中國商業銀行私募股權投資業務分析

后危機時代，中國的私募股權投資已成為各界關注的焦點，其極速的市場擴張、巨額的資本運作、持續的造富傳奇、鋪天蓋地的媒體宣傳中國私募股權投資如今已占據各大媒體報端。商業銀行作為我國金融市場中毋庸置疑的“老大”，無論是出于“分羹”的需要，還是出于“圈地”的考慮，爭相試水私募股權投資相關業務看似合情合理。

我國商業銀行開展私募股權投資類業務的背景

利益誘惑——私募股權投資的機會與收益

2004年，盛大網絡在納斯達克上市，其私募股權基金投資方獲得高達1400%投資收益。創業板首批28家上市公司中，有23家企業曾獲得PE投資，46家PE浮贏68億，據統計它們的平均盈利已經達到十幾倍。

“酒香不怕巷子深”，盡管私募股權投資市場具有信息非公開的天然特征，但是私募股權投資的造富傳奇卻不絕于耳，巨大的市場、豐厚的利潤足以讓所有機構垂涎，商業銀行也不例外。

“高收益、高風險”的財務原理意味著高收益是需要承擔相應的高風險的，然而由于下述因素的存在使得這種“收益—風險”存在不對應的可能。第一，不完全市場，由于信息不對稱、交易成本等因素存在導致市場的非完全競爭，這就使得私募股權投資有挖掘超額收益的可能;第二，協同效應，私募股權投資是新金融資本、高端人才和高成長企業的結合，這種高效結合可能產生“1+1>2”的協同效應。

業務拓展——激烈競爭下的戰略突圍

盡管近年來我國商業銀行在資產規模、盈利水平、公司治理、風險管理等各方面都取得顯著提升，但隨著國際化、市場化程度加深，我國商銀行面臨的競爭與挑戰也與日俱增。

從業務上來看，一方面，金融脫媒對傳統銀行業務構成最直接的挑戰。另一方面，中間業務競爭日趨白熱化;從商業銀行產品供求來看，產品供給同質化，客戶需求日益多樣化;從行業競爭來看，銀行與非銀行金融機構之間，國內商業銀行與外資商業銀行之間，國有商業銀行、股份制商業銀行與城商行等之間，對客戶、人才、產品的“暗戰”有升級之勢。

因此，對于我國商業銀行來說，在整體實力大致相當的情況下，拓展新的業務空間，搶灘私募股權投資市場，進而確立相對優勢是實現戰略突圍的重要途徑。更進一步，國務院“國九條”定調，各部委大力支持，地方政府爭建“PE中心”，政府引導基金、外資基金、產業基金等各路大軍雨后春筍般出現，我國私募股權市場總體發展態勢強勁，如果商業銀行在發展初期錯失介入機會，將失去一個潛力巨大的新業務領域。

競爭合作——建立銀投合作的互利共贏模式

在我國金融市場中，商業銀行所擁有的資金實力、項目資源、社會資源和信息資源等方面的優勢是其他金融機構所無法比擬的，而這些因素恰恰又是目前困擾我國私募股權投資運作各個環節中的重要問題，如目前面臨的資金募集和并購貸款問題、政策問題、選項問題等。

同時，私募股權投資具有其特殊優勢。私募股權投資除提供資金外，還提供管理和信息服務，如以獨立董事身份參與企業重大決策;私募股權投資有更加合理的激勵約束措施，如對賭協議、股權激勵等特殊安排;私募股權投資的風險容忍度和投資持續性上和銀行業務具有互補性，如私募股權投資相對銀行而言，更關注企業的成長性，屬于長期價值投資。

可見，銀行和私募股權投資基金合作不單是銀行方面發展的需要，也不單是私募股權投資基金行業發展的需要，而是二者共同的選擇。

我國商業銀行開展私募股權投資類業務的現狀

市場化程度更高、競爭日趨激烈的我國商業銀行，顯然不會輕易放棄私募股權投資相關業務這塊“肥肉”。在拓展私募股權投資類業務方面，我國商業銀行從多個角度尋求突破，大有“各顯神通”的態勢，當然，也暴露出一些問題。

探索與突破——我國商業銀行私募股權投資類業務“百花齊放”

在私募股權投資類業務拓展方面，我國商業銀行以傳統的業務優勢為依托，先以基金托管業務、財務顧問業務作為突破口，逐步深入到銀信合作對接信托型股權投資基金、銀證合作提供綜合金融服務方案、銀企合作開展并購貸款等，我國商業銀行股權投資基金類業務呈現“百花齊放”之勢，如表1所示。

可以看出，我國商業銀行拓展私募股權投資基金業務的基本模式為“托管+財務顧問模式”，這種模式已經逐漸成熟，競爭也比較激烈。為了鞏固競爭地位或者尋求突破，多數商業銀行還建立了“私人銀行業務+信托型股權投資基金”的對接，更有一些商業銀行采取參與股權投資基金組建、向股權投資基金提供抵押貸款服務、向股權投資基金提供并購貸款、借力控股子公司開展股權投資類業務、與非銀行金融機構合作拓展股權投資基金業務等。

爭議與亂像——我國商業銀行開展私募股權投資類業務的問題

我國商業銀行開展私募股權投資類業務的激情，總體上是商業銀行“進化”的表現，說明我國商業銀行市場敏感度進一步提升、業務創新能力有所增強。當然，在轉軌經濟的大環境下，我國商業銀行在進行私募股權投資類業務創新時也暴露出一定的問題。

首先，我國商業銀行私募股權投資類業務開展呈現出“同質化”現象，這也是我國商業銀行業務普遍存在的一個問題。對于開展私募股權投資類業務，缺乏實實在在的服務創新，普遍以托管等“簡單業務”為基礎，業務競爭變成了營銷戰，“托關系”、“找門路”成為業務開展的核心環節，商業銀行處于被動地位。

其次，我國商業銀行私募股權投資類業務的風險和規范性值得關注，應避免把“熱情”變為“沖動”。如一些商業銀行推出的二級信托型股權投資類零售理財產品，這些產品配置較為靈活、透明度不高、作為零售行理財產品又是面向風險承受能力較差的中小投資者，因此存在較大爭議。

對我國商業銀行開展私募股權投資類業務的幾點建議

長期來看，我國的私募股權投資基金浪潮可能重塑金融市場格局，商業銀行只有借勢而上才能保證其現有地位，否則，甚至可能被淘汰。

確立目標定位

商業銀行拓展私募股權投資類業務有一些工作是類似的，如加強營銷，積極爭取私募股權投資基金托管。但是商業銀行本身是一個大的群體，包括國有商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行等，不同類型的商業銀行在發展私募股權投資中應該有不同的定位。國有商業銀行資產規模大、業務種類全、網點眾多，股份制商業銀行靈活性強，城市商業銀行區位資源優勢明顯。即便都是股份制，也有一定差異，如中信、光大有強大的集團優勢作后臺、民生采取事業部制管理各個商業銀行應該結合股權投資基金類業務和自身的特點，尤其是在優勢方面，開展私募股權投資類業務對應確立清晰的目標定位，在保持綜合競爭力的情況下，打造核心競爭力。

積極拓展合作

私募股權投資基金的操作模式、管理理念等對我國商業銀行來說并不熟悉，商業銀行要面對并解決拓展私募股權投資基金類業務的障礙，合作是一個很好的渠道。

目前，已有成功經驗的合作包括銀行與證券、信托、股權投資公司、股權交易所、地方政府等建立的戰略合作，這些私募股權投資類業務業務的合作取得了良好的效果。商業銀行可以通過進一步拓展合作的廣度與深度來拓展私募股權投資類業務。廣度方面，如銀行可以和相關咨詢機構合作，加強研究，拓展信息渠道;深度方面，商業銀行可以直接和私募股權投資基金合作，選擇優質的私募股權投資基金，可以直接向股權投資基金提供抵押貸款等信用，也可以對其投資項目提供一定的信貸支持、對并購項目提供并購貸款，同時也獲得托管和財務顧問的業務，這樣既為私募股權投資基金提供了一定的財務杠桿，又為商業銀行開展私募股權投資類業務創造機會。

依法推進創新

私募股權投資行業本身對創新具有較大的依賴性，激勵約束機制的創新、資本運作手段的創新等都是推進私募股權投資市場發展的關鍵因素。與私募股權投資行業靈活性與創新性的屬性相對應，我國的商業銀行創新能力普遍較差，因此，我國的商業銀行要發展私募股權投資類業務，需要加強創新。此外，在我國現行的分業經營、分業監管框架下，商業銀行直接開展私募股權投資類業務面臨較多障礙，也需要在業務開展方式上有所創新。

當然，商業銀行的創新是要以法律為邊界的。盡管我國還沒有專門針對私募股權投資的監管法律，但是我國對銀行業務、投融資等有明確的監管法律法規。在我國這種現實國情下，商業銀行的創新需求更加重要，如果適度創新規避目前法律滯后下的制度限制，將會贏得很大的市場規模。

立足長遠發展

由于私募股權投資引進時間較短，市場整體上比較浮躁，存在一些短期行為，如投資階段后移、行業構成魚龍混雜。我國商業銀行短期內也可以利用自己的資金、資源優勢，采取“私人銀行+股權投資信托”等模式，對一些企業的進行股權投資，獲得豐厚的回報，但是從長期來看，優質的項目資源是有限的，商業銀行立足長遠發展的需要，應該培養并篩選后備資源。

從業務開展角度考慮，商業銀行也需要立足長遠，不能因為目前的一些限制等而放棄對新業務的研究和探索。如可以通過研究和跟蹤市場信息、間接參與并積累人才和經驗等途徑，為直接投資于私募股權基金和直接從事私募股權投資業務做一定的準備，一旦政策開閘，迅速贏得先機。

(作者系天津財經大學副校長)