中國金融戰(zhàn)略的邏輯思考

三十年的改革開放，使我國一躍成為世界上最重要的貿(mào)易體和經(jīng)濟體之一。中國已成為全球經(jīng)濟的重要組成部分，其一舉一動已被世界所深切關注。國內(nèi)經(jīng)濟的市場化程度也顯著提高，各個市場之間的聯(lián)系日益緊密，牽一發(fā)而動全身。與此同時，我國的金融發(fā)展和對外開放卻滯后于經(jīng)濟發(fā)展和全球化需求。正是在這種背景下，近些年，國內(nèi)外有關人民幣匯率、金融市場對外開放、人民幣國際化、外匯儲備運用和上海國際金融中心等議題的討論不絕于耳。但是，單獨討論任何一個議題，都顯得千頭萬緒，較難說清楚我國的核心利益所在，改革應堅持什么樣的原則才能既促進效率，又防范風險。中國缺乏一個為各方所能接受的、能指導全局可操作的金融戰(zhàn)略。這已成為金融界人士多年來的共識。研究金融戰(zhàn)略，既需要大智慧，需要跳出繁雜的現(xiàn)象直面本質(zhì)，不被個別領域內(nèi)形形色色的言論所迷惑;又要坐得住冷板凳，需要沉下心來熟悉國內(nèi)外經(jīng)濟、金融的真實情況和運動規(guī)律，掌握各種理論實質(zhì)和政策模式;更需要有莫大的勇氣，需要面對各種質(zhì)疑和可能的失敗。因此，雖然有強烈的市場需求，但真正的金融戰(zhàn)略卻幾乎無人觸及。夏斌和陳道富兩位作者，借助長期的政策研究和金融實踐，潛心思考，寫出《中國金融戰(zhàn)略:2020》這本書，首次從政策角度系統(tǒng)思考中國的金融戰(zhàn)略，為中國未來的金融發(fā)展提供了有益的探索。

在這本書中，作者不拘泥于金融業(yè)本身的發(fā)展，為思考金融戰(zhàn)略而研究金融，而是放在全球經(jīng)濟、金融未來10～20年發(fā)展得大背景下，緊緊圍繞實體經(jīng)濟發(fā)展的需要，廣泛吸取國內(nèi)外近百年經(jīng)濟、金融發(fā)展的經(jīng)驗教訓，結(jié)合我國金融發(fā)展的實際設計未來金融的發(fā)展戰(zhàn)略。作者認為，從現(xiàn)在到21世紀20年代末的10年戰(zhàn)略過渡期內(nèi)，戰(zhàn)略的具體實施，絕對不是也不應該簡單模仿，照搬世界上所謂最發(fā)達、最復雜的金融體系中的技術與工具。中國金融發(fā)展和金融戰(zhàn)略的取向，不是為了金融本身，而是為了確保中國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)軌過程中的持續(xù)穩(wěn)定的增長，這是最高目標。中國正在或者說已經(jīng)成為世界主要經(jīng)濟大國，但是在金融領域，還沒有充分的全球化，還談不上金融強國，這是一個最基本的判斷。作為一個事實上的正在崛起的經(jīng)濟大國，同時又非金融強國的地位，決定了經(jīng)濟崛起的局面難以持久的、獨立的鞏固下去。這一事實同時告訴人們，從非金融強國到金融強國，必須要有一個體現(xiàn)“趕超”特點的金融戰(zhàn)略。這一戰(zhàn)略應該是既能基本順應、體現(xiàn)現(xiàn)實國際金融世界中本身有缺陷的金融規(guī)則，同時又要發(fā)展有助于改善國際金融體系缺失的相關要素。

從今后10～15年的長趨勢看，中國經(jīng)濟要保持穩(wěn)定增長，面臨的環(huán)境挑戰(zhàn)主要有五個方面:

一是我國人口結(jié)構(gòu)優(yōu)勢在2015年左右開始迅速消退，將構(gòu)成未來經(jīng)濟增長的約束與潛在負擔;二是環(huán)境與各種資源的約束，將增加未來世界和中國經(jīng)濟潛在增長的壓力;三是困擾中國經(jīng)濟長期未解決的結(jié)構(gòu)失衡(包括當前突出的儲蓄消費結(jié)構(gòu)失衡問題等)，將在相當程度上伴隨并成為中國經(jīng)濟持續(xù)、快速增長的頑疾，也是中國經(jīng)濟體制改革過程中貫穿始終的中心任務;四是可以預計，今后的10～20年內(nèi)，以美元為主、“一極多元”、動蕩不確定的國際貨幣、匯率體系，將是長期直接制約中國經(jīng)濟崛起的外部因素;五是我國金融發(fā)展長期不足，明顯滯后于當前經(jīng)濟發(fā)展的需要，對實體經(jīng)濟的發(fā)展構(gòu)成了較大的約束。

因此，面對目前現(xiàn)狀，這些挑戰(zhàn)意味著，我國滯后的國內(nèi)金融必須以更快的速度、全面地加快市場化進程;相對于目前的金融對外開放速度，更應著重加快金融的對內(nèi)開放;相對于目前以行政調(diào)控監(jiān)管為主導的管理取向，更應抓緊時間向市場化、法制化方向轉(zhuǎn)向，以適應國內(nèi)經(jīng)濟的快速和發(fā)展。一句話，必須真正、全面加快國內(nèi)的金融改革步伐。

當然，中國不能埋頭于國內(nèi)金融的發(fā)展，對外開放的目標也不僅僅是局限于過去吸引外國資金、金融機構(gòu)、外方金融技術的低水平思考，而是要放眼于國內(nèi)國際兩個金融市場間的資金有效配置。為此要未雨綢繆，主動出擊，積極參與國際貨幣體系的重建、國際金融監(jiān)管治理的改善、亞洲貨幣金融合作事務的推進，以及推動人民幣國際化的進程，以爭取國際金融事務上的更大話語權(quán)，營造包容、合作、共贏的外部金融環(huán)境，以盡可能在國內(nèi)國外兩個金融體系中提高資金使用效率，創(chuàng)造相對較高的國民財富與福利。

這些挑戰(zhàn)還意味著，繼續(xù)積極融入金融全球化、擁抱金融全球化是我國經(jīng)濟發(fā)展的一項重要戰(zhàn)略，但是鑒于未來10年國際金融秩序仍是動蕩的背景，中國金融的開放仍需謹防國際金融風險向我國的傳遞。

為此，中國推動的是積極有序的金融開放，或者說是有節(jié)奏的、有限度的金融全球化，而不是在戰(zhàn)略過渡期十年內(nèi)的某一時點上，徹底、全面的開放金融。

金融的對外開放，直接涉及匯率制度(價格放開)與資本賬戶的開放(數(shù)量與領域)，這兩者決定著對外開放的程度。今后的10年內(nèi)，面臨中國經(jīng)濟自身的問題與世界經(jīng)濟金融進一步不確定的態(tài)勢，在匯率制度上，力爭真正實現(xiàn)市場可信的、釘住一攬子貨幣的有管理的浮動匯率制度，也許是適合我國經(jīng)濟發(fā)展的最佳選擇。從中長期來看，釘住他國的固定匯率制度不符合大國崛起的戰(zhàn)略利益。而我國宏觀調(diào)控能力及金融市場的發(fā)育程度還不能支持當前完全的浮動匯率制度。更重要的是，我國當前實行有管理浮動匯率制度是有條件的，而人民幣實際匯率面臨長期升值壓力，需要名義匯率波動給予適當反映。當然，在這過程，需要給國內(nèi)經(jīng)濟調(diào)整與轉(zhuǎn)型以適當?shù)臈l件和時間。或者說，在我國的戰(zhàn)略過渡期內(nèi)，只能選擇次優(yōu)的近似貨幣區(qū)，同時應主動、積極創(chuàng)造條件和積累經(jīng)驗，在于資本賬戶逐步開放和人民幣逐步國際化相協(xié)調(diào)過程中，逐步脫離事實上的近似貨幣區(qū)，成為新的貨幣區(qū)的中心貨幣或關鍵貨幣。

配合匯率制度的逐步市場化進程，資本項下的開放也必然是逐步開放的過程，應堅持“主動、漸進和可控”。金融業(yè)對外開放既可以伴隨著人民幣的國際化，也可以使用現(xiàn)有的國際貨幣。面對有缺失的國際貨幣體系，為了確保中國經(jīng)濟崛起的利益不受更大的損失，需要人民幣與本國經(jīng)濟開放程度相適應，逐步實現(xiàn)人民幣的國際化。

這三個戰(zhàn)略內(nèi)容想同時實現(xiàn)，本身存在一定的難度。盡管這也許在其他國家金融發(fā)展中難以看到，但經(jīng)仔細分析后的冷靜思考，確實是中國金融發(fā)展中所必須面對的。由此出發(fā)，實施中國金融戰(zhàn)略將面臨著不可回避的困境:要保持較為穩(wěn)定的匯率環(huán)境，人民幣資本項下開放的步伐不宜過快;放慢人民幣資本項下開放的步伐，決定了人民幣不可能在短時間內(nèi)真正實現(xiàn)國際化。如果現(xiàn)在就放任人民幣自由兌換，意味著資本項下管制基本失效，進而意味著匯率水平只能基本由國際和國內(nèi)市場的供求所決定。如果中國是不以人民幣國際化為最終目標，則是缺少了一股能體現(xiàn)世界經(jīng)濟實力格局變化的、對有缺失的國際貨幣體系的制衡與改善力量，是制約國際貨幣間匯率動蕩活動中的一個遺憾，同樣也不利于中國經(jīng)濟發(fā)展所要求的穩(wěn)定的匯率環(huán)境的實現(xiàn)。

困境是客觀存在的。能否使困境降到最低程度?或者說，能否使中國在金融開放中可能帶來的負面影響降到最低程度?這只能期望中國在金融戰(zhàn)略實施中:

第一，匯率政策與資本賬戶管理政策的變動，要盡可能的銜接好，以免引起宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定;第二，在戰(zhàn)略過渡期內(nèi)，不期望人民幣完全的國際化，期望人民幣逐步的區(qū)域化，再此過程中，匯率與資本管理政策與其盡可能銜接好;第三，通過創(chuàng)設人民幣離岸市場，在相對隔離人民幣區(qū)域化和國內(nèi)人民幣市場的同時，視國內(nèi)匯率、資本管理政策的演進，監(jiān)測、調(diào)控人民幣離岸市場的規(guī)模與結(jié)構(gòu)，適時調(diào)整、擴大離岸與在岸兩個市場的貫通渠道，以不斷推進中國整體金融的開放步伐。

金融本身具有內(nèi)在擴張性和不穩(wěn)定性，金融全球化在提高效率的同時，也存在風險，特別在當今美國經(jīng)濟與美元主導的不穩(wěn)定、不對稱的國際經(jīng)濟、貨幣和匯率體系下，對于我國這種發(fā)展中的轉(zhuǎn)軌大國而言，金融開放的風險更是不可忽視。金融對外開放的風險，既來源于內(nèi)部經(jīng)濟的扭曲、宏觀穩(wěn)定政策的不當，也來源于國際金融市場的不穩(wěn)定和不對稱。防范對外開放的風險，并不是放棄開放的收益不對外開放，而是應該完善內(nèi)部經(jīng)濟運行機制，注重宏觀穩(wěn)定政策的有效配合，并對金融市場保持必要、有效的監(jiān)管，特別是其中與實體經(jīng)濟關系不大的部分。因此，我國未來的金融對外開放，應循序漸進，注重政策的搭配和內(nèi)外部環(huán)境的優(yōu)化。

金融是為經(jīng)濟服務的，并在為經(jīng)濟服務的過程中實現(xiàn)自身的價值。因此，判定金融改革與發(fā)展的成敗，應從改革與發(fā)展后的金融體系所能發(fā)揮的功效來看。各國金融史表明，金融要促進經(jīng)濟增長，首先，自身體系必須要穩(wěn)健;其次，需要不斷適應經(jīng)濟的發(fā)展，調(diào)整與創(chuàng)新金融制度與體系。一個好的金融體系，如果僅是確保了金融體系自身的穩(wěn)定，是無風險的、安全的，是遠遠不夠的，還必須具備以能促進經(jīng)濟發(fā)展的一定功能為前提。

中國金融“滯后”的表現(xiàn)是方方面面的，但從根本上體現(xiàn)在政府的認識、態(tài)度和執(zhí)行效率上，具體表現(xiàn)為:

一是過度或片面強調(diào)金融體系的穩(wěn)定。由于人們主要是政府，對金融特別是現(xiàn)代金融發(fā)展缺乏深入的了解，尤其是缺乏大國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌中的感性、經(jīng)驗的積累和國際經(jīng)驗的參考，又面臨對外開放中不斷涌現(xiàn)的新情況和復雜局面，對金融加快發(fā)展可能引發(fā)的風險把握不準，往往會出現(xiàn)為控制系統(tǒng)風險而有意壓制金融機構(gòu)自主發(fā)展，尤其是創(chuàng)新性發(fā)展的現(xiàn)象，或者在支持金融其他發(fā)展方面顯得縮手縮腳。

二是簡單模仿和過分迷信所謂的“現(xiàn)代金融”。簡單模仿和過分迷信崇拜所謂世上最先進金融體系的認知，在大國轉(zhuǎn)軌的復雜經(jīng)濟體系中，最后往往是直接和間接使得中國金融的發(fā)展“欲速則不達”。美國引爆的這場國際金融危機，打破了美國金融模式最優(yōu)的神話。只有拋開“崇拜”式學習態(tài)度后，才有可能回歸到發(fā)展金融的最基本思考點上，用中國式智慧認真面對和思考中國經(jīng)濟的真實狀況和問題，金融發(fā)展政策才有可能趨于成熟，才有可能逐步形成相應經(jīng)濟大國和強國的金融特征。

三是宏觀金融管理部門的協(xié)調(diào)與改革動力不足。自證券、保險和銀行三個監(jiān)管部門從作為唯一金融管理部門的人民銀行分離出來以后，改革動力問題很大程度上表現(xiàn)為人民銀行、三個監(jiān)管部門之間的互相協(xié)調(diào)問題。

我國未來的國內(nèi)金融改革，應主要體現(xiàn)在三個方面:

一是構(gòu)建穩(wěn)健的宏觀貨幣、金融環(huán)境。關鍵是完善各種基礎設施、建立各種機制，改善國有金融管理體制，完善金融市場和微觀機制。這本質(zhì)上是培育市場中的信任因素，維護幣值的穩(wěn)定。這是保證金融安全，發(fā)揮金融功能的宏觀基礎，是維護和增加金融的“公共”產(chǎn)品，從而拓展了金融能發(fā)揮職能的界限。

二是實現(xiàn)金融對內(nèi)自由化。包括機構(gòu)、業(yè)務準入的市場化，尤其是允許民間資本進入金融業(yè)，為實體經(jīng)濟提供多樣化、符合其真實需求的金融服務，同時提高金融機構(gòu)的穩(wěn)健性。當前的關鍵是建立風險可控的、市場化的退出機制，產(chǎn)生金融機構(gòu)內(nèi)部的“生死輪回”，在循環(huán)運動中實現(xiàn)金融的對內(nèi)自由化，提高貨幣、金融發(fā)揮職能的有效性和穩(wěn)定性。

三是與財政共同搭建符合我國發(fā)展階段和國情的、商業(yè)可持續(xù)的政策性金融體系。我國當前不僅不能完全放棄政策性金融體系，更要根據(jù)我國經(jīng)濟、金融發(fā)展階段有所加強，特別是在三農(nóng)、中小企業(yè)、高技術等領域，需要建立適合我國發(fā)展階段的政策性金融體系。

我國未來金融發(fā)展的目標可設定為以下四個方面:

在國內(nèi)基本形成與世界第二大經(jīng)濟體相適應的市場化、多層次的融資體系與市場導向的產(chǎn)品和機構(gòu)體系;確立適合大國經(jīng)濟復興要求的，以人民幣離岸市場為突破口、有序的金融開放格局;改善亞洲貨幣、金融合作，營造包容、共贏的國際貨幣體系;建立適應對內(nèi)外逐步開放、人民幣區(qū)域化形成后的央行操作平臺、政策體系，基本形成有效的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)體系。

為實現(xiàn)這四大目標，我國應堅持五個原則:

經(jīng)濟為本;金融對內(nèi)開放要優(yōu)先于對外開放;轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中的金融改革開放，一定要講究政策部署的次序和銜接配合;金融開放要在市場和國家戰(zhàn)略意圖配合下推進;對無助于實體經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的金融產(chǎn)品和技術，特別是對“高杠桿”產(chǎn)品的引進，應更為謹慎。

與此同時，完成八大任務:

逐步確立市場可信的釘住一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度;以創(chuàng)設人民幣離岸市場為載體，盡快建立并迅速拓展在資本賬戶有限管制下的人民幣流出入體系;進一步推進外匯管理體制的改革，完善外匯儲備多元化體系的建設;始終如一地支持國際貨幣體系的重建活動;加快亞洲區(qū)域內(nèi)金融合作;在戰(zhàn)略過渡期內(nèi)，抓緊完成適應中國實體經(jīng)濟發(fā)展所需的國內(nèi)各項金融制度的改革和對內(nèi)的金融自由化;到戰(zhàn)略過渡期末，基本形成適應中國大開放的監(jiān)管體系;合理布局滬港國際金融中心的發(fā)展，為戰(zhàn)略過渡期結(jié)束后的中國金融大開放做好準備。