企業國際貿易匯率風險管理研究

摘要:文章把企業國際貿易匯率風險管理被視為一個系統，從整體的角度，用系統的思維方法對企業的國際貿易匯率風險管進行研究。對系統內的匯率風險識別、匯率風險度量、匯率風險規避、匯率風險監控和績效評估等5個要素及其相互之間的關系進行了分析，并構建了企業匯率風險管理系統的結構。

關鍵詞:國際貿易;匯率風險管理;系統;構建

一、 引言

企業在從事國際貿易的經濟活動中，不可避免地會在國際范圍內收付大量外匯或擁有以外幣表示的資產和債權債務，并在貿易合同規定的期限內進行收付并與本幣進行折算，以便結清債權債務并考核國際貿易的最終利潤和成果。顯然，在企業的國際貿易從開始到本外幣最后折算這一個周期內，由于浮動匯率制度等因素導致的匯率波動，必將會給企業的國際貿易帶來外匯風險。同時，隨著全球經濟的發展，諸如全球金融危機、甲型H1N1流感和海地地震等全球性或地區局部性的經濟問題和社會問題的不斷爆發，國際間貿易摩擦和貿易爭端也不時涌現，這些都不僅使企業的國際貿易訂單數量減少，而且還嚴重影響到現有訂單的后續執行，使企業國際貿易的外幣收付時間和周期產生很大不確定性，導致企業國際貿易最終的本外幣折算無法按計劃執行，從而使得企業的國際貿易額外承受許多不確定的外匯風險。而隨著經濟全球化進程的不斷推進，國際貿易和國際資本雙向流動也得到了迅猛發展，我國企業的外匯業務也得到了空前增長，這不僅使得暴露于外匯風險之中的企業數量不斷增長，而且使得企業暴露于外匯風險之中的數額也不斷增加。面對不斷加劇和更多不確定的外匯風險，越來越多的企業將面臨越來越大的外匯風險，因此，加強對國際貿易外匯風險管理已成為這些企業的迫切需求。

二、 企業國際貿易匯率風險管理系統構建

1. 匯率風險管理系統的含義。系統是指由若干個可以相互區別、相互依存、相互聯系與作用的要素(或部分)所組成，具有某種結構和特定功能，處在一定的環境中，以達到某種預定目標的有機整體。任何一個系統有一個確定的開始和終結時間的周期，對于企業國際貿易匯率風險管理系統，在其風險管理周期內，企業首先需要對匯率風險影響因素進行識別，然后再對其風險大小進行度量，并根據風險大小采取相應的規避措施。除此之外，還需要在整個匯率風險管理過程中，盡可能估計各種突發情況對企業國際貿易匯率風險大小的影響，并制定相應的應急預案，以便在對風險進行監控時，一旦出現類似的突發事件，能按應急預案，在最短的時間內進行應對，以降低突發事件對企業國際貿易的影響。當然，事后的績效評估也是企業匯率風險管理必不可少的環節，任何一個周期內風險管理的經驗教訓都是企業的一筆重要財富，能為下一周期內的風險管理提供指導和借鑒。因此，企業的國際貿易匯率風險管理也可以視為由風險識別、風險度量、風險規避、風險監控和績效評估等要素構成的管理系統工程。

企業構建國際貿易匯率風險管理系統，就是對國際貿易匯率風險管理所涉及的基本問題，用系統觀點思維推理，在確定和不確定的條件下，探索可能采取的方案，通過分析對比，選出最優方案;同時對該方案的風險進行監控，以及時發現各種突發事件、評估其對匯率風險的影響，并能盡快采取應對措施，盡可能降低突發事件對匯率風險帶來的影響;最后對整個國際貿易周期內的匯率風險管理進行評估，總結經驗教訓并為下一周期的國際貿易匯率風險管理提供借鑒。

企業國際貿易匯率風險管理系統是企業管理系統的一部分，這個部分對企業全球化經營具有廣泛而深遠的意義。由于匯率風險是企業經營中最不確定的因素，它極大地增加了跨國公司資金管理的難度，企業管理者因此需要在更大程度上將匯率風險管理納入公司整個管理系統，用系統的分析方法，尋求最優的而且需要針對外匯風險采取具體可行的策略。

2. 匯率風險管理系統的組成要素。前面的分析已經指出，企業的匯率風險管理系統的組成要素為:風險識別、風險度量、風險規避、風險監控和績效評估等5個環節。

(1)匯率風險識別。企業國際貿易的匯率風險識別是指企業根據其國際貿易業務的范圍、形式、規模、國別、幣種等特點，對影響企業國際貿易匯率風險的三要素:風險暴露頭寸、風險暴露時間和匯率波動進行分析和確認。有效的匯率風險識別是企業國際貿易匯率風險管理的最基本要求，是其風險管理的起點和前提。

匯率風險識別的主要任務是通過對企業國際貿易的匯率風險暴露頭寸、匯率風險暴露時間和匯率波動的分析和確認，為企業國際貿易匯率風險管理提供信息資料。具體表現形式為:甄別風險事件、確定受險時間、分析風險原因等。甄別風險事件要求企業對其國際貿易活動進行甄別，找出風險暴露事件，確定風險暴露頭寸;確定受險時間要求企業明確風險暴露的時間和周期;分析風險原因要求企業影響匯率波動的影響因素和影響后果，這不僅包括對匯率變動直接影響的考察，還包括對其間接作用，如傳遞機制、作用要素和作用程度等的考察。

為此，匯率風險識別要求應當企業編制一系列有關匯率風險的報表，如:資產平衡預測表、收入預測表、資金流量預測表、信貸和投資機會評論報告等，并根據這些報表制定關于匯率風險實際變動的特別通知書等。這些反映企業國際貿易匯率風險的相關信息資料應該有相應的制度及時傳遞到相關部門，以便相關部門協作并及時采取相應的風險應對措施。

(2)匯率風險度量。企業國際貿易匯率風險度量是指企業根據相應的風險度量模型和方法，綜合分析所獲知的交易數據和匯率情況，并對風險暴露頭寸和風險損益值進行計算，把握這些匯率風險將達到多大程度，會造成多少損失。匯率風險度量又稱匯率風險計量、匯率風險測量、匯率風險衡量等，是企業國際貿易匯率風險管理的基礎和核心，也是匯率風險規避方案選擇的依據。

匯率風險度量是金融風險度量的一種，因此可以借鑒金融風險度量的相關方法來進行。不過，匯率風險度量又有其特殊性，目前也出現了一些專門針對匯率風險度量的方法。歸納起來，匯率風險度量方法可以分為兩大類:直接匯率風險度量方法和間接匯率風險度量方法。直接匯率風險度量方法是通過度量由于未預測到的匯率變化而引起的企業國際貿易匯率風險值的大小。對直接匯率風險的度量從最初的名義量法發展到現在的靈敏度分析、波動性分析、壓力試驗、極值理論、Copula度量模型、信息嫡和風險價值系列方法(如VaR、CVaR、WCVaR)等更深層次的計量方法。間接匯率風險度量方法主要是通過回歸來度量匯率波動與企業價值變動之間的關系，從而間接描述匯率風險，具體表現為:資本市場法和現金流量法。

匯率風險度量常用的是直接匯率風險度量方法。不過，企業在度量其國際貿易匯率風險時，應根據其國際貿易特點，并綜合不同的匯率風險度量方法，從各個不同的角度去度量其國際貿易匯率風險，這樣才能為規避匯率風險提供更準確的依據。

(3)匯率風險規避。企業國際貿易匯率風險規避是指企業根據其國際貿易匯率風險管理的目標與宗旨，在科學的風險識別和有效的風險度量的基礎上，合理的選擇風險管理工具，從而制定出具體的避險方案，以實現規避匯率風險的總體目標。匯率風險規避又稱為匯率風險控制等，是企業國際貿易匯率風險管理的關鍵，是整個匯率風險管理系統的實質性環節。

匯率風險規避方案的確定需要在企業國際貿易匯率風險規避戰略的指導下選擇具體的規避方法。企業應該在科學的風險識別和有效的風險度量的基礎上，結合企業自身的性質，經營業務的規模、范圍和發展階段等企業的經營特色，采取全面規避戰略、消極規避戰略或是積極規避戰略。各種規避戰略只有適用條件不同，并沒有優劣之分。企業在確定其規避戰略的基礎上，進一步選擇其避險方法。可供企業選擇的避險方法歸納起來有兩大類:一類是貿易談判結合經營策略來規避匯率風險;另一類是利用金融衍生工具來規避交易風險，主要有:期匯、期貨、期權及其他金融衍生工具。不同的方法對應著不同的操作，但目的都是為了使“不確定性”得到確定，從而規避風險。

每一種風險規避方法都有自身的優勢和劣勢，企業需要根據自己所處的風險狀況進行甄別和篩選，以達到最有效地實現企業預定的匯率風險管理目標。

(4)匯率風險監控。企業國際貿易匯率匯率風險監控是指企業在確定最優避險方案后，為防止匯率風險規避方案實施過程的隨意性和無效管理，而建立的監測機制、預警機制、信息傳遞和反饋機制、止損機制、緊急處理機制等全方位、多層次的匯率風險監控體系，以隨時監控匯率風險的變動并及時處理，使匯率風險的變化始終處于可控的范圍。匯率風險監控是企業國際貿易匯率風險管理的保障體系。

匯率風險監控要求企業對影響其國際貿易匯率風險的各因素進行監測，包括風險因素監測、風險事故監測和突發事件監測。風險因素監測要求直接監測以外國貨幣作為媒介或載體的國際貿易活動的規模和地區結構，據以把握不同貨幣相互兌換的規模和幣別結構。風險事故監測要求對匯率走勢進行觀察和推測，據以分析和測算匯率的某種變動對何類主體構成風險事故。突發事件監測要求監測影響企業國際貿易活動的突發事件，如全球金融危機、甲型H1N1流感、海地地震等。通過監測，分析風險因素、風險事故和突發事件等對企業國際貿易匯率風險的影響，如果這種影響達到預警機制設置的警戒點，應該通過信息傳遞機制將警示信息及時傳遞給相關處理部門，經過分析處理，相關的控制措施通過反饋機制及時傳達到實施部門。預警信息的處理需要嚴格按照止損機制和緊急處理機制進行。止損機制需要設置合理的止損點、建立止損限額管理制度，對企業財務實行有效監控，防止企業經營管理者可能出現的判斷事物和道德偏差，確保及早發現問題，及時止損與糾正，使各種變動對對企業的國際貿易匯率風險影響降到最低。

匯率風險監控是一個動態過程，對避險方案的實施過程不斷進行檢查、監測、反饋，發現偏差，立即糾正。因此，匯率風險監控也是“執行—監測—分析—處理—執行……”的循環往復過程。

(5)績效評估。匯率風險管理的績效評估是指企業在其國際貿易周期完成時對其匯率風險管理進行效果評價和經驗總結。績效評估是企業國際貿易匯率風險管理的總結。

績效評估首先要對匯率風險管理進行效果評價，主要采取的是成本—收益分析。任何一種風險管理方案的實施都需要花費一定的成本或代價。風險管理的成本主要表現為交易費用、保險費用或咨詢、調查費用等，其效益就是可能的損失減少了多少或者是收益增加了多少，在分析效益時，一些不能像銷售利潤那樣具有明確數量關系的效益，可通過其雇員數量、環保投入、對社會公益事業的資助等指標來衡量，這些指標盡管是間接的，但卻是明確的。

經驗總結也是匯率風險管理績效評估中一個必不可少的環節。企業在匯率風險管理過程中，任何方案的實施都會出現這樣或那樣的狀況，因此，企業應定期總結和分析已制定的風險管理策略的有效性、合理性和適用性，不斷總結經驗教訓，為企業下一次的匯率風險管理做打好堅實基礎。

3. 匯率風險管理系統組成要素之間的關系。企業國際貿易匯率風險管理系統的有效運行依賴于各要素獨立功能的發揮和相互間的協調發展，可以說，匯率風險管理的過程是系統內各要素相互聯系、不斷發展的動態過程。匯率風險管理系統各要素相互聯系，匯率風險識別是前提，是風險度量和規避方案制定的依據，只有在第一時間準確快速地識別匯率風險，進而掌握和企業相關的所有匯率風險信息，才能順利地展開后續工作;匯率風險度量是基礎和核心，只有有效地度量匯率風險，才能為規避匯率風險提供準確的依據;匯率風險規避是關鍵，規避方案的好壞直接決定企業國際貿易匯率風險管理的效果;匯率風險監控是保障，通過對風險因素、風險事故和突發事件的監測，及時調整匯率風險規避方案，是保障匯率風險管理最終效果;績效評估是總結，評價匯率風險管理的效果并總結經驗教訓，為企業下一次的匯率風險管理提供借鑒。

匯率風險管理系統的5要素相輔相成、缺一不可，其關系可以用圖1來表示。圖1中，箭頭表示要素間的主動關系，線條粗細表示要素間關系的重要程度。

4. 匯率風險管理系統的結構。結構是指系統內部各組成要素之間的相互聯系、相互作用的方式或秩序，即各要素在時間或空間上排列和組合的具體形式。結構是系統的普遍屬性，沒有無結構的系統，也沒有離開系統的結構。同樣，企業的國際貿易匯率風險管理系統也有自己的結構，其5個組成要素與外界環境保持著一定的活動性，與外界環境不斷保持著物質、能量、信息的交換，是一種非平衡的系統結構。

匯率風險管理系統也有層次性，存在有不同等級的層次。可以把企業國際貿易匯率風險管理系統的結構分為3個層次:第一層次包括5個要素:風險識別、風險度量、風險規避、風險監控和績效評估。這5個要素所含的子要素處于第二層次，分別為:風險識別有3個子要素:風險暴露頭寸、風險暴露時間和匯率波動;風險度量有2個子要素:直接風險度量和間接風險度量;風險規避有3個子要素:全面規避戰略、消極規避戰略和積極規避戰略;風險監控有2個子要素:風險因素監測、風險事故監測和突發事件監測;績效評估有2個子要素:效果評價和經驗總結。第三層次的要素有第二層次的子要素進一步衍生出來，具體表現為:直接風險度量衍生出名義量法、靈敏度分析、波動性分析、壓力試驗、極值理論、Copula度量模型、信息嫡和風險價值等系列要素;間接匯率風險度量衍生出資本市場法和現金流量法2個要素;全面規避戰略、消極規避戰略和積極規避戰略都衍生出2個要素:貿易談判結合經營策略和金融衍生工具應用策略;風險因素監測衍生出國際貿易規模監測和國際貿易地區結構監測;風險事故監測衍生出匯率走勢測算;突發事件監控衍生出突發事件應急處理方案要素。

企業應該根據自己國際貿易的特點，構建適合的匯率風險管理系統。

三、 結束語

浮動匯率實施后，許多企業由于缺乏必要的風險管理觀念和匯率風險管理的技能，在國際貿易中遭受了巨大的匯率損失。因此，在匯率市場化環境里如何加強對匯率風險的管理與控制，已成為企業管理中一個重要內容。本文對企業國際貿易匯率風險管理系統的構建進行分析，從整體的角度，以系統的分析方法研究匯率風險管理系統的構建。分析指出，企業國際貿易匯率風險管理系統不應僅有風險識別、風險度量和風險規避3個主要要素，還應該有匯率風險監控和績效評估兩個輔助要素，對風險監控不僅要監控常態下的風險影響因素，還要監控諸如全球性金融危機等突發事件對企業匯率風險的影響，并有相應的突發事件應急處理預案。本文的研究希望能啟發和指導企業以全面整體的風險管理思想構建構建適合其國際貿易特點的匯率風險管理系統。

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基金項目:國家社會科學基金重點項目(08AJY028)。

作者簡介:任玉瓏，重慶大學經濟與工商管理學院教授、博士生導師;胡大江，重慶大學經濟與工商管理學院博士生;陳學梅，博士，重慶理工大學工商管理學院講師;黃波，重慶大學經濟與工商管理學院博士后。

收稿日期:2009-12-19。