中國黃金市場的風險價值研究

摘 要:受美國次貸危機以及中國股市低迷的影響，對于中國的投資者而言，黃金作為硬通貨自然就成為一種很好的實現財富保值增值的投資工具。本文以基于廣義誤差分布的EGARCH(1，1)模型估計了中國黃金市場的日對數回報VaR值，通過后驗測試與統計分析，得出以下結論:EGARCH(1，1)模型(1)能較好地擬合黃金價格的走勢(2)杜賓-沃特森(D-W)統計量為1.994103極為接近2，這意味著回報序列的自相關很弱，因此均值方程可以不考慮自回歸項。

關鍵詞:EGARCH(1，1) 黃金市場 風險價值 后事測試

中圖分類號:F830.94文獻標識碼:A

一、引言

黃金作為一種貴金屬，其價值含量比較高，被投資者視為重要的投資工具。1993年7月G30集團在研究金融衍生品種的基礎上，提出了度量市場風險的VaR方法，并首次對VaR進行了較為詳細的介紹。VaR是指在一定的時間內和置信水平下資產組合可能遭受的最大損失。基于EGARCH模型的VaR方法來分析黃金市場日收益和風險的動態關系，是從一個新的視角研究黃金市場的波動性。通過VaR值估計風險，能夠清楚地知道有多大的把握，投資者面臨的損失不會超過某一個金額，清晰明白地估計出風險有利于投資者的投資決策，對監管者監控市場風險也有重要意義。

二、數據描述與模型分析

(一)變量選取及描述性統計分析。

由于上海黃金交易所前期的主要交易品種為Au99.95和Au99.99，筆者選取上海黃金交易所Au99.99的每日收盤價格數據為對象來研究黃金市場。數據來源于上海黃金交易所和北京聚源銳思數據科技有限公司(RESSET，簡稱銳思數據)，時間為2002年10月31日至2008年9月26日，共計1442個交易日(數據按時間先后順序排列)。筆者使用的統計軟件是Eiews6.0。

(二)平穩性檢驗。

黃金價格日對數收益率呈正偏態(偏度Skewness0.087012大于零)，表明是非對稱的，并且出現峰度(峰度Kutosis大于3)，表明它比正分布有過厚的尾部。J-B正態檢驗(Jarque-Bara6552.236遠大于99%置信度下的卡方值)在l%的顯著性拒絕了原假設，對數收益率尖峰厚尾特征明顯，結論證實了黃金價格日收益率不是正態分布。

三、VaR值的計算及投資指導意義

(一)VaR值的計算。

本文計算了每天的VaR。GED分布(v=1.211769)的分位數由數值積分得到，通過MATLAB程序由已知的置信水平多次逆試算求出相應的分位數，可得在95%和 99%置信水平下的分位數分別為1.629和2.760。

2002年11月1日投資黃金市場的相比較上一個交易日的有95%的把握，發生的最大損失不會超過0.0076059RMB/g，同理有99%的把握，發生的最大損失不會超過0.0128866RMB/g。

(二)事后測試。

溢出率e=E/3279，并將e值與顯著性水平1-c進行比較，來判定模型的準確性。若e>1-c，說明模型低估了風險;e<1-c，表明模型的預測結果覆蓋了實際的損失，但如果e太小則表明模型估計過于保守。

(三)對投資的實際指導意義。

對于在中國黃金市場投資的投資者而言，充分了解每天投資面臨的風險和收益，有利于投資者的根據其風險偏好選擇投資時機，以及決定投資組合中投向黃金市場的份額。筆者的分析對于短期投資者有著重要的指導意義，投資者能夠根據日VaR值，可以估計每天最大損失不超過某一金額的概率。

四、結論與建議

基于EGARCH模型研究了上海黃金交易市場的風險價值，探討了黃金價格日收益率和風險之間的關系，并得出以下主要結論:

1、峰厚尾現象的存在客觀上要求尾部相對正態分布較厚的GED分布模型對收益率波動性進行分析，研究顯示基于GED分布的EGARCH模型能較好地擬合黃金價格的走勢。

2、2005年和2007年的VaR值，即價格波動性較大，這與整個環境國際國內環境因素戚戚相關。例如，自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。

3、EGARCH-GED模型估計結果顯示黃金市場的每日報酬和波動呈顯著的正相關關系，這說明中國黃金市場的投資者對市場關注程度較高，隨著風險的變化，會對收益率產生一定的影響。

(作者單位:上海理工大學管理學院)