國企海外買資源要學(xué)走“小路”

李眾敏

中鋁收購力拓部分資產(chǎn)的海外投資，從開始就被認為是難度非常大、變數(shù)非常多的一次資源類海外投資，因此，最終以失敗告終也是不出意外的結(jié)果。力拓給中國資源類對外投資留下了許多寶貴的經(jīng)驗，其中最值得總結(jié)的就是1.95億美元的“分手費條款”，這是企業(yè)充分認識到海外投資風(fēng)險的表現(xiàn)。然而，應(yīng)該看到，整個并購過程中澳大利亞方面透出的重重阻力充分表明，國企海外大規(guī)模收購資源性企業(yè)看似已經(jīng)成為不可能完成的任務(wù)。在這種情況下，我們更應(yīng)該反思，今后中資企業(yè)海外資源性投資的真正出路。

中鋁在交易中被指責(zé)的一個重要理由是因為其國有企業(yè)身份，而肖亞慶（原中鋁集團公司總經(jīng)理，今年2月在中鋁宣布準備注資力拓后不久被調(diào)任國務(wù)院副秘書長，編者加）的調(diào)任又給了這些指責(zé)更充分的理由。問題是：如果中鋁是一個民營企業(yè)，這份投資會不會被看好？肯定會，站在中國的立場上，鐵礦石市場的恢復(fù)只是早晚的事情，更何況中鋁曾經(jīng)高價買進過力拓的股票，現(xiàn)在正是趁機攤低平均股價的最好時機。因此，對于中鋁來說，國企身份反而是一種拖累，是一件很無奈的事情，并不是中鋁自愿戴上的帽子。而且，由于國企高層管理人員受行政調(diào)令的約束，往往使得公司管理層缺少連續(xù)性，也會影響國有企業(yè)進行長期戰(zhàn)略投資的決心。

另外，需要指出是，中企海外買資源時常犯投資規(guī)模過大的問題。以力拓收購案來說，一宗195億美元的交易，涉及到力拓資產(chǎn)的近1/5、中鋁資產(chǎn)的近1/2，如此大規(guī)模的交易，與其說是在進行有高風(fēng)險的投資，不如說是在玩投資冒險王游戲。與中鋁-力拓案對應(yīng)的是五礦收購OZ Minerals，雖然也存在阻力，但被澳大利亞媒體關(guān)注的程度卻要小很多，在受媒體關(guān)注小的情況下，被投資方才有可能保持更為積極的態(tài)度。

而且，這一次并購的失敗，給中國資源類國有企業(yè)海外投資帶來了巨大的后患，幾乎是關(guān)上了大型資源類企業(yè)對外投資的大門，今后國內(nèi)的大型資源類企業(yè)再想對外實施大規(guī)模的投資，幾乎成為了不可能的事情。因為在中鋁-力拓的交易案中，澳大利亞的政府和議員所使用的攔截模式（從拖延審批時間、廣泛的公眾宣傳，增加公眾意見對力拓的壓力等等），必將在澳大利亞重演，甚至被世界其他國家效仿。

由此可見，中國資源類海外投資的策略必須進行調(diào)整，否則，后續(xù)投資的成功概率會非常小。

首先，投資主體多元化和投資方式多樣化。應(yīng)當(dāng)鼓勵民營企業(yè)積極參與資源類海外投資，形成多元化的投資主體。相對而言，民營企業(yè)因為沒有國有身份，在對外投資的過程中受到的阻力要小得多。同時，要采取多種投資方式，不一定非要采取直接參股的方式，可以通過投資與目標公司有持股關(guān)系的第三方公司，來實現(xiàn)間接參股。

其次，呑并大企業(yè)不如做大小企業(yè)。呑并大企業(yè)一是容易引起媒體的關(guān)注和公眾的情緒，二來小吃大成功的概率也很小。考慮到中國的市場需求，中國企業(yè)在對國外資源行業(yè)進行投資時，完全可以選擇一些小的企業(yè)為目標，并通過中國的市場需求將其做大。要做到這一點，尤其是對許多國有企業(yè)而言，現(xiàn)行的治理方式必須有所改變，要改變國企管理層受行政調(diào)令制約的狀況，采取市場化的方式來決定管理層的去留，鼓勵企業(yè)進行長期投資。

另外，中資企業(yè)應(yīng)該注重結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟效率的提高。以中國目前的經(jīng)濟增長速度和資源效率，即使中國對外進行再多的資源投資，也無法滿足未來中國經(jīng)濟發(fā)展的資源需求。以鐵礦石為例，中國大量進口鐵礦石，很大一部分是為了生產(chǎn)用于出口的鋼鐵，是典型的“兩頭在外”的結(jié)構(gòu)，這是因為經(jīng)濟增長過度依賴投資、服務(wù)業(yè)不發(fā)達以及不合理的匯率所導(dǎo)致的，從長遠來看，改變中國對國際資源的依賴程度，才是解決問題的關(guān)鍵所在。▲（作者是中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所副研究員）