券商資本監管松綁

方斐

在創新業務如火如荼進行之時，券商業終于迎來了久違的實質性利好。

據報道，證監會近期啟動《證券公司風險控制指標管理辦法》（下稱“《管理辦法》”）的修訂工作，并向部分證券公司下發征求稿，此舉對證券行業影響非常深遠，若付諸實施，將標志著證券行業監管放松再次加速。

《管理辦法》擬下調券商三項風控指標等：1.“凈資本/凈資產”≥40%”調整為“≥20%”；2.“凈資本/負債≥8%”調整為“≥4%”；3.“凈資產/負債≥20%”調整為“≥10%”。在證券行業逐漸從“輕資產”轉向“重資產”業務模式背景下，著力于“負債”、“資產”兩端松綁的政策將為行業拓寬長期發展空間。

瑞銀證券非銀行金融行業分析師潘洪文認為，《管理辦法》與原規定的主要不同之處在于凈資本要求減半，凈資本計算口徑改變，突出表現在凈資本/凈資產比例下限減半，資本金監管放松力度大；而且，以前規定長期股權投資扣減比例為100%，該比例過高不合理，扣減比例下降將釋放凈資本，同時引導資金更多投入創新業務，因為目前多數創新業務通過子公司經營且記為長期股權投資。此外，凈資產/負債比例降至10%：杠桿率上限由6倍提升至11倍，目前融資渠道受限杠桿遠沒到6倍。

財務杠桿上升空間打開

2013年以來，證券行業“重資產”業務快速增長，對負債、資產的管理要求也逐漸提高，如兩融業務、股票質押融資、約定式購回，以及將要推出的新三板做市、期權業務等。截至2014年6月，融資融券余額同比增長83%，達4064億元，兩融業務收入占比由2013年的12%大幅提高至2014年上半年的18%，重資產業務占比正在逐漸提高。

從業務發展看，近年來“重資產”業務不斷增加，計劃于8月底正式上線的新三板做市，同樣具有明顯的“重資產”特征。

證券行業逐漸從“輕資產”轉向“重資產”的業務模式，將促進券商通過債務融資來解決資金來源問題。此次風控指標的修訂，擬將負債占凈資產比例的理論上限從5倍大幅提升，未來存在巨大提升空間。負債端上限提高，有利于提升財務杠桿，也契合行業業務模式轉型趨勢。

目前證券公司的債務融資工具中，除收益憑證以外，其他債務融資工具都有規模上限的限制，且短融、公司債、同業拆借對證券公司作為發行主體均有不同程度的資質要求。

從近兩年的政策推進節奏來看，債務融資工具方面的約束松綁正在加快。以公司債為例，自2013年3月證監會對證券公司公司債的限制放松以來，目前19家上市券商中已有11家獲批發行公司債，募資總額達1064億元，占2014年上半年證券行業凈資產的13%。配合本次財務杠桿上限的提高之后，可以預期，未來監管部門在各項債務融資工具方面的約束有望逐漸松綁和拓寬。

資產端約束降低

證券公司在進行金融資產配置、設立子公司時需要扣減凈資本，由此導致投資業務和子公司較多的券商受凈資本約束最為明顯。

以中信證券為例，公司主要業務的開展均受到公司凈資本規模的限制。截至2013年年底，中信證券凈資本/凈資產的比例已達48.54%，已逼近監管紅線。本次降低凈資本占凈資產、負債比例，將顯著提高券商資產配置的靈活性。

考慮到資本監管松綁的趨勢，未來負債端上限提高更傾向于長期影響、為行業盈利模式轉“重”提供財務杠桿方面的政策支持，主要歸于目前券商行業財務杠桿比例仍顯著低于本次擬上調之前的水平；而資產端約束降低在短期內就可以發揮積極作用，為證券公司增加資產配置靈活性、提升資產盈利能力提供政策支持。

目前制約券商行業盈利模式轉變和創新業務發展的兩大瓶頸是凈資本過度嚴格的監管要求和融資渠道受限。相比中小券商，創新業務領先的大型券商正接近資本瓶頸。盡管上述修訂在市場預期之中，若實施，將解決證券行業中期資本金約束問題，同時加速行業轉型，驅動創新業務加速增長。endprint