胡曉煉:中國匯改奏鳴曲上的女指揮

“學者型官員”、“外管能手”，這些都是外界對于胡曉煉的評價。現年52歲的胡曉煉，在28年前，作為中國人民銀行研究生部的第一批學生開始了系統學習。首批學員畢業后，幾乎所有的人都進入了金融機構。而在這一級學員中，更是出現了現任央行副行長吳曉靈、外管局副局長魏本華、國務院發展研究中心金融所所長夏斌等金融界重量級人物。“五道口”(中國人民銀行研究生部)在今天，被譽為中國金融界的“黃埔軍?！?。

有著“黃埔一期”光環籠罩的胡曉煉，卻在1997年的一篇文章中這樣寫道:“我不敢茍同關于五道口學位是通向成功的通行證的說法。每一個從五道口畢業的同學能否在事業上取得成功不單單靠頭頂上五道口的光環，扎實廣厚的學識、謙虛誠懇的為人、干練務實的作風、堅忍不拔的精神等等，都是成功必不可少的要素。”

操盤第一外匯儲備大國

1985年從中國人民銀行研究生部畢業以后，胡曉煉開始了與外管局解不開的淵源。她從國家外匯管理局政策研究室副主任、主任開始，歷任國家外匯管理局政策法規司副司長，國家外匯管理局儲備管理司副司長、司長，黨組成員。2001年3月任國家外匯管理局副局長。2004年任中國人民銀行黨委委員、行長助理。2005年3月，任中國人民銀行黨委委員、國家外匯管理局局長。2005年8月，任中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長。2009年7月，胡曉煉任中國人民銀行專職副行長、黨委委員。在這期間，胡曉煉已經形成了自己的一套外匯管理理念。胡曉煉上任國家外匯管理局局長伊始，我國的外匯儲備僅為6000多億美元，時隔一年，截至2006年2月底，我國外匯儲備已達8537億美元，比日本同期外匯儲備多30億美元，超過日本成為世界第一大外匯儲備國。截至2009年12月底，我國的外匯儲備達到了23991億美元。

中國外匯儲備在胡曉煉任外管局長期間持續增長，全球財經金融界都把眼光聚焦在她的身上。華爾街日報認為，胡曉煉無疑是全球最有影響力的女性之一，尤其她當時身兼外匯管理局局長，管理逾2萬億美元外匯準備，在全球深陷金融危機之際，其一舉一動皆為世界所關注。華爾街日報2007年揭曉的全球前50位女強人只有四位亞洲女性，胡曉煉排第四，高于排名第七的淡馬錫控股執行長何晶。不僅如此，胡曉煉因外管局分別以196億元和約140億元人民幣累計買入法國道達爾1.6%和英國石油公司近1%的股權，從而持有世界第三、第四石油公司的股票，而榮登“2008中國十大并購人物”榜單。

沉著冷靜 風暴中顯大智慧

胡曉煉幾乎有外管局內部所有主要部門的工作經歷，從政策研究到政策制定，以及外匯儲備具體管理，無一不涉。作為長期任職外管局的學者型官員，胡曉煉對外匯儲備運用、人民幣資本項目開放、外匯市場建設方面等問題均有獨到的見解。

中國的外匯儲備持續膨脹，胡曉煉作為這筆巨額財富的“首席執行官”卻是喜憂參半，喜的是家有余糧心無憂，在防范國際金融風險和穩定國民經濟方面可以做到游刃有余;憂的是持續增長的外匯儲備，其管理風險和難度也水漲船高，管好用好并不容易。

胡曉煉認為，外匯儲備應始終按照安全、流動、增值的原則進行經營管理，安全是首要原則。要堅持審慎的長期投資理念、多元化投資策略和嚴格的風險管理措施，以保障國家外匯儲備資產的總體安全。多元化是實現資產總體安全的有效方式。利用不同貨幣、不同資產類別之間的動態互補關系，可以實現對資產總體風險的控制，避免資產價值大幅波動。在確定資產結構時，綜合考慮各種資產的長期風險收益特性、資產之間的相關性、市場容量、投資集中度以及流動性等多種因素，進行優化資產配置并適時調整。

對于外匯儲備中的貨幣和資產結構問題，胡曉煉表示，實現外匯貨幣多元化將是一個持續長期的過程。在確定貨幣結構時，一方面要堅持以長期、戰略的眼光，綜合考慮我國國際收支結構和對外支付需要、國際貨幣和金融體系的發展趨勢、主要國家的經濟和金融市場潛力等多種因素;另一方面，“作為一個負責任的stake-holder(利益相關的參與者)，中國將不僅只是一個成員，它將會和我們一起維護促使中國獲得成功的國際體系?！边@既是美國所期望的，也是中國想實現的。胡曉煉主張在保障資產總體安全、流動的前提下，外匯儲備經營要爭取提高投資回報，特別要保持儲備資產長期穩定的盈利能力，以更好地實現外匯儲備保值、增值的目標。對中國外匯儲備投資渠道，胡曉煉明確了一個方向“外匯儲備不能用于投機炒作，不能把操作的重點放在從匯率短期波動中牟利，這樣就會增加巨大的風險”。

在2008年的金融風暴中，國際金融市場劇烈動蕩，近2萬億美元的經營收益令人格外關心，甚至一些報道稱我國外匯儲備遭受了巨額虧損。對此，胡曉煉及時對外界透露了外匯儲備經營的情況，避免了不必要的猜測對我國經濟的不良影響。她指出，我國外匯儲備經營在保持安全、流動的同時，還取得了一定的收益。2008年我國對外收益達825億美元，較上年增長8%，其中的相當部分是外匯儲備投資收益。雖然外匯儲備的收益水平較前些年有所下降，但在全球金融市場劇烈波動的情況下，取得這樣的成績實屬不易，體現了胡曉煉高超的外匯儲備管理水平。

人民幣匯率機制改革的推手

2005年胡曉煉即將出任外匯管理局局長之時，披露這一任命的官方通訊社消息這樣寫道，“由于人民幣匯率改革目前正處風口浪尖，此次外管局的人事變動也成為焦點，胡曉煉一上任，即將面對諸多頗為棘手的問題。在中國的匯率機制改革中，分析人士相信，胡曉煉將繼續扮演這一系列變化推動者的角色。”央行行長周小川也寄望胡曉煉:加快外匯管理體制改革，在國家整體的改革開放中不拖后腿。

胡曉煉是提高中國外匯體制靈活性、最終放開對人民幣匯率限制的堅定支持者，盡管匯率體制的真正決定權并不在國家外匯管理局，但她的上任，還是給熱議中的人民幣匯率改制帶來一些更為確定的信號。胡曉煉未負重托，她對于外匯儲備運用、人民幣匯率制度改革與資本項目開放、外匯市場建設與發展等重大理論前沿和實際問題她均思路清晰，見解明確，并以極具改革的意識果斷推進實施。

其實早在2004年6月，時任國家外匯管理局副局長的胡曉煉在一次匯率體制高級研討會上的發言就完整闡釋了其外匯管理思路。胡曉煉提出，要改進強制結售匯體制，積極促進貿易投資便利化;改革銀行結售匯頭寸管理政策，充分發揮銀行在外匯市場交易中對產品、定價、流動性等方面的關鍵作用;逐步推進人民幣資本項目可兌換，有序開放中國的資本市場。對于外匯市場的自身建設，胡曉煉認為，首先要放寬市場準入限制，增加市場交易主體，讓非銀行金融機構、大企業集團等逐步直接進入銀行間市場參與交易。此外，胡曉煉呼吁嘗試做市商制度，允許有實力的銀行利用自身優勢為市場提供充足的流動性;同時，培育外匯經紀人、外匯交易所等市場中介機構;建立有效的電子化監管系統;加強市場信息披露機制。還要大力進行產品創新，在銀行間外匯市場開辦外幣間交易，為國內中小銀行和金融機構提供服務;擴大銀行遠期結售匯業務，研究人民幣對外幣的掉期、期貨、期權等衍生品交易。

早期的思索讓胡曉煉很快就找到了人民幣匯率機制改革突圍的方法，上任僅4個月，由她操刀的人民幣匯率改革方案出臺。人民幣匯率進行了重大調整，人民幣由事實上的對美元固定匯率制轉為釘住一籃子貨幣，匯率制度改革進展巨大。2008年9月胡曉煉在阿根廷央行貨幣與銀行研討會上表示，自2005年7月匯改以來至2008年8月末，人民幣對美元累計升值21.3%;按BIS(國際清算銀行)統計，匯改以來人民幣名義有效匯率和實際有效匯率分別升值10.8%和17.0%。此次匯改保持了人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，獲得了國內外好評。

立足國情 逐步推進資本項目可兌換

在外匯管理局，胡曉煉的另外一個重要工作是逐步實現資本項目的可兌換。隨著中國經濟的發展，人民幣國際化是中國追求的一個重要目標，而人民幣國際化的關鍵就是實行自由兌換。

從1996年12月1日起，中國實現了人民幣經常項目可兌換。2003年，中國提出要在有效防范風險的前提下，有選擇、分步驟放寬對跨境資本交易活動的限制，逐步實現包括資本項目可兌換在內的人民幣完全自由兌換，這是中國外匯管理體制改革的最終目標。國際貨幣基金組織的研究表明，資本項目開放后，大約有2/3的國際貨幣基金成員的金融體系出現了不同程度的問題，有的甚至發生了危機。所以胡曉煉認為，如何有序穩妥地開放資本項目，是中國需要考慮的一個問題。對此，胡曉煉公開表示，中國推進資本項目的可兌換需要立足于國情，走符合中國特色的道路，循序前進。

2006年對胡曉煉來說，這是驚濤駭浪但值得自豪的一年。人民幣資本項目開放，亦由此邁出決定性一步。2006年4月13日，被市場稱作“QDII開閘”的央行“五號公告”發布，開放資本賬戶的三點重大新政策出臺:其一，允許符合條件的銀行集合境內機構和個人的人民幣資金，在一定額度內購匯投資于境外固定收益類產品;其二，允許符合條件的基金管理公司等證券經營機構，在一定額度內集合境內機構和個人自有外匯，用于在境外進行的包含股票在內的組合證券投資;其三，允許符合條件的保險機構購匯投資于境外固定收益類產品及貨幣市場工具，購匯額按保險機構總資產的一定比例控制。此后外管局又于2006年12月底進一步調整個人外匯管理政策，放寬個人年度購匯總額限制，在中國外匯改革的道路上再邁出重要一步，胡曉煉也再次獲得外界加分。

自中國開始啟動了QDII的制度以來，對外的金融投資有了更大的發展。截至2008年3月末，已有53家商業銀行、基金公司和保險公司獲得QDII的資格，對外進行金融證券投資的金額超過400億美元。發展速度非?？?。中國境內市場開放也在逐步擴大，QFII制度從2002年11月開始實施，截至2008年4月，已有52家境外投資機構獲批投資額度，投資的外匯已經超過100億美元。經過六年多的發展，已經從剛開始總額度100億美元提高到了300億美元。超過50家的境外投資機構獲得了牌照。

在外管局的推動下，從2002年到2008年，國際收支的資本和金融項目的交易年均增長近50%，速度非常快，而同期的經常項目交易的增長為26%左右。資本和金融項目交易的增長速度是遠遠高于經常項目交易的增長速度?，F在，中國每年的資本和金融項目的交易額已經近2萬億美元，而2002年，這個數據只有2200億美元。

胡曉煉指出，人民幣資本項目可兌換的實現必須綜合配套、協調推進。因此，要大力發展金融市場、完善金融監管、加快金融改革，加強和改進宏觀調控，使得資本項目可兌換與整個國家經濟和金融的各個領域改革環節相銜接。要根據改革開放和經濟發展的需要，有選擇分步驟地推進可兌換。在次序上大體上按照先長期、后短期;先機構、后個人的安排。在方式上，采取先試點后推開的做法。在節奏和速度上，要審時度勢，既積極穩妥，又要抓住機遇，取得突破。而在其過程中，防范風險要放在突出位置。她還表示，要通過市場準入條件的設置、跨境資本流動規模的控制，對跨境資本流動進行統計分析和監管預警，以防范國際資本流動的沖擊。

改進外匯管理 防范國際熱錢沖擊

2008年我國外匯儲備激增，估計2003年初至2008年3月間流入并沉淀下來的熱錢規模大約在6500億至8000億美元之間，到5月底其規模大約在7000億至8800億美元之間。其中相當大的部分是國際短期投機資本流入所致，而且這部分資金并不像以往投機資金那樣偏好流入實體部門、房地產市場、股票市場，而是更傾向于進入銀行體系，轉化為銀行存款，這對中國的貨幣投放、對流動性和銀行貸款，對通脹、資產價格、固定資產投資和宏觀經濟的影響是相當大的，給我國整體經濟和金融運行帶來了重大的沖擊。熱錢問題引起了國家有關部門的高度重視。2008年4月，國務院召集財政部、發改委、央行等部門，就熱錢監管進行討論研究，尋找解決辦法。

當控制熱錢流入成為我國外匯管理工作的焦點時，為了加強跨境資本流動監管工作，胡曉煉赴大連、蘇州、武漢進行調研。調研期間，胡曉煉分別主持召開東北、華東、華中地區外匯管理部門調研會，與進出口企業進行座談，并實地考察了涉外企業。

在調研期間，胡曉煉還重點考察了貿易外匯管理、外資外債管理、境外投資管理和打擊地下錢莊等方面的工作。針對我國外匯儲備扣除貿易順差和FDI(外商直接投資)的不可解釋部分數據越來越大的情況，胡曉煉認為，為了更好地實施國家宏觀調控，須采取措施，加強跨境資本流動管理。其中，防范套利投機資金通過貿易、商業信用等渠道進行跨境轉移是相關內容之一，需要加強和改善對經常項目外匯收支活動與實際貿易行為的真實性和一致性的核驗，大力加強對短期外債的控制和管理，重點是完善貿易收結匯和貿易信貸管理。

胡曉煉主政外管局后，建立了比較完善的外匯管理制度，對貨物進出口實行聯網核查，對銀行執行外匯管理規定也有考核辦法。在跨境資金流動的不同環節、不同渠道都有比較完善的管理制度。與管理制度相配套，外管局還有比較完善的管理手段，經過這些年的努力，中國在國際收支申報統計、貿易進出口聯網核查、個人結售匯、直接投資、外匯賬戶等方面都有現代化的電子管理手段。通過這些電子化系統，既可以了解總量的情況，發現一些趨勢性的問題，也能了解微觀方面每個交易環節的情況，為外匯管理檢查提供了非現場管理的手段。但胡曉煉強調，完善貿易收結匯和貿易信貸管理還應與繼續促進貿易的便利化相協調，采用先進信息化手段，既要實現管理的效果，又要簡化手續、提高效率，還要考慮不同行業和企業的特殊性，實行有所差別的做法。保證跨境資金流動的真實性及其與交易活動的一致性，有助于為廣大企業營造一個良好的經營環境，促進我國經濟金融平穩發展。

加強監管 后危機時代話改革

自2008年中期以來，全球深陷金融危機的泥淖。本輪發源于美國的全球金融危機充分暴露了現行國際金融體系的種種缺陷。在談到國際金融體系時，2009年5月胡曉煉在倫敦舉行的第二次中英經濟財金對話前夕的媒體吹風會上表示，監管缺失是導致這次金融危機的一個重要原因，所以應當加強國際金融監管合作。在國際貨幣體系上，應該建立一個更加多元化，更加包容、開放、公平、公正的貨幣體系，這有利于全球貨幣的穩定，穩定的貨幣對于促進國際間的貿易和投資都是非常重要的。

其實在國際金融危機爆發之前，對國際經濟形勢高度敏感的胡曉煉就感覺到了國際經濟隱隱的危機，對于國際社會鼓吹中國引起世界經濟失衡的論調，胡曉煉在2007年4月在華盛頓舉行的國際貨幣與金融委員會(IMFC)春季例會上予以了有力的回擊。她指出，“全球失衡是長期形成的，形成的原因也是多方面的。解決全球失衡應主要依靠各國采取結構調整和改革等措施。這些措施發揮作用是一個漸進的過程”，“中國的經濟自改革開放以來，特別是最近十幾年來，一直保持快速穩定的增長勢頭，為全球經濟的穩定增長作出了較大貢獻，中國經濟的平衡、持續、協調、穩定發展有助于全球失衡問題的解決，有助于世界經濟的全面增長。”

在這次會議上，對于基金組織對全球經濟的監督問題，胡曉煉強調，我們支持基金組織通過加強監督維護國際金融穩定，促進各國經濟繁榮。在改善監督的過程中，基金組織應認真聽取各方面意見，特別要尊重成員國的根本利益和基本國情。胡曉煉指出，基金組織加強監督職能時應重視一國內部經濟穩定持續增長對于維護外部穩定的基礎性作用，不能夸大匯率在解決經濟失衡中的作用，外部穩定只有與內部穩定協調才能實現真正意義上的持續穩定。此外，基金組織還應加強對主要儲備貨幣國家宏觀經濟政策的監督。

針對基金組織的份額和發言權改革問題，胡曉煉督促各方加強協商，以便在既定時間框架內完成第二階段的份額公式修訂和提高基本投票權等改革任務。她強調，改革要同時實現使份額分配反映世界經濟格局的變化和加強低收入國家在基金組織的發言權兩個根本目標，改革結果應更好地反映發展中國家在世界經濟中的地位和作用。

關于國際金融體系監管改革問題，在外交部介紹胡錦濤主席出席二十國集團領導人第二次金融峰會新聞吹風會上，胡曉煉提出四項主張:一是將所有金融市場的參與者納入監管范圍，尤其是加強對具有系統性影響的機構的監管，注意監管規則的一致性，防止“監管套利”。二是開發并使用緩解順周期性的政策工具，鼓勵金融機構提高內部評級能力，調整對外部評級的依賴，適時調整公允價值會計準則的使用。三是進一步提高FSAP(《金融部門評估計劃》)的準確性和前瞻性，建立適應新興市場國家發展特點的評估體系。考慮到新興市場國家的市場特征和金融部門狀況，不應直接將發達國家和成熟市場的模式移植或復制到新興市場國家。四是支持國際清算制度和破產法律加快統一的進程，考慮建立關于大型跨境金融機構破產清算的全球性準則或最佳實踐指引，公平對待國內外投資者。各國應共同警惕各種形式的貿易和金融保護主義。

中國要更好地融入到世界經濟中去離不開國際金融環境的改善，但是自身也應加快人民幣國際化的步伐。關于人民幣國際化問題，胡曉煉說:“一個國家的貨幣能否作為國際貨幣取決于多種因素，綜合實力是個最基本的因素，綜合實力不僅包括經濟實力，還包括科技、政治實力等，單獨一個方面實力的強大不能決定該國貨幣能否真正成為國際貨幣?！绷硗?，她說，一個國家金融市場是否足夠大、足夠深，是否能夠為全球投資者提供投資場所，是否有完善的金融組織體系，給全球貿易和投資者提供一個完善的、多樣的金融服務，它的政策和信譽度能否贏得世界主要經營者和投資者的認可等，都是一些重要因素。為此，不能簡單地判斷一個國家的貨幣是否可以國際化，這將是一個客觀的、不斷演進的過程。

新挑戰 復雜環境下的貨幣政策和匯率政策

2009年7月，胡曉煉卸任國家外匯管理局局長一職，成為央行專職副行長，分管央行貨幣政策司及醞釀成立的貨幣政策二司，負責人民幣國際化的有關工作。由胡曉煉來執掌貨幣政策和匯率政策，顯然是很有道理的。一方面因為貨幣的對內價值和對外價值需要統一，經濟的內部平衡和外部平衡需要協調，相應地匯率政策與貨幣政策本身也需要協調，在中國這種聯系也許更為緊密;另一方面則是因為在全球化時代，貨幣政策需要國際合作和協調。胡曉煉的經歷使她能夠完成這些重任。

然而，這兩項工作卻充滿挑戰性。這場危機正像全球的央行行長們所面臨的困惑那樣，在全球化的今天，貨幣政策如何來考慮國際影響，貨幣政策是否要關注資產價格以及如何關注，貨幣政策是否僅關注物價。而中國的央行行長則面臨更加復雜的局面，除了要適應國際協調、要關注資產價格和物價穩定外，中國的貨幣政策也不得不考慮國內正面臨的有關經濟增長、結構轉型、社會穩定和社會發展等諸多問題。而匯率政策同樣得考慮復雜的國內因素和國際因素。

當前，一方面全球經濟正在復蘇，另一方面復蘇的基礎還不穩定，歐洲主權債務危機更使全球經濟的不確性增強。而2009年年底以來，寬松貨幣政策的退出一直成為全球央行行長們認真思考，而政治家、經濟學家和媒體爭議不斷的問題。對中國來說，決策者擔心貨幣供應量快速擴張和信貸擴張后的資產泡沫，但又擔心過早退出會給實體經濟增長帶來不利影響。看來在這種情況下，貨幣政策的靈活性和藝術性可能更為重要，2010年以來連續調高存款準備金率可能正是這一靈活性的體現。

同時，匯率調整的壓力也在加大。單從國際來看，美國政府出于國內政治和國際政治的種種考慮正在增加對中國的壓力，甚至煽動新興經濟體和發展中國家來向中國施壓。看來，歷史再次考驗這位女銀行家的智慧。相信，胡曉煉會交出一份滿意的答卷。