滬港通能帶來多大漲幅？

陳李

國內投資者對大盤股行情、風格切換可能性的討論在逐漸增加。預計存量資金（公募、保險、QFII等）出于博弈考慮，提前布局，預演滬港通啟動后的投資主題。

從過去三年多的經驗來看，股市每年都有一波風格切換行情，催化劑是“政策底”，疊加經濟企穩復蘇的預期。近期從港股市場掀起的滬港通個股行情已經蔓延至A股市場，它是未來一段時間市場風格切換的重要催化劑。當前A股市場才開始反應。或許低估了滬港通啟動帶來的正面影響。在政策預期不減、小股票短期回調和境外新增資金驅動下，應會有越來越多的投資者做風格切換操作。境外投資者異常關注滬港通的投資機會，可以發現，近期滬港通的系統測試已經帶動了香港、上海交易所相關標的的上漲。

從境外資金的配置來看，進入7月份，在短短半個月的時間內，香港金管局累計16次向市場凈投放資金500多億港幣。這是2008年以來金管局第四次出手高頻率干預外匯市場。從境內機構的配置來看，基金中報顯示，公募基金前十大重倉股過度集中在中小市值股票，超配程度進一步放大，應該有調倉的必要。基金在中小板股票的配置比例為24.4%，超配了10.2個百分點；在創業板股票的配置比例為20.3%，超配了14.9個百分點。

目前，海外投資者主要通過兩個途徑投資A股市場：QFII和RQFII。QFII現在的額度為560億美元（大約3500億元人民幣），RQFII額度是2500億元人民幣，而滬港通的額度規模是3000億元人民幣。從額度上來看，滬港通一次性的額度，規模已經達到過去12年QFII和過去4年RQFII總額度的一半。對投資者來講，更有意思的是比較海外投資者持有的A股市值規模。QFII持有A股主要有兩個渠道：其一，通過成立QFII基金的方式買入A股，根據估算此類方式持有的A股市值在3000億元左右（假設現有QFII基金中，股票占所有證券的70%）；其二，海外投資者如果只對特定A股上市公司感興趣，這些投資者通過借用券商的QFII額度購買A股，這種持有A股的市值根據估算也有2500億元左右。

RQFII方面，現在RQFII產品市值規模在600億元人民幣左右。目前RQFII投資股票基本以ETF的形式為主，按照發行產品規模估算，RQFII通過ETF持有的A股總市值大概在420億元人民幣。

這樣，海外投資者在A股市場持有的市值加上滬港通的額度，這將使海外投資者在A股持有的整體市值達到9000億元，占A股市場現有自由流通市值近10%。公募基金（以投資股票為主的基金）持有A股市值大約在1.4萬億元，那么海外投資者將占到公募基金的規模達60%以上。

從長遠來看，滬港通可能帶來市場交易的分化。海外投資者交易將更集中于市值大的股票，而散戶仍然專注于小股票。滬港通所涉及股票共有568只，其中總市值大于20億美元的股票大概只有200只（包括33只兩地上市的股票）。如果再加上其他一些標準，比如市盈率小于30倍、有三年以上穩定正現金流及良好的企業治理規范，只有60只左右的股票。

但在開閘初期，海外資金可能不會即刻大規模買入，需要等待一段時間分批進入。具體來說，有如下交易困難和技術層面的限制需要解決，比如賣出交易與托管制度，滬港通給予海外投資者在香港交易所直接購買A股股票機會。但操作上，需遵循本地原則，也就是在海外購買A股的投資者將遵循購買港股的交易規劃購買A股，這與國內投資者本地購買A股會有很大不同。另外，交易時間存在差異，由于滬港兩地交易時間不同，真正做交易的當日只有兩個時間段：9：30am-11：30am與1：00pm-3：00pm。還有配股與購買可轉債的權利、稅收細節尚未確定、離岸/在岸人民幣匯率波動風險等。

在風格切換行情中，我們推薦滬港通受益的50個標的。分別是A/H股折價大、估值低于可比公司、高分紅、A股獨有、市場份額全球領先以及高成長性。endprint