全球零利率隱憂

難道我們應該采取零利率政策以鼓勵家庭主婦投機匯率，來為道德上已破產的金融工程師融資?

9月15日，日本央行以2萬億日元(230億美元)干預市場，阻止日元升值，我當時正在印度首都新德里開會。在日本央行的干預下，日元兌美元匯率從82.87貶值到85.15。日元匯率于1995年達到最高點，1美元可兌換79.70日元，這時日本政府正好開始施行零利率政策，開啟了息差交易的時代。

新德里會議的主題是關于20國集團的合作，但很顯然，每個人都更關心全球失衡和匯率問題。這次會議中最大的爭議在于，全球失衡是結構性還是周期性的。如果失衡是結構性的，則意味著失衡是由結構化的因素導致的，必須付出很大努力去修正，那么調整匯率就不會起作用。日元升值就是最好的例證。

20世紀80年代，日元對美元大幅升值，但是沒有改變美日之間的貿易逆差。事實上，盡管日元升值，但日本的經常賬戶盈余沒有顯著下降，因為日本的制造業轉移到東亞其他國家，所以當初美日之間的匯率問題又演變成中美之間的人民幣匯率問題。

在本文，我將重點關注零利率政策和匯率波動，以及它們給整個經濟帶來的巨大扭曲。日本的經驗很有啟發意義。

當利率是零時，央行就沒有可以控制匯率的工具，這也揭示了為什么日元兌美元匯率的波動很大，在過去15年中美元/日元匯率在80到159之間波動。1990年美元/日元匯率是159，1995年上漲到80，又于1998年7月跌到143，然后今年9月又上升到82。

在這個零利率政策期間，一代最節儉、最辛苦的家庭主婦，開始從事外匯保證金交易，被稱做“渡邊太太”。……