資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

〔摘要〕 資本市場(chǎng)的發(fā)展是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要原因，但是并不能得出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也是資本市場(chǎng)發(fā)展原因的雙向因果關(guān)系。一國資本市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)取決于一國居民和企業(yè)的融資偏好，既有的政治、法律以及非正式制度背景的約束，而不是簡(jiǎn)單地由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的水平所決定的。雖然建立資本市場(chǎng)需要一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平作為突破初始創(chuàng)建的門檻值的必要條件，但是影響一國資本市場(chǎng)建立的充分條件相當(dāng)復(fù)雜。這也是未來研究資本市場(chǎng)理論的方向。

〔關(guān)鍵詞〕 資本;資本市場(chǎng);經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);金融

〔中圖分類號(hào)〕F830.91 〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A 〔文章編號(hào)〕1000-4769(2010)02-0092-04

一、基于文獻(xiàn)綜述和比較視角的資本內(nèi)涵闡釋

不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)流派、不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)者基于不同的研究目的和研究主題，對(duì)資本范疇常常有不同的理解。然而，要給資本下一個(gè)確切的定義并非易事。關(guān)于資本在生產(chǎn)中作用的爭(zhēng)論從來沒有停止過，“經(jīng)濟(jì)學(xué)如能在資本的理論方面取得一致意見，那么，其它所有問題就迎刃而解了”，〔1〕這說明經(jīng)濟(jì)學(xué)家要想在資本的概念上取得一致意見是非常困難的，比如19世紀(jì)的蘇格蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥克魯?shù)略J(rèn)為:“資本是用于利殖目的的經(jīng)濟(jì)量，任何經(jīng)濟(jì)量均可用為資本。凡可以獲取利潤(rùn)之物都是資本……”〔2〕他所說的經(jīng)濟(jì)量是其價(jià)值可以用貨幣計(jì)量并可以用于買賣、交換之物。費(fèi)雪認(rèn)為，資本是“任何時(shí)刻都存在的財(cái)富存量”，他把資本的價(jià)值理解為對(duì)未來收入流的折現(xiàn)，在其大名鼎鼎的《利息理論》開篇就寫道“收入是一連串的事件”〔3〕，充分體現(xiàn)了他對(duì)資本是未來收入折現(xiàn)的思想。薩繆爾森認(rèn)為:“資本是一種不同形式的生產(chǎn)要素。資本(capital)(或資本品)是一種生產(chǎn)出來的生產(chǎn)要素，一種本身就是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的耐用投入品”〔4〕。

馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)與西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的資本范疇有很大的分歧。馬克思主義研究的目的是揭示資本主義經(jīng)濟(jì)制度的本質(zhì)及其產(chǎn)生、發(fā)展、滅亡的規(guī)律。馬克思認(rèn)為，資本是帶來剩余價(jià)值的價(jià)值，資本不是物，而是社會(huì)關(guān)系的反映。生產(chǎn)資料和貨幣本身并不是資本，只有在一定的歷史條件下，即當(dāng)它們被資本家用作占有雇傭勞動(dòng)并剝削雇傭工人的手段時(shí)，才成為資本。而西方經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的目的是考察如何利用稀缺的資源以滿足人們的需要，這決定了其所研究的內(nèi)容主要是實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置的機(jī)制和平衡條件等方面問題。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于資本范疇的理解，是只將其作為一種生產(chǎn)要素看待，強(qiáng)調(diào)的是資本的物質(zhì)內(nèi)容，而不是資本范疇所體現(xiàn)的資本主義生產(chǎn)關(guān)系。但就資本的收益特性而言，兩者又是共同的。馬克思主義強(qiáng)調(diào)資本具有為其所有者即資本家生產(chǎn)剩余價(jià)值的功能;新古典主義則強(qiáng)調(diào)資本有為所有者帶來收益的特性。這說明不管馬克思主義還是新古典主義都承認(rèn)資本的使用對(duì)所有者是有收益的。

有些學(xué)者試圖撇開意識(shí)形態(tài)上的差別，做出資本最本質(zhì)的定義，提出資本一般的概念。所謂“資本一般，這是每一種資本作為資本所共有的規(guī)定，或者說是任何一定量的價(jià)值成為資本的那種規(guī)定”〔5〕。資本一般有兩層含義:一是指撇開資本的特殊性質(zhì)或所有制形式(如撇開資本主義，撇開國有資本、集體資本、私營(yíng)資本、外商資本等特殊形式);二是指撇開資本的特殊存在形式、運(yùn)行形式、實(shí)現(xiàn)形式(如撇開產(chǎn)業(yè)資本、商業(yè)資本、借貸資本、銀行資本等特殊形式)。資本或資本一般將在兩種意義上使用:一是指能夠在運(yùn)動(dòng)中發(fā)生增值的預(yù)付價(jià)值;二是指資本一般的生產(chǎn)方式即資本生產(chǎn)力和資本生產(chǎn)關(guān)系的統(tǒng)一。也有的學(xué)者認(rèn)為，資本的二重屬性在于其自然屬性和社會(huì)屬性，資本的存在是由其自然屬性決定的;資本的社會(huì)屬性，也是由其自然屬性決定的。資本的自然屬性是資本一定要實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的問題，而資本的社會(huì)屬性是資本歸誰所有的問題。如果說資本的社會(huì)屬性是為了通過資本的所有權(quán)獲得資本收益的分配權(quán)的話，那么，資本的自然屬性則是通過資本本身的運(yùn)動(dòng)使資本得到增值，取得收益。

正確理解資本要區(qū)別兩個(gè)概念，即虛擬資本和實(shí)物資本。虛擬資本是指與實(shí)物資本相分離的、本身沒有價(jià)值的、僅是取得一定收益權(quán)的憑證，如股票、債券、商業(yè)票據(jù)和其他可轉(zhuǎn)讓證券;虛擬資本與實(shí)際資本有著原則的區(qū)別，它們是虛擬的，本身不具有價(jià)值。馬克思曾經(jīng)使用過虛擬資本一詞，他指出虛擬資本的第一種情況是與實(shí)際資本相分離的證券，證券只是實(shí)際資本的代表，本身沒有價(jià)值，卻被當(dāng)作有價(jià)值的“商品”買賣，是指一筆資本的雙重存在。第二種情況是指依據(jù)原有證券再創(chuàng)造出來的新證券，它不代表任何有價(jià)值的東西，是指一筆資本的雙重以上的存在，即三重、四重等等的存在。公司股票與債券是傳統(tǒng)意義上的虛擬資本，是與實(shí)際資產(chǎn)聯(lián)系較為密切的虛擬資本。國債券也是虛擬資本的一種形式，但它的虛擬性強(qiáng)于企業(yè)股票和債券。從總體上說，還可以把借貸資本歸結(jié)為虛擬資本。因?yàn)樵诮栀J資本的場(chǎng)合，都會(huì)發(fā)生資本的二重存在。所以，在虛擬貨幣——紙幣存在的條件下，其中與實(shí)際資本相分離的、本身沒有價(jià)值的那一重存在，無一例外都是虛擬資本。因此金融衍生產(chǎn)品的形成和交易引起的金融泡沫遠(yuǎn)比虛擬資本原始形態(tài)大得多。一類虛擬資本是直接代表實(shí)際資產(chǎn)并始終與實(shí)際資本共存的各種證券，包括公司股票、公司債券和公司的短期商業(yè)票據(jù)。二類虛擬資本是用于非生產(chǎn)性的政府開支，它不是自行增值的資本，并將成為總需求的一部分被花掉，不進(jìn)入價(jià)值增值的實(shí)際生產(chǎn)過程，即將一些低信用等級(jí)的證券組成一組，加入較高信用等級(jí)的證券并用其作為抵押發(fā)行的新債券。三類虛擬資本是在原有證券的基礎(chǔ)上發(fā)行的，它們是虛擬資本的虛擬資本，與原有的證券一起代表同一筆貨幣資金。更高級(jí)的虛擬資本形式是指資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，金融衍生產(chǎn)品是虛擬資本的虛擬資本，其積累遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離現(xiàn)實(shí)資本的積累，其交易具有“杠桿效應(yīng)”，這種無交易物的交易合同或憑證稱為“四類虛擬資本”，〔6〕它們是始終無任何對(duì)應(yīng)交易物的虛擬資本。其中，前兩類是舊有的虛擬資本形式，后兩類是虛擬資本的新發(fā)展。

正確理解資本還需要區(qū)別兩個(gè)概念，即作為貨物的資本和作為價(jià)值的資本。亞當(dāng)#8226;斯密在《國民財(cái)富的性質(zhì)和原因的研究》中對(duì)資本有過明確的定義。他首先把資本分為固定資本和流動(dòng)資本，認(rèn)為固定資本不僅包括機(jī)器和工具、建筑物、改良的土地，而且還包括“社會(huì)上一切人們學(xué)到的有用才能”，即人力資本。亞當(dāng)#8226;斯密說:“學(xué)習(xí)一種才能，須進(jìn)學(xué)校，須做學(xué)徒，所費(fèi)不少。這樣費(fèi)去的資本，好象已經(jīng)實(shí)現(xiàn)并固定在學(xué)習(xí)者身上。這些才能，對(duì)于他個(gè)人自然是財(cái)產(chǎn)的一部分，對(duì)于他所屬的社會(huì)，也是財(cái)產(chǎn)的一部分。工人增進(jìn)的熟練的程度，可和便利勞動(dòng)、節(jié)省勞動(dòng)的機(jī)器和工具同樣看作是社會(huì)上的固定資本。學(xué)習(xí)的時(shí)候，固然要花一筆費(fèi)用，可以得到償還，賺取利潤(rùn)”〔7〕。

我們撇開資金和資本所反映的社會(huì)關(guān)系，將資金和資本定義為能為其所有者帶來價(jià)值增值的價(jià)值。將資本和資金的運(yùn)動(dòng)作為一個(gè)動(dòng)態(tài)過程考察，不難看出這一概念的實(shí)際含義，任何資金都是處于資金的來源和運(yùn)用過程之中的。在我們的研究中，傾向于將資本和資金等同起來作為實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的手段，至于資本反映了什么樣的社會(huì)關(guān)系，不做深入討論。(注:在此并不是忽視資本所反映的社會(huì)關(guān)系，而是認(rèn)為對(duì)這種資本背后的社會(huì)關(guān)系的分析體系非常之龐大。)

二、資本市場(chǎng):一個(gè)需要厘清的概念

盡管資本市場(chǎng)理論備受關(guān)注，但其概念界定卻分歧嚴(yán)重，由此導(dǎo)致對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)很不一致。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理角度，斯蒂格利茨(Stiglitz，1981)認(rèn)為，資本市場(chǎng)是指“取得和轉(zhuǎn)讓資金的市場(chǎng)，包括所有涉及借貸的機(jī)構(gòu)”〔8〕。范霍恩(Van Horne ，1998)從期限層面將資本市場(chǎng)定義為“長(zhǎng)期(成熟期在一年以上的)金融工具(股票和債券)的交易市場(chǎng)”〔9〕。在國內(nèi)，有的學(xué)者將資本市場(chǎng)界定為證券市場(chǎng)，甚至就是股票市場(chǎng)，或者等同于金融市場(chǎng)。

概念的分歧直接導(dǎo)致對(duì)資本市場(chǎng)內(nèi)涵的認(rèn)識(shí)差異。世界銀行認(rèn)為證券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的最核心部分，國際貨幣基金組織則把外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、衍生工具市場(chǎng)、銀行系統(tǒng)和貸款市場(chǎng)等都包括在資本市場(chǎng)內(nèi)。還有的學(xué)者將中期票據(jù)市場(chǎng)、抵押市場(chǎng)和資產(chǎn)擔(dān)保證券市場(chǎng)以及財(cái)產(chǎn)市場(chǎng)也納入資本市場(chǎng)范疇。國內(nèi)學(xué)者對(duì)資本市場(chǎng)的界定同樣意見不一。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，狹義上資本市場(chǎng)主要是債券和股票組成的證券市場(chǎng)，房地產(chǎn)抵押貸款、消費(fèi)信貸、中長(zhǎng)期借貸等也屬于資本市場(chǎng)活動(dòng);廣義上則包括非證券的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。從形式上看，既包括有形市場(chǎng)，也包括場(chǎng)外交易活動(dòng)。比較一致的看法是資本市場(chǎng)包括股票和債券的發(fā)行與交易構(gòu)成的證券市場(chǎng)，以及中長(zhǎng)期銀行借貸，資本市場(chǎng)就是期限在一年以上的各種資金融通活動(dòng)的總和〔10〕。

由上可見，理論界對(duì)資本市場(chǎng)的定義和構(gòu)成并沒有一個(gè)統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。事實(shí)上，資本市場(chǎng)的分類是多種多樣的，可以根據(jù)不同的角度，甚至根據(jù)研究的需要來定義資本市場(chǎng)，而多種定義盡管會(huì)出現(xiàn)交叉與重疊，但是都有其獨(dú)特的視角和功能，因此，理解和把握資本市場(chǎng)不能囿于單一角度，而應(yīng)該從不同方面進(jìn)行剖析，這樣才能全面完整地認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)。

三、資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng):相關(guān)還是因果?

無論如何，資本市場(chǎng)的出現(xiàn)使儲(chǔ)蓄與投資的分離成為現(xiàn)實(shí)。金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)立導(dǎo)致金融資產(chǎn)范圍擴(kuò)大，提高了投資效率和資本形成額與國民收入之比;如果工業(yè)與金融技術(shù)、消費(fèi)者偏好和人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度保持不變，通過這兩種渠道的金融活動(dòng)也能使增長(zhǎng)率上升。

如果產(chǎn)出是勞動(dòng)力與資本投入的函數(shù)，那么，一個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)能夠生產(chǎn)的產(chǎn)品，取決于既定的生產(chǎn)技術(shù)條件下勞動(dòng)力的投入量和資本存量規(guī)模。對(duì)于勞動(dòng)力的投入量姑且不論，當(dāng)生產(chǎn)沒有達(dá)到技術(shù)條件所限制的產(chǎn)出擴(kuò)張邊界時(shí)，產(chǎn)出能力將隨資本存量的增加而擴(kuò)大。但是，社會(huì)產(chǎn)出能力只是部分地依賴于投資水平，也依賴于在各種可供選擇的資本項(xiàng)目之間投資的有效分配，即社會(huì)資本的配置結(jié)構(gòu)。而資本市場(chǎng)在這方面發(fā)揮著不可替代的作用。

資本市場(chǎng)使得家庭和其他經(jīng)濟(jì)單位從自己的儲(chǔ)蓄與投資之間那種不可解開的狀態(tài)中解放出來，因?yàn)槿绻麤]有資本市場(chǎng)，每個(gè)單位的儲(chǔ)蓄必須等于投資。資本市場(chǎng)一旦存在，一個(gè)單位的投資即可大于或小于其儲(chǔ)蓄，這就是非貨幣金融工具的作用。因?yàn)槲赐顿Y于本單位的儲(chǔ)蓄現(xiàn)在也能取得收益，這就為人們進(jìn)行更多的儲(chǔ)蓄提供了一種激勵(lì)機(jī)制。

但是，這些事實(shí)還不足以證明資本市場(chǎng)的出現(xiàn)將加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。不管企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)如何，資本市場(chǎng)上金融工具的出現(xiàn)并加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的先決條件是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力與實(shí)際掌握和運(yùn)用知識(shí)的技能在社會(huì)上呈不均勻分布狀態(tài)。如果所有人都能進(jìn)行投資，即如果人們從其資本支出中能夠取得同樣的收益率，那么儲(chǔ)蓄和投資職能的分離，以及把儲(chǔ)蓄從一個(gè)單位轉(zhuǎn)移到另一個(gè)單位并由后者進(jìn)行實(shí)物投資，不會(huì)增加國民收入或者是加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);而這種不均勻分布的狀況一旦存在，儲(chǔ)蓄和投資分離的過程將(或)至少能夠?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正向效應(yīng)，并能持續(xù)到所有投資單位所得邊際投資收益率相等為止。

麥金農(nóng)和肖(Mckinnon and Shaw，1973)認(rèn)為，許多投資項(xiàng)目通常是那些高預(yù)期收益的投資項(xiàng)目的不可分性，大大地強(qiáng)化了投資機(jī)會(huì)與經(jīng)營(yíng)能力的非均勻分布加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這一作用。由于投資項(xiàng)目的不可分割，要維持生產(chǎn)過程在最低成本上運(yùn)行所需要的儲(chǔ)蓄量會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)單位的剩余儲(chǔ)蓄。如果沒有資本市場(chǎng)的自愿行動(dòng)，如此龐大的投資只有通過稅收或進(jìn)貢的手段，以及其他類似的經(jīng)濟(jì)手段強(qiáng)制地取得許多單位的部分收入才能實(shí)現(xiàn)。但資本市場(chǎng)的出現(xiàn)，通過儲(chǔ)蓄與投資的分離與融合而自動(dòng)地解決了實(shí)物投資項(xiàng)目在物理上的不可分割性與自有儲(chǔ)蓄不足之間的矛盾，并通過儲(chǔ)蓄與投資的分離與融合使得許多對(duì)單個(gè)資本來說不可逾越的投資項(xiàng)目得以進(jìn)行。〔11〕

一個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中如果沒有資本市場(chǎng)，則各支出單位不論其當(dāng)期收入中哪一部分未被消費(fèi)，都只能投資于新的有形資產(chǎn)，且沒有一個(gè)單位的投資會(huì)超過儲(chǔ)蓄，因?yàn)槌~支出無法籌資彌補(bǔ)。同樣，也沒有一個(gè)單位的投資會(huì)少于儲(chǔ)蓄，因?yàn)椴淮嬖谕顿Y超過儲(chǔ)蓄的金融資產(chǎn)，各支出單位被迫保持平衡儲(chǔ)蓄，即儲(chǔ)蓄等于投資。這種狀況很可能導(dǎo)致投資和儲(chǔ)蓄水平較低，從而導(dǎo)致較低的產(chǎn)出增長(zhǎng)率。

而且，沒有資本市場(chǎng)，會(huì)引起資源的無效率分配。由預(yù)期收益率產(chǎn)生的投資機(jī)會(huì)差別化，幾乎總是要求一些支出單位的投資超過儲(chǔ)蓄，另一些單位的投資少于其儲(chǔ)蓄。但如果沒有資本市場(chǎng)，這種投資的有效分配將無法實(shí)現(xiàn)，資本使用效率低下的投資項(xiàng)目得以開工，許多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目卻受冷遇，這僅僅是因?yàn)樵谥С鰡挝恢g沒有一種有效方法按照不同于儲(chǔ)蓄分布的狀態(tài)來分配投資項(xiàng)目。〔12〕貨幣余額的存在使這種局面得以改觀，因?yàn)檫@些余額使得一些具有高預(yù)期收益的投資機(jī)會(huì)的支出單位能使投資支出超出它們的儲(chǔ)蓄，并使那些沒有這種機(jī)會(huì)的支出單位在投資和儲(chǔ)蓄中可以有某種專業(yè)化，貨幣為整個(gè)經(jīng)濟(jì)開創(chuàng)了更有效地安排投資的可能性。然而，單有貨幣的出現(xiàn)是不會(huì)導(dǎo)致有效率的資本市場(chǎng)的產(chǎn)生的，這是因?yàn)樨泿攀且话愕葍r(jià)物，持有貨幣相當(dāng)于持有對(duì)任何一件價(jià)值相當(dāng)?shù)纳唐返囊髾?quán)，而資本投資要取得收益，需要一種與投資相關(guān)的金融產(chǎn)品甄別那些與本投資項(xiàng)目有關(guān)的投資者，以免投資收益分配時(shí)產(chǎn)生搭便車行為和投資收益外溢。

因此，資本市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展適應(yīng)了社會(huì)化的商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，同時(shí)也促進(jìn)了社會(huì)化大生產(chǎn)的發(fā)展，并導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或企業(yè)結(jié)構(gòu)向更高層次演進(jìn)。反過來，發(fā)展了的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或企業(yè)結(jié)構(gòu)又成為資本市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)、交易結(jié)構(gòu)及規(guī)模結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)載體。企業(yè)是產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，具有獨(dú)立法人資格的企業(yè)不斷參與資本市場(chǎng)，不僅活躍了市場(chǎng)，壯大了資本市場(chǎng)的發(fā)行或交易規(guī)模，也相應(yīng)改變了企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)、規(guī)模結(jié)構(gòu)，因而資本市場(chǎng)既依賴于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或企業(yè)結(jié)構(gòu)的演進(jìn)而產(chǎn)生，同時(shí)也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或企業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步演變的客觀基礎(chǔ)(注:拉詹和津加萊斯(Rajan and Zingales，1998)認(rèn)為，資本市場(chǎng)作為最重要的外源融資手段適合于處于產(chǎn)業(yè)生命周期初期的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，資本市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系在創(chuàng)新技術(shù)、改進(jìn)技術(shù)的投融資上具有比較優(yōu)勢(shì)，能夠激勵(lì)更多的研發(fā)投入從而帶來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這與阿倫和蓋爾(Allen and Gale，2002)從風(fēng)險(xiǎn)配置角度所做的分析得出了一致的結(jié)論，并且Stulz(2001)的實(shí)證研究結(jié)論也支持這些觀點(diǎn)。)。

四、結(jié)語

資本市場(chǎng)作為一種儲(chǔ)蓄融資機(jī)制，其發(fā)展加速了儲(chǔ)蓄與投資的分離過程，并通過中介的作用使得儲(chǔ)蓄資源能夠得到更有效的分配和利用。因此資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)具有極大的推動(dòng)作用。

根據(jù)如上分析和levine(1997)，rajan and zingales(1998，2000)，kunt，beck and Levine(2003)的研究，我們認(rèn)為，資本市場(chǎng)的發(fā)展是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要原因，但是并不能得出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也是資本市場(chǎng)發(fā)展原因的雙向因果關(guān)系。一國資本市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)取決于一國居民和企業(yè)的融資偏好，既有的政治、法律以及非正式制度背景的約束，而不是簡(jiǎn)單地由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的水平所決定的，雖然建立資本市場(chǎng)需要一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平作為突破初始創(chuàng)建的門檻值的必要條件，但是影響一國資本市場(chǎng)建立的充分條件相當(dāng)復(fù)雜。這也是未來研究資本市場(chǎng)理論的方向。

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〔7〕 亞當(dāng)#8226;斯密.國民財(cái)富的性質(zhì)和原因的研究〔M〕.北京:商務(wù)印書館，1972.

〔8〕 J.Stiglitz，A.Weiss. Credit Rationing in Markets With Imperfect Information. American Economics Review， 1981.

〔9〕范霍思，等.現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理〔M〕.北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998.

〔11〕〔美〕 R.I.麥金農(nóng).經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本〔M〕.上海:上海三聯(lián)書店，1993;E.S.肖.經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化〔M〕.上海:上海三聯(lián)書店，1989.

〔12〕 Rajan，R.，L.Zingales，F(xiàn)inancial dependence and growth. American Economic Review. 1998.Vol.12.)

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