看跌黃金 看漲天然氣

張尚斌

盡管各國央行刺激經濟增長的政策推動了能源行業的牛市，但這也限制了來自日本等國家的需求，因為貨幣疲軟使得能源進口變得更昂貴。

各主要經濟體的通脹率都創出了歷史新低，美國的通脹水平可以接受，而歐洲對通縮的擔憂可能會促使歐洲央行采取更多的刺激政策。低通脹率進一步降低了黃金的吸引力，因為黃金一般都被作為對沖物價上漲的投資品。

黃金似乎已經與地緣政治動蕩脫鉤，且從類似俄烏沖突、馬航客機事件、加沙動蕩、伊拉克動亂等事件中受益的幅度越來越小。2013年收于每盎司1200美元后，金價一直徘徊在52周高點1400美元之下，并且在反彈至1350美元之前一直在1250美元-1300美元之間波動。目前，金價已經從1300美元大關滑落。

然而，油價并沒有受到利比亞局勢的影響，因為其出口供應實際風險很小。過去12個月，全球經濟穩步增長推高了油價。相比于黃金，新興經濟體和復蘇的美國對石油的需求都在上升，且石油庫存一直在上升，因為需求上升允許價格出現小幅上漲，而俄烏沖突被看作是一個更關鍵的因素，但是歐洲一直在儲備天然氣，以避免出現像2006年和2009年那樣的能源危機。雖然庫存增加額只相當于4個月的需求量，但2014年歐洲只有50%的供應量是通過烏克蘭輸送的，而2009年該比例為80%。

2014年年初，中國超過印度成為世界上最大的黃金消費國，這讓印度不得不更多地采取旨在控制通脹和貨幣投機的政策，例如提高黃金進口關稅以降低需求，該舉措讓印度在2014年上半年的黃金進口減少77%。

中國對黃金的需求在2013年之后也開始消退，較高的價格和融資丑聞降低了對貴金屬的需求，中國香港地區已經發布的數據顯示，內地黃金采購量已經連續4個月下降。避險情緒升溫導致金價上漲8%之后，高價格導致了對實物黃金的需求一直比較低，例如金條和金幣的需求在上半年同比下跌19%。

然而，大型投機商沒有被下跌的黃金價格唬住。美國商品期貨交易委員會的最新數據顯示，黃金凈多頭頭寸增加3.1%。這些市場參與者看多的理由是，美國經濟復蘇將導致更高的利率和通脹，必然重燃貴金屬的避險需求。

另一方面，油價已經在2014年上半年上漲。美國經濟二季度的強勁已經完全對沖掉了第一季度的下滑，而新興市場對能源的需求也在不斷增加。即使有些技術如頁巖油可以增加有效供給，油價將繼續上漲，因為這些新技術不會在短期內影響能源價格。

由于美聯儲的低利率政策轉向收緊，新興市場的需求可能放緩。美元的強勢會導致油價上漲，并可能影響新興市場特別是能源進口國經濟增長的預期。天然氣和其他能源商品已取代黃金作為天然的避風港，特別是在一些能源出口國遭到破壞的情況下。高盛確定的2014年兩大趨勢是，看跌黃金和看漲天然氣。

美國的石油消費量占世界的21%，其經濟走強將消耗更多的能源，并增加對以石油為基礎的產品需求。此前，石油的總需求一直疲軟，且有充足的供應，油價一直保持穩定，但美聯儲的政策走向可能會揭開美國經濟的新序幕，并影響全球能源價格。

金價受到美聯儲和歐洲央行的共同影響，歐洲的緊縮和高利率平衡了美國刺激政策和長期低利率的影響。英國央行曾建議在2014年加息，而日本央行正在等待對經濟的評估，在結果惡化之前準備實施新一輪的刺激政策。由于沒有對沖通脹的必要，中國和印度未來對實物黃金的需求將下降。總之，即使發生大的政治動蕩，2014年下半年黃金仍然會處于弱勢，而能源價格特別是天然氣價格，則會呈現出慢牛行情。endprint