金融業(yè)后黃金時代

即使美國新金融監(jiān)管法案——多德 弗蘭克法案已獲通過，且巴塞爾委員會也公布了新的資本要求，未來幾年金融部門的前景仍將面臨很大不確定性。

銀行股股價雖較2008年的低點有所反彈，但后繼乏力。投資者不但對經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭非常憂慮，對金融企業(yè)的業(yè)務(wù)也缺乏信心，金融企業(yè)的未來規(guī)模、組織形式，甚至整個金融部門的前景都是未知數(shù)。

說到底，在發(fā)達國家，銀行早已失去民心。對銀行及其股東來說，贏了歸自己，輸了由大眾埋單。因此，隨著銀行重新盈利，北美和歐洲的政客開始談?wù)撔碌你y行稅，欲使納稅人享受到銀行盈利的好處，因為正是他們的支持才使銀行得以度過最困難的時期。

這與銀行部門過去30年的地位形成鮮明對比。20世紀70年代末至2007年，金融部門的增長速度遠遠高出實體經(jīng)濟。1 980年，發(fā)達經(jīng)濟體的金融資產(chǎn)——股票、債券、銀行存款——總量大約相當(dāng)于GDP的100％。2007年這一數(shù)字在美國、英國和日本已超過400％。

在此期間，信貸量占GDP的比重也在擴張，最高達到500％。英國金融中介的利潤在20世紀70年代約占全國企業(yè)總利潤的1.5％，2008年增至15％。美國的這一比例甚至比英國還高。

這真是金融業(yè)的黃金時代。銀行家的薪酬隨著利潤水漲船高。套用威廉·華茲華斯的詩句，就是“幸福啊，活在那黎明之中，衍生品交易員更是如進天堂!”但大擴張在2008年戛然而止。幾十年來，金融資產(chǎn)首次出現(xiàn)大跌，且到現(xiàn)在還沒看到持續(xù)復(fù)蘇的跡象。

這種情況是暫時的嗎?當(dāng)經(jīng)濟情況完全穩(wěn)定下來以后，金融部門能恢復(fù)危機前的增長勢頭嗎?金融“深化”會繼續(xù)嗎?銀行股會再一次領(lǐng)先市場嗎?

英國央行金融穩(wěn)定事務(wù)執(zhí)行理事安迪·霍爾丹(Andy Haldane)和其他英格蘭銀行專家的研究表明，金融業(yè)要重現(xiàn)輝煌非常困難。

霍爾丹的研究基于金融部門總增加值(GVA)的趨勢。過去160年中，金融部門GVA高于整個經(jīng)濟兩個百分點，但這個數(shù)字并不是在年份間均勻分布的。“一戰(zhàn)”前的20年，在第一次金融深化和全球化浪潮中，金融部門的增長速度是整個經(jīng)濟的四倍。但從1918年到20世紀70年代，金融部門的擴張速度要低于平均經(jīng)濟增長率。

20世紀70年代早期，開始出現(xiàn)市場去監(jiān)管化和自由化的浪潮，金融業(yè)借此東風(fēng)重振雄風(fēng)。在美國，金融部門GVA在20世紀50年代只有2％，現(xiàn)在已增至8％。

霍爾丹相信這一波漲勢已經(jīng)結(jié)束。他指出，在增加值的明顯增長中，有很大一部分是虛幻的，是通過財務(wù)杠桿、過度交易和銀行賣出深度價外的期權(quán)實現(xiàn)的。所有這些策略有個共同點，就是銀行為了追求收益而對風(fēng)險大小進行假設(shè)，而這種假設(shè)通常是錯誤的，因為它們總被設(shè)定在回報分布的尾部。

從監(jiān)管者的角度看，提高資本要求以限制銀行承擔(dān)風(fēng)險確屬良策。事實上，巴塞爾委員會計劃在未來提高資本要求，但實施日期遙遙無期，因為人們擔(dān)心實施成本和信貸可獲得性降低會有害于復(fù)蘇的持續(xù)。

在這樣的背景下，很難相信我們能很快回到20世紀70年代到2007年這樣的金融資產(chǎn)、信貸和風(fēng)險穩(wěn)步增長的時代。對大多數(shù)人來說，除非資產(chǎn)配置嚴重傾斜于金融股，否則這倒不失為好現(xiàn)象。我們都不想引發(fā)另一種類似2007年-2008年的資產(chǎn)泡沫。但如果監(jiān)管者和央行對金融部門約束過緊，風(fēng)險就會溢出監(jiān)管邊界，變得難以衡量和監(jiān)控。

因此，保持一些靈活性非常重要，對目前不受監(jiān)管的機構(gòu)，比如對沖基金和私募股權(quán)基金，不妨待其做大并產(chǎn)生系統(tǒng)重要性之后再納入監(jiān)管范圍。監(jiān)管者對銀行風(fēng)險控制得越嚴格，就越需要考慮監(jiān)管邊界問題。