好利來產能過剩疑慮

陳歌

近期，好利來（中國）電子科技股份有限公司（下稱“好利來”）披露招股說明書，擬在深圳證券交易所上市，公司預計發行新股不超過1668萬股，老股轉讓數量不超過800萬股，保薦人是國金證券。

好利來主要從事熔斷器、自復保險絲等電路保護元器件的研發、生產和銷售。

好利來控股持有公司63%的股份，是好利來的控股股東，而公司的實際控制人是黃漢僑家族，成員包括黃漢僑、鄭倩齡、黃舒婷，鄭倩齡是黃漢僑的配偶，黃舒婷是黃漢僑與鄭倩齡的女兒。黃漢僑與鄭倩齡夫婦通過持有100%股權的好利來控股間接持有公司63%股份，黃舒婷通過持有100%股權的旭昇投資間接持有公司35%股份。黃漢僑家族在好利來發行前共間接持有公司98%的股份。

本次發行，好利來計劃募集資金約3.19億元，其中約2.27億元用于電路保護元器件的擴產建設項目，6129萬元用于研究中心建設項目，其余3000余萬元用于其他與主營業務相關的營運資金項目。

從公司披露的財務數據來看，雖然好利來2013年的營業收入和凈利潤都較上一年有明顯增長，但《證券市場周刊》記者閱讀其招股說明書發現，公司未來的業績存在諸多變數。

高新技術企業資格未來存變數

首先值得推敲的就是好利來的高新技術企業資格。

根據國家科技部、財政部和國家稅務總局聯合發布的《高新技術企業認定管理辦法》（下稱“《管理辦法》”），對于高新技術企業的認定有幾條“硬性”標準：第一是具有大學專科以上學歷的科技人員占企業當年職工總數的30%以上，其中研發人員占企業當年職工總數的10%以上；第二是最近一年銷售收入在兩億元以上的企業，研究開發費用總額占銷售收入總額的比例不低于3%。此外，公司的高新技術產品（服務）收入要占到企業當年總收入的60%以上。

但是，《證券市場周刊》記者查閱公司招股說明書卻發現，作為一家高新技術企業，好利來在員工構成方面存在明顯問題。

數據顯示，2013年，公司在冊員工共計305人，其中大專以上學歷（含本科以上）人數為109人，占比為35.74%，略超過《管理辦法》規定的30%。

這不是好利來的全部用工量，公司還采用了大量的派遣人員，如果考慮到這部分員工，公司的高新技術企業資格卻要打個大大的問號。

招股說明書顯示，截至2013年12月31日，好利來的總員工人數為1031人，其中勞務派遣人數708人，占比接近70%。但是，2013年12月20日經人力資源社會保障部第21次部務會議審議通過的《勞務派遣暫行規定》第四條明確規定，用工單位應當嚴格控制勞務派遣用工數量，使用的被派遣勞動者數量不得超過其用工總量的10%。

如果公司將使用的勞務派遣人數降至上述規定標準，則公司能否符合高新技術企業的門檻將是未知數。高新技術企業可享受15%的優惠稅率，而普通企業的稅率則要達到25%，其間10%的稅率差將對好利來的盈利帶來明顯的負面影響。

而且，《勞務派遣暫行規定》是2013年年底公布的，好利來在2014年披露的招股說明書中對此規定所涉及的員工問題卻沒有只言片語的說明。

除了有可能使公司失去高新技術企業資格外，勞務派遣比例的大幅降低也將使好利來的勞動力成本明顯提高。

好利來稱，公司存在較大的用工需求，報告期內（2011年至2013年，下同），員工月平均人數（包括在冊和勞務派遣）分別達到1141人、968人和1195人。2009年下半年以來，中國東部地區生產型企業普遍出現“用工荒、招工難”問題，一線生產員工流動性增大，受政府提高最低工資標準及通貨膨脹等因素影響，公司不斷提高工人的薪酬待遇，以滿足公司的用工需求。

好利來進一步指出，隨著公司業務規模的不斷擴大，尤其是募投項目電路保護元器件擴產建設項目投產后，公司對勞動力的需求將大幅增加。全國性的招工困難日趨嚴峻，以及擴產建設項目地處廈門市翔安區可能使招工愈發困難，公司將可能需要進一步提高工人薪酬待遇以招聘到合適的工人，這將使公司的勞動力成本上升、盈利能力下降，甚至還存在因未能及時招到合適的工人，導致公司產量下降，嚴重影響公司生產經營的風險。

顯然，如果勞務派遣人員比例降至員工總量的10%，好利來所描述的上述勞動力成本上升的問題將更為嚴峻。

橫空出現的新客戶

根據招股說明書披露的數據，按照合并利潤表口徑，好利來在報告期內向前五大客戶的銷售金額占同期銷售收入總額的比例分別為48.45%、47.86%、51.13%，客戶集中度較高。

好利來稱，公司的客戶集中度較高是由電路保護元器件的行業特征所導致，并表示公司與主要客戶結成了良好的合作關系，客戶忠誠度高。

但事實上，好利來2012年的前兩大客戶，到2013年銷售金額都出現了明顯下降。

招股說明書顯示，2011年至2013年，來自日本的電子元器件專業分銷商Pico公司一直是好利來的第一大客戶，報告期內公司對Pico公司的銷售金額分別為3077萬元、3406萬元和2763萬元，Pico公司的銷售收入占同期公司銷售收入總額的比例分別為17.34%、20.05%、13.52%。但是，2013年，好利來對Pico公司的銷售金額出現大幅下降，從2012年的3406萬元下降至2013年的2763萬元。

好利來稱，2011年3月11日日本東北部海域發生的里氏9.0級地震，及引發的海嘯及核泄漏，對日本東北部造成嚴重的破壞，引發日本部分電子產品生產企業生產停頓，導致電路保護元器件需求下降，致使公司2011年度對Pico公司的銷售收入下降。2012年度日本電子產業在逐步恢復，公司對Pico公司的銷售額有所反彈，在未來仍存在進一步下降的風險。

不僅如此，在2011年和2012年都名列好利來第二大客戶的瑞珣公司，在2013年甚至退出了前五大客戶名單，2013年，公司對瑞珣公司的銷售收入比2012年下降了16.39%。endprint

據招股說明書介紹，瑞珣公司是中國臺灣地區專業的電子元器件分銷商，其主營業務為銷售以熔斷器為主的各式電子零件。報告期內公司對瑞珣的銷售金額分別為2342萬元、2561萬元和2142萬元。好利來同時表示，未來公司如果不能順利拓展臺灣市場，或已拓展的終端客戶生產經營發生較大變化，公司對瑞珣公司的銷售收入將呈下滑趨勢。

值得注意的是，就在公司前兩大客戶的銷售金額在2013年雙雙下滑之時，一大筆新訂單突然出現。招股說明書顯示，2013年，好利來的前五大客戶中出現了一家新面孔——ANT公司，以2548萬元成為公司當年的第二大客戶，占同期公司銷售收入總額的12.47%。但令人疑惑的是，好利來與ANT公司的合作在2012年剛開始，且當年的銷售金額僅有183萬元。

如此重要的新客戶，好利來在招股說明書中對于ANT公司的介紹，卻僅限于表述其為韓國三星的墊資元器件貿易商，并稱在ANT公司的協助下，好利來于2012年底進入韓國三星智能手機的供應鏈，更詳細的信息無從尋找。

而且，好利來還表示，ANT對公司的采購金額受三星電子產品銷售形勢及三星引進新供應商的影響，存在較高的下滑風險。

大舉擴產 前景難料

從募投項目投向來看，好利來計劃募集資金約3.19億元，其中約2.27億元用于電路保護元器件擴產建設項目。

好利來稱，公司本次募集資金投資項目將圍繞主營業務展開，以突破經營場所受限、部分設備陳舊及產能限制給公司發展造成的瓶頸，提高公司的生產能力和生產效率，進一步提高公司管狀熔斷器、徑向引線式熔斷器的市場地位，并推進公司新產品電力熔斷器及自復保險絲的產業化，增加新的利潤增長點。

電路保護元器件擴產建設項目建設期為24個月，項目建成后，將新增電路保護元器件年產能6.9億只。其中最主要增加的是管狀熔斷器的年產能，屆時將新增5.55億只，也就是說，項目建成后，管狀熔斷器將由2013年的年產能5.87億只增加到11.42億只，產能擴張近1倍。

但從招股說明書披露的數據來看，所謂產能限制給公司發展帶來瓶頸的說法與公司實際產能利用情況有明顯出入。公司管狀熔斷器2011年的產能利用率分別為88.52%，但2012年降至71.66%，2013年略有回升，至78.26%，但顯然還未到充分利用的程度。在這種情況下，好利來仍執著于大舉擴張管狀熔斷器的年產能，難免令人對項目建成后其產能消化的前景有所憂慮。endprint