降低，反過來又會(huì)刺激企業(yè)的擴(kuò)張需求。因此，本文試圖在金融危機(jī)環(huán)境下構(gòu)建企業(yè)的并購?fù)顿Y決策體系。

二、 金融危機(jī)背景下企業(yè)并購?fù)顿Y決策體系的內(nèi)容

企業(yè)的并購?fù)顿Y是企業(yè)的戰(zhàn)略行為，從戰(zhàn)略方面講，企業(yè)并購?fù)顿Y的動(dòng)因有很多，例如，擴(kuò)大規(guī)模降低成本、尋求新的發(fā)展領(lǐng)域等。盡管并購動(dòng)因各不相同，但都需要建立投資決策體系，以利于投資決策的科學(xué)性和及時(shí)性。

決策體系是決策主體與決策規(guī)范的結(jié)合體，它是決策意圖與決策行為的載體。金融危機(jī)背景下企業(yè)并購?fù)顿Y決策體系由以下部分構(gòu)成:決策目標(biāo)、決策組織、決策內(nèi)容、決策依據(jù)與決策信息、決策方法與決策流程，決策執(zhí)行與實(shí)施，決策評(píng)價(jià)，在每一個(gè)組成部分里都離不開金融危機(jī)環(huán)境的分析。在決策體系中，決策組織是核心和基礎(chǔ)，決策目標(biāo)、決策內(nèi)容、決策執(zhí)行與評(píng)價(jià)是主體，決策技術(shù)與制度是技術(shù)和制度保障，金融危機(jī)環(huán)境分析貫穿于整個(gè)決策過程。金融危機(jī)背景下企業(yè)并購?fù)顿Y決策體系如圖1所示。

1. 決策組織。金融危機(jī)背景下企業(yè)并購?fù)顿Y決策體系中，決策組織起到核心和基礎(chǔ)作用。在公司內(nèi)部存在具有不同收入要求權(quán)的相關(guān)群體，不同的并購決策將會(huì)影響各自收益的實(shí)現(xiàn)程度，各方基于分配結(jié)果形成不同的成本收益函數(shù)，為避免利益受損均有積極性參與公司的并購決策制訂過程。這些利益群體參與途徑不同，或者利用信息優(yōu)勢(shì)，或者通過法律賦予的投票權(quán)，并購決策的實(shí)現(xiàn)建立在各方競爭實(shí)力的動(dòng)態(tài)均衡上。在企業(yè)內(nèi)部，與并購決策利益密切相關(guān)的利益主體主要有兩個(gè)，那就是管理者和公司股東，控制權(quán)和剩余索取權(quán)的分離導(dǎo)致股東與管理者之間的目標(biāo)追求并不相同。企業(yè)管理者不是公司剩余索取權(quán)的擁有者，他們會(huì)利用手中的控制權(quán)謀求自身效用最大化，當(dāng)自身利益與委托人利益產(chǎn)生沖突時(shí)，可能損害委托人的利益，企業(yè)并購?fù)顿Y決策過程中這種利益沖突依然存在。

從并購動(dòng)機(jī)看，所謂的管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同和經(jīng)營協(xié)同，都是從股東利益最大化的角度出發(fā)，認(rèn)為并購企業(yè)的管理者比被并購企業(yè)具有更好的規(guī)劃與監(jiān)督能力，并購以后，可以借由這些管理能力來提升公司績效并且增加公司價(jià)值;可以通過并購擴(kuò)大規(guī)模，通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)杠桿，為公司帶來利益。從管理價(jià)值最大化方面講，并購能夠提高企業(yè)的多元化經(jīng)營水平，能使管理風(fēng)險(xiǎn)降低。同時(shí)，并購擴(kuò)大了企業(yè)規(guī)模，從而帶來追求銷售數(shù)量的最大化。管理者所追求的公司資產(chǎn)成長一般超過對(duì)利潤增長的追求;當(dāng)公司的閑置資金增多時(shí)，并購能通過加快資金運(yùn)轉(zhuǎn)速度來增加管理者控制的資源;另外，管理者出于被并購企業(yè)價(jià)值評(píng)估的考慮，認(rèn)為并購之后可以使目標(biāo)企業(yè)的績效得以改善而產(chǎn)生并購動(dòng)機(jī)。

通過以上分析，可以看到企業(yè)股東與管理者并購動(dòng)機(jī)存在差異，需要通過決策組織來避免并購動(dòng)機(jī)差異造成并購?fù)顿Y決策偏差，這是并購?fù)顿Y決策體系的組織保障。并購?fù)顿Y決策屬于戰(zhàn)略決策，為提高決策的科學(xué)性，必須保證決策主體的數(shù)量至少要有兩級(jí)。隨著決策主體數(shù)量的增加，決策的主觀性、專斷性和風(fēng)險(xiǎn)性會(huì)逐步降低，決策的民主性、科學(xué)性、準(zhǔn)確性和認(rèn)同度逐步提高。同時(shí)，其決策成本也隨之上升，決策速度會(huì)下降。為此，在企業(yè)并購?fù)顿Y決策體系中，應(yīng)當(dāng)設(shè)計(jì)兩級(jí)決策組織、一級(jí)監(jiān)督組織，加上一級(jí)外部專家組織。兩級(jí)決策組織是指并購企業(yè)的董事會(huì)和并購企業(yè)最大股東單位的董事會(huì)，或者相當(dāng)于董事會(huì)一級(jí)的決策機(jī)構(gòu)，這樣的兩級(jí)決策基本能夠避免股東和管理者的并購動(dòng)機(jī)差異;監(jiān)督組織可由并購企業(yè)最大股東單位的監(jiān)事會(huì)承擔(dān)，除監(jiān)督外，還負(fù)責(zé)并購評(píng)價(jià);外部專家由并購企業(yè)及其股東單位共同選定，組成工作小組，負(fù)責(zé)金融危機(jī)環(huán)境分析和其他技術(shù)層面的工作。

2. 決策目標(biāo)、內(nèi)容、執(zhí)行與決策評(píng)價(jià)。決策目標(biāo)、決策內(nèi)容、決策執(zhí)行與評(píng)價(jià)是并購?fù)顿Y決策體系的主體。并購?fù)顿Y決策目標(biāo)是并購?fù)顿Y所要達(dá)到的結(jié)果，該目標(biāo)應(yīng)以企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，在大量調(diào)研和預(yù)測、分析的基礎(chǔ)上得出;要實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)，必須要論證其可行性，需要收集多方面的信息，聘用專家組織研討評(píng)價(jià)。明確決策目標(biāo)是并購?fù)顿Y決策體系的前提條件。

并購?fù)顿Y決策內(nèi)容包括目標(biāo)企業(yè)選擇、并購支付方式、決策時(shí)機(jī)、并購與新建比較，等等。目標(biāo)企業(yè)選擇的標(biāo)準(zhǔn)是目標(biāo)企業(yè)是否符合并購企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，而且雙方資源要具有相互關(guān)聯(lián)性，即雙方資源要具有相關(guān)性或互補(bǔ)性。在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)要考慮并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)雙方的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、地理位置、技術(shù)水平、市場地位及企業(yè)文化等因素。特別是，跨國并購不僅要考慮本國的國家戰(zhàn)略與優(yōu)勢(shì)，還要考慮目標(biāo)企業(yè)所在國的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與策略。并購支付方式很多，采用何種組合方式主要考慮并購方的資金實(shí)力和并購后的收益狀況。決策時(shí)機(jī)是并購?fù)顿Y決策的重要環(huán)節(jié)，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)實(shí)施并購才能取得最佳的效果，這就要求并購企業(yè)長期跟蹤宏觀形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展和目標(biāo)企業(yè)的變化。

并購與新建是企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和實(shí)現(xiàn)增長的兩種重要方式，新建投資是企業(yè)在成長過程中利用自身的內(nèi)部資源和生產(chǎn)能力實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)張和生產(chǎn)能力的提升。而并購則不同，它是利用外部資源和現(xiàn)有生產(chǎn)能力實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張和生產(chǎn)能力的提升。兩者比較，并購?fù)顿Y的優(yōu)點(diǎn)是速度快，能夠很快發(fā)揮并購資產(chǎn)的作用，以滿足市場需求或者獲得技術(shù)優(yōu)勢(shì);缺點(diǎn)是面臨的整合問題較多。新建投資不存在整合問題，但建設(shè)期較長，技術(shù)積累也需要相當(dāng)長的時(shí)間，可能錯(cuò)過市場機(jī)會(huì)。因此，企業(yè)要進(jìn)行并購?fù)顿Y時(shí)，必須進(jìn)行并購與新建的比較，充分考慮行業(yè)、經(jīng)濟(jì)和制度環(huán)境、企業(yè)特殊發(fā)展階段的具體情況，以確定在什么時(shí)候、什么條件下采用并購，什么條件下采用新建投資。

決策執(zhí)行要解決執(zhí)行主體、執(zhí)行時(shí)機(jī)、執(zhí)行成本和執(zhí)行過程四個(gè)方面的問題。最后，并購?fù)顿Y決策正確與否需要進(jìn)行評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)一般在并購執(zhí)行至少1年以后組織，評(píng)價(jià)內(nèi)容涵蓋每一個(gè)決策執(zhí)行細(xì)節(jié)，評(píng)價(jià)結(jié)論主要作為今后決策的參考。

3. 決策技術(shù)與制度。決策技術(shù)與制度是指決策依據(jù)、信息、方法和流程，前三個(gè)內(nèi)容是決策技術(shù)范疇，決策流程屬于決策制度范疇，決策技術(shù)與制度是決策體系的技術(shù)和制度保障。

并購?fù)顿Y決策是否科學(xué)，決策依據(jù)與決策信息是基礎(chǔ)和前提。決策信息是形成決策依據(jù)的重要因素，決策依據(jù)體現(xiàn)為各種研究報(bào)告。如果基礎(chǔ)信息失真，形成的決策依據(jù)就會(huì)導(dǎo)致并購?fù)顿Y失敗。因此，決策需要高質(zhì)量的信息。決策信息質(zhì)量可從相關(guān)性、及時(shí)性、可靠性幾個(gè)方面來衡量。相關(guān)性是指決策信息與決策問題相關(guān);及時(shí)性是指決策信息應(yīng)及時(shí)收集，并由相關(guān)決策者掌握;信息的可靠性，一方面依賴于信息的可驗(yàn)證性，另一方面可通過信息渠道的把握、信息源征兆來進(jìn)行判斷。通過決策信息，分析外部環(huán)境與內(nèi)部條件，探究組織結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)資源、人力資源、生產(chǎn)資源、技術(shù)資源和營銷狀況，形成各種研究報(bào)告，即決策依據(jù)。根據(jù)信息和依據(jù)，管理者做出并購?fù)顿Y決策。

決策需要方法，國內(nèi)外對(duì)決策理論研究的主要集中在兩個(gè)方面，一個(gè)方面是由A.WALD所創(chuàng)立的統(tǒng)計(jì)決策，是在統(tǒng)計(jì)學(xué)、運(yùn)籌學(xué)和決策分析的基礎(chǔ)上，從研究不確定條件下的決策方法開始，發(fā)展成為以隨機(jī)性決策方法和多目標(biāo)決策方法為主要內(nèi)容的決策分支，其特點(diǎn)是將實(shí)際決策問題通過各種模型作簡化，求解簡化后問題的最優(yōu)解，以此作為現(xiàn)實(shí)問題的最優(yōu)解。另一個(gè)方面是由西蒙所創(chuàng)立的現(xiàn)代決策理論，它是在心理學(xué)、社會(huì)學(xué)和組織理論的基礎(chǔ)上，以描述決策者與決策組織的行為機(jī)制為重點(diǎn)，發(fā)展成為以研究決策行為和決策心理為主要內(nèi)容的決策行為學(xué)分支，它尋求的是現(xiàn)實(shí)問題的滿意解而不是最優(yōu)解。并購?fù)顿Y決策應(yīng)該在統(tǒng)計(jì)決策和現(xiàn)代決策理論的指導(dǎo)下，根據(jù)具體情況選擇現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法、實(shí)物期權(quán)方法和博弈論方法等決策方法中的一種或幾種方法的組合。

在決策信息、依據(jù)與方法的基礎(chǔ)上，還需要決策制度保障，體現(xiàn)為決策流程。決策流程應(yīng)與前邊所述的決策組織相匹配。既要設(shè)計(jì)同級(jí)決策組織的決策流程，又要設(shè)計(jì)不同級(jí)決策組織之間的決策流程，保證企業(yè)各層各級(jí)的管理者都能參與其中，各司其職;決策應(yīng)當(dāng)由經(jīng)歷自上而下、自下而上的多輪反復(fù)，以保證決策結(jié)果的可操作性。同時(shí)，在反復(fù)討論過程中進(jìn)一步檢驗(yàn)決策信息的有效性。

4. 金融危機(jī)環(huán)境分析。隨著全球一體化程度加深，世界金融和貨幣日益密切聯(lián)系在一起，一個(gè)地區(qū)發(fā)生的問題會(huì)迅速涉及到其他國家和地區(qū)，并影響全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。美國次貸風(fēng)險(xiǎn)升高導(dǎo)致房地產(chǎn)市場異常蕭條，次級(jí)抵押貸款債券評(píng)級(jí)降低，消費(fèi)信心指數(shù)下降，失業(yè)率上升，經(jīng)濟(jì)步入衰退。金融危機(jī)首先影響到中國的進(jìn)出口貿(mào)易，影響就業(yè)，進(jìn)而影響整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在這樣的背景下，并購?fù)顿Y決策的每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要進(jìn)行金融危機(jī)環(huán)境分析，金融危機(jī)環(huán)境分析貫穿整個(gè)決策過程，涵蓋每一級(jí)決策組織。通過金融危機(jī)環(huán)境分析，不僅能夠識(shí)別并購機(jī)會(huì)，而且對(duì)于并購時(shí)機(jī)、支付方式等也起到重要作用。

三、 結(jié)論

并購?fù)顿Y決策是選擇和決策并購活動(dòng)的行動(dòng)方案，是為了達(dá)到并購目標(biāo)，在調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，采用科學(xué)方法，從若干個(gè)備選并購方案中，選擇一個(gè)滿意的并購方案所進(jìn)行的分析、判斷和選擇的過程。金融危機(jī)一方面會(huì)抑制企業(yè)的擴(kuò)張需求，另一方面又會(huì)刺激企業(yè)的擴(kuò)張需求。金融危機(jī)環(huán)境下企業(yè)的并購?fù)顿Y決策體系包括，決策目標(biāo)、決策組織、決策內(nèi)容、決策依據(jù)與決策信息、決策方法與決策流程，決策執(zhí)行與實(shí)施，決策評(píng)價(jià)，金融危機(jī)環(huán)境分析。在并購?fù)顿Y決策體系中，決策組織是核心和基礎(chǔ)，決策目標(biāo)、決策內(nèi)容、決策執(zhí)行與評(píng)價(jià)是主體，決策技術(shù)與制度是技術(shù)和制度保障，金融危機(jī)環(huán)境分析貫穿整個(gè)決策過程。

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作者簡介:張少杰，吉林大學(xué)管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，王書紅，吉林大學(xué)技術(shù)經(jīng)濟(jì)及管理專業(yè)博士生，中科院長春光機(jī)所高級(jí)工程師。

收稿日期:2009-10-20。