貨幣替代與貿易凈值擾動性分析

摘要:貨幣替代對我國貿易水平是一種擾動性因素，其在不同的滯后期對貿易凈值有不同的效應。貨幣替代的存在使貿易凈值水平波動加大。要從貨幣替代的根源著手，從非貿易外匯來源分析，采取加強資本賬戶管理，控制通貨膨脹率及使人民幣國際化等措施來預防貨幣替代。

關鍵詞:貨幣替代;貿易凈值模型;貨幣替代擾動性;VAR模型

中圖分類號:F821.6 文獻標識碼:A

Analysis of Currency Substitution and Trade Net Perturbation

ZHANG Ya-bin， LIU Xi-yan， LUO Shao-qing， HAN Feng

(School of Economy and Trade， Hunan University， Changsha 410079，China)

Abstract:Currency substitution is a disturbance factor on the level of China′s foreign trade， andhas different effects on net of trade in its different lag phases. The existence of currency substitution increases the fluctuations of the net of trade level.We should start from the root causes of currency substitution ， analyze from the non-trade sources of foreign exchange，and take steps，such as strengthening the capital account management， controlling inflation and making the RMB internationalization， toprevent currency substitution.

Key words:currency substitution; trade net model; disturbance of currency substitution; VAR Model

一、引言

貨幣替代(Currency Substitution)是指外幣在價值尺度、儲藏手段、流通手段、交易媒介方面完全或者部分替代本幣。對于貨幣替代的概念的研究，V.K.Chetty(1969)在“On Measuring Nearness of Near Money”一文中首次對貨幣替代的概念定義為:在開放經濟中，本幣與外幣可以自由兌換的條件下，由于本幣貶值和通貨膨脹因素導致本國居民和企業對本幣失去信心，從而產生本幣的職能部分或者全部被外幣替代的現象。我國學者姜波克(1999)認為貨幣替代是在一國完全開放經濟中，當本國貨幣發生信用危機，所出現的外幣替代本幣的一種貨幣擾動現象。苑德軍和陳鐵軍(2006)認為貨幣替代的概念可以從廣義和狹義兩個層次理解，廣義的貨幣替代是指本國對外國貨幣的需求。狹義的貨幣替代是指外國貨幣充當本國國內的交易媒介，即所謂的美元化。并且認為貨幣替代發生的經濟條件并不一定是發生在完全開放的經濟中或者是本幣和外幣自由兌換。本文所指的貨幣概念在以上概念的基礎上使用廣義的貨幣替代概念。

對于貨幣替代產生的原因，姜波克和李心丹(1998)認為本外幣資產的真實收益率是最主要的因素。此外，和一國的對外開放程度和一國資本市場的完整和健全程度有關。關于貨幣替代的影響，姜波克(1998)認為由于貨幣替代的存在使得貨幣當局對本國貨幣需求更加難以把握，央行不能夠運用原來的貨幣政策對本國貨幣余額實施有效的影響，貨幣替代對貨幣政策的獨立性是一種擾動性因素。ALI .F.DARRAT和AHMED AL-MUTAWA(1996)認為一國如果存在較大的貨幣替代率，貨幣替代使得本國的貨幣需求對國際資本市場變動和匯率反應更加敏感，國際市場的動蕩通過外幣傳導進入本國市場，形成更加劇烈的影響。肖崎(2005)認為貨幣替代可以使一國購買力發生轉移和對國內經濟產生緊縮效應，從而影響一國的稅收和有效財政政策的制定。

我國的貨幣替代的主要是在資本賬戶還沒有完全開放和本外幣不能夠完全自由兌換的情況下，由于對外經濟活動和對外經濟交往過程中所產生的本國居民和企業對外幣的需求，在貨幣職能上是在國際經濟往來中外幣替代本幣的交易媒介職能和支付職能。從這一點上可以看出，我國的貨幣替代和拉美國家的“美元化”(外幣在本國流通)有本質的不同。我國的外匯政策是強制結匯政策，居民和企業除了小部分留下自用外，大部分必須出售給貨幣當局。所以，經常項目余額是外匯的一大來源。并且，由于資本賬戶的管制和強制結匯政策使得我國的貨幣替代率水平較低。①

貨幣替代對一國進出口的影響主要分為兩個方面:一個方面是直接的影響，即貨幣替代→進口需求擴大→進口增加。由于某種誘導因素(例如企業要進口某種商品，首先要將人民幣兌換成可以用于國際支付的貨幣)產生了貨幣替代，本國居民和企業擁有了更多的外幣和外幣資產，從而會形成更多的以外幣計價的商品和服務，使得進口增加。另外一方面是間接的影響，即貨幣替代→對外幣需求擴大→外幣升值(本幣相對貶值)→出口增加。貨幣替代產生以后，會形成對外幣的需求，使得外幣幣值相應提高，從而本幣幣值相對降低，在直接標價法下匯率會上升，在符合馬歇爾-勒納條件的情況下，本國進口會減少。所以理論上講，貨幣替代對一國貿易凈值也是一種貨幣擾動現象。

由于一國的貨幣發行量以及匯率和本國的貿易凈值水平之間存在著密切聯系，如果貨幣替代對一國的貿易凈值水平存在擾動性作用，那么，在貨幣替代擾動作用影響下，一國將很難制定出有效的貨幣政策，即對有效貨幣發行量的控制將更加困難。在保持匯率穩定的前提下，一國的貿易凈值最終要計算在本國的貨幣發行量之內。而貨幣替代對貿易凈值水平存在擾動性，使得貨幣當局不可能通過控制一國貨幣余額制定出有效的貨幣政策。

此外，貨幣替代對貿易凈值水平的擾動性將使得匯率變動更加劇烈。一國的貿易凈值增加將使本國貨幣面臨升值壓力，要緩解壓力一方面就要增加本國貨幣發行量增加本國貨幣供給，另一方面建立有彈性的匯率制度。如果貨幣替代對一國貿易凈值存在擾動性作用，不管是增加有效貨幣供給量還是建立富有彈性的匯率制度，都將加大一國匯率的波動幅度，從而對本國經濟和對外貿易帶來不利影響。

二、模型的構建及內生變量初步分析

(一) 模型的構建

本文的理論模型基于Frenkel (1979)提出的匯率決定的彈性貨幣價格理論和 R .Dornbusch (1976)提出的匯率決定的粘性價格理論。Frenkel認為在匯率決定中，一切因素都是通過對貨幣需求產生影響然后才能夠影響和決定匯率。匯率如何變動關鍵取決于本國收入彈性、利率彈性和本國貨幣供給彈性。并且Frenkel證明了投資者的理性預期可以對即時匯率產生影響。R .Dornbusch在同樣強調貨幣市場均衡對匯率變動起決定作用的同時，又指出在短期內產品市場具有粘性，不會因貨幣市場失衡而發生調整，即購買力平價理論只有在長期中才發生作用。②

本文的理論假設條件:

①只有兩個國家之間參與貿易，并且一個國家的貿易凈值為正值即出超，另外一個國家貿易凈值為負數即入超。

②兩國貨幣需求模型中，貨幣供給的貿易凈值彈性和兩國的貨幣需求的價格彈性、收入彈性、和利率半彈性相同，且兩國的貨幣供給量為外生變量。

③長期購買力平價成立。

④利率平價和非抵補利率平價理論成立。

⑤貨幣替代是不平衡的，即在一國中存在著外幣替代本幣現象，而在另外一國中則不存在外幣替代本幣現象。

根據貨幣主義者貨幣供給和需求均衡條件，兩國貨幣供求均衡可以表述為:

2.脈沖響應分析。在做脈沖響應分析之前，首先檢驗模型的穩定性，發現被估計的VAR模型所有根模的倒數小于或者等于1，即位于單位圓內或者圓上，所以可以得出上面的VAR模型估計是穩定有效的。在VAR模型的基礎上，給貨幣替代率一個單位的標準正向沖擊，可以看出當在本期給予貨幣替代率一個單位的正向沖擊后，貿易凈值在1-10期內在橫軸附近上下波動。第一期到第三期內有一個明顯的正向反映，并在第三期達到最高點，之后開始迅速下降。在3.5期附近，反應為0，隨后在第4.7期達到低點，隨后又上升，并在橫軸之下來回波動。這說明了貨幣替代率對貿易凈值的沖擊有一個明顯的周期過程，即由上升到下降，再上升再下降的過程。這和貨幣替代的擾動性本質相符合，并且符合協整分析中貨幣替代對貿易凈值在長期中有負的影響的結論。

四、結論以及政策建議

從實證分析中我們知道，貨幣替代對我國貿易水平同樣也是一種擾動性因素。貨幣替代在不同的滯后期對貿易凈值有不同的效應。貨幣替代的存在使貿易凈值水平波動加大。這個結論和符合貨幣替代的擾動性本質相符合。預防貨幣替代或者防止貨幣替代率增加，首先就要從貨幣替代的根源著手，從非貿易外匯來源分析，筆者認為可以采取以下措施:

1.加強資本賬戶管理。我國的貨幣替代率比較低的一個重要原因就是資本管制。可以肯定的是，隨著我國資本賬戶的逐步開放和外匯兌換自由化的逐步推行，貨幣替代因素將越來越大。這也從一個方面說明了在推行資本賬戶開放過程中，由管制向管理的過渡過程中，加強資本賬戶管理就顯得尤為重要。資本賬戶的開放不能一次性開放，更不能使管理落后于開放。加強資本賬戶管理，防止貨幣替代率過大，以防對我國穩定的國際貿易造成沖擊，就要從外匯的來源入手。構成貨幣替代的因素主要有經常項目收入、外國直接投資凈流入、外債收入。對于外匯經常賬戶已經實現了可以自由兌換的情況，對于資本賬戶的外國直接投資的監管則變得尤為重要，尤其是以國際直接投資名義進入中國的國際熱錢。

2.控制通貨膨脹率。在人民幣升值的情況下，控制通貨膨脹率能夠有效預防貨幣替代率的上升。提高貨幣的真實收益率主要途徑一是提高名義利率，另一個就是降低通貨膨脹率。我國現階段的主要問題仍然是通貨膨脹。過高的通貨膨脹降低了人民幣的真實收益率水平，從而引起貨幣替代，這是我國貨幣替代的一個重要原因。

3.人民幣國際化。我國預防貨幣替代是在被動的預防，人民幣國際化就能夠化被動為主動，讓人民幣替代別國貨幣。人民幣國際化雖然是一個長遠的目標，只有國際化的人民幣才能不被替代。

注釋:

① 我國的貨幣替代率在本文的統計期間，2002年一季度為最大值11.616%，最小值出現在2008年二季度，為7.909%。所以說我國的貨幣替代率水平與其它新興國家相比是比較低的。例如，巴西的貨幣替代率在2002年為33.61%。

② 呂隨啟.國際金融學.北京:中國發展出版社，2007:83-87.

參考文獻:

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(責任編輯:劉春雪)