高融資成本難降

劉林

央行已經(jīng)在加大寬松力度，M2和信貸增速都有所加快，但企業(yè)融資成本卻依然居高不下。國(guó)務(wù)院為此推出了十項(xiàng)措施。

這些措施主要延續(xù)了過去的思路，一面繼續(xù)貨幣政策財(cái)政化，通過結(jié)構(gòu)性政策向重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，一面簡(jiǎn)化程序、減少中間環(huán)節(jié)、降低費(fèi)用，雖然會(huì)“緩減”融資貴的問題，但更多的是安撫色彩，實(shí)際效果恐怕很難保證。

如何才能真正有效的降低融資成本呢？一是可以取消各種不必要的管制，進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)化進(jìn)程，增加正規(guī)途徑的信貸供給，進(jìn)而拉低整體融資成本。二是可以直接降息，通過降低基準(zhǔn)利率，帶動(dòng)市場(chǎng)利率下降。

安撫性的十項(xiàng)措施

二季度以來，面對(duì)不斷加大的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，央行貨幣政策趨于寬松，5、6月份信貸融資明顯放量，貨幣增速加快。廣義貨幣供給量（M2）增速?gòu)囊患径饶┑?2.1%上升到二季度末的14.7%。

不過，企業(yè)融資成本并沒有隨之下降，甚至有所升高。銀行的貸款基礎(chǔ)利率自2月份以來微幅上升至5.76%及以上，貸款利率上浮的比例明顯擴(kuò)大，2014年一季度較2013年四季度增加7個(gè)百分點(diǎn)，而貸款利率下浮減少近4個(gè)百分點(diǎn)；溫州地區(qū)民間借貸融資綜合利率整體水位較2013年下半年有所抬升。

從統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)看，工業(yè)企業(yè)在負(fù)債增長(zhǎng)速度放緩的時(shí)候，利息支出和財(cái)務(wù)費(fèi)用增速卻在明顯加快。與2013年末相比，2014年6月的工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用累計(jì)增速加快10個(gè)百分點(diǎn)，2014年5月利息支出累計(jì)增速加快5個(gè)百分點(diǎn)。

面對(duì)這一問題，國(guó)務(wù)院推出了10項(xiàng)措施。但并“沒有觸及資金供求的核心，市場(chǎng)摩擦的緩解是重點(diǎn)方向，總量供求的調(diào)節(jié)并不顯著”， 廣發(fā)證券分析師黃鑫冬指出，“這些措施主要著眼于扶持弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)，壓縮中間環(huán)節(jié)，對(duì)實(shí)體資金供求的調(diào)節(jié)相對(duì)偏弱。”

具體來看，有四項(xiàng)是針對(duì)小微企業(yè)等特定對(duì)象，這與此前定向降準(zhǔn)和央行對(duì)國(guó)開行萬億保障房再貸款目的一樣，仍然是結(jié)構(gòu)性政策。

另外六項(xiàng)措施主要是減少中間費(fèi)用、降低市場(chǎng)摩擦等，這其實(shí)并不新鮮，近年銀監(jiān)會(huì)已就融資貴問題采取了很多政策。比如，2012年推出了“七不準(zhǔn)”、“四公開”，規(guī)范銀行收費(fèi)；2014年初與發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布新的《商業(yè)銀行服務(wù)價(jià)格管理辦法》以及《關(guān)于印發(fā)商業(yè)銀行服務(wù)政府指導(dǎo)定價(jià)目錄的通知》，為銀行價(jià)格管理制度提供法律支撐；銀監(jiān)會(huì)的8號(hào)、140號(hào)文、“一行三會(huì)一局”的127號(hào)文，通過規(guī)范理財(cái)、非標(biāo)、同業(yè)等業(yè)務(wù)，減少資金“通道”和“過橋”等等。

此外，銀監(jiān)會(huì)也在通過盤活信貸存量來降低社會(huì)融資成本，包括要求銀行進(jìn)行收回存量貸款和發(fā)放一些兼并貸款以及沉淀在一些低效、產(chǎn)能過剩行業(yè)里的資金，來提高資金的周轉(zhuǎn)速度；推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化；要求銀行加大呆賬的核銷和信貸資產(chǎn)、不良資產(chǎn)的轉(zhuǎn)按。

7月25日，銀監(jiān)會(huì)再次發(fā)布信息顯示，三家試點(diǎn)民營(yíng)銀行已經(jīng)獲批，同時(shí)印發(fā)了《關(guān)于完善和創(chuàng)新小微企業(yè)貸款服務(wù)提高小微企業(yè)金融服務(wù)水平的通知》。

高融資成本時(shí)代

在利率市場(chǎng)化大背景下，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了高融資成本時(shí)代，企業(yè)們對(duì)融資成本高企的抱怨更多的是基于對(duì)過去低利率黃金時(shí)代的懷念。

一位央行人士告訴《證券市場(chǎng)周刊》記者，利率市場(chǎng)化的推進(jìn)意味著金融抑制的逐漸取消，過去被抑制的利率自然會(huì)回到應(yīng)該有的水位。中國(guó)的GDP增速仍在7%以上，遠(yuǎn)高于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，利率高于它們也屬正常。

香港金管局何東測(cè)算的中國(guó)自然利率大概在4%-4.5%。如果再考慮風(fēng)險(xiǎn)因素和物價(jià)因素，名義利率應(yīng)該更高。目前的存款利率還比較低，這可能也是“寶寶們”和貨幣基金市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。

面對(duì)資金成本的上升，商業(yè)銀行甚至擴(kuò)大利差，也會(huì)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，比如在貸款中擴(kuò)大對(duì)中小微企業(yè)的貸款。央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上半年末，主要金融機(jī)構(gòu)及小型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行人民幣小微企業(yè)貸款余額同比增長(zhǎng)15.7%，比同期大型和中型企業(yè)貸款增速分別高5.6個(gè)百分點(diǎn)和2.3個(gè)百分點(diǎn)，比同期各項(xiàng)貸款增速高1.7個(gè)百分點(diǎn)。小微企業(yè)貸款余額已占企業(yè)貸款余額的29.3%，小微企業(yè)新增貸款占同期全部企業(yè)新增貸款的32.5%，比一季度末占比高兩個(gè)百分點(diǎn)。這可能也是推升整體貸款利率的原因之一。

這一結(jié)果不僅僅受益于中央政府的扶持政策，也源自商業(yè)銀行增加收益的內(nèi)在動(dòng)力。其實(shí)，只要征信體系到位，小微企業(yè)也可以是香餑餑。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委指出，在美國(guó)，小微企業(yè)貸款利潤(rùn)厚、質(zhì)量高，即使在資產(chǎn)證券化盛行的世道下，也鮮有銀行愿把此類貸款拿出來，反而更愿意將其留在表內(nèi)吃利息。

中國(guó)的商業(yè)銀行過去之所以“歧視”小微企業(yè)，是因?yàn)樽鴵韺毶健，F(xiàn)在條件發(fā)生了變化，成本增加的同時(shí)數(shù)據(jù)可得性也在增加，小微企業(yè)重要性水漲船高。不過，既然商業(yè)銀行已經(jīng)有動(dòng)力拓展小微業(yè)務(wù)，那么在有利可圖的條件下，自然會(huì)進(jìn)一步向小微企業(yè)放貸，但若中央政策過分傾斜，可能會(huì)適得其反。魯政委指出，在所謂獲得了貸款的中小企業(yè)中，沒有卷入民間高利貸者（也就是把貸款得到的錢轉(zhuǎn)而高價(jià)轉(zhuǎn)手給別人）鳳毛麟角。如此繼續(xù)加大兩個(gè)不低于的考核壓力，風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)必失控。

應(yīng)取消合意貸款規(guī)模下調(diào)基準(zhǔn)利率

中國(guó)融資成本必定要高于過去，并不意味目前的利率水平已經(jīng)合意。除了中間環(huán)節(jié)和各種費(fèi)用會(huì)增加融資成本，當(dāng)前的部分制度也帶來供應(yīng)的減少和扭曲，進(jìn)而推升利率。

中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定告訴本刊記者，要降低融資成本，還可以取消不必要的管制，首先可以取消的是“合意信貸規(guī)模”。

合意貸款規(guī)模才是目前真正的束縛所在。相對(duì)于存貸比和法定存款準(zhǔn)備金率，合意貸款涉及的銀行更多，也是更為直接的信貸調(diào)控手段。社科院金融所研究員曾剛指出，就約束強(qiáng)度而言，四種監(jiān)管政策大致排序是合意貸款規(guī)模、存貸比、法定存款準(zhǔn)備金率和資本充足率要求。

根據(jù)短邊原則，約束最緊的政策決定銀行實(shí)際的信貸投放能力，曾剛認(rèn)為，這意味著，在合意貸款規(guī)模不發(fā)生變化的情況下，其他政策調(diào)整，不管是定向降準(zhǔn)還是存貸比口徑調(diào)整，都不足以打開銀行（尤其是中小銀行）的信貸投放通道。

所謂“合意貸款”，是貸款規(guī)模控制的升級(jí)版。也就是說，有關(guān)部門根據(jù)全國(guó)和各地區(qū)GDP、CPI等宏觀經(jīng)濟(jì)“熱度”指標(biāo)，并參考各金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性以及信貸優(yōu)惠政策（如“三農(nóng)”、“小微”等）等方面的信息，總體計(jì)算出一個(gè)針對(duì)法人和地區(qū)的貸款投放規(guī)模。然后再以法人機(jī)構(gòu)為單位，分配具體的信貸額度。目前，這一管制措施已經(jīng)遭到普遍質(zhì)疑。

上述央行人士估算，如果放開合意貸款規(guī)模，利率整體水平或可下降。此外，還應(yīng)推進(jìn)市場(chǎng)化，以促進(jìn)信貸供給增長(zhǎng)，使得非正規(guī)融資渠道正規(guī)化，這部分利率由此下降，進(jìn)而帶動(dòng)整體融資成本的下降。

在目前制度條件下，央行或可直接選擇價(jià)格型調(diào)控政策。“央行可以下調(diào)政策性利率，”上海國(guó)富投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉海影向本刊記者表示，“目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率由三塊組成，一是政策性利率，二是各種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，三是負(fù)的PPI。”央行可以調(diào)控的只有政策性利率，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是市場(chǎng)評(píng)估后交易形成的，而PPI屬于貨幣政策需要穩(wěn)定的物價(jià)目標(biāo)。

對(duì)于央行能否通過公開市場(chǎng)操作等市場(chǎng)化手段達(dá)到調(diào)降利率的目的，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)張承惠告訴本刊記者，“效果不會(huì)太好。可以直接降息，如果基準(zhǔn)利率不降，利率的傳導(dǎo)機(jī)制又能怎么發(fā)揮作用。”不過，央行現(xiàn)在還不愿采用這一信號(hào)意義較強(qiáng)的放松工具。endprint