別讓募投項(xiàng)目淪為圈錢(qián)藉口

相對(duì)于募集資金而言，募投項(xiàng)目的監(jiān)管更加薄弱。這一方面緣于法律對(duì)募投項(xiàng)目沒(méi)有做出任何具體規(guī)定，另一方面，也緣于在對(duì)公司上市核準(zhǔn)和項(xiàng)目實(shí)施時(shí)無(wú)法進(jìn)行有效的監(jiān)督

創(chuàng)業(yè)板的高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高募集資金，讓人瞠目。截至2010年2月，共有58家企業(yè)成功登陸創(chuàng)業(yè)板，募集資金近360億元。58家企業(yè)的平均發(fā)行市盈率為68.8倍，金龍機(jī)電更是以126.7倍的發(fā)行市盈率創(chuàng)出中國(guó)證券史之最，而世紀(jì)鼎利也以88元的發(fā)行價(jià)高居創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價(jià)之榜首。不僅發(fā)行價(jià)高、市盈率高，募集資金額也高，超額募集已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)板一道風(fēng)景。超額一兩倍已屬平常，3倍甚至4倍也不足為奇。以神州泰岳為例，計(jì)劃募集5.03億元，但實(shí)際募集資金達(dá)到驚人的18.32億元，是原計(jì)劃的3倍多。當(dāng)然神州泰岳超募的幅度還不是最高的。創(chuàng)業(yè)板公司的融資能力不僅不輸于中小板，甚至連某些主板上市公司都艷羨不已。

如此高的發(fā)行價(jià)和募集資金額，當(dāng)然樂(lè)壞了上市公司及其股東，也樂(lè)壞了券商。但是，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，卻未必是好事。高發(fā)行價(jià)，無(wú)疑增加了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。而如此高的融資額，也令人對(duì)在創(chuàng)業(yè)板上市的公司是否有與之相匹配的項(xiàng)目心生疑問(wèn)，進(jìn)而對(duì)募集資金能否得到有效的利用、會(huì)不會(huì)被揮霍浪費(fèi)而深感憂慮，甚至有人認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已經(jīng)淪落為一個(gè)圈錢(qián)的市場(chǎng)。

超額募集并不是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所獨(dú)有，它已經(jīng)成為目前中國(guó)資本市場(chǎng)的一種普遍現(xiàn)象。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2009年1月1日至2010年2月2日發(fā)行的156只新股中，只有四川成渝一只沒(méi)有超募。156只新股的計(jì)劃募集金額為1432.5億元，而實(shí)際募集到的資金達(dá)到2503.87億元(未扣除發(fā)行費(fèi)用)，超募金額高達(dá)1071.37億元。大盤(pán)股動(dòng)輒超募幾十億元、小盤(pán)股超募“翻幾倍”已是平常事。

面對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)如此高的融資額和如此高的超額募集，加強(qiáng)募集資金的監(jiān)管自然成為一項(xiàng)比較緊迫的任務(wù)。

募集資金的投資項(xiàng)目和募集資金的監(jiān)管一直是上市公司監(jiān)管的薄弱環(huán)節(jié)。加強(qiáng)募集資金的監(jiān)管，防止資本市場(chǎng)淪落為圈錢(qián)的市場(chǎng)，至少需要把住兩個(gè)關(guān)口:一是募投項(xiàng)目關(guān)口，即募投項(xiàng)目是否真實(shí)、是否可行、是否與募集資金的規(guī)模相匹配;二是募集資金管理關(guān)口，即防止募集資金被擠占挪用、被揮霍浪費(fèi)、被通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等方式成為控股股東、實(shí)際控制人的囊中之物。但是這兩個(gè)方面由于法律規(guī)定的不完善，成為監(jiān)管的薄弱環(huán)節(jié)。

《中華人民共和國(guó)證券法》第十五條規(guī)定:“公司對(duì)公開(kāi)發(fā)行股票所募集資金，必須按照招股說(shuō)明書(shū)所列資金用途使用。改變招股說(shuō)明書(shū)所列資金用途，必須經(jīng)股東大會(huì)作出決議。擅自改變用途而未作糾正的，或未經(jīng)股東大會(huì)認(rèn)可的，不得公開(kāi)發(fā)行新股。”第十六條第二款規(guī)定:“公開(kāi)發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。”第一百九十四條針對(duì)擅自改變募集資金用途規(guī)定了相應(yīng)的法律責(zé)任。

這是《證券法》針對(duì)募集資金監(jiān)管所做出的規(guī)定。從上述規(guī)定不難看出，法律僅僅從募集資金是否按照“招股說(shuō)明書(shū)所列資金用途”或“核準(zhǔn)的”用途使用這個(gè)角度來(lái)考慮募集資金的監(jiān)管問(wèn)題，但僅從這方面對(duì)募集資金進(jìn)行監(jiān)管顯然是不夠的，因?yàn)槟技Y金所涉及的問(wèn)題絕不只是擅自改變使用用途這一個(gè)問(wèn)題，還有募集資金被擠占挪用、被不真實(shí)、不合理、不公允使用、被揮霍浪費(fèi)等問(wèn)題。比如，雖然募集資金的用途沒(méi)有改變，卻用1000萬(wàn)元的資金做了100萬(wàn)元的事;再比如，大股東或?qū)嶋H控制人采取上述手段通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等方式，將募集資金裝入自己的腰包。對(duì)于募集資金存在的上述問(wèn)題，現(xiàn)行法律并沒(méi)有做出相應(yīng)的規(guī)定。

證監(jiān)會(huì)和滬深兩家證券交易所為了強(qiáng)化募集資金的管理，分別在IPO管理辦法和上市公司募集資金管理實(shí)施細(xì)則中對(duì)募集資金的管理做出了一些規(guī)定。但這些規(guī)定，除了募集資金的專(zhuān)戶存儲(chǔ)具有一定的可操作性外，其他完全是一種倡導(dǎo)性的規(guī)定，不能從根本上解決募集資金被擠占挪用、被不真實(shí)、不合理、不公允使用、被揮霍浪費(fèi)的問(wèn)題。

其實(shí)，僅從募集資金一個(gè)方面加強(qiáng)監(jiān)管是不夠的。募集資金的監(jiān)管必須和募投項(xiàng)目的監(jiān)管結(jié)合起來(lái)。因?yàn)橘Y金是為項(xiàng)目而募集，為項(xiàng)目所使用，因項(xiàng)目而存在，如果項(xiàng)目不真實(shí)、不可行，存在水分，就無(wú)法確保募集資金得到正確使用。而相對(duì)募集資金而言，募投項(xiàng)目的監(jiān)管更加薄弱。這一方面緣于法律對(duì)募投項(xiàng)目沒(méi)有做出任何具體規(guī)定，另一方面也緣于在對(duì)公司上市核準(zhǔn)和項(xiàng)目實(shí)施時(shí)無(wú)法進(jìn)行有效的監(jiān)督。

在公司IPO或發(fā)行新股時(shí)，對(duì)于發(fā)行人的歷史沿革、現(xiàn)狀，各中介機(jī)構(gòu)一般都能進(jìn)行嚴(yán)格的核查，發(fā)審機(jī)構(gòu)也能夠發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。但由于募投項(xiàng)目屬于未來(lái)實(shí)施的項(xiàng)目，各中介機(jī)構(gòu)無(wú)法對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的核查，只能依賴(lài)于發(fā)行人董事會(huì)對(duì)募投項(xiàng)目的可行性、市場(chǎng)前景、盈利能力進(jìn)行論證。也正因?yàn)槟纪俄?xiàng)目屬于將來(lái)事項(xiàng)，具有一定的不確定性，降低了各中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)為了達(dá)到多融資獲取高額中介服務(wù)費(fèi)目的，有些中介機(jī)構(gòu)甚至幫助發(fā)行人“做大”募投項(xiàng)目。同樣，發(fā)審機(jī)構(gòu)對(duì)于未來(lái)才發(fā)生的募投項(xiàng)目也無(wú)法準(zhǔn)確審核。因此，募投項(xiàng)目在公司上市的核準(zhǔn)階段，基本上是處于無(wú)法監(jiān)管的狀態(tài)。

而在募投項(xiàng)目的實(shí)施過(guò)程中，由于沒(méi)有募投項(xiàng)目的審計(jì)或監(jiān)理制度，因此，募投項(xiàng)目是否真實(shí)、募集資金是否被真實(shí)合理地使用了，同樣也無(wú)法得到有效的監(jiān)管。

正是由于對(duì)募投項(xiàng)目和募集資金的監(jiān)管存在薄弱環(huán)節(jié)，上市公司揮霍糟蹋、擠占挪用、不真實(shí)不合理使用募集資金的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，甚至中飽某些人的私囊，致使中國(guó)資本市場(chǎng)被譏為圈錢(qián)市場(chǎng)。紅光實(shí)業(yè)、鄭百文、大慶聯(lián)誼、東方鍋爐、麥科特、銀廣夏、瓊民源等公司，只不過(guò)是這樣一些公司的代表。至于像江蘇三友那樣讓募集資金睡大覺(jué)而且一睡就是4年，并非個(gè)別現(xiàn)象。

完善法律制度，強(qiáng)化法律責(zé)任，確保募集資金的有效使用。防止中國(guó)的資本市場(chǎng)淪落為圈錢(qián)的市場(chǎng)，確保募集資金被真實(shí)、合理、有效的使用，首要的工作是完善立法。盡管募投項(xiàng)目具有一定的不確定性，應(yīng)當(dāng)允許上市公司根據(jù)市場(chǎng)的變化情況進(jìn)行變更，但法律仍應(yīng)當(dāng)對(duì)于其真實(shí)性、可行性等問(wèn)題做出具體規(guī)定，防止發(fā)行人通過(guò)杜撰募投項(xiàng)目圈錢(qián)。同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)對(duì)募集資金的真實(shí)有效使用做出具體規(guī)定，防止募集資金被揮霍浪費(fèi)、被侵吞。其次，應(yīng)當(dāng)完善募投項(xiàng)目的監(jiān)督檢查制度。對(duì)于募投項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)引入項(xiàng)目審計(jì)和項(xiàng)目監(jiān)理制度，并作為信息披露的內(nèi)容之一，確保募投項(xiàng)目的真實(shí)性，確保募集資金被真實(shí)、合理、有效地使用。再次，應(yīng)當(dāng)完善法律責(zé)任制度。對(duì)于發(fā)行人采取虛假的募投項(xiàng)目圈錢(qián)、揮霍浪費(fèi)募集資金，不真實(shí)、不合理使用募集資金以及將募集資金據(jù)為己有的行為，應(yīng)當(dāng)規(guī)定嚴(yán)厲的刑事、行政和民事責(zé)任，并嚴(yán)格執(zhí)行。尤其應(yīng)當(dāng)完善民事訴訟制度，對(duì)于上市公司和某些人在募投項(xiàng)目和募集資金存在的上述行為，鼓勵(lì)公眾通過(guò)證券民事訴訟的途徑維權(quán)，只有把募投項(xiàng)目和募集資金置于千萬(wàn)雙眼睛的監(jiān)督之下，才能在一定程度上保證其被真實(shí)、合理、有效地運(yùn)用。