H股回歸A股市場交叉上市定價機制的思考

交叉上市的“發行溢價”現狀

近年來，企業在其財務動機(募集資金、降低資本成本、提高流動性)和商業動機(擴大市場、增加聲譽、提高競爭力等)的驅使下大量地進入了國際資本市場，由于地緣和文化的關系，中國企業選擇境外上市的市場主要是香港股票市場。目前，在香港股票交易所主板上市的公司達150余家，包括少數幾家先在A股市場發行然后再發行H股的公司以及在兩市同步上市的公司在內，A+H模式的交叉上市公司已經達到了55 家。A+H模式的交叉上市公司中除少數幾個公司，其他主要采用先赴香港股市上市然后回歸國內A股市場交叉上市的路徑。

海外上市公司回歸A股市場發行股票，是為了讓國內投資者分享以超級藍籌股為代表的中國經濟成長的成果。從長期來看具有很大的戰略意義，可以帶動內地股市完善和發展，避免內地股市被“邊緣化”、“影子化”、“空心化”。但是在H股回歸A股市場的過程中，中國國民財富面臨著第二次流失。H股回歸A股市場A股發行價定價機制存在很大問題，定價邏輯應予以修正。

筆者統計和比較了46家公司H股回歸A股的發行價發現，A股發行價高于H股發行價的平均溢價率是159.70%，換句話說，同一公司發行的A股價格比H股發行價格平均高了159.70%。如:中海油服A股發行價是H股發行價的7.56倍，溢價率是656%;廣州藥業，A股發行價是H股發行價的5.55倍，溢價率是455%;中國人壽A股發行價是H股4.95倍，溢價率是395%;中國神華A股發行價是H股發行價的4.64倍，溢價率是364%;更有甚者，中國石油A股發行價是H股發行價的12.38倍，溢價率高達1138%。……