金融危機中金融機構重組并購的特點及啟示

摘要:本文研究分析了20世紀90年代的拉美危機#65380;東南亞金融危機以及2007年爆發的次貸危機中的金融機構重組并購事件，發現金融危機與金融機構重組并購有一定的內在聯系#65377;金融危機中金融機構重組并購存在多方面的特點:金融危機中的并購以問題金融機構的重組為主;政府在金融危機的并購重組中發揮重要作用;危機中換股#65380;零成本收購等非現金收購較多#65377;這些特點揭示了金融危機促使并購交易的市場壁壘和交易成本下降，但也增加了金融機構并購的風險，對于我國金融機構抓住機遇開展并購有著重要的啟示#65377;

關鍵詞:金融危機;金融機構;重組并購

中圖分類號:F832.1 文獻標識碼:A 文章編號:1003-9031(2009)07-0024-02

一#65380;引言

金融危機的爆發通常會伴隨大量的金融機構重組并購事件發生#65377;本文考察了發生于20世紀90年代的拉美危機#65380;東南亞金融危機以及2007年爆發的次貸危機中的金融機構重組并購事件，發現在金融危機中發生的金融機構重組并購有其內在的特點#65377;分析和研究金融危機中金融機構重組并購的特點，對于我們發現危機中蘊含的機遇以及正確認識危機中并購重組面臨的挑戰和風險有重要的意義#65377;

二#65380;金融危機中金融機構重組并購的主要特點

(一)金融危機中的并購以問題金融機構的重組為主

金融危機發生時，市場總體估值水平通常會大幅下降，這不利于資產的出售，所以金融機構一般不會選擇在金融危機中出讓股權#65377;金融危機中要出售或處于要被重組地步的金融機構一般都是陷入困境的問題金融機構，有的甚至處于破產邊緣#65377;進行并購重組，主要是為了吸納新資金償還債務以擺脫困境#65377;[1]

20世紀90年代的兩次金融危機后，拉美和東南亞地區金融機構的資產分別大幅貶值，急需資金支持，歐美許多金融機構紛紛趁機在拉美和東南亞地區開展跨國并購業務，取得當地金融業的經營權#65377;1994年墨西哥發生金融危機后，西班牙畢爾巴鄂#8226;比斯開亞銀行收購了墨西哥普羅布爾薩商業銀行70%的資產;隨后，其他外國銀行也并購了墨西哥一些銀行#65377;1998年初東南亞金融危機期間，新加坡發展銀行出資1.53億美元購買了泰達努銀行(Thai Danu)50.27%的股權;英國標準渣打銀行出資3.088億美元購入泰國第十二大銀行拿卡森銀行(Nakornthon bank)75%的股份;1999年4月28日，渣打銀行注資約9500萬英鎊收購泰國那利銀行，獲得了68%的普通股權，并取得控制權;美國最大的保險公司美國國際集團還收購了曼谷投資公司;美國花旗銀行收購了泰國的大城銀行#65377;[2]2008年金融危機中，摩根大通收購貝爾斯登，富國銀行收購美聯銀行，英國勞埃德銀行(Lloyds TSB)收購英國最大的住房抵押貸款銀行哈里發克斯銀行(HBOS)以及富通集團的重組也都是由于被收購機構陷入困境造成的，有的甚至已經處于破產邊緣#65377;

(二)政府在金融危機的并購重組中發揮重要作用

通過對三次危機中并購重組活動的考察，可以發現政府在促進金融危機的并購重組活動中發揮了重要的作用#65377;政府的重要作用主要體現在如下兩個方面#65377;

一是放松限制，對境外投資者開放本國市場#65377;例如，1994年墨西哥爆發金融危機之前，拉美各國嚴格控制外資的介入#65377;墨西哥金融危機之后，拉美國家的金融業逐步對外資開放，金融業并購重組開始活躍，到亞洲金融危機前，已有55家銀行實行了合并或兼并#65377;東南亞金融危機發生后，韓國逐步放松限制開放金融市場，允許外資購買金融機構部分或全部的股份;泰國1997年10月起將限制外國投資者擁有銀行業股份的比例從25%提高到50%以上，允許外國投資者購買全國91家金融機構和15家商業銀行一半以上的股份;印度尼西亞也取消了外國股份不能在本國銀行業超過49%的限制;菲律賓1998年2月通過法律，允許外國金融機構擁有的股份從40%增加到60%#65377;

二是幫助金融機構完成重組并購#65377;比如為收購方在稅收#65380;資金等方面提供支持，有時候政府甚至還會親自參與到并購重組中，1998年金融危機中的韓國政府就是典型的例子#65377;1998年12月31日韓國政府與美國新橋資本公司達成協議，新橋公司牽頭的國際財團將購買韓國第一銀行29.8%的股份;1999年10月25日，美國新橋投資有限公司與韓國政府就收購韓國第一銀行簽訂協議，購入該行51%的股權，韓國政府持有49%的股權#65377;2007年次貸危機爆發以來，美國政府大力推動陷入困境的金融機構開展重組，倡導地方性銀行并購計劃#65377;在這次危機中，包括美國在內的部分發達國家政府還出資持有問題金融機構的股權以避免其陷入破產境地，典型案例是美國國際集團和富通集團的國有化#65377;[3]

(三)換股#65380;零成本收購等非現金收購較多

金融危機中，金融業并購活動中有很大一部分是以股權交換#65380;零成本收購等非現金或低現金的收購方式完成的#65377;造成這一現象的原因主要有兩個:一是由于金融危機中獲得并購融資的難度較大，成本也較高;二是由于被收購方受危機影響背負大量債務或者不良資產，收購完成后可能需要大量現金去償還債務或不良資產損失等#65377;[4]2007年由蘇格蘭皇家銀行(RBS)#65380;西班牙國際銀行(SBP)和富通銀行(FORB)組成的財團以711億歐元(956億美元)的天價擊敗競爭對手巴克萊銀行，成功收購了荷蘭銀行，歐洲銀行財團的收購方案中股份支付的比例相當高#65377;2009年初，富通集團與比利時政府達成的重組計劃也是以換股的方式實現#65377;

三#65380;對我國金融機構開展海外并購重組活動的啟示

2007年以來，由美國次貸危機引發的國際金融危機導致主要發達國家的金融業受到了較大沖擊，而大部分新興市場國家的金融機構受影響相對較小#65377;加上在上一輪全球經濟增長周期中，以發展中國家為主體的新興市場國家金融業的實力得到了一定提升#65377;因此，本次危機給部分發展中國家的金融機構海外擴張帶來了一定的機遇#65377;[5]同時，危機中開展的并購重組面臨的風險也較非危機時期要高#65377;我國金融機構應當密切跟蹤國內外市場變化，在控制風險的同時，盡可能地抓住金融危機帶來的難得機遇，開展并購活動以壯大自身實力#65377;

(一)金融危機給我國金融機構開展海外并購帶來機遇

一是國家和地區間的市場壁壘#65380;隱性障礙有所減少#65377;當危機發生時，受損嚴重的國家急需資金來彌補損失和償還債務#65377;因此，為吸引資金度過危機，受損國家通常對外部投資的限制會有所放松，從而有機會達成在繁榮時期幾乎沒有可能的并購交易#65377;

二是市場低迷的情況下，資產估值水平相對較低，可以降低收購成本#65377;本次危機對主要發達國家金融業造成了嚴重沖擊，危機爆發后大量金融機構正經歷著一場空前的去杠桿化過程，使得資產的估值回到了合理的水平上#65377;這個估值回歸的過程一方面將孕育出一些有價值的投資機會;另一方面，對于意圖擴張業務的金融機構，這個去杠桿化的過程也將為其創造一個低成本并購擴張的機遇#65377;

(二)危機中開展并購重組須克服更大挑戰

在機遇面前，更大的是挑戰#65377;對于本次金融危機中發展中國家金融機構開展并購活動面臨的挑戰，可以從外部和內部兩個方面來看#65377;

外部的挑戰主要是危機中將面臨更高的風險#65377;金融危機時期開展并購要比非金融危機時期面臨更為復雜的市場形勢，信息不對稱的情況將更為顯著，因此面臨的風險也更高，這些風險主要包括市場的不確定性#65380;政策的不確定性#65380;收購目標的不確定性等#65377;例如，金融危機是否有進一步惡化的可能;政府可能會對并購交易進行某種干預，或由于一些宏觀經濟環境變化而影響收購;收購的目標是否還有信息不對稱的地方等等都需要進行慎重抉擇#65377;

內部的挑戰主要是對于自身實力提出了更高要求#65377;盡管發達國家金融業遭受重創，在國際市場上發展中國家的金融機構的在自身的經營管理水平#65380;創新能力等方面普遍與發達國家的金融機構存在差距#65377;在金融危機中實施并購的金融機構必須對自身實力有足夠的信心#65377;收購方需要擁有良好的融資能力，強大的財務實力和高超的管理能力等#65377;因為危機中發生的并購通常需要收購方向被收購方注入資金償還債務以盤活資產，同時要對被收購方進行重組，并要在短時間內與自身有效整合，以達到并購目的#65377;

(三)我國金融機構應抓住時機，審慎靈活地開展并購

我國金融機構應當密切關注金融危機的進展，加快自身調整，結合需求慎重選擇并購對象，抓住時機#65380;果斷出手#65377;在時機選擇方面，可以考慮在危機全面爆發以后以及恢復階段加大海外并購的力度;在目標選擇方面，根據我國金融機構現階段的經營水平以及未來的發展需要，可以重點考慮目標市場的中小型機構，并力爭取得控股權#65377;

參考文獻:

[1]王雙平.九十年代全球銀行并購熱潮緣起及影響[J].中央財經大學學報，1998，(10).

[2][4]曹軍.銀行并購問題研究[M].北京:中國金融出版社，2005.

[3]詹曉寧，滕維藻.東亞金融危機期間跨國公司的進入模式——鑒論跨國并購對東亞國家經濟恢復和發展的影響[J].南開經濟研究，2001，(4).

[5]鄭良芳.國際銀行業并購潮的回顧與啟迪[J].河南金融管理干部學院學報，2008，(6).