資產暴增須征稅

原始股東實有凈資產一夜暴增是中國股市最畸形的現象之一，也是分配關系嚴重不公的一個突出表現。如果稅收對此瞬間超級暴利行為不進行適當調節，是稅收的失誤和失職

中國股票市場建立已有20年歷史，目前共有約1800家企業的股票在境內發行上市，籌集了約3萬億元資金，推動了上市公司成長壯大，建立了一個居世界前列的資本市場，對中國經濟發展作出了重大貢獻。

同時，股票市場也成為一個財富快速向少數人聚集的特殊場所，部分個人資產膨脹速度之快、數額之巨，頗為罕見。其中最為突出的是公司通過發行上市，原始股東實有凈資產一夜之間實現成倍增長，市價資產更是幾倍、幾十倍增長。

不少人批評中國股市存在嚴重畸形一面，其中原始股東資產一夜暴增是最畸形的現象之一，也是分配關系嚴重不公的一個突出表現，飽受投資者詬病、公眾也頗為不滿。但這一嚴重不合理的財富分配問題，長期成為被稅收政策遺忘的角落，對此進行稅收制度安排的完善甚為必要，從公平的角度，以累進稅率進行調節頗為恰當。

資產暴增很普遍

針對中國上市公司的整體情況，我們抽選A股主板19家、中小板30家和創業板前31家共80家公司(見附表)進行數據統計分析，可以看到原始股東實有資產一夜暴增和市價資產巨大膨脹的典型情況。

其一，原始股東實有凈資產暴增。

80家上市公司按加權平均計算，發行前凈資產為1.46元/股，發行價為9.68元/股，發行后凈資產為3.2元/股，每股增值1.2倍。

19家主板公司發行前凈資產為1.38元/股，發行價為8.7元/股，發行后凈資產為2.92元/股，每股增值1.1倍。

30家中小板公司發行前凈資產為2.84元/股，發行價為23.69元/股，發行后凈資產為7.48元/股，每股增值1.6倍。

31家創業板公司發行前凈資產為2.42元/股，發行價為25.24元/股，發行后凈資產為7.3元/股，每股增值2倍。

其二，原始股東市價資產膨脹。

80家上市公司按加權平均計算，發行前凈資產為1.46元/股，按發行價9.68元/股計增值5.6倍，按上市第一天收盤價11.54元/股計增值6.9倍。

通過發行和上市行為，一批資產上億富翁迅速形成。上市公司原始個人股東目前已達數萬人，其中既有實際投資經營管理者，也有部分官員或其家屬，還有各類社會名人。通過股票發行上市，其個人擁有的公司凈資產一夜間成倍增值，市價資產幾十倍、上百倍增值十分普遍，股市成為億萬富翁迅速增長的場所。

以紫金礦業為例，原始股東每股成本為1.44元，經過多年多次送股后1股變成100股，上市時又按每股0.1元面值發行，此時持股成本僅為每股1分5，發行價7.13元/股， 2008年4月25日上市開盤價為9.98元/股，原始股東增值高達6900倍。

累進征稅更合理

收入分配不公、貧富差距過大，部分個人財富不合理地迅速膨脹，是廣大人民群眾最為不滿、政府最想解決的一大問題。今年全國人大政府工作報告明確提出:“合理的收入分配制度是社會公平正義的重要體現”，要“加大財政、稅收在收入初次分配和再分配中的調節作用”“進一步規范收入分配秩序”“堅決扭轉收入差距擴大的趨勢”。

長期以來，國家在調節財產和收入分配關系上采取了一系列稅收政策，取得了很大成效。如對各類工資收入和稿費等勞務收入按累進制征收個人所得，最高可達40%;對個人轉讓房產轉讓財產等征收各類稅費，最高可達差價的20%-40%;對上市公司個人股東的現金分紅征收20%紅利稅，對原始股東減持個人股征收20%所得稅;過去曾一度還對個人銀行存款征收20%的利息稅等。

這些稅收政策的一大特點是，不論個人收入多少，只要達到一定額度均要征收，覆蓋所有工薪階層;不論財產增值多少，均要按一定比例征收，覆蓋所有財產交易者。

上市公司通過單純股票發行一次性行為，即可使公司的原始股東的凈資產一夜增值數倍，市價資產增值數倍數十倍，這是中國個人財富增值最快、膨脹最大的環節，即使是藝術品拍賣、彩票中大獎(這兩項也要征稅)，也無法與此相比。但恰恰在這樣一個環節，沒有引起稅收的關注，這不能不說是中國稅收政策的一大漏洞。

稅收沒有關注這一環節的一個基本原因是，西方國家上市公司發行股票，不管公司股票發行前后的實有資產是否增值和增值多少，均不向其征稅。他們不把股票發行行為視為一般交易行為，不將公司因此而帶來的實有資產增值視為一般收入所得，因此不征稅。

中國股票市場發展，既有與西方國家股市相同的一面，也有明顯不同的一面。就其對個人財富增值影響而言，有兩個最大的不同:

其一，西方證券市場是成熟市場，股票發行上市比較自由，一般不受數量和規模限制，只要符合資格條件，任何公司任何時候均可發行上市。中國股票發行上市資源屬稀缺資源，嚴重供不應求，想上市的公司成千上萬，目前僅在創業板排隊的就有幾百家。

其二，西方證券市場公司發行上市，其發行價與其公司每股凈資產值一般相差不是很大，不少還是折價發行，即使溢價發行，其溢價率也不是很高，多在1倍左右，發行后公司凈資產/股增值率多在50%以內。

因此，公司發行上市給股東帶來的實有資產的增長并不高，若折價發行，實有資產還是負增長。中國企業在海外上市發行不少是折價發行。中國內地股票發行全是溢價發行，且溢價率很高。前述80家公司發行價平均資產溢價率為6.6倍，其中創業板公司為10.4倍。

如果股票發行給公司實有資產帶來的增值幅度不大，對其不征稅是合理的。但中國股市往往是超高溢價發行，給公司實有資產帶來的增值幅度十分巨大，不進行稅收調節，則很不公平。

特別需要指出的是，中國股票發行上市資源作為稀缺資源，是一種在特殊歷史條件下形成的具有社會公共屬性的特殊經濟資源，其超高價發行帶來的原始股東實有資產的巨大增值，主要不是其正常的勞動和資本報酬，也不是創業風險溢價，而是一種在特殊市場條件下由社會給予原始股東的高價購買、超額報償，已經大大超出了按生產要素分配的合理范圍。如果稅收對此資產瞬間暴增不進行適當調節，是稅收的失誤和失職。

為此，須對公司發行上市原始股東資產瞬間暴增進行必要的稅收調節。

具體建議是:對公司股票發行上市，以公司每股凈資產增值率為計算依據，按累進制征稅，發行后增值率在50%以內者，不征稅(可將此視為創業的勞動、資本和風險報酬);增值率50%-100%者，對這部分征稅30%左右;增值100%-200%者，對這部分征稅50%左右;超過200%者，對這部分征稅60%以上。當然，具體稅率確定，由稅務部門合理測算和評估。

此項征稅對象為所有上市公司原始股東整體，既包括個人股東，也包括法人股東。鑒于征稅后將減少公司凈資產總額，從而影響按高溢價購買股票的新股東的利益，可將因征稅而減少的凈資產部分由原始股東承擔，相應減少其持股份額比例。

由于對增值率在50%以內的公司不征稅，不會影響公司發行上市的積極性。就像公司海外發行上市一樣，不少公司的溢價不高甚至折價發行，其積極性仍然很高。

此舉既有利于充分發揮稅收調節收入分配的職能作用，盡快遏制社會財富瞬間向個人不合理迅速聚積的勢頭，減輕社會對財富與收入分配不公極端現象的憤怒性熱議，亦有利于增加國家財稅收入、調整稅收結構，為國家在小型企業和個人工資報酬等方面減輕稅負提供空間，也可將其部分用于設立證券市場平準基金。

這也有利于公司股票發行定價走向理性與規范，限制超高溢價發行，糾正股票發行定價中的嚴重畸形現象，進而合理引導發行行為，減少因超高溢價發行巨大利益誘惑而產生的上市公司、券商公司聯手造假等違法違規行為，減少中國股市的腐敗現象。

作者為全國工商聯研究室主任