股市需要進入熱兵器時代

創業板上市后，出現了大家熟悉的猛炒現象，更加突出了健全股市內在穩定機制的重要性和必要性。完善股票的風險管理，其中重要措施就是推出股指期貨和期權。

此次金融危機中，已推出股指期貨的22個市場，股市平均跌幅為46.9％，其中新興市場跌幅也只有47.1％，遠低于沒有推出股指期貨市場63％的平均跌幅。而我國股市同期跌幅超過70％。印度比較明顯，2000年推出股指期貨后，年波動率迅速下降。

中國股市是全球波動最大的市場，新興加轉軌的階段性特征十分明顯。具體表現為：一，暴漲暴跌、寬幅振蕩。2007年全球股市比較平穩，中國股市幾乎翻一番，上證綜指上漲97％。2008年中國不在金融風暴中心，股指跌幅達到65%，大大超出美國、歐洲股市30％－40％的波幅。二，大幅波動的頻率非常高，每日波動比例超過3%的天數，占整個交易日的一半以上。而在成熟國際市場波動2％就算高位振蕩。三，換手率極高，2008年我國股市年換手率達800％，相當于投資者（包括機構和散戶）平均持股時間不到2個月。而同期美國市場換手率為207%，歐洲為185%，香港為94%。

引發我國股市暴漲暴跌的因素很多，其中一個重要原因是我國股市缺乏雙向交易與對沖平衡機制，是一個單邊市。在目前市場只有做多才能盈利，大家一、二、三把股價抬上來，賺錢后再扔下來，抄底后再買上去。大小機構都只能在股市上漲當中賺錢，這樣就容易形成泡沫積累。好比汽車只有前進擋，沒有剎車擋和倒車擋，推出股指期貨是改變目前股市單邊運行最有效的手段。做空的機會使雙方能夠平等博弈，上沖不了太高，下跌不了太深，減少對股市的折騰。當股市非理性上漲時，投資者能夠通過期貨做空來平衡股價；當股市非理性下跌時，通過期貨做多給予市場支撐。就如同股市有了一個內在減震器，將大波動化為小波動。

股指期貨最基本的作用，就是為機構和散戶提供避險工具，化解投資風險?，F在除了中國以外，其他市場都用這個工具做風險管理。它是最簡單、最好用、最便宜的避險工具。從全球看，股指期貨產生30多年歷史，廣泛運用20多年。目前，股指期貨作為全球期貨市場第一大交易品種，其交易量占期貨交易總量的37%，加上個股期貨和期權，合計占比近七成。需要指出的是，股指期貨改變不了股市基本的漲跌方向，不能將牛市變熊市，熊市變牛市。它的穩定作用是熨平波幅，從而有利于整個大盤的穩定。

現在農民都在用大豆、玉米期貨做避險，金融機構卻還沒有，從避險的感覺看，它們還不如農民對市場的理解。近幾年超常規發展機構投資者后，股票投資上的機構持倉比例超過60%。但機構投資者的行為和散戶一樣，也是在追漲殺跌。目前，大量的金融機構和證券機構的所有產品都是風險敞開，都屬于“風險投資”，靠天吃飯，是不可持續的投資。重要原因之一就在于缺乏股指期貨等避險工具，導致機構散戶化，長期資金短期化。好比幾萬只大船在汪洋大海中漂泊，但船東們沒有任何保險。股指期貨能夠吸引長期資金入市，機構投資者會利用股指期貨來套期保值，因此敢于持有股票。

現在的股市處于冷兵器時代，A股市場規模那么大，但玩法很簡單，還是加減法的玩法，所有的大戶散戶機構，玩的東西都是選股。大的基金公司海外招募很多人才，這些人來了之后發現沒有用武之地，股市的產品太少。股指期權出來，可以豐富股市投資品種，未來還可以搞一二十個產品，比如創業板指數、銀行板指數、短期利率國債等。

多一點產品出來，進入到熱兵器時代。這樣投資者的產品選擇和機構投資策略都將趨于多元化，就能從根本上解決股市同質化問題。喝白酒的投資者做期貨，喝葡萄酒的做股票，喝啤酒的做債券，喝果汁的做存款。各類投資者可以根據自己的風險偏好來選擇產品，從而增加資本市場的彈性和深度。整個市場的生態就會改變，進一步走向成熟和多元?！ㄗ髡呤侵袊鹑谄谪浗灰姿偨浝?，本文為作者在第六屆中國國際金融論壇上的發言整理。）

朱玉辰